Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Наш текущий инвестиционный тезис:
- WMK — это надежный бизнес с низким уровнем риска. Руководство, судя по всему, смотрит на компанию в долгосрочной перспективе, уделяя особое внимание операционной и финансовой эффективности. Для своего размера рост WMK был сильным, а рентабельность приличной. И то, и другое вполне достижимо в ближайшие годы. Мы видим очень мало рисков для ее бизнес-модели из-за развития бренда, модернизации магазинов и более широкого ценностного предложения для клиентов.
Описание Компании
Weis Markets (NYSE:WMK) — хорошо зарекомендовавшая себя продуктовая розничная сеть, работающая преимущественно в Среднеатлантическом регионе США. Имея историю, восходящую к 1912 году, Weis Markets стала именем, которому доверяют в продуктовой индустрии, известным своей приверженностью качеству, доступности и участию общества.
Цена акции
Динамика цен на акции WMK в течение последнего десятилетия была умеренной: доходность составила ~60%, включая выплаты. Для сравнения, индекс S&P заметно превысил этот показатель, составив >150%. Это отражает умеренное финансовое развитие и разумную оценку.
Финансовый анализ
Выше представлены финансовые результаты WMK.
Выручка и коммерческие факторы
За последнее десятилетие выручка WMK выросла в среднем на 6%, что является впечатляющим достижением для высокозрелой, товарной отрасли. Кроме того, EBITDA в целом соответствует этому показателю, увеличившись на +4%.
Бизнес модель
WMK предлагает широкий ассортимент продукции, включая свежие продукты, мясо, молочные продукты, хлебобулочные изделия и товары общего назначения. Такое разнообразие позволяет бизнесу максимально эффективно удовлетворять потребности домохозяйств, что делает WMK универсальным местом для покупок.
WMK уделяет большое внимание клиентоориентированному подходу, стремясь повысить ценность, выходя за рамки просто качества продукции, инвестируя в навыки обслуживания клиентов своих сотрудников и создавая приятные впечатления от покупок. Учитывая, что в некоторых регионах компания конкурирует со значительно более крупными аналогами, это абсолютно критично.
WMK имеет надежную программу частных торговых марок, предлагая разнообразную продукцию под собственной торговой маркой. Мы считаем это очень важным компонентом ее бизнес-модели. Частные торговые марки часто приносят более высокую прибыль и повышают лояльность клиентов за счет доверия к ценностному предложению продуктов. Кроме того, это показывает, что бизнес создал ценный бренд.
Рост был достигнут благодаря этим факторам, а также упору на улучшение географического положения. Это было достигнуто за счет роста новых магазинов (11 за последние 5 лет), а также пристроек и капитальных реконструкций (50 за последние 5 лет).
Пищевая и бакалейная промышленность США
Прогнозируется, что в ближайшие 7 лет пищевая промышленность США будет расти на уровне 3% в среднем на 3% при сочетании низкого роста цен и роста населения.
В продуктовой отрасли существует высокая конкуренция: за долю рынка борются как крупные национальные сети, так и местные магазины. Отрасль демонстрирует многие качества насыщения. Эта конкуренция, вероятно, ограничит возможности WMK значительно расширить свою клиентскую базу и превысить этот уровень в 3%. Ключевые конкуренты включают Walmart (WMT), Giant Food Stores и Kroger (KR), а также многих других региональных и национальных игроков. ****
Региональная ориентация WMK, хотя и обеспечивает стабильную клиентскую базу, может ограничить ее способность осваивать быстрорастущие рынки в других регионах, куда быстро выйдут крупные игроки и завоюют долю рынка. При этом компания может продолжать ориентироваться на регионы, куда крупные игроки не могут оправдать вход, что позволит снизить конкуренцию.
Ключевыми факторами роста, помимо инфляции и роста населения, будут следующие факторы:
- Оптимизация цепочки поставок. Эффективное управление цепочками поставок и способность расширять ассортимент продукции могут улучшить ее ценностное предложение и привлечь новых клиентов.
- Расширение электронной коммерции. Растущая тенденция онлайн-покупок продуктов питания, обусловленная удобством и технологическими достижениями, имеет потенциал превзойти традиционный сегмент.
- Расширение собственных торговых марок. Расширение ассортимента продукции под собственными торговыми марками, которую компания предлагает, будет способствовать повышению рентабельности.
- Консолидация. Возможности для консолидации в недостаточно обслуживаемых регионах США велики. Это может означать, что WMK перейдет в наступление с целью приобретения региональных сетей или будет куплен бизнес.
Поля
Маржа WMK в течение исторического периода в целом оставалась неизменной, что отражает ее прочную устоявшуюся позицию и зрелость отрасли. Мы считаем, что способность добиться значительных улучшений, даже за счет масштабирования, ограничена характером отрасли. При этом компания пережила спад в период LTM, во многом связанный с инфляционным давлением, влияющим как на операционные расходы, так и на общие расходы.
Мы подозреваем, что улучшение в среднесрочной перспективе возможно по мере ослабления давления, однако мы не уверены в том, сможет ли WMK вернуться к своей GPM, существовавшей до пандемии. Хотя показатель EBITDA-M/NIM по-прежнему находится на уровне 2019 финансового года, ухудшение удельной экономики делает бизнес более восприимчивым к будущим давлениям и способствует потенциальному недофинансированию операционных расходов.
Квартальные результаты
Последние результаты деятельности WMK продолжают оставаться высокими: рост выручки составил +8,2%, +18,0%, +3,7% и +3,8% за последние четыре квартала. В связи с этим рентабельность, похоже, стабилизировалась: в трех из последних четырех кварталов показатель EBITDA-M превышал 5,2%.
