Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
вступление
Paramount Global (NASDAQ:PARA) — один из крупнейших производителей видеоконтента в США с сильным присутствием на каналах распространения вещательного и кабельного телевидения, фильмов и потокового вещания. Ведущий масштаб позволяет Paramount инвестировать в высокобюджетный и высококачественный контент, который будет привлекателен для зрителей по всем каналам распространения.
В последнее время результаты PARA отстают из-за опасений по поводу будущих перспектив своего традиционного телевизионного медиа-бизнеса, а также очевидного отсутствия масштаба своего потокового бизнеса. Мы считаем, что эти опасения преувеличены, а текущая оценка слишком консервативна. Paramount имеет один из самых высоких бюджетов на контент в отрасли и может предложить подписчикам потокового вещания привлекательный каталог контента от своих подразделений телевидения и кино.
Контент, который генерирует Paramount, будет все чаще распространяться через платформы прямого доступа к потребителю и, вероятно, компенсирует спад линейного распространения, поскольку на него уже приходится около 24% доходов группы. В настоящее время Paramount оценивается так, как будто она находится в состоянии постоянного упадка. Мы считаем, что это не так.
Почему размер имеет значение?
Производство контента — это, по сути, бизнес с фиксированными затратами. Телеканалы с наибольшей базой доходов могут больше всего инвестировать в контент и, таким образом, предлагать зрителям лучшие шоу и тем самым поддерживать свою популярность. В мире линейного телевидения одновременно могла транслироваться только одна передача, поэтому масштаб отдельной сети был ключевым фактором конкурентоспособности. Платформы потокового вещания позволяют транслировать сотни различных шоу одновременно, и в этом случае общий размер портфолио контента становится важным.
Paramount владеет некоторыми из самых популярных сетей бесплатного и платного телевидения в США. Портфель индивидуально сильных сетей включает CBS, Showtime, Paramount Network, Comedy Central, MTV и Nickelodeon. Они имеют самый большой охват в своих соответствующих категориях контента и поэтому могут позволить себе тратить больше на спортивные права, сценарии или детские шоу по сравнению с более мелкими игроками, поскольку эти расходы поддерживаются крупнейшими пулами доходов от рекламы или партнерских отношений.
В мире линейного телевидения масштаб отдельных сетей был основным фактором, определяющим конкурентоспособность, поскольку по мере того, как отрасль движется к потоковой передаче по требованию, размер группы становится все более важным. Зрители хотят получить доступ к как можно большему количеству контента хорошего качества за абонентскую плату, которую они платят, и медиагруппы с крупнейшими бюджетами на контент могут это обеспечить. Paramount может эффективно обмениваться контентом на разных платформах распространения, тем самым повышая потенциал монетизации любого отдельного контент-проекта.
Популярные шоу, такие как «Йеллоустоун», можно сначала транслировать в прямом эфире по телевидению или кабельной сети, а через несколько дней разместить на подписном потоковом сервисе, таком как Paramount+, для просмотра по требованию. Позже контент можно будет лицензировать для других подписных платформ, а в конце срока его существования разместить на Плутоне. Paramount имеет сильные позиции в цепочке создания стоимости и поэтому может эффективно монетизировать контент.
Снижение количества зрителей линейного телевидения также стирает грань между оригинальным и второстепенным контентом. Если такой сериал, как «Йеллоустон», впервые выйдет в эфир по сети кабельного телевидения, такой как Paramount, и только половина семей в США имеет доступ к сети, это будет означать, что другая половина домохозяйств не увидит его при первом просмотре. Когда он будет размещен на потоковой платформе, это будет по существу оригинальный контент для домохозяйств, у которых нет кабельного телевидения. По сути, первоначальные расходы на контент Paramount+ намного больше, чем указывают заголовки.
Важен не только размер, но и состав общего портфолио контента на стриминговых платформах. Paramount производит много контента хорошего качества, привлекательного для многих сегментов аудитории, благодаря каталогам и производственным возможностям в ключевых категориях контента: сериалы по сценариям (CBS, Showtime, Paramount Network), спорт (CBS Sports), фильмы (Paramount Pictures), комедия (Comedy Central), реалити-шоу (MTV), детские (Nickelodeon), документальные фильмы (Смитсоновский институт), испанский (Telefe). Всестороннее предложение делает его желательной потоковой платформой для семей.
В целом, Paramount обладает масштабами на уровне отдельных телесетей, что позволяет им производить высокобюджетный и высококачественный контент. Этот контент можно легко распространять через потоковые платформы Direct-To-Consumer. У них также есть всесторонняя коллекция основного контента, который должен сделать их платформу желанной.
Масштаб Paramount по сравнению с аналогами
Paramount входит в число лидеров отрасли по доходам и расходам на контент: они генерируют около 30 миллиардов долларов дохода в год от CBS, кабельных сетей, киностудий и потоковых сервисов и тратят 15-17 миллиардов долларов на контент. Это делает его четвертым по величине производителем сценарного видеоконтента.
