Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Краткое изложение исследовательской записки
Начало ноября — сезон больших перемен в воздухе и на земле, поэтому в сегодняшней заметке я возвращаюсь к технологическому сектору, отрасли, известной своими постоянными изменениями.
В этом секторе на этой неделе мне запомнилась одна компания, которая только что опубликовала отчет о прибылях за третий квартал 1-го числа и которую часто не освещают, — это CDW Corp (NASDAQ:CDW).
В сегодняшнем обзоре я дал ему нейтральную оценку/рекомендацию «держать».
Положительные стороны роста прибыльности, положительного капитала и денежного потока были компенсированы такими вещами, как слабый рост доходов и дивидендная доходность ниже среднего.
Ключевым потенциальным риском снижения темпов роста является перспектива снижения корпоративных расходов на ИТ в этом году, о которой я расскажу далее.
Я не ожидаю какого-либо значительного риска роста, о котором можно было бы говорить в настоящее время.
Используемая методология
Моя методология рейтинга WholeScore рассматривает эти акции комплексно по нескольким категориям, включая ключевые риски, и присваивает рейтинговый балл. Я освещаю исключительно акции и иностранные АДР, которые приносят дивиденды и торгуются только на крупнейших биржах США (NYSE, Nasdaq).
Некоторые данные взяты из последних результатов третьего квартала 2023 финансового года от 1 ноября, тогда как прогнозные настроения связаны с предстоящими результатами прибыли за четвертый квартал 2023 финансового года, ожидаемыми 8 февраля.
Рост по сравнению с аналогами по отрасли
В следующей таблице представлено сравнение роста выручки в годовом сопоставлении среди избранной группы из 6 акций сектора дистрибьюторов технологий. Эта равноправная группа участвует в одном или нескольких из следующих проектов: аппаратное обеспечение, программное обеспечение и ИТ-решения, включая решения в области кибербезопасности и решения для авторизованных реселлеров.
Например, в сфере кибербезопасности CDW Corp предлагает, среди прочего, услуги по тестированию на проникновение, реагированию на инциденты и управлению угрозами.
Среди этой группы аналогов выручка CDW Corp фактически снизилась в годовом сопоставлении, отстав от среднего показателя по аналогам, составившего 2,1% роста в годовом сопоставлении.
По этой причине эта акция не получила от меня ни одного балла в этой категории.
Основным источником дохода для этого сектора являются корпоративные клиенты, и в случае с моими акциями они увидели здесь препятствия.
Согласно их комментарию по итогам третьего квартала:
Снижение чистых продаж было обусловлено сегментами корпоративного и малого бизнеса, а также нашими операциями в Великобритании и Канаде. Продолжающаяся экономическая неопределенность привела к тому, что клиенты сосредоточили свои бизнес-приоритеты, что привело к сокращению или задержке расходов на технологии.
Это свидетельство указывает на препятствия в доходах, с которыми сталкивается эта компания.
Финансовые отчеты
Когда дело доходит до финансовой отчетности, которую я подготовил для этой акции после публикации ее прибыли 1 ноября, мы видим следующее.
Отчет о прибылях и убытках компании показывает снижение выручки на 9,4% в годовом сопоставлении, что не соответствует моей цели, которая заключалась в росте выручки на 5% или выше.
Положительным моментом является то, что рентабельность превзошла мою цель, увеличив чистую прибыль на 6% в годовом сопоставлении.
При попытке понять, что помогло этому показателю, безусловно, помогло снижение затрат.
Например, вот что говорят их результаты за третий квартал о чистых процентных расходах:
Чистые процентные расходы снизились в результате снижения уровня задолженности и увеличения процентных доходов, полученных по остаткам денежных средств.
Вот как это выглядело в отчете о прибылях и убытках: довольно хорошее снижение процентных расходов по сравнению с прошлым годом при сравнении результатов третьего квартала 2023 и 2022 годов. Я думаю, что это важно в условиях высоких процентных ставок, поэтому я упоминаю об этом.
Компания также произвела впечатление на свободный денежный поток на акцию, увеличившийся на 44% в годовом сопоставлении. Кроме того, положительный капитал увеличился на 36,5% в годовом исчислении.
Препятствия для выручки, похоже, исходят от более чем одного из нескольких клиентских сегментов этой компании: в корпоративном сегменте наблюдается снижение чистых продаж почти на 14% в годовом сопоставлении, что, я считаю, является значительным падением.
