Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Примечание автора: все суммы указаны в канадских долларах, если явно не указано иное.
Дорогие читатели/последователи,
Fortis (NYSE:FTS) (TSX:FTS:CA) — это компания, которую я освещаю в течение некоторого времени и в которой имею небольшую долю. Как вы, возможно, заметили в других моих статьях и инвестициях в коммунальные услуги, коммунальные предприятия не заработали самые большие инвестиции или потенциалы за последние несколько месяцев и около года. Повышение процентных ставок нанесло ущерб многим коммунальным предприятиям, а также увеличило затраты и увеличило стоимость долга, поскольку многим предприятиям, ориентированным на возобновляемые источники энергии, пришлось пересчитывать нормы прибыли для некоторых ключевых проектов, а это не лучший рынок.
Однако у Fortis есть масштабы, позволяющие действительно снизить затраты, и она вряд ли подвержена влиянию какого-либо одного тревожного сектора, как некоторые возобновляемые источники энергии.
Это обновленная статья о Fortis, одну из моих последних можно найти здесь. Прошло некоторое время с тех пор, как я предлагал здесь обновленную информацию, и с момента публикации связанной статьи компания показала отрицательный TSR около 5%, что подтверждает мой тезис «ДЕРЖАТЬ» при этой оценке. За последние два месяца цена Fortis то поднималась, то падала, и в настоящее время после последних двух дней экстремального восходящего движения цена достигла чуть выше 56 канадских долларов. Не так давно можно было купить компанию по цене $50 за акцию, но на меня это все равно не произвело впечатления на рынке, где Fortis до сих пор торгуется с доходностью менее 4,5%, где легко получить 5%+. .
Итак, в этой статье я сообщу вам обновленную информацию и посмотрю, куда мы можем двигаться дальше.
Fortis — Очень прочные фундаментальные показатели, менее солидный долгосрочный потенциал роста при безрисковой ставке 5%.
Несколько авторов, и я не единственный, уже давно указывают на относительный фактор риска инвестирования с доходностью 4% или около того, в то время как привилегированные акции и другие инвестиции приносят гораздо более высокую доходность с аналогичным или улучшенным профилем риска.
Проблема с обыкновенными акциями Fortis всегда заключалась в одном — в их оценке. Компания очень и очень редко бывает дешевой. А поскольку это регулируемое коммунальное предприятие, которое не контролирует свои собственные цены и по своей природе не обеспечивает чрезмерных доходов или роста доходов (по крайней мере, с трудом), возникает вопрос, почему мы должны инвестировать в то, что приносит так мало прибыли, даже -оцененный.
У Fortis средний рост прибыли на акцию за 20 лет составил чуть более 5%. В любом случае это неплохо, но, за исключением рецессий, Fortis всегда получала значительную премию. Эта премия временами достигала 24x P/E, что абсолютно нелепо для электроэнергетической компании, даже с рыночной капитализацией более 27 миллиардов долларов и рейтингом A.
Фактически, со времени моей самой первой статьи о Fortis компания явно отставала от рынка, хотя бы немного — по крайней мере, давая понять, что за последние два года это не была инвестиция, превосходящая рынок.
В инвестициях в коммунальные услуги хорошо то, что они чрезвычайно скучны – обычно в хорошем смысле. Они не видят большого спада или роста. Сюрпризы в этом секторе очень редки. Это можно проиллюстрировать с помощью графика доходов за последние 2 года.
И цена акций компании обычно очень близка к тенденции прибыли, которую вы видите здесь, с добавлением вышеупомянутой премии. Эта компания не увидит роста прибыли на акцию на 10-20% за один год. Это не входит в его деятельность, за возможными исключениями отдельных лет, таких как 2015 год.
Fortis владеет портфелем регулируемых коммунальных предприятий по всей Северной Америке, при этом Newfoundland Power является первоначальной дочерней компанией компании, но в остальном также состоит из ряда дочерних компаний в странах Карибского бассейна и Северной Америки.
