Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Accenture plc (NYSE:ACN) — профессиональная компания, специализирующаяся на ИТ-услугах и консалтинге. Ее услуги доступны по всему миру, и очень немногие регионы не представлены компанией. Он базируется в Ирландии.
Его рыночная капитализация составляет почти 196 миллиардов долларов. Мой тезис в Accenture прост: быть киркой и лопатой в любой технологической трансформации. Таким образом, Accenture извлекает выгоду из технологических изменений, происходящих в мире, но с гораздо меньшими инвестициями. Как мы уже видели, технологические прорывы не только не нанесли ему вреда, но принесли ему пользу.
Бизнес модель
Доход Accenture делится почти на 50% на 50% между консалтинговыми услугами и аутсорсинговыми услугами. Большинство контрактов на консалтинг являются краткосрочными (12 месяцев или меньше), поскольку представляют собой ограниченные и конкретные проекты, в то время как контракты на аутсорсинг имеют более длительный срок. Эти аутсорсинговые услуги помогают клиентам перейти на облачные и управляемые услуги безопасности и, как правило, являются более повторяющимися и регулярными, чем консалтинг. 50% ее доходов поступает из Северной Америки, и этот факт имеет смысл, поскольку в этой стране расположены одни из лучших компаний в мире. Как мы видим на фотографии из годового отчета, он обслуживает множество различных отраслей.
Три других ключевых показателя эффективности, на которые следует обратить внимание, — это уровень отсева, который представляет собой уровень текучести кадров в компании. Он рассчитывается как количество сотрудников, покинувших компанию в течение определенного периода времени, разделенное на общее количество сотрудников на начало этого периода. Чем ниже, тем лучше, и мы уже видим, что в 2023 году процент снизился с 19% до 13%. ИТ-индустрия очень конкурентоспособна, и всем компаниям нужны инженеры, это затрудняет конкуренцию за их услуги, и в конечном итоге они вступают в войну зарплат. Неудивительно, что затраты на оплату труда являются самыми большими в компании и включены в расходы на консалтинг.
Вторыми будут Бриллиантовые клиенты. Это клиенты, которые приносят компании больший доход. Чтобы считаться Бриллиантовым клиентом, вы должны получать доход Accenture более 100 миллионов долларов США и иметь отношения с компанией Accenture не менее 5 лет. Некоторые из этих компаний — Salesforce (CRM), Adobe (ADBE), AWS… Средовой темп их роста составил 9,8% за последние 6 лет. Чем больше будет клиентов с бриллиантами, тем более постоянными, устойчивыми, стабильными и менее дискреционными будут продажи Accenture, поскольку финансовому состоянию этих компаний можно доверять, и им нужны услуги Accenture для оптимизации своего бизнеса и пребывания на переднем крае технологий.
Наконец, вам необходимо отслеживать количество новых заказов компании и сравнивать с ними процент продаж. Мы видим, что среднегодовой рост новых заказов составил 11,6% по сравнению с 10% продаж. Новые заказы — это стоимость новых и продленных контрактов, которые компания выиграла за определенный период времени. Важно увидеть положительную динамику, поскольку она будет индикатором будущих продаж.
Кирки и лопаты любого технологического перехода
Хорошая особенность бизнеса Accenture заключается в том, что она извлекает выгоду из любых технологических инноваций с минимальными инвестициями по сравнению с тем, кто их изобретает. Они являются кирками и лопатами для этих переходов, требуют гораздо меньших затрат и сводят на нет риск неудачи. Они уже сделали это в 2020 году, когда инвестировали 3 миллиарда долларов в переход к облаку (годовой отчет за 2020 год, стр. 6), шаг, идентичный тому, который они сделали в 2023 году, с еще одной инвестицией в размере 3 миллиардов долларов, распределенной на 3 года для улучшения и внедрять ИИ в свою бизнес-модель и возможности, а также в бизнес-модели своих клиентов (стр. 10 годового отчета за 2023 год). Кроме того, ИИ принесет пользу консалтинговым фирмам, поскольку он устранит повторяющиеся задачи, значительно увеличив производительность на одного работника, требуя меньше инженеров и, следовательно, сэкономив средства и повысив прибыль. В таблице ниже мы можем увидеть расходы компании в различных отраслях бизнеса и то, как она выигрывает от их большого масштаба, поскольку, несмотря на значительные суммы в абсолютном выражении, в относительном выражении они не представляют большого процента продаж компании. Accenture (13% между расходами на исследования и разработки, маркетинг и капитальные затраты).