Поскольку ситуация с высокими процентными ставками, в которой мы находимся, должна сохраняться в течение некоторого времени, после того как ФРС недавно решила сохранить свою ставку на прежнем уровне после заседания ФРС 1 ноября, я думаю, что компании, столкнувшиеся с более высокими затратами на финансирование, могут продолжать искать способы сократить расходы в других сферах, особенно второстепенные расходы на ИТ.
Положительным моментом для CDW Corp в этой ситуации является то, что ее денежные средства выросли в годовом исчислении, в то время как общий долг снизился, как показано в таблице ниже. На мой взгляд, это признак эффективного управления, и он будет продолжать способствовать созданию положительного капитала.
Как человек, проработавший несколько лет в ИТ-отделах крупных предприятий, я также понимаю, что лица, принимающие решения в сфере ИТ, часто используют более одного внешнего поставщика ИТ-решений, поэтому в пользу CDW могут сыграть «основные» ИТ-услуги, которые она уже оказывает. для давних клиентов, которые имеют большие ИТ-бюджеты и могут позволить себе такие расходы. Хорошей новостью является то, что эти корпоративные отношения выстраиваются на протяжении многих лет, и она, так сказать, не новичок в этом районе.
Дивиденды
Еще одним положительным моментом в отношении этих акций является сильный рост дивидендов, который интересует меня как инвестора, ориентированного на дивидендный доход.
Сравнивая квартальные дивиденды за ноябрь 2023 года с дивидендами за ноябрь 2020 года, мы видим рост на 55% за этот трехлетний период.
С другой стороны, однако, форвардная дивидендная доходность в размере 1,18% была на 34% ниже средней по сектору, не достигнув моей цели и потеряв одно очко в этом рейтинге.
Я бы сказал, что на более низкую дивидендную доходность влияет скачок цены акций, которая превышает 200-дневную скользящую среднюю, и к этой теме я остановлюсь следующей.
Цена акции по сравнению со скользящей средней
После закрытия рынка в пятницу, 3 ноября, цена акций составила $209,46, что более чем на 9% превышает 200-дневную простую скользящую среднюю, долгосрочную тенденцию, которую я отслеживаю, и сравниваю ее с ценой акций.
В своей портфельной стратегии я стараюсь найти возможности для покупки на падении и пересечения ниже этой долгосрочной скользящей средней.
На графике выше мы видим, что где-то в апреле возникла хорошая возможность для покупки на падении, за которой последовал устойчивый подъем и отскок выше среднего, где она все еще остается, что указывает на значительный бычий настрой.
В приведенной ниже таблице я определил, что эта текущая цена не представляет «отличной» возможности для покупки прямо сейчас, но это не означает, что она не представляет возможности в зависимости от вашей стратегии.
Если бы технологические быки продолжили наращивать свои позиции в следующем году, можно было бы утверждать, что даже текущая цена акций высока.
Однако учтите, что технологический сектор сейчас откатывается, и в статье Barron’s, опубликованной в конце октября, это было подчеркнуто, в котором говорилось, что «большие технологии сейчас не являются спасителями рынка».
Согласно статье:
Ранее в этом году акции крупных технологических компаний взлетели вверх и подняли индекс S&P 500. Сейчас они падают, поднимая рынок на несколько ступенек.
Поэтому я бы с осторожностью предположил, что акции технологических компаний будут продолжать расти до бесконечности. Я не думаю, что это будет так, поскольку компании все чаще пытаются оправдать второстепенные расходы на технологии.
В разделе комментариев я приветствую ваши мысли по этому вопросу: ожидаете ли вы, что компании будут меньше тратить на несущественные ИТ-расходы в четвертом квартале и почему?
Производительность по сравнению с индексом S&P 500
Теперь давайте кратко поговорим о годовой доходности этой акции по сравнению с доходностью индекса S&P 500, который показывает рыночную динамику этой акции.
За последний год доходность составила 21,1%, что превзошло показатели индекса S&P 500 за этот период и заработало от меня рейтинговый балл в этой категории. Между прочим, эта акция просто оказалась частью того же индекса вместе с акциями нескольких других крупных технологических компаний, как и с 2019 года.
Среди других созданных мной групп аналогов, которые превзошли этот индекс или очень близко подошли к нему, можно назвать Avnet (AVT), годовая доходность которого составила 16,7%. Кроме того, его аналог ePlus (PLUS) продемонстрировал годовую доходность в размере 40,3%, что намного выше индекса.
Итак, я думаю, что эти акции относятся к сектору, в котором на протяжении большей части года наблюдался сильный рыночный импульс, но, как упоминалось ранее, сейчас он может вступить в период охлаждения.
