Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Прошел год с тех пор, как я написал осторожную вводную статью о The Marcus Corporation (NYSE:MCS). Я был обеспокоен тем, что «новая норма» посещаемости кинотеатров может привести к постоянному снижению прибыльности кинотеатров MCS. Пока цена акций MCS практически ничего не изменила за прошедший год после выхода моей статьи (рис. 1).
Подходя к концу 2023 года, давайте вернемся к нашему предыдущему прогнозу о том, что посещаемость кинотеатров не вернется к уровню, существовавшему до COVID, и к его последствиям для бизнеса The Marcus Corporation.
Краткий обзор компании
Корпорация Marcus — это конгломерат, работающий в двух отраслях сектора досуга: жилье через Marcus Hotels & Resorts и развлечения через Marcus Theaters. Marcus Theaters — четвертая по величине сеть кинотеатров в США с более чем 1000 экранами в 85 местах. Marcus Hotels & Resorts владеет и/или управляет 16 отелями и курортами в восьми штатах (рис. 2).
До пандемии COVID примерно 2/3 доходов компании и почти 90% операционной прибыли приходилось на театральный бизнес. Однако за последние двенадцать месяцев структура бизнеса стала более сбалансированной, поскольку прибыль от развлечений снизилась.
Посещаемость кино все еще находится в упадке…
В прошлом году я сделал смелое предсказание, что посещаемость кинотеатров не вернется к уровню, существовавшему до пандемии, и пока что я оказался прав. Несмотря на множество блокбастеров в этом году, включая фильм «Барби», фильм «Супер братья Марио» и «Оппенгеймер» Криса Нолана, ежегодные кассовые сборы в 2023 году, как ожидается, составят всего 9,4 миллиарда долларов, что составляет ~ 80% от уровня 2019 года. На самом деле, если бы не инфляция билетов в кино, показатели кассовых сборов были бы еще хуже, поскольку, по прогнозам, проданных билетов будет всего 900 миллионов, или 73% от 1,23 миллиарда в 2019 году (рисунок 3).
Проблема, как я объяснял в своей предыдущей статье, заключается в том, что кинобизнес фундаментально изменился за последние несколько лет: окно проката в кинотеатрах сократилось, и многие фильмы-блокбастеры выходят на потоковые платформы, такие как Disney+ и HBO Max, через несколько недель после их показа в кинотеатрах.
Кроме того, во время пандемии COVID, когда потребители были вынуждены оставаться дома, многие воспользовались возможностью модернизировать свои домашние кинотеатры с помощью телевизоров с большим экраном и стереосистем.
Таким образом, для многих потребителей больше нет смысла покупать дорогие билеты в кинотеатры для просмотра посредственных фильмов, когда они могут получить аналогичные впечатления, не выходя из собственного дома. Это основная причина, почему посещаемость кинотеатров все еще ниже на 27% по сравнению с уровнем 2019 года.
Лично я, вместо того, чтобы смотреть от 8 до 10 фильмов в год, как до пандемии COVID, в этом году я посмотрел только несколько блокбастеров, таких как фильм «Барби» и «Оппенгеймер». Что касается посредственных фильмов, таких как «Элементаль» Диснея, мы просто ждали, пока фильм станет доступен для потоковой передачи.
…Отражено в структурном снижении рентабельности театра
В сегменте Marcus Theater выручка в 2023 году выросла на 16% в годовом сопоставлении за первые 9 месяцев до $360 млн, а операционная прибыль выросла до $33 млн, что на 326% выше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года (рис. 4).
Хотя эти результаты на первый взгляд могут показаться впечатляющими, они все же значительно ниже результатов 2019 года на тот же момент времени. В 2019 финансовом году сегмент Marcus Theater зафиксировал выручку в размере 414 миллионов долларов США (значительный рост в годовом сопоставлении в 2019 году был обусловлен приобретением Movie Tavern) и операционную прибыль в размере 58 миллионов долларов США (рис. 5).
В соответствии с моим прогнозом, доходы и прибыль театра существенно ниже в «новой нормальности».