рвы
Масштаб и опыт: возможность работать по всему миру и во многих отраслях делает компанию источником знаний и постоянного совершенствования, позволяя делиться знаниями, полученными в других отраслях. Работа на глобальном уровне означает, что он может быть в курсе более конкретных ситуаций в разных частях планеты и адаптироваться к ним. Кроме того, это дает ей доступ к большему капиталу и возможности совершать приобретения по всему миру.
Затраты на переход: 100 крупнейших клиентов компании сотрудничают с Accenture более 10 лет (годовой отчет за 2023 год, стр. 22). Это имеет смысл, поскольку он предоставляет исключительные услуги, которые не представляют больших затрат для компаний, которые их покупают, но могут создать большие проблемы, если им придется сменить консалтинговую фирму. В конце концов, со временем Accenture удается лучше знать и быстрее адаптироваться к проблемам компаний, чему другим консалтинговым фирмам придется учиться с нуля, пока они не начнут им по-настоящему помогать. Затраты, которые консалтинговая фирма влечет за собой для компании, невелики по сравнению с той выгодой, которую она может им дать.
Сетевой эффект: он имеет прямую связь с масштабом. Чем большему количеству компаний вы поможете, тем больше данных и знаний вы приобретете, что позволит предоставлять новые услуги новым компаниям и секторам. Это благотворный цикл, в котором компания со временем становится лучше.
Устойчивость: несмотря на цикличность отрасли, расходы на ИТ-консалтинг никто не отменит; они отложены. Несмотря на это, Accenture удалось снизить свои продажи лишь в 2008 и 2009 годах. Это красноречиво говорит о критически важных услугах, которые она предоставляет. Более того, чем больше развиваются технологии и чем быстрее развивается мир, услуги Accenture будут становиться еще более важными.
Распределение капитала
Помимо инвестиций в исследования, разработки и маркетинг, Accenture использует свободный денежный поток для выкупа акций, распределения дивидендов и проведения слияний и поглощений. Для любителей дивидендов текущая доходность составляет 1,38% и выросла на 10,33% за последние 10 лет. Я не вижу причин, по которым эта растущая тенденция не могла бы сохраниться и в будущем. Мне бы хотелось увидеть немного более оппортунистическое распределение капитала, выкупая крупные суммы, когда акции дешевы, и выплачивая более высокие дивиденды, когда это не так. Часть слияний и поглощений обычно также является повторяющейся частью, но в такой фрагментированной компании крупные компании обычно проводят процесс консолидации. Из-за невыполненного распределения капитала и постоянной практики слияний и поглощений рентабельность инвестиций Accenture снизилась с 41% в 2017 году до 26% в 2023 году. Хорошо то, что ставка реинвестирования составляет невероятные 53 процента, поэтому генерация ценность инвестиций в сам бизнес высока.
Компетентность
Accenture находится в секторе с высокой конкуренцией со стороны небольших фирм, предоставляющих персонализированные ИТ-услуги, но, прежде всего, со стороны известной «большой тройки» McKinsey & Co., Boston Consulting Group, Inc. и Bain & Co.- McKinsey & Co: — частная компания, предоставляющая услуги таким секторам, как сырьевые товары, природные ресурсы, технологии и средства массовой информации. Говорит, что обслуживает 80 из 100 крупнейших отраслей промышленности США. Boston Consulting Group, Inc. также является частной компанией и обслуживает крупные и средние компании, некоммерческие компании и правительственные учреждения. Специалисты финансового и промышленного секторов – Bain & Co: еще одна частная компания, работающая в 90% отраслей экономики. Как видите, поскольку мы являемся частными компаниями, мы не можем сравнивать их показатели с показателями Accenture, что усложняет задачу и увеличивает неопределенность, если говорить с точки зрения конкуренции.
Финансы
Когда мы посмотрим на цифры Accenture, мы увидим высокие среднегодовые темпы роста во всех ее показателях. Некоторые доходы, которые с годами сократились, хотя и по причинам, которые мы обсуждали в предыдущем разделе. Мы также можем увидеть небольшое увеличение маржи и чистую денежную позицию почти в 9 миллиардов долларов. Я собираюсь сделать подраздел. В зависимости от того, как мы рассчитываем свободный денежный поток, мы получим очень разные результаты. Если принять во внимание опционы на акции, маржа свободного денежного потока составит 11%, а если не принимать их во внимание, то она вырастет до 14%. Какой из них он хочет использовать, зависит от инвестора.
