Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Прошло несколько месяцев с тех пор, как я писал о брокере планов Medicare GoHealth (NASDAQ:GOCO), и за это время многое изменилось, в первую очередь окончание переговоров о возможном выкупе по цене 20 долларов за акцию. Поскольку на этой неделе должны быть опубликованы результаты третьего квартала, сейчас самое время снова рассмотреть возможный инвестиционный тезис для GoHealth, который я ранее считал отложенным. Однако, прежде чем приступить к самому GoHealth, читатели, которые еще не знакомы с тонкостями выбора Medicare для потребителей, могут извлечь пользу из справочной информации во вступительном разделе.
Лабиринт принятия решений Medicare
Поскольку ежегодный период регистрации в Medicare сейчас в самом разгаре, есть множество напоминаний о том, что процесс регистрации бенефициаров в плане, который действительно лучше всего соответствует их потребностям, является непростым процессом. В начале октября моя местная публичная библиотека предложила курс под названием «Medicare 101», чтобы помочь людям разобраться во всех вариантах, и даже Wall Street Journal недавно опубликовал статью, посвященную самым большим ошибкам, которые люди допускают при регистрации. Чтобы почувствовать сложности, с которыми сталкиваются те, кто имеет на это право, можно сказать, что это не так просто, как просто воспользоваться тем, что дает вам традиционная Medicare. Скорее, это набор вариантов, начиная с решения о том, воспользоваться ли традиционной программой Medicare или выбрать Medicare Advantage, при которой ваши льготы Medicare предоставляются через частную страховую компанию, такую как Humana (HUM) и UnitedHealth Group (UNH), или несколько других страховых компаний. Планы Medicare Advantage часто предлагают некоторые дополнительные льготы, выходящие за рамки традиционной Medicare, и Medicare Advantage стала очень популярной, поскольку сейчас по этому маршруту выбирают чуть более 50% бенефициаров. Но выбор страхового покрытия Medicare Advantage может вызвать головную боль, например, знание того, какие поставщики входят в сеть, а какие нет, и на выбор может быть несколько планов.
Если кто-то хочет упростить задачу, решив вместо этого использовать традиционную Medicare, на самом деле существует ошеломляющее количество дополнительных полисов, которые можно сочетать с традиционными Medicare, так называемые полисы «Medigap». Это полисы, которые могут покрывать различные личные расходы, такие как франшизы и доплаты, во всех видах вариантов покрытия. Потребителю не обязательно приобретать эти дополнительные полисы, однако, как указано в статье Wall Street Journal, на которую я ссылаюсь, в некоторых случаях, если вы откажетесь подписаться на полис Medigap, вы можете обнаружить, что не сможете изменить свое решение позже.
Суть в том, что, если вы не решите использовать только традиционную медицинскую помощь и ничего больше, вам придется принять множество сложных решений относительно общего набора льгот, которые вы хотите получить. По данным Фонда семьи Кайзер, по состоянию на 2020 год менее 10% получателей Medicare выбрали традиционную Medicare и ничего больше, что указывает на то, что доступные дополнительные льготы считаются ценным покрытием. Но не существует универсального подхода к решению того, сколько вы готовы платить за что-то дополнительное, и усталость от принятия решений может усугубляться осознанием того, что то, что вы выбираете при первом получении права, может или не может повлиять на вашу способность измениться. в вашем уме в будущем.
Решение для брокерского бизнеса
Поэтому неудивительно, что этот набор опций представляет собой бизнес-возможность помочь потребителям сделать эти выборы, и именно это стремятся сделать такие брокеры, как GoHealth, eHealth (EHTH) и SelectQuote (SLQT). Благодаря своим онлайн-платформам, предлагающим более легкий доступ, потребители могут принимать более обоснованные решения, сравнивая различные планы Medicare Advantage и Medigap — их стоимость и преимущества, а также получать помощь от живых агентов в процессе регистрации, если они того пожелают. Брокеры, в свою очередь, получают комиссию от страховщика за каждое оформление полиса, которое они предоставляют, создавая в среднем небольшой, но стабильный поток денежных средств в будущем. Генеральный директор GoHealth Виджей Котте представил очень хороший обзор всей проблемы регистрации в Medicare с точки зрения потребителя, а также предоставления Medicare Advantage и места GoHealth в цепочке создания стоимости в качестве брокера на недавней конференции Sidoti Small Cap (ссылка на записанный вебинар). можно найти здесь — продолжительность около 30 минут).