Оценка и рентабельность капитала
Показатели оценки этой акции демонстрируют неоднозначную ситуацию.
Например, его форвардный коэффициент P/E очень близок к среднему показателю по сектору, равному 24,81, поэтому я поставил ему рейтинг именно там.
Однако коэффициент P/B демонстрирует сильное завышение, поскольку он на 284% выше среднего показателя по сектору.
С точки зрения рентабельности собственного капитала в 69,8%, это на 6816% выше среднего показателя по отрасли!
Я думаю, что соотношение цены и прибыли разумно оценено, поскольку в последнее время и цена, и прибыль в этом соотношении выросли. Также нередко акции технологических компаний оцениваются намного выше прибыли. Учтите, что стоимость Dell Technologies (DELL) оценивается в 24-кратную форвардную прибыль, а Microsoft (MSFT) оценивается почти в 32-кратную форвардную прибыль.
Что касается того, почему балансовая стоимость и рентабельность собственного капитала настолько высоки, то, похоже, это не из-за низкого собственного капитала. Фактически, баланс показывает, что собственный капитал увеличился в годовом исчислении. Итак, я думаю, что это больше связано с чрезвычайно оптимистичным курсом акций в последнее время, а также с хорошим скачком прибыли.
Ключевые риски
Давайте посмотрим правде в глаза: этот сегмент представляет собой высококонкурентный рынок, и поэтому таким компаниям, как CDW Corp, придется бороться за рост доходов в условиях, когда компании стремятся сократить несущественные расходы.
Фактически, прогноз компании на 2023 год предполагает «высокий однозначный» спад на ИТ-рынке США:
Учтите также следующие показатели, которые препятствуют росту доходов и, следовательно, росту доходов по сравнению с аналогичной группой:
• Чистый объем продаж сегмента малого бизнеса составил $378 млн, что на 21,7 процента ниже, чем в 2022 году.
• Чистый объем продаж корпоративного сегмента составил $2 227 млн, что на 12,3 процента ниже, чем в 2022 году.
• Чистые продажи подразделений CDW в Великобритании и Канаде, объединенные в категорию «Прочие» для целей финансовой отчетности, составили 601 миллион долларов США, что на 15,4 процента ниже, чем в 2022 году.
Учтите также, что препятствия для доходов ИТ-сектора для этой конкретной компании были отмечены еще в июне в исследовательской записке аналитика Creative Capital Ideas из ЮАР, который тогда присвоил компании рейтинг ожидания.
Аналитик отметил следующее:
Меня больше всего беспокоит компания и ее акции в краткосрочной перспективе — подразделение Enterprise. Корпоративные бюджеты на ИТ сокращаются в результате усиления контроля, и это оказывает косвенное влияние на CDW с точки зрения заключения сделок.
С учетом вышесказанного я продолжу и скажу, что влияние сокращения корпоративных расходов на ИТ для бизнеса является средним или высоким, и вероятность того, что это произойдет, также средняя/высокая, поэтому оценка риска в этом случае превышает мою толерантность к риску.
В данном случае я снижаю рейтинг этой акции на -1 пункт.
Рейтинг WhoScore
В сегодняшнем рейтинге эта акция получила оценку WholeScore 6, что соответствует моей нейтральной оценке/держать.
На этот раз я полностью согласен с квантовой системой SA и ее оценкой «удержания», как показано ниже.
Мои дальновидные настроения
CDW Corp. представляет собой хороший бизнес-кейс прибыльной компании с положительным собственным капиталом, снижающейся задолженностью и положительным денежным потоком, способной превзойти индекс S&P 500 и в то же время изо всех сил пытаться увеличить выручку в высококонкурентной группе аналогов и в технологической отрасли. с несколькими известными игроками, борющимися за долю крупных корпоративных ИТ-бюджетов.
Я думаю, что данные показывают, что это не совсем хороший потенциал для «покупки» по текущей цене, учитывая слабый потенциал роста доходов, но я согласен, что это отличная возможность «держать» с учетом доказанного роста дивидендов и надежных квартальных дивидендов. доход. Многие компании в технологическом секторе, которые я исследовал, на самом деле вообще не выплачивают дивиденды.
Итак, я остаюсь нейтральным в отношении этих акций, считаю, что это достойная дивидендная игра, но не лучшая покупка в настоящее время и слишком ценна, чтобы продавать ее, поскольку она не только прибыльна, но и демонстрирует снижение уровня долга, что всегда является хорошим знаком. .
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