Наше внимание может привлечь высокий процент оборотного капитала над продажами (15%). Компания должна сделать инвестиции, нанять людей, разработать проект, прежде чем реализовывать проекты для своих клиентов. Вот почему дебиторская задолженность накапливается на балансе, а кредиторская значительно меньше. Одним из способов заработать деньги, который используют более мелкие консалтинговые компании, такие как Nagarro (OTCPK:NGRRF), является факторинг. Факторинг — это процесс, посредством которого компания продает свои неоплаченные счета фактору, которым является финансовое учреждение или факторинговая компания. Взамен фактор выплачивает компании аванс в размере стоимости счетов за вычетом комиссии. Accenture ничего не говорит об этом в своем годовом отчете, но учитывая, что она работает без долгов, но получает выплаты по мере достижения целей в своих проектах, не исключено, что так и есть.
Оценка
Для оценки Accenture я буду использовать обратный DCF, чтобы попытаться определить темпы роста, которые рынок дисконтирует по отношению к текущей цене. При коэффициенте дисконтирования 10% и темпе конечного роста 3% ожидается, что денежные потоки будут расти со скоростью 10,5%. Я считаю этот рост вполне возможным, особенно если принять во внимание попутные ветры, которые испытывают Accenture и отрасль в целом. Хотя во времена экономических трудностей мы уже видели, что расходы на консалтинг можно отложить, рано или поздно их придется понести, чтобы обеспечить инновации и выживание своих клиентов.
С другой стороны, я рассчитал свободный денежный поток с учетом опционов на акции, которые, на мой взгляд, очень высоки (23,76% от чистой прибыли в среднем за последние 7 лет). Если бы мы исключили их из расчета (а многие инвесторы это делают), темп роста, который рынок будет учитывать, составил бы всего 7%, что вполне достижимо для компании. В любом случае я предпочитаю быть консервативным в своих расчетах и учитывать их. Вот почему я оцениваю акции Accenture как приостановку.
Риски
Риск, который можно приписать многим компаниям в этом секторе, но который, как мы уже видели, Accenture хорошо выдерживает, — это его цикличность. Как мы уже говорили, расходы на ИТ откладываются, но не отменяются. Благодаря наличию клиентов первого уровня с большими финансовыми возможностями, Accenture более защищена от экономического цикла, чем более мелкие конкуренты.
Другим может быть соревнование. В Европе есть много небольших ИТ-компаний, которые отвечают за создание специального программного обеспечения для своих клиентов, чего Accenture не делает. Также может быть сложно следить за «большой тройкой», поскольку, поскольку это частные компании, мы не можем видеть, как они развиваются или какая из них увеличивает долю рынка.
Наконец, это риск приобретения. Мы уже видели, что это обычная практика в Accenture, но мне не нравится, что ROIC так падает, а Goodwill так растёт (он утроился за 7 лет). Это может означать, что синергия не так сильна или что вы платите за нее слишком много. В любом случае, в сложной экономической ситуации, в которой могут пострадать более мелкие игроки, это может быть хорошим местом для ловли рыбы дисконтными компаниями.
Другие важные графики
В марте 2023 года Accenture испытала самую большую просадку с максимумов с 2002 года.
В настоящее время существует большой разрыв между ростом прибыли на акцию и ценой акций. Мы уже знаем, что в долгосрочной перспективе они имеют тенденцию к сближению. Вопрос в том, упадет ли прибыль на акцию или, наоборот, цена акций будет иметь тенденцию к росту. Я ставлю на это.
Accenture явно превзошла S&P500 за последние 10 лет.
Заключение
Как мы видели, Accenture находится в привилегированном положении, позволяющем осваивать любую волну технологических инноваций, с которой сталкивается мир. Его масштаб позволяет ему предоставлять обратную связь о своих знаниях и возможностях, а также иметь клиентов первого уровня (бриллиантовых клиентов). Будет важно отслеживать динамику бронирований. Мне бы хотелось, чтобы распределение капитала было лучше, этого можно достичь, но это требует приверженности со стороны руководства. Как мы уже видели, это зависит от того, какой свободный денежный поток мы используем, компания может быть дешевле, но, поскольку я предпочитаю учитывать опционы на акции при его расчете, я оцениваю Accenture как «Держать».
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