Основная проблема для брокеров заключается в том, что они несут первоначальные затраты на привлечение клиентов. Привлечение потребителей на платформу повлекло за собой большие расходы на маркетинг, в то время как получение прибыли от получения долгосрочной выгоды от регистрации — это долгий и медленный процесс сбора комиссионных.
Этот подход оказался трудным, когда дело дошло до создания акционерной стоимости, что интуитивно понятно в рамках концепции дисконтированных денежных потоков. Денежные средства сейчас уходят, чтобы привлечь клиентов к брокерам, а денежный поток возвращается обратно небольшими периодическими единицами, распределенными в течение нескольких лет, со всей присущей им неопределенностью времени. Эта неспособность создавать и поддерживать ценность явно очевидна для трех крупнейших национальных брокеров: eHealth, GoHealth и SelectQuote (который в меньшей степени зависит от планов Medicare, чем два других). Я остановлюсь на графике ниже, но сразу видно, что цена акций брокеров не коррелирует с ценами их страховых партнеров.
За последние три года падение стоимости брокеров резко снизилось, в то время как сами страховщики сохранили и создали стоимость для своих акционеров. Несмотря на то, что брокеры достигли своего абсолютного минимума, остается без ответа вопрос, способна ли бизнес-модель создавать устойчивую стоимость.
Детализация GoHealth
В частности, для GoHealth последние несколько месяцев стали своего рода йо-йо для акционеров, поскольку совет директоров принял предложение о выкупе по цене 20 долларов за акцию, что на некоторое время подтолкнуло акции к этому базовому уровню. Я посчитал это приемлемой отправной точкой в своей июньской статье, но, вероятно, она слишком низкая, чтобы ее можно было принять. Так и получилось: совет директоров отклонил предложение, и акции снова упали в диапазон от 12 до 14 долларов. Потенциальные покупатели не сделали более высокого предложения, и на данный момент другого претендента, похоже, нет.
Результаты третьего квартала будут опубликованы 9 ноября, и ожидается, что за этот квартал будет убыток в размере 2,59 доллара на акцию по сравнению с фактическим убытком в 1,27 доллара на акцию в предыдущем квартале и убытком в 2,25 доллара на акцию в третьем квартале 2022 года. Учетные убытки во втором квартале были и ранее были в основном связаны с неденежными расходами, в первую очередь расходами на амортизацию в размере $23,5 млн, связанными с IPO фирмы, а также начисленными юридическими расходами в размере $12 млн, связанными с коллективным иском, связанным с обвинениями в халатности. при подготовке заявления о регистрации для IPO компании. Хотя результаты третьего квартала будут иметь определенное значение, я думаю, что комментарии руководства о том, как проходит текущий период открытой регистрации и поток денежных средств на предстоящий год, будут более важными факторами в реакции инвесторов.
В комментариях руководства в августе, когда сообщалось о результатах второго квартала, подчеркивался как операционный денежный поток в размере 11 миллионов долларов США за квартал (по сравнению с отрицательным операционным денежным потоком в размере 48 миллионов долларов США за тот же период 2022 года), так и операционный денежный поток в размере 86 миллионов долларов США. за последние двенадцать месяцев. В то же время объем погашения долга был сокращен: за двенадцать месяцев, закончившихся 30 июня 2023 года, было достигнуто сокращение долга на 171 миллион долларов, в результате чего остаток долга компании составил 496 миллионов долларов.
Они предложили прогноз на весь 2023 год в диапазоне от 75 до 115 миллионов долларов операционного денежного потока. Хотя диапазон операционных денежных потоков, на мой вкус, немного широк, общая идея ясна: GoHealth находится на той стадии, когда она способна генерировать денежные средства от своей деятельности, и уже перешла от роли постоянного сжигателя денег.
Выяснение, есть ли здесь ценность
Хотя я был в стороне от рекомендации GoHealth, когда ее акции стоили 18 и 19 долларов, пока рассматривался вопрос о выкупе, это стал совсем другой вопрос при цене 14 долларов за акцию. Поскольку выкуп за 20 долларов был отклонен из-за недооценки компании, по мнению совета директоров, возможно, теперь она является кандидатом на скрытую жемчужину.
Прежде всего, я отдаю должное управленческой команде во главе с г-ном Котте, который пришел в компанию в июне 2022 года и взял на себя беспорядочную ситуацию — компания сжигала деньги, подвергалась риску исключения из листинга и отдавала предпочтение любым вместо того, чтобы сосредоточиться на прибыльном росте. С момента прихода в GoHealth было проведено обратное дробление акций 1 к 15 для решения проблемы листинга, правильного подбора рабочей силы и четкой ориентации на прибыль, чтобы развернуть корабль. Это непростые и веселые решения, но, надо отдать ему должное, они были необходимы.