Компания также превратилась в короля дивидендов, демонстрируя 50-летний последовательный рост дивидендов с прогнозом среднегодового роста дивидендов на 4-6% вплоть до 2028 года. Я ни на секунду не сомневаюсь в способности компании сделать это — проблема в том, что это не значит, что это привлекательная инвестиция.
Текущая структура активов и географического положения выглядит следующим образом.
Fortis также удалось удержать рост потребительских цен на относительно низком общем уровне по сравнению с другими компаниями. У него хорошие рабочие отношения с регулирующими органами, о чем свидетельствуют недавние решения регулирующих органов, которые превысили 9,5% рентабельности капитала при диапазоне коэффициента собственного капитала 40-55%.
Компания очень активно управляет собственным портфелем. Недавно она продала Aitken Creek компании Enbridge (ENB) за 400 миллионов долларов, что еще больше укрепило ее баланс и придало гибкость регулируемым операциям компании по всей Северной Америке. Компания также быстро движется к отказу от угля: в период с 2017 по 2023 год более 508 МВт угольных активов будут выведены из эксплуатации, а в 2024-2032 годах оставшиеся около 900 МВт будут выведены из эксплуатации, причем последний из них будет выведен из эксплуатации в 2032 году. цель Fortis — 2050 год.
Как и другие коммунальные предприятия, у него есть амбициозный план капитальных вложений, включающий инвестиции в размере 25 миллиардов долларов, большая часть которых пойдет на чистую энергетику, а 57% пойдет на поддержание капитала, то есть на выплаты для обеспечения безопасности, производительности и надежности в течение следующих нескольких лет.
Беглый взгляд на ведение хозяйства показывает, что компания очень хорошо капитализирована. Компания имеет рейтинг A или Baa3 от всех рейтинговых агентств и фактически регулируется на 100%, что означает стабильные и предсказуемые долгосрочные денежные потоки. Премизацию компании можно понять именно в этом контексте.
3К23 здесь ничем не отличался. (Источник: ФСТ, 3К23) Скорректированная прибыль на акцию выросла благодаря хорошим результатам регулирования и продолжающимся инвестициям в базу, а также очень хорошим результатам в компании Western Canadian Electric & Gas. С начала года компания показывает хорошие результаты практически во всех своих сегментах, что приводит к впечатляющему росту компании.
По состоянию на конец третьего квартала оставшаяся ликвидность компании составила более $4 млрд, а недавно она привлекла более $2 млрд в виде долгосрочного долга по контекстуально привлекательным процентным ставкам. (Источник: ФНС, 3К23)
Математика ясна. Если в какой-то момент вы сможете купить эту компанию по цене, близкой к справедливой, тогда вы покупаете и не оглядываетесь назад. Историческая производительность является тому подтверждением. Даже во время GFC акции Fortis едва коснулись показателя P/E 15x за самое короткое время, прежде чем снова подняться. Во время Covid-19 он даже близко не приблизился к этому.
В настоящее время оценка является такой, которую я бы посчитал непомерно высокой для выгодных инвестиций. Я вижу способ купить его по более низкой цене, и это также не та оценка, при которой я обязательно буду продавать свою долю, но это не очень хорошая цена.
Давайте посмотрим на конкретику.
Оценка Fortis — качество не компенсирует высокую цену на коммунальные услуги
Компания уже не так дорога, как раньше или как было исторически. Это, конечно, позитив. В то же время, это далеко не то, что я считаю покупаемым. Ожидается, что в течение следующих трех лет средний рост компании составит около 4,6%, и в настоящее время ее акции торгуются по коэффициенту P/E 18,9x. Это очень много для любой утилиты. Тот факт, что он достигает своих оценок в 100% случаев с погрешностью 10-20%, является здесь лишь небольшой экономией (Источник: FactSet).
Доходность в 4% и прогноз в диапазоне P/E 18-19x, вплоть до 20x, если исходить из среднего за 5 лет, подразумевают потенциал роста в годовом исчислении на уровне 5,8% на нижнем уровне и около 9,8% на верхнем уровне. в среднем около 6-7% в год.