Но отели работают на пиковом уровне
С другой стороны, сегмент Marcus Hotels & Resorts показывает хорошие результаты с момента возобновления работы после COVID, обеспечив выручку в размере $208 млн за первые 9 месяцев 2023 года, что на 2% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года (рис. 6). Выручка выросла бы на 8,3% в годовом сопоставлении, если бы показатели за 2022 год были скорректированы с учетом продажи отеля Skirvin Hilton в Оклахома-Сити, который был продан в декабре 2022 года, но остался на уровне результатов сегмента в 2022 году. Операционная прибыль упала на 14% в годовом сопоставлении до $15,5 млн на фоне продажа Скирвина и рост затрат на рабочую силу.
Однако как выручка, так и операционная прибыль в настоящее время превышают уровень 2019 года (рис. 7).
Общие финансовые показатели улучшились по сравнению с прошлым годом
Если сложить все это вместе, общие финансовые показатели MCS улучшились по сравнению с аналогичным периодом прошлого года: выручка составила $568 млн, а операционная прибыль составила $33 млн за первые 9 месяцев 2023 года по сравнению с $514 млн и $11 млн в 2022 году (рис. 8).
Однако они все еще ниже уровня 2019 года из-за структурно более низких доходов театра, упомянутых выше (Рисунок 9).
Аналитики пришли к «новой нормальности»
В своей последней статье я упомянул, что аналитики Уолл-стрит были слишком агрессивны в своих ожиданиях, что MCS заработает 0,70 доллара на акцию в 2023 году. В 2023 году MCS заработала 0,46 доллара на акцию за первые 9 месяцев года (рис. 10).
Учитывая, что четвертый квартал является сезонно слабым для посещаемости театров, Уолл-стрит снизил прогноз на 2023 год до всего лишь $0,35 за акцию. Кроме того, прогноз на 2024 год теперь составляет 0,49 доллара на акцию. Похоже, аналитики Уолл-стрит наконец-то пришли к моему тезису о «новой нормальности» (рис. 11).
Оценка все еще слишком дорога для прибыли…
Учитывая заниженные прогнозы по прибылям, высокая оценка MCS бросается в глаза: Fwd P/E составляет 43,7x, что почти в три раза превышает медианный показатель потребительского сектора, равный 15,4x (рис. 12).
По EV/EBITDA оценка MCS выглядит более разумной: 7,9x Fwd EV/EBITDA против 8,1x для сектора.
…Но у MCS есть ценные активы в сфере недвижимости
Положительным моментом является то, что бизнес-модель MCS совершенно не похожа на другие кинопрокатчики, поскольку компания владеет большей частью своей недвижимости, что позволяет сократить ежемесячные фиксированные арендные платежи (рис. 13). Недвижимые активы MCS также позволяют компании повышать ликвидность путем продажи активов, если возникнет необходимость и возможность.
Недавняя продажа отеля The Skirvin, упомянутая выше, дает важные данные о стоимости активов MCS в сфере недвижимости. MCS продала The Skirvin за 36,8 миллиона долларов в декабре 2022 года. За вычетом расходов и погашения ипотеки MCS смогла зарегистрировать прибыль от продажи в размере 6,3 миллиона долларов.
Однако, учитывая ситуацию с повышенными процентными ставками и плохое отношение к коммерческой недвижимости, MCS может быть трудно получить значительную дополнительную выгоду в краткосрочной перспективе.
Заключение
Подводя итог, я считаю, что моя первоначальная оценка корпорации Marcus остается верной, поскольку театральный бизнес имеет структурно более низкую прибыльность из-за изменений в поведении потребителей. Я считаю, что акции MCS более чем полностью оценены по коэффициенту Fwd P/E 43,7x.
Однако низкую рентабельность MCS уравновешивает недооцененность активов компании. К сожалению, путь к повышению стоимости активов недвижимости MCS может оказаться непростым, учитывая текущие высокие процентные ставки и плохие настроения в сфере коммерческой недвижимости.
Я сохраняю свой рейтинг удержания.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