Paramount тратит на контент даже больше, чем Netflix, но структура расходов другая. Netflix (NFLX), будучи чисто игровым конкурентом, имеет значительно большую долю своего общего бюджета на контент, выделяемую на оригинальный потоковый контент, вероятно, в диапазоне 40-50%. Netflix также производит гораздо больше часов контента, поскольку он может ориентироваться на меньшие ниши зрителей с помощью низкобюджетного контента. Netflix намного сильнее Paramount в сфере потокового вещания, но это никого не удивит, поскольку Netflix является лидером отрасли с рыночной стоимостью Paramount в 10 раз.
Disney (DIS) является крупнейшим игроком на рынке контента, поскольку их общий бюджет превышает 30 миллиардов долларов, что вдвое больше, чем у Paramount или Netflix. Большая часть этого бюджета уходит на оплату спортивных прав ESPN, но даже без их учета Disney тратит более 22 миллиардов долларов на сценарный контент. На всех своих потоковых платформах Disney имеет более 170 миллионов подписчиков, из них 105 миллионов у основного Disney+, больше только у Netflix. Disney — большая и сильная компания, и интеграция контента Hulu только сделает ее сильнее. Disney отлично справится с потоковыми трансляциями.
Расходы Warner Bros. Discovery (WBD) на контент составляют 18 миллиардов канадских долларов, что лишь на 20% больше, чем у Paramount, но компании удалось создать успешный потоковый сервис благодаря популярности и творческим успехам своей сети HBO, а также сильной задний каталог фильмов и IP. У компании около 95 миллионов подписчиков DTC, у них также есть крупные кабельные сети и студии для создания контента. Warner завоевала прочные позиции в отрасли и преуспеет.
У Paramount+ около 63 миллионов подписчиков и 80 миллионов активных пользователей, поддерживаемых дополнительными услугами, на платформе Pluto. У компании нет крупной базы доходов от отдельного потокового вещания, хотя контент из ее линейных сетей и студий позволяет ей конкурировать в этом новом канале распространения. Paramount, вероятно, заняла бы четвертое место в своем портфолио потокового контента. Они опоздали с игрой и все еще создают портфолио оригинального контента на фоне растущих доходов.
NBC Universal — спящий гигант индустрии. У них большой бюджет на контент, но их потоковый сервис Peacock не смог набрать обороты. Они владеют частью Hulu, но, скорее всего, продадут ее Disney. Им придется заключить несколько сделок, чтобы закрепиться на рынке потокового вещания. Компания планирует увеличить расходы на оригиналы примерно до уровня Paramount+.
У Amazon Prime Video много подписчиков, но в основном это клиенты Amazon Prime, которым услуга предоставляется бесплатно. В прошлом году сервис потратил на контент всего 7 миллиардов долларов, и большая часть этого бюджета уходит на лицензионный контент и спорт. Prime Video не имеет такого чистого масштаба воспроизведения, как Netflix, или бэк-каталога медиагрупп. Приобретение MGM Studios им в некоторой степени поможет, но Amazon все еще необходимо заключать больше сделок, чтобы занять прочную позицию.
Apple TV+, Lions Gate (LGF.A) и AMC Networks (AMCX) — другие более слабые игроки, которые будут искать сделки.
| Масштаб контента (млрд долларов США) | 2022 | 2023 |
| Парамаунт | ||
| Доходы | 30 | |
| Расходы на контент (P&L) | 15 | |
| Оригиналы | 2-3 | 4-5 |
| Доходы от потокового вещания за последний квартал (Paramount+, Pluto) | 1.7 | |
| Дисней Медиа и развлечения | ||
| Доходы | 55 | |
| Расходы на контент (P&L) | 30 | |
| Расходы на контент линейные | 12 | |
| Расходы на контент | 14 | |
| Лицензирование расходов на контент | 4 | |
| Доходы ESPN | 16 | |
| Расходы на контент ESPN (предположительно) | 7-9 | |
| Доходы от стриминга за последний квартал (Disney+, ESPN+, Hulu) | 5.5 | |
| ЭнБиСи Юниверсал | ||
| Доходы СМИ и студий | 35 | |
| Расходы на контент (P&L) | 23 | |
| Потоковые доходы за последний квартал (Peacock) | 0.8 | |
| Warner Bros. Discovery вместе взятые | ||
| Доходы | 42 | |
| Расходы на контент (P&L) | 18 | |
| Потоковые доходы за последний квартал (MAX) | 2.7 | |
| Нетфликс | ||
| Доходы | 32 | |
| Расходы на контент (P&L) | 14 | |
| Оригинальный контент | 6 | |
| Потоковые доходы за последний квартал | 8.2 | |
| Амазон Прайм Видео | ||
| Расходы на контент | 7 | 7-9 |
| Яблоко | ||
| Расходы на контент (денежный поток) | 6 |
нажмите, чтобы увеличить
Финансовая отчетность и новостные статьи
В целом может показаться, что только Disney, Netflix и Warner создали сильный автономный потоковый бизнес. Disney и Warner сделали это на основе контента своих традиционных телеканалов и киностудий. Paramount также идет по этому пути. У компании одни из самых больших бюджетов на контент в отрасли, а также всестороннее портфолио контента, что делает ее серьезным конкурентом.
