Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Чуть более 18 месяцев назад компания SSR Mining (NASDAQ:SSRM) была фаворитом сектора по цене $22,00 за акцию после прироста примерно на 200% с минимумов 2018 года, и именно тогда я предупредил, что, хотя мы и видели выдающееся исполнение, у нее были более жесткие конкурентные преимущества. палуба. Это связано с тем, что SSRM достиг огромного годового показателя в ~794 000 унций золотого эквивалента [GEO] с близкими к пиковым содержаниями в Сиби (~ 9,9 грамма на тонну золота), огромным годом в Коплере (продано ~ 333 000 унций) и придется бороться с инфляционным давлением в период снижения производства. К сожалению, инфляционное давление оказалось более сильным, чем ожидалось, объем производства на Seabee в этом году оказался значительно ниже ожиданий, и в результате за два года объем производства снизится более чем на 10%, а общие затраты на поддержание выросли примерно на 47% (955 долларов США). /унция —> ~$1415/унция). Таким образом, даже несмотря на то, что компания смягчила удар в расчете на акцию за счет оппортунистического обратного выкупа акций, неудивительно, что мы наблюдаем резкую коррекцию акций.
Положительным моментом является то, что результаты третьего квартала последовательно были намного лучше, чем второй, а четвертый квартал, как ожидается, будет еще одним сильным кварталом с завершением технического обслуживания в Copler и немного более высокими оценками в Seabee. Тем не менее, резкий пересмотр прогноза на 2024 финансовый год затмевает лучшие краткосрочные перспективы, поскольку добыча в 2024 финансовом году, вероятно, будет ближе к ~625 000 GEO при общих затратах на содержание в размере 1480 долларов США за унцию, что приведет к значительному снижению операционного и свободного денежного потока. по сравнению со средним значением за три года. В этом обновлении мы рассмотрим результаты третьего квартала, обновленный прогноз на 2024 финансовый год, а также приблизимся ли акция к зоне покупки с низким уровнем риска после недавнего отставания от аналогов среднего уровня, таких как Eldorado (EGO) и Alamos (AGI). .
Все цифры указаны в долларах США, если не указано иное.
Производство в третьем квартале
На этой неделе компания SSR Mining опубликовала результаты за третий квартал, сообщив, что квартальная добыча составила около 192 200 GEO, что является значительным улучшением по сравнению с периодом прошлого года. Резкий рост производства (+79%) был связан с легкими сравнениями по сравнению с прошлым годом с ограниченным вкладом рудника Коплер в третьем квартале 2022 года (временная приостановка), а также с относительно легкими сравнениями на руднике Мэриголд, на котором повлияло более медленное, чем планировалось, восстановление. ставки. Тем не менее, для компании в целом это по-прежнему хороший квартал, несмотря на легкость сравнения с рекордной производительностью на руднике Пуна и чудовищным кварталом на руднике Мэриголд, составив ~83 300 унций (лучший результат в истории рудника). Кроме того, на фоне этих гораздо более сильных результатов последовательно SSR Mining сможет достичь нижней границы своего прогноза на 2024 финансовый год (от 700 000 до 780 000 GEO), если в четвертом квартале ей удастся собрать 204 000+ GEO, что она и сделала. раньше с ~ 211 700 GEO в четвертом квартале 2021 года (хотя и с гораздо более высокими оценками в Seabee).
Если присмотреться к операциям немного ближе, то можно отметить, что Marigold, безусловно, выделяется: около 7,73 млн тонн при 0,45 грамма на тонну золота, что является значительным улучшением по сравнению с примерно 4,28 млн тонн при 0,59 грамма на тонну золота в прошлом году. Что касается производства и затрат, добыча золота в размере около 83 300 унций выросла примерно на 60% по сравнению с прошлым годом, при этом общие затраты на поддержание жизнедеятельности [AISC] снизились до $1 106 за унцию, что значительно ниже расчетного среднего показателя по отрасли в ~ $1 360 за унцию и ниже. более 23% к уровню третьего квартала 2022 года. Это увеличило годовую добычу на руднике до ~196 000 унций, но компания отметила, что руда с Red Dot будет перенесена в 2025 году со второго полугодия 2024 года ранее из-за перемещения грузовиков, которые, как ожидалось, будут вскрывать на Red Dot, на добычу в 2025 году. его Mackay Pit, чтобы гарантировать, что компания сможет выполнить свои ежегодные рекомендации.
