Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Введение
Последний раз я публиковал свою публикацию на COMPASS Pathways plc (NASDAQ:CMPS) в середине августа 2023 года, и в этой заметке я повторил мысль, которую уже давно высказывал по поводу ряда акций в сфере психоделиков: CMPS быстро росла. без наличных. Я сомневаюсь, что кто-нибудь в CMPS прочитает мое исследование, но очевидно, что руководство и совет директоров имели схожие мысли о взлете доходов группы. Всего через два дня после публикации моей заметки CMPS объявила о значительном увеличении капитала; эта новость вызвала хороший отскок цены: в день публикации акции выросли примерно на 20%. Мой колл на продажу по цене около 8 долларов за акцию какое-то время казался неудачным, поскольку в середине сентября CMPS почти достиг 10 долларов. Однако оптимизм рынка быстро улетучился, и к концу октября CMPS торговался ниже $5,30 (примерно на 30% ниже моего августовского уровня рейтинга). Отскок риска на фондовых рынках в начале ноября помог поднять CMPS обратно до ~ 6,50 долларов на момент написания. Учитывая, что CMPS сейчас примерно на 20% ниже моего предыдущего уровня рейтинга «Продавать», приняты меры по расширению денежного потока компании и недавно опубликованы результаты за 3К23, настало разумное время обновить мое мнение о компании.
Прогресс, достигнутый в 3К23
Прежде чем перейти к ключевому вопросу сделки по частному размещению, в приведенных ниже пунктах я кратко выделю и обсужу некоторые операционные успехи, о которых руководство CMPS упоминало в 3К23.
- COMP360 для лечения резистентной к лечению депрессии («TRD»): начаты 3/4 клинических центров фазы 3 COMP 005. Для COMP 006 были получены разрешения на проведение испытаний в нескольких странах. Первоначальные основные данные по COMP 005 ожидаются к середине 2024 года, а основные данные по COMP 006 появятся в середине 2025 года. Сообщается, что оба разбирательства идут по плану.
- По словам руководства, спрос со стороны пациентов на кандидатов на участие в исследованиях высок.
- Набор участников для исследования фазы 2 COMP360 для лечения посттравматического стрессового расстройства завершен. Это небольшое исследование предназначено для оценки безопасности и переносимости, поэтому было бы удивительно, если бы оно не дало положительных результатов, учитывая результаты предыдущих исследований COMP360. Ожидается, что основные данные исследования посттравматического стрессового расстройства будут доступны до конца 2023 года.
- Нервная анорексия имеет самый высокий уровень смертности среди всех психических заболеваний, и в настоящее время не существует одобренных FDA методов лечения. CMPS проводит исследование фазы 2 по изучению применения COMP360 при нервной анорексии, но пока нет указаний относительно сроков получения результатов исследования.
- Продолжающееся расширение и признание препарата SPRAVATO (эскетамина) компании Johnson & Johnson (JNJ) в качестве средства для лечения TRD, по мнению руководства, помогает создать инфраструктуру, необходимую для внедрения COMP360 для лечения TRD среди пациентов. Насколько я понимаю, требования к лечению эскетамином и психоделической терапией на самом деле совершенно разные, и поэтому я осторожен в отношении аргумента о том, что эскетамин закладывает основу для COMP360 и других психоделиков, на что ссылается руководство CMPS.
- Новый код отслеживания страховки для предоставления услуг, связанных с психоделическими препаратами, в США будет запущен в январе 2024 года. CMPS работала совместно с MAPS (Мультидисциплинарной ассоциацией психоделических исследований) над продвижением этого важного административного вопроса, и я думаю, что компания заслуживает похвалы в этом отношении; это еще один пример того, что CMPS является лидером отрасли в области психоделиков. Без финансирования со стороны страховщиков и других плательщиков психоделическая терапия почти наверняка будет слишком дорогой на уровне собственных средств, чтобы обеспечить широкий доступ пациентов.
Сделка по частному размещению – финансирование под угрозой
Формулировка, включенная в заголовок объявления о привлечении капитала через частное размещение CMPS от 16 августа — «Финансирование через частное размещение до 285 миллионов долларов США, к которому присоединились ведущие инвесторы в сфере здравоохранения» — естественным образом приводит к тому, что инвесторы приходят к выводу, что сумма финансирования, близкая к 285 миллионам долларов США, вероятно, была обеспечено CMPS. Однако на самом деле вполне возможно, что CMPS заберет у участников сделки только 125 миллионов долларов. Подробности объявления объясняют, что CMPS выпустила акций на сумму 125 миллионов долларов по цене ~7,78 долларов за акцию — эти деньги в безопасности, а инвесторы, участвовавшие в сделке, в настоящее время ожидают нереализованных убытков в размере ~16%. Оставшаяся часть сделки на сумму 285 миллионов долларов относится к варрантам с ценой исполнения 9,93 доллара и трехлетним периодом исполнения, начинающимся 18 февраля 2024 года. быть в деньгах.