Сила ее результатов является отражением отрасли компании с устойчивым спросом и способностью последовательно повышать цены, несмотря на макроэкономическую ситуацию. Потребители вряд ли прекратят покупать продукты (неэластичный спрос), хотя, безусловно, существует риск того, что они начнут торговать или уменьшать объемы покупок. Таким образом, сохраняются повышенные риски, но мы считаем, что WMK хорошо справилась с этой задачей, продемонстрировав сильное ценностное предложение.
Заглядывая в будущее, мы ожидаем, что ситуация останется сложной, что позволит WMK продолжить умеренный рост и, вероятно, превзойти показатели прибыли по сравнению с более широким рынком.
Баланс и движение денежных средств
Ключевой силой WMK и тем, почему ее стратегия считается безопасной, является отсутствие долга и конвертации свободного денежного потока. В настоящее время WMK имеет чистую денежную позицию: около 21% ее MC находится в денежных средствах. Это позволило бизнесу сохранить большую часть своей прибыльности, что имеет решающее значение в отрасли с небольшой рентабельностью.
Оборачиваемость запасов последовательно улучшалась в течение исторического периода, позволяя свободному денежному потоку быть невероятно стабильным, хотя и недостаточным для его улучшения. Мы ограничили риски, связанные с поддержанием существующего уровня, учитывая эффективное управление оборотным капиталом.
Такое операционное превосходство и более широкая стратегия позволили WMK обеспечить невероятно стабильную прибыль с рентабельностью капитала около 9% в течение периода долгосрочного периода. Мы считаем диапазон 8-11% приемлемым в будущем.
Анализ отрасли
Выше представлено сравнение роста и прибыльности WMK со средним показателем по отрасли гипермаркетов, согласно определению Seeking Alpha (10 компаний).
WMK работает достойно, хотя ему явно не хватает. Компания росла быстрыми темпами, давая результаты, сопоставимые с показателями конкурентов, при этом опережающие результаты мешали росту прибыльности. Мы связываем это с большей юнит-экономикой в более прибыльных сегментах бизнеса, поскольку WMK предоставляет множество услуг, выходящих за рамки традиционного супермаркета (Weis 2 Go, Weis Great Meals Start Here, Weis Gas-n-Go и Weis Nutri-Facts).
При этом ВМК продолжает отставать от отрасли по рентабельности, хотя и сократила разрыв по показателям LFCF. Мы связываем это с недостатком масштаба компании в относительном выражении, и этот пробел компания вряд ли сможет закрыть. Кроме того, снижение рентабельности собственного капитала объясняется отсутствием обратного выкупа акций, который WMK имеет потенциал сделать, но его консервативный подход предполагает, что это маловероятно.
Оценка
В настоящее время WMK торгуется с коэффициентом LTM EBITDA 6x и P/E 15x, что соответствует дивидендной доходности 2,1%. Это надбавка/скидка к историческому среднему значению.
На наш взгляд, скидка на исторический средний показатель представляется необоснованной. Компания сохраняла существующую траекторию на протяжении всего периода, придерживаясь консервативной стратегии постепенного роста. Мы не видим оснований предполагать ухудшение ее конкурентных позиций. Очень небольшую скидку можно объяснить более низким потенциалом роста магазинов, но даже с этим мы изо всех сил пытаемся спорить. Это подразумевает потенциал роста ~9% по EBITDA и ~16% по PE.
Естественно, акции компании торгуются с большим дисконтом по отношению к группе аналогов, что адекватно отражает более низкую прибыльность и снижение потенциала роста в долгосрочной перспективе.
В качестве противовеса можно предположить, что оценка WMK в течение исторического периода повышалась, а в последнее время упала ниже среднего уровня. Мы считаем, что это может быть отражением рыночного ценообразования в результате снижения роста выручки, связанного с ценами, поскольку дальнейшее повышение будет трудно оправдать, что будет способствовать замедлению траектории роста. Это не было бы неожиданным, учитывая, что прогноз рынка снова стал негативным.
Управление
Председателем, президентом и главным исполнительным директором WMK является г-н Джонатан Вейс, который также является крупным акционером. Семейные предприятия обычно показывают лучшие результаты благодаря идеальному согласованию стимулов. Существуют риски, связанные с управлением. Ситуация усугубляется отсутствием аналитического охвата, что означает, что руководство не привлекается к ответственности третьей стороной. Это заставляет нас колебаться.
Ключевые риски, связанные с нашей диссертацией
Риски для нашей текущей диссертации следующие:
- Отсутствие аналитики — Отсутствие внешнего надзора для оценки стратегии руководства и направления компании.
- Семейная собственность (управление) — значительное семейное влияние и контроль над бизнесом, которые нелегко оспорить.
- Успешная реализация цифровых инициатив. Цифровые технологии — это ключевой риск для бизнеса. Успешная реализация может способствовать улучшению темпов роста.
Последние мысли
ВМК — солидная компания. За последнее десятилетие компания добилась весьма приличного роста и прибыли, при этом показатели ее сопоставимы со значительно более крупными аналогами. Мы связываем это с консервативным подходом руководства к управлению бизнесом, с упором на устойчивый рост и ограниченное использование долга.
Мы считаем, что этот бизнес представляет собой привлекательную инвестицию для тех, кто ищет бизнес с низким уровнем риска, который имеет потенциал для роста в LSD в долгосрочной перспективе. Мы считаем, что при текущей оценке существует потенциал роста капитала, но он, похоже, частично компенсируется риском замедления роста выручки по мере замедления инфляционного роста цен.
При текущей оценке мы не видим достаточного потенциала роста, чтобы предполагать покупку.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