Что касается компании Copler Line в Турции, то здесь квартал был приличным: было добыто ~56 800 унций или ~45 400 унций, приходящихся на SSR Mining, против ~3 700 унций за аналогичный период прошлого года. Более высокие показатели были связаны с возобновлением добычи по сравнению с временной приостановкой, которая повлияла на ее результаты во втором полугодии 2022 года после разлива разбавленного раствора цианида в июне, при этом ~618 000 тонн было переработано с концентрацией 2,92 грамма на тонну золота и ~289 000 тонн складировано на 1,47 грамма на тонну золота по сравнению с отсутствием складирования руды в третьем квартале 2022 года и гораздо более низкими темпами добычи и переработки. Неудивительно, что AISC существенно улучшился до $1378/унцию, а рентабельность AISC выросла до $550/унцию. Другая позитивная новость заключалась в том, что SSR Mining добыла первую руду на своем участке Чакмактепе, при этом ожидается, что объем добычи на участке Чакмактепе в четвертом квартале составит от 10 000 до 15 000 унций.
Наконец, при переезде на самый маленький рудник компании Seabee Mine в Саскачеване добыча снизилась по сравнению с прошлым годом до ~19 800 унций (третий квартал 2022 года: ~20 500 унций), при этом общие затраты на содержание выросли примерно на 5% до $1 382 за унцию. Снижение объемов производства было связано с более низкими объемами переработки4, что более чем компенсировало рост производительности и содержаний: около 105 000 тонн было переработано при 6,17 граммах на тонну золота. И хотя добыча Seabee в этом году оказалась значительно ниже ожиданий после тяжелого первого квартала, ожидается, что четвертый квартал будет лучше с немного более высокими содержаниями. Кроме того, с более широкой точки зрения, компания по-прежнему видит успехи в геологоразведочных работах вблизи рудника: перехваты основных участков составляют 5,5 метра при 26,0 граммах на тонну золота, 5,6 метра при 46,1 граммах на тонну золота и 4,4 метра при 19,0 граммах на тонну золота. тонны золота к северо-западу от завода Сиби. А после продолжения бурения в прошлом году минерализация была прослежена на протяжении 1,2 км между Порки-Уэст и Петунией и на глубине до 500 метров по вертикали, что предполагает возможность нового подземного района добычи полезных ископаемых.
Продажи, прибыль и прогноз на 2024 финансовый год
Переходя к продажам и прибыли, SSR Mining сообщила о выручке в $385,4 млн, что на 131% больше, чем в прошлом году, из-за отсутствия продаж Copler в прошлом году и выгоды от более высоких цен на золото и серебро. Между тем, совокупные затраты на поддержание производства выросли до $1 289 на унцию (3 квартал 2022 года: $1 901 на унцию), что привело к значительному улучшению рентабельности AISC, которая взлетела до $624 на унцию по сравнению с [-] $210 на унцию в период прошлого года. Наконец, операционный денежный поток до изменения оборотного капитала составил 142,4 миллиона долларов, а свободный денежный поток — 94,9 миллиона долларов. И с учетом сильных результатов четвертого квартала (более высокие оценки в Seabee, вклад Cakmaktepe Extension, отсутствие работ по техническому обслуживанию в Copler), мы должны увидеть еще один стабильный квартал в финансовом отношении, частично компенсируемый отставанием продаж из-за сроков поставок (влияние сезона отпусков). .
Итак, почему же акции так сильно пострадали после сильных результатов в третьем квартале?
Несмотря на то, что SSR Mining стремится достичь нижнего предела своего прогноза на 2023 финансовый год после гораздо лучших результатов за третий квартал, затраты будут близки к верхнему пределу прогноза (1425 долларов США за унцию), а прогноз на 2024 финансовый год гораздо мягче, чем ожидалось, по двум причинам. Во-первых, как отмечалось ранее, очистка отходов откладывается, что будет означать задержку доступа к Red Dot, что повлияет на уровень производства Marigold в 2024 году. Во-вторых, продолжающиеся успехи в геологоразведке на месторождении Чакмактепе заставили SSR Mining пересмотреть свои прежние планы по кучному выщелачиванию оксидной руды. В результате компания теперь рассматривает возможность добавления схемы измельченного выщелачивания, чтобы повысить извлечение с ~60% до ~80%, или получить дополнительные 300 000 унций извлеченного золота вместо того, чтобы хранить эти унции на площадках кучного выщелачивания и соглашаться на более низкую степень извлечения. Однако, хотя это и приведет к увеличению NAV (особенно если будут продолжать добывать новые унции оксидов), это задержит полный уровень производства до конца 2026 года, пока компания работает над внедрением дополнительного технологического оборудования. Таким образом, в сочетании со снижением объемов производства в Seabee мы можем увидеть снижение производства более чем на 12% по сравнению с прошлым годом.