В то время как долгосрочные инвесторы могут нести огромные убытки, новым потенциальным инвесторам предлагается компания, которая в настоящее время генерирует денежный поток от своей деятельности, но с соотношением цены к операционному денежному потоку всего 3,70x на основе отчетного года, и 3,35x при средней точке прогноза операционного денежного потока на 2023 год в размере 95 миллионов долларов США. По сравнению со своим основным аналогом eHealth, а также с двумя крупнейшими партнерами-страховщиками Humana и UnitedHealth Group, GoHealth кажется особенно недорогим по соотношению цена/операционные денежные средства.
Очевидно, что сами операторы связи намного крупнее брокеров, а eHealth, ближайший к GoHealth прямой аналог, только сейчас начинает приближаться к точке безубыточности с точки зрения операционного денежного потока. Но GoHealth уже совершила этот поворот и торгуется по привлекательной цене. Коэффициент цены к операционному денежному потоку, равный 6x, что больше соответствует финансовому сектору, предполагает справедливую стоимость, близкую к 25 долларам за акцию. материализоваться. Это возможный потенциал роста на 80% по сравнению с текущей рыночной стоимостью и, возможно, на верхнем уровне, но, учитывая предложение о выкупе за 20 долларов, я также не думаю, что это необоснованная оценка.
Если в настоящий момент для GoHealth существует особый инвестиционный риск, который, я думаю, заслуживает такой осторожной оценки, то это уровень долга. Как упоминалось ранее, по состоянию на конец второго квартала у компании был долг в размере около 496 миллионов долларов, а наличных денег на руках было всего 25 миллионов долларов. Для сравнения, на конец второго квартала у eHealth было 190 миллионов долларов наличными и краткосрочными эквивалентами, а долг составлял всего 67 миллионов долларов. Хотя у GoHealth есть доступ к револьверу в случае необходимости, ей определенно придется очень тщательно управлять распределением денежных средств и капитала, чтобы достичь правильного баланса с точки зрения сроков денежных потоков, поскольку ее денежный буфер довольно тонкий.
Отчасти это так мало, потому что они досрочно выплатили 14 миллионов долларов в счет своего срочного долга во 2-м квартале, добровольную предоплату, которая была принята их кредитором в соответствии с условиями их кредитного соглашения и покрыла условие обязательной досрочной оплаты до второго квартала 2025 года, и срок погашения долга наступает в сентябре 2025 года. GoHealth усердно работает над погашением долга, и кредитор, похоже, совершенно готов принять предоплату, что явно является беспроигрышной ситуацией, если она сможет продолжаться. По срочным кредитам эффективная процентная ставка составляла 12,8% по состоянию на 30 июня 2023 года, а процентные расходы за первые 6 месяцев 2023 года составили 34,2 миллиона долларов США по сравнению с 24,1 миллиона долларов США в первом полугодии 2022 года. Насколько я понимаю, условия соглашения , процентные расходы значительно превышают минимальные необходимые выплаты по основной сумме долга, которые составляют порядка 1,5 миллионов долларов в квартал. Очевидно, что это приведет к рефинансированию в период до 2025 года, и получение более выгодных условий будет зависеть от сочетания того, какие процентные ставки будут развиваться дальше, и операционных показателей бизнеса.
Заключение
Несмотря на долговой навес, я считаю, что в ближайшие 12 месяцев произойдет дальнейшее значительное сокращение долга, поскольку руководство продолжает улучшать баланс за счет более стабильных и даже растущих денежных потоков от операционной деятельности. Хотя я не ожидаю, что результаты третьего квартала обязательно покажут дополнительные досрочные выплаты по долгу, учитывая узкую денежную подушку в этом квартале, в следующем году я ожидаю дальнейшего сокращения доли заемных средств, что пойдет на пользу держателям акций.
Хотя может существовать некоторый дополнительный риск с точки зрения ужесточения регулирования в отношении того, как рекламируются и продвигаются планы Medicare Advantage, я не вижу сценария, при котором брокеры будут исключены из этого списка.
Учитывая, что выкуп за 20 долларов уже позади, а акции в настоящее время стоят около 14 долларов, я спокойно рассматриваю GoHealth как покупку и считаю это менее спекулятивной долгосрочной инвестицией, чем ее аналог по рынку eHealth.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