Для инвесторов, пытающихся проанализировать достаточность денежной полосы CMPS, положение в отношении варрантов представляет собой область большой неопределенности. Лично, поскольку варранты до сих пор лишены денег, я в настоящее время не готов предполагать, что баланс CMPS получит какую-либо дополнительную поддержку от варрантов. Неудивительно, что руководство CMPS высказывает гораздо более оптимистичный взгляд на вклад варрантов (которые в комментариях к CMPS называются «PIPE»).
Вот что CMPS сказала о взлете денежных средств в августе, объявляя о частном размещении на сумму до $285 млн:
Ожидается, что совокупных поступлений от этого предлагаемого финансирования в сочетании с текущими денежными средствами и их эквивалентами будет достаточно для финансирования текущего оперативного плана до конца 2025 года.
Источник: Пресс-релиз CMPS от 16 августа 2023 г.
Несмотря на то, что варранты в настоящее время полностью лишены денег, а это означает, что $160 млн потенциального финансирования явно находятся под угрозой, CMPS не скорректировала свои комментарии относительно взлета денежных средств группы:
Взлетно-посадочная полоса продлена до конца 2025 года за счет срочного кредита, продажи акций на рынке («АТМ») и сделки частного размещения («PIPE)».
Источник: выпуск CMPS за 3К23, стр. 1.
Падение цены акций CMPS имеет последствия для баланса, помимо потенциальной потери притока капитала, на который, похоже, рассчитывает руководство. В отсутствие улучшения цен на акции любой дальнейший выпуск акций в рамках банкомата будет осуществляться по более низким ценам, что приведет к еще большему размыванию собственности существующих акционеров. Кроме того, продолжающаяся эмиссия в рамках банкомата, вероятно, окажет понижательное давление на цену акций, что, в свою очередь, снизит вероятность исполнения варрантов.
Мне кажется, что из-за резкого падения цен на акции, то, что еще в августе казалось потенциально преобразующей сделкой по финансированию частного размещения, теперь недостаточно, чтобы устранить опасения, связанные с взлетом денежных средств. Моя последняя жалоба по поводу сделки по частному размещению заключается в том, что она обошлась очень дорого с точки зрения комиссий и расходов. Общий валовой авансовый доход в размере $125 млн сократился до $116,9 млн чистой выручки после затрат — это огромные затраты в размере 6,5% (при условии, что варранты не исполнены) и очень хороший доход для агентов по размещению Morgan Stanley и TD Cowen.
Обновленный анализ сжигания денежных средств
Денежные средства, использованные в операционной деятельности, составили -$17,1 млн за 3К23 и -$69,6 млн за девять месяцев, закончившихся в 3К23. В 4К23П ожидается дополнительный отток операционных денежных средств в размере от -$9 млн до -$15 млн, но обратите внимание, что прогноз руководства на 4К23П включает в себя выгоду от притока денежных средств в размере $14 млн, связанного с налоговыми льготами на НИОКР в Великобритании. Таким образом, исключая ожидаемый приток налоговых кредитов на НИОКР, руководство прогнозирует отток денежных средств в размере от -23 до -29 млн долларов в 4К23П. В Таблице 1 показан операционный денежный поток до 20 финансового года и представлена оценка операционного денежного потока на 23П 2023 ФГ.
Приложение 1:
Можно ли подтвердить утверждение руководства о том, что у компании достаточно денежных средств, чтобы прожить до конца 2025 года? Денежные средства по состоянию на 3К23 составляют $248 млн. Используя верхнюю границу прогнозного диапазона операционного оттока денежных средств в 4К23П, исключая налоговый кредит на НИОКР в Великобритании (составляющий ~ 29 млн долларов США) в качестве показателя будущих квартальных оттоков денежных средств и допуская минимальный уровень денежных средств в размере 22,5 млн долларов США по кредитной линии Hercules, Похоже, что у CMPS достаточно денежных средств на балансе примерно на 7,8 квартала — исходя из этого, требование руководства выглядит сомнительным, но, возможно, достижимым. Однако, поскольку пробная деятельность Фазы 3 еще не набрала полную мощность, я думаю, что вполне вероятно, что в 24П финансовом году квартальные операционные денежные оттоки превысят -$29 млн. Таким образом, я прихожу к выводу, что в отсутствие существенных притоков денежных средств от варрантов PIPE или выпуска банкоматов CMPS вряд ли сможет выполнить заявление руководства о том, что взлетно-посадочная полоса для наличных средств будет безопасна до конца 2025 года.