Это меньше, чем текущая консервативная доходность привилегированных акций с рейтингом IG или конкурентоспособного долгового инструмента, такого как хорошо изученные детские облигации. И если ваша консервативная и реалистичная средняя точка меньше этого, с какой стати вы инвестируете?
Простой факт заключается в том, что этого недостаточно, чтобы «следовать» здесь. На горизонте есть и «предупреждения», о которых стоит хотя бы упомянуть. Как и большинство коммунальных предприятий, компания в настоящее время испытывает давление на рентабельность из-за роста затрат, роста капитальных вложений и увеличения количества экологически чистой энергии. Фактически, как валовая, так и операционная рентабельность компании снижаются. Коэффициент выплаты дивидендов компании также превышает медианный показатель аналогов и составляет здесь более 70% (Источник: GuruFocus), что не является лучшим показателем. Меня это не беспокоит, но не самое лучшее. ROIC компании также меньше ее WACC. Ни одного из этих факторов недостаточно, чтобы заставить меня не инвестировать по хорошей оценке, но, поскольку оценка не очень хорошая, это только усиливает мои аргументы.
У Fortis есть все условия для надежной инвестиции по разумной цене. При правильной цене я бы готов не обращать внимания на некоторую мягкость маржи, потому что, несмотря на снижение, она все еще хороша из-за масштаба и специфики компании. Мне нравится бизнес-модель, известность и будущее компании.
Если мы посмотрим на других аналитиков, Fortis имеет целевую цену от 40 до 64 долларов при среднем значении 56 долларов. Это означает, что даже аналитики, следящие за компанией, в настоящее время считают, что ее стоимость переоценена. Действительно, только один аналитик в настоящее время находится на позиции «ПОКУПАТЬ», а большинство — на «ДЕРЖАТЬ» или имеют менее звездные рейтинги для бизнеса.
Я присоединился к их хору и изложил свою позицию Fortis на ноябрь следующим тезисом.
Тезис
Мой тезис для Фортиса:
- Абсолютно надежная утилита класса А с безопасностью, которую не может превзойти ни один бизнес на рынке Северной Америки в том же секторе. Однозначно «ПОКУПАТЬ» по правильной цене и с отличной потенциальной доходностью.
- Однако коэффициент P/E 18-22X является историческим максимумом. P/E для «ПОКУПКИ» FTS не выше 18-19X и желательно ниже 17X P/E. Именно тогда вы сможете получить тот двузначный RoR, который мы так хотим иметь.
- ФТС по-прежнему придерживается позиции «ДЕРЖАТЬ», но уже очень, очень близко к справедливой стоимости «ПОКУПАТЬ». Я бы установил эту цену на уровне около 50 долларов за акцию, незначительно снизив целевую цену акций, чтобы учесть увеличение безрисковых ставок. Я всегда консультировался с профессиональным финансистом, прежде чем принимать подобные инвестиционные решения.
Помните, я все о:
1. Покупка недооцененных компаний со скидкой, даже если эта недооценка незначительна, а не ошеломляюще велика, что позволяет им со временем нормализоваться и тем временем получать прирост капитала и дивиденды.
2. Если компания выходит далеко за рамки нормализации и впадает в переоценку, я получаю прибыль и ротирую свою позицию в другие недооцененные акции, повторяя пункт 1.
3. Если компания не переоценена, а колеблется в пределах справедливой стоимости или снова снижается до недооценки, я покупаю больше, если позволяет время.
4. Я реинвестирую доходы от дивидендов, сбережений от работы или других денежных потоков, как указано в пункте 1.
Вот мои критерии и то, как компания их выполняет (курсивом)
- Эта компания в целом качественная.
- Эта компания принципиально безопасна, консервативна и хорошо управляется.
- Эта компания выплачивает хорошо покрытые дивиденды.
- Эта компания в настоящее время дешевая.
- У этой компании есть реалистичный потенциал роста, основанный на росте прибыли или многократном расширении/регрессе.
Здесь есть только положительный момент, если вы дадите компании премию — и в этой рыночной среде я не желаю узаконивать эту премию, даже несмотря на общую привлекательность этой компании с точки зрения качества.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