Если предположить, что добыча SSR Mining на 13% ниже запланированной средней точки прогноза на 2024 финансовый год (предыдущий прогноз на 2024 год составлял 710 000 GEOS), мы увидим, что годовая добыча в следующем году упадет примерно до 620 000 GEOS, в соответствии с ее недавним комментарием о том, что добыча составит 10-15%. ниже предыдущего прогноза. Это, очевидно, существенное отклонение от предыдущего прогноза, и не похоже, что в 2025 году производство вернется к уровню 700 000 GEO, учитывая, что прогноз составлял 700 000 GEO, и теперь мы увидим меньший вклад от Red Dot (неполный год в 2025 году по сравнению с . полный год вклада) и меньше унций оксидов, чем ожидалось в Copler. Наконец, это будет более капиталоемкий период для SSR Mining, чем период 2020-2021 годов, когда акции блестели (начало строительства Hod Maden, цикл измельчения и выщелачивания, вскрыша отходов на Red Dot), поэтому SSR Mining увидит гораздо меньше бесплатных генерирование денежного потока превысит предыдущий прогноз с отрицательным свободным денежным потоком в следующем году, если только цены на золото не останутся выше $2000 за унцию в течение всего 2024 года.
Давайте посмотрим, учтен ли этот менее оптимистичный краткосрочный прогноз в цене акций:
Оценка
Учитывая ~204 миллиона акций и цену акций в $12,30, SSR Mining торгуется с рыночной капитализацией ~$2,51 миллиарда и стоимостью предприятия ~$2,30 миллиарда. Это существенное отклонение от пиковой рыночной капитализации в ~5,0 миллиардов на максимуме 2021 года, и мы наблюдаем значительное отставание от акций с момента их пика. И хотя оценка гораздо более разумна, особенно с учетом оптимизации портфеля (непрофильные продажи), дополнительных приобретений и добавления 70% владения в активе мирового класса (Hod Maden), я все еще не вижу достаточно запаса прочности пока нет. Причина в том, что SSR Mining по-прежнему торгуется с премией к некоторым своим аналогам на уровне ~7,3x P/CF (оценка на 2024 финансовый год — $1,68), и это несмотря на то, что у SSR Mining ожидается годовое снижение добычи, маржи и свободного денежного потока. в годовом выражении, в то время как такие компании, как Barrick (GOLD), гораздо легче сравнивать и увидят значительный рост по этим трем показателям.
Используя то, что я считаю справедливым кратным 1,0x P/NAV и 8,0x P/CF (оценки на 2024 финансовый год), а также взвешивание 65/35 для определения справедливой стоимости, я вижу обновленную справедливую стоимость SSR Mining в размере 17,00 долларов США, указывая на потенциал роста на 38% по сравнению с текущими уровнями. Тем не менее, я ищу минимальную 35%-ную скидку к справедливой стоимости, чтобы оправдать открытие новых позиций у производителей со средней капитализацией (особенно если они не являются исключительно производителями первого уровня), и это ставит зону покупки с низким уровнем риска для SSR Mining на уровне 11,05 долларов США. или ниже. И хотя акции, возможно, не вернутся к этому уровню, я предпочитаю покупать с большой скидкой или полностью пройти мимо. Тем не менее, долгосрочная картина здесь весьма оптимистична после 2025 года, когда Hod Maden будет ближе к первому производству, что делает SSRM одной из лучших историй о восстановлении, которую стоит покупать на спаде, если она сможет еще больше вернуться к своей обновленной покупке с низким уровнем риска. зона.
Краткое содержание
У SSR Mining хорошие результаты в четвертом квартале, но прогноз на 2024 год намного слабее, чем я ожидал, а значительно более низкие прогнозы по денежным потокам привели к тому, что акции торгуются на одном уровне с аналогами, а не с дисконтом ранее, несмотря на низкую динамику цен на акции. И хотя рынок может упустить из виду менее устойчивый прогноз (с 1-го квартала 2024 года по 2-й квартал 2025 года), учитывая, что акции торгуются с дисконтом к аналогам с точки зрения P/NAV (~0,62x), я все равно не вижу здесь достаточного запаса прочности. , поэтому я продолжаю концентрироваться на более недооцененных компаниях на рынке. Подводя итог, можно сказать, что в общей картине ничего не изменилось, и SSR Mining является одной из немногих компаний, которые стабильно растут в расчете на акцию, но я вижу идеальную зону для покупки на уровне 11,05 доллара США или ниже, поэтому я пока остаюсь в стороне.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
