Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Компания First Merchants (NASDAQ:FRME) на прошлой неделе опубликовала данные за третий квартал 2023 года, и есть как положительные, так и отрицательные аспекты для обсуждения. На сегодняшний день этот банк переживает трудную минуту и на 40% далек от исторического максимума.
Кредитный портфель и инвестиционный портфель
Кредитный портфель оценивается в $12,30 млрд и практически не изменился по сравнению с предыдущими двумя кварталами. Очевидно, что спрос на кредиты ослабевает, учитывая текущие процентные ставки, однако средняя доходность по кредитам улучшилась. На сегодняшний день это 6,58%, что на 24 базисных пункта выше, чем в предыдущем квартале, и на 182 базисных пункта выше, чем в прошлом году. На это влияет тот факт, что 66% кредитов имеют плавающую ставку и только 34% имеют фиксированную ставку.
Преобладание портфеля по-прежнему ориентировано на коммерческие кредиты, около 75% от общего объема кредитов. Кроме того, доля новых/возобновленных кредитов в этом квартале составила в среднем 7,88%, что на 58 базисных пунктов выше, чем в предыдущем квартале. Итак, с одной стороны, спрос на кредиты сократился, а с другой стороны, средняя доходность по выданным кредитам с каждым кварталом становится все выше и выше. Хотя повышение ставок по федеральным фондам, кажется, застопорилось, я не удивлюсь, если в ближайшие кварталы средняя ставка по выданным кредитам будет приближаться к 9%.
В целом, по крайней мере на данный момент, кредитование по таким высоким ставкам не привело к ухудшению качества кредитов. Напротив, льготы по кредитам улучшаются как по сравнению с предыдущим кварталом, так и по сравнению с прошлым годом.
Инвестиционный портфель в настоящее время находится в фазе спада, поскольку его увеличение не входит в число приоритетов. Фактически мы видим, как квартал за кварталом падает его стоимость: сегодня он стоит 3,70 миллиарда долларов. Ценные бумаги с наступающим сроком погашения не заменяются; напротив, First Merchants ежемесячно продает небольшие единицы на сумму около 33 миллионов долларов США/347 миллионов долларов США с начала года. Ожидается, что к концу 2024 года этот портфель принесет около 335 миллионов долларов США, включая срок погашения и проценты, и будет иметь продолжительность 6,6 года.
Поскольку ценные бумаги в портфеле были куплены до повышения ставок, ценные бумаги с фиксированной ставкой несут значительные нереализованные убытки. Если сложить ценные бумаги AFS и HTM, то эти убытки составят 629,50 миллиона долларов. Это значительная цифра, поскольку акционерный капитал компании оценивается чуть более 2 миллиардов долларов.
Депозиты и доходность
Общий объем депозитов составляет $14,60 млрд, что также не изменилось по сравнению с предыдущим кварталом. Из них 71,50% застрахованы, а беспроцентные вклады составляют 17%. Увеличение депозитов на данный момент остается основной задачей, поскольку руководство намерено использовать избыточную ликвидность для выдачи новых кредитов по текущим рыночным ставкам. Это также связано с тем, почему инвестиционный портфель был отложен на второй план, чтобы сосредоточиться в первую очередь на кредитном портфеле. Судя по словам генерального директора Марка Хардвика во время телефонной конференции, был некоторый оптимизм по поводу достижения этой цели:
Я думаю, что мы вполне уверены в своей способности продолжать наращивать нашу депозитную базу для финансирования роста нашего кредитования. И поэтому мы сосредоточены на средне- и более высоких однозначных темпах роста кредитов в следующем году, финансируемых в основном за счет депозитов.
Однако есть один аспект, который следует учитывать, а именно то, что увеличение депозитов должно осуществляться разумно и без слишком высоких процентных ставок.
В третьем квартале 2023 года средняя стоимость депозитов снова выросла и достигла 2,32%, увеличившись на 33 базисных пункта по сравнению с предыдущим кварталом. Хотя ставка по федеральным фондам застопорилась, вполне вероятно, что давление на депозиты может продолжиться не только в следующем квартале, но и в первой половине 2024 года. Таким образом, увеличить депозиты будет нелегко, если ставки денежного рынка принесут доходность более 5 %.
Наконец, давайте посмотрим на NII и NIM. Оба банка снижаются из-за роста стоимости депозитов, и эта тенденция, вероятно, сохранится как минимум до четвертого квартала 2023 года. В этот момент финансовый директор Мишель Кавицкий ожидает, что в начале года рост кредитов может стать поворотным моментом.
Что ж, я думаю, что в четвертом квартале из-за сжатия маржи, которое, как мы думаем, мы можем увидеть, по крайней мере, в некоторой степени, которое, как мы думаем, мы увидим, некоторое давление на чистый процентный доход все еще может оказаться. Однако я думаю, что как только мы достигнем этой низины и наступим поворотный момент, мы сможем увидеть некоторый рост. И я думаю, что рост кредитов, который мы ожидаем увидеть в ближайшие кварталы, также поможет компенсировать любой рост стоимости депозитов, который останется до тех пор, пока мы не увидим некоторую реальную стабильность цен на депозиты.
Капитал и вознаграждение акционеров
С точки зрения достаточности капитала, First Merchants хорошо капитализирована. Однако если мы учтем нереализованные убытки по ценным бумагам AFS, коэффициент CET 1 составит всего 9,39%. Другими словами, этот банк хорошо капитализирован до тех пор, пока нереализованные убытки не реализуются.
Именно по этой причине, по крайней мере на данный момент, обратный выкуп был приостановлен, поскольку он негативно повлияет на капитал, как и AOCI. Прежде чем покупать собственные акции, генеральный директор Марк Хардвик заявил, что потребуется снижение волатильности на рынке, а также улучшение материального общего капитала.
Наконец, я хотел бы показать вам это изображение, чтобы дать вам представление о постоянстве Первых Торговцев и моих сомнениях по этому поводу.
С 2012 года послужной список был весьма положительным: фактически они наблюдали устойчивое улучшение как дивидендов, прибыли на акцию, так и TBV на акцию. На сегодняшний день этот банк далек от исторического максимума около 40% и может стать хорошей возможностью для тех, кто на какое-то время поместил этот банк в свой список наблюдения. В любом случае имейте в виду, что эти результаты были достигнуты в течение десятилетия с темпами, близкими к 0%, и только с одной рецессией (рецессией Covid-19), которая была очень недолговечной. Следующее десятилетие может оказаться не столь благоприятным, а послужной список может ухудшиться. В этом отношении я предлагаю вам взглянуть на плохие результаты, достигнутые компанией First Merchants во время рецессии 2008 года. На изображении выше, предложенном в третьем квартале 2023 года, показаны только преимущества, достигнутые после достижения дна, но не то, что произошло несколькими годами ранее. Достаточно сказать, что прибыль на акцию в 2002 году составляла 1,69 доллара, в 2014 году — 1,65 доллара: более 10 лет стагнации.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
