Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
В последний раз я сообщал инвесторам в Realty Income Corporation (NYSE:O) в конце августа, когда ведущий розничный REIT резко упал, поскольку инвесторы оценили более высокую и более долгосрочную политику ФРС. Покупатели попытались побороться за достижение дна O в октябре, но потерпели неудачу, поскольку на этой неделе O снова упал до минимумов.
Инвесторы правильно оценили более высокую доходность облигаций, поскольку доходность 10-летних облигаций (US10Y) решительно преодолела августовские уровни сопротивления, достигнув уровня 5% две недели назад. Распродажа на прошлой неделе завершилась приобретением компанией Realty Income более мелкой компании Spirit Realty Capital, Inc. (NYSE:SRC) за 9,3 миллиарда долларов. Realty Income ожидает, что сделка будет закрыта в первом квартале 2024 года, и ожидается, что AFFO на акцию увеличится на 2,5%.
Таким образом, инвесторы боролись с этим, поскольку на этой неделе вернулись покупатели, вернувшиеся на спаде, оценивая преимущества сделки и обдумывая риски. Я считаю, что риски роста сделки Realty Income на сумму 9,3 млрд долларов очевидны, поскольку ей необходимо продолжать использовать возможности внешнего роста, поскольку органический рост замедляется. Ожидаемый прирост в размере 2,5% от сделки считается консервативным. Руководство подчеркнуло, что оно дало более осторожные оценки, учитывая макроэкономическую неопределенность.
Пересмотренные оценки аналитиков предполагают рост AFFO на акцию в 24 финансовом году на 3,7%, что повышает предыдущий прогноз роста выше 1%. Таким образом, аналитики сохраняют осторожный оптимизм, хотя вопросы по поводу динамики с 2025 года сохраняются. Несмотря на это, оценки аналитиков роста AFFO в 25 финансовом году на уровне 3,1% предполагают уверенность в среднесрочных перспективах сделки, даже несмотря на то, что конъюнктура процентных ставок может оставаться жесткой.
Я считаю, что Realty Income выбрала правильный момент для приобретения, учитывая текущую оценку SRC. Хотя рынок пытался учесть подразумеваемую премию за поглощение, поскольку на этой неделе SRC поднялась выше $37, ее форвардный мультипликатор AFFO, равный 9,9x, остается ниже форвардного мультипликатора AFFO на акцию O, равного 11,7x. Руководство указало, что предполагаемое увеличение AFFO на акцию в размере 2,5% объясняет «дифференциал» в их относительных мультипликаторах AFFO на акцию.
Таким образом, Realty Income, похоже, укрепила свой масштаб и лидерство на рынке дополнительных активов благодаря Spirit Realty Capital по довольно разумной оценке. Ее способность использовать свой премиальный мультипликатор при размещении всех акций должна вселить в инвесторов уверенность в ее способности поддерживать кредитное плечо.
Несмотря на это, аналитики высказали некоторые заметные опасения по поводу долга Spirit Realty Capital. Realty Income возьмет на себя долг в размере более $4,1 млрд со средневзвешенной стоимостью около 3,48% и средним сроком 4,9 года. Тем не менее, существуют обоснованные опасения по поводу погашения около 800 миллионов долларов в 2025 году, что прибавит к первоначальным 1,09 миллиарда долларов Realty Income. В общей сложности это составляет около 7,6% консолидированной долговой базы компании.
Комментарий руководства предполагает, что компания не слишком обеспокоена, поскольку у Spirit нет краткосрочных сроков погашения долга, с которыми нужно было бы иметь дело, что «обеспечивает благоприятный прогноз на следующие 12 месяцев».
Тем не менее, я считаю, что рынку необходимо отразить среднесрочные риски рефинансирования по долгосрочному долгу Spirit, поскольку доходность облигаций Realty Income недавно достигла «среднего и высокого уровня 6%». Таким образом, если мы не ожидаем структурного снижения процентных ставок в течение следующих двух лет, я считаю, что крайне важно оценить возросшие риски рефинансирования, оказывающие давление на прогноз Realty Income AFFO на 25 финансовый год. Кроме того, хотя ФРС приостановила повышение ставок на недавнем заседании FOMC, комитет по-прежнему открыт для дальнейшего повышения ставок в случае необходимости.
Кроме того, инвесторы должны задуматься о повышении рисков исполнения, поскольку Realty Income интегрирует бизнес-модель Spirit в свой процесс андеррайтинга. Руководство отметило, что «еще слишком рано определять, будет ли Realty Income использовать практику андеррайтинга Spirit Realty». Несмотря на то, что Realty Income имеет значительный опыт в этом аспекте и взаимодополняющий профиль активов, враждебная макроэкономическая среда снизила права команд на ошибку.
Нет никаких сомнений в том, что резкое падение O с максимумов в июле 2023 года спровоцировало держателей бежать, поскольку он капитулировал перед минимумами этой недели (уровень 45 долларов). Резкий спад открыл возможность возврата к среднему значению для убежденных инвесторов, верящих в рост прибыли от сделки Spirit.
Я также оценил, что покупатели на падении вернулись, хотя у O нет медвежьей ловушки (ложный пробой вниз), которая могла бы поддержать ее текущие уровни. Неспособность покупателей удержать уровень O в 55 долларов имела серьезные последствия, поскольку это привело к массовой волне технических продаж за последние два месяца.
Таким образом, моя уверенность в том, что O восстановит свои максимумы 2023 года в ближайшей и среднесрочной перспективе, значительно снизилась. Несмотря на это, я считаю, что возможность возврата к среднему остается актуальной, но я предлагаю фиксировать прибыль ниже зоны в 55 долларов. Таким образом, потенциал роста в 20% все еще является разумным, если O сможет удержать свои текущие уровни. В сочетании с дивидендной доходностью в 6,6% соотношение риск/доходность остается привлекательным.
Рейтинг: Поддерживать Покупать.
Важное примечание: инвесторам напоминают о необходимости проявлять должную осмотрительность и не полагаться на информацию, предоставленную в качестве финансовой консультации. Пожалуйста, всегда применяйте независимое мышление и обратите внимание, что рейтинг не предназначен для точного определения времени входа/выхода на момент написания, если не указано иное.
Ждем вашего ответа
Есть ли конструктивные комментарии для улучшения нашей диссертации? Заметили критический пробел, по нашему мнению? Увидели что-то важное, чего не видели мы? Согласны или не согласны? Комментируйте ниже, чтобы помочь всем членам сообщества учиться лучше!
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