COMP360 За рамками TRD, стратегии коммерциализации и выкупа крупных фармацевтических компаний?
Перспектива применения COMP360 помимо TRD интересна и потенциально может привести к тому, что CMPS сможет приносить пользу акционерам в отношении таких состояний, как посттравматическое стрессовое расстройство и нервная анорексия. Однако, что касается баланса CMPS и комментариев руководства относительно взлета денежных средств, важно понимать, что в настоящее время CMPS не хватает финансовых ресурсов для запуска новых крупных испытаний. Поэтому я предлагаю инвесторам сосредоточить свое внимание исключительно на COMP360 для TRD.
Аналитики и инвесторы начинают выходить за рамки вопроса «будет ли одобрена психоделическая терапия?» вопрос и вложить больше энергии в понимание потенциальной коммерческой экономики для различных участников, которые будут участвовать в предоставлении пациентам психоделического лечения. CMPS включила в свой пакет презентаций за ноябрь 2023 года несколько слайдов, которые пытаются представить схему того, как может проводиться терапия COMP360. В качестве примера в Таблице 2 представлена схема, в которой пациенты могут финансировать доступ к терапии COMP360 через страховщиков и других плательщиков.
Приложение 2:
Слайды в некоторой степени конкретизируют стратегию коммерциализации CMPS, но остается много вопросов без ответов. Выслушав вопросы и ответы аналитиков за 3К23, я хотел бы предостеречь инвесторов, что слайды, представленные руководством, далеки от полноценного бизнес-плана. Название слайда 13 — «Инфраструктура для проведения псилоцибиновой терапии COMP360 уже существует и развивается» кажется мне довольно вводящим в заблуждение; Я думаю, что комментарии генерального директора во время выступления руководства в 3К23 и вопросов и ответов подтверждают мое мнение о том, что некоторая инфраструктура существует, но ее нельзя использовать без существенной модификации.
Я начинаю задаваться вопросом, могут ли ссылки руководства CMPS на SPRAVATO JNJ иметь более широкую стратегическую цель. CMPS, похоже, позиционирует COMP360 как прямую конкурентную угрозу для SPRAVATO. Возможно ли, что CMPS надеется, что JNJ ворвется и сожрет компанию? С точки зрения JNJ, поглощение CMPS даст JNJ возможность контролировать сроки одобрения COMP360 регулирующими органами; это, вероятно, повлечет за собой решение замедлить процесс утверждения и позволить SPRAVATO иметь более длительный период высокого спроса со стороны пациентов. До сих пор крупные фармацевтические компании казались довольно незаинтересованными в пространстве психоделиков, но я чувствую, что ситуация может развернуться в этом направлении.
Внезапный уход финансового директора
Уход финансового директора был очень внезапным. Эта новость была опубликована 26 октября, а 3 ноября финансовый директор Фалви отсутствовал. Вызывает разочарование тот факт, что в заявлении CMPS не содержится никаких подробностей относительно предыстории ухода финансового директора. Довольно расплывчатое и повсеместное заявление, часто используемое в таких обстоятельствах – «использовать другие возможности» – оставляет инвесторам достаточно места для выдвижения тревожных сценариев. Время ухода финансового директора также кажется мне довольно странным, поскольку оно произошло вскоре после значительного увеличения капитала. Конечно, вполне возможно, что здесь не происходит ничего предосудительного, но в настоящее время я чувствую некоторую обеспокоенность по поводу риска того, что внезапный уход финансового директора может быть связан с потенциальными проблемами в системах финансового управления и отчетности группы.
Заключение и рейтинг
К несчастью для CMPS, падение цены акций действительно лишило блеска то, что первоначально казалось солидной сделкой по частному размещению. По сравнению с моим предыдущим обзором и при условии, что варранты не будут исполнены, CMPS продлила свою денежную полосу примерно на девять месяцев, но увеличила количество своих акций примерно на 35%. Значительное размывание для традиционных инвесторов можно рассматривать как высокую цену за расширение взлетно-посадочной полосы, которая сейчас кажется недостаточной, чтобы приблизить CMPS к получению одобрения FDA для COMP360.
Для меня CMPS и другие акции в секторе психоделиков по-прежнему остаются весьма спекулятивными инвестициями. Поэтому я сохраняю свою рекомендацию «Продавать» на CMPS. Поглощение CMPS крупными фармацевтическими компаниями на данном этапе маловероятно, но это вполне может быть лучшим исходом для акционеров CMPS.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