Судьба сетей вещания
Бизнес линейного ТВ-медиа, который состоит из вещательных и кабельных сетей, по-прежнему приносит большую часть прибыли Paramount на данный момент, но доступ к видеоконтенту все чаще осуществляется через потоковые платформы, и ожидается, что линейное распространение сократится. Мы считаем, что переговорная сила, которой обладают самые популярные сети, и популярность контента, который они производят, гарантируют, что этот спад не будет быстрым.
Сети вещания:
Вещательное телевидение будет существовать еще довольно долго из-за популярности прямого и местного контента и его широкого охвата. Прямые спортивные трансляции, а также местные новости и политические комментарии — это два формата, в которых чисто игровые стримеры добились лишь ограниченного распространения. Эти форматы имеют высокие фиксированные затраты в виде прав или новостных отделов и могут предоставляться бесплатно только игроками с максимальным охватом. Все телевизоры в домах по-прежнему будут иметь приемники ТВ-сигнала. Пока вещатели могут предлагать дифференцированный высококачественный контент, зрители будут его смотреть.
Зрителям нравится смотреть спортивные состязания в прямом эфире, поэтому функция «по требованию», обеспечиваемая технологиями, здесь не актуальна. Спортивные права дорожают, но и тарифы на рекламу во время спортивных мероприятий также растут. CBS сохранит свое присутствие и продолжит трансляцию спортивных состязаний в течение следующих 5-6 лет. Спортивные состязания также будут транслироваться на потоковых платформах.
Новости и политические комментарии также являются устойчивой категорией контента. Вечерние новости не обязательно смотреть в прямом эфире, люди могут смотреть новости на своих телефонах. Вещательные компании могут предложить углубленный анализ, прямые видеотрансляции и авторитетное освещение местных и национальных событий. Технологические платформы не могут эффективно конкурировать в этой категории контента.
С другой стороны, сериалы и шоу CBS будут испытывать постепенное снижение линейного просмотра. Нет смысла смотреть их вживую, ведь существует множество альтернатив хорошего качества. Серии CBS, наиболее любимые аудиторией, такие как «Морская полиция» или «Молодой Шелдон», перейдут в потоковую передачу и будут приносить все большую долю доходов от подписки. Сценарный сериал CBS столкнется с дополнительной конкуренцией в сфере потокового вещания и, без сомнения, потеряет некоторую долю рынка в пользу потоковых оригиналов. CBS — самая популярная вещательная сеть, и ее главная сила — это линейка популярных сериалов по сценариям. Этот контент должен хорошо работать даже на потоковых платформах.
В целом, CBS, скорее всего, придет в упадок, но он определенно не собирается рухнуть и не является ловушкой стоимости. Контент потеряет некоторую долю рынка по мере перехода на просмотр DTC, но, скорее всего, сохранит довольно сильную позицию.
Кабельные сети:
Основные кабельные сети Paramount включают Showtime, Paramount Network, Comedy Central, MTV и Nickelodeon. Они занимают лидирующие позиции в своих сегментах и производят контент хорошего качества. С другой стороны, этот тип контента все чаще просматривается по запросу, а новые участники рынка пополняют предложение контента.
Положительным моментом является то, что кабельные и вещательные сети имеют довольно сильную позицию на переговорах с провайдерами платного телевидения. Большинство провайдеров кабельного телевидения продают пакеты данных и видео, и две услуги используют большую часть одной и той же инфраструктуры. Если клиенты перестанут подписываться на видеоуслуги, операционные расходы кабельного оператора изменятся мало. Теоретически кабельные операторы должны принять валовую прибыль от видео на уровне 5–10% в сетях, которые необходимы для удержания абонентов кабельного видео. Большинство компаний кабельного телевидения по-прежнему имеют валовую прибыль от видео, превышающую 30%.
Если сетевая группа имеет некоторые важные активы и их потеря может привести к тому, что абонент переключится на провайдера, который их предоставляет, сетевая группа будет иметь большую переговорную силу в переговорах. Кабельные и вещательные сети используют свою сильную позицию на переговорах для повышения партнерских и ретрансляционных ставок, которые они взимают с кабельных операторов. Мы ожидаем, что тарифы продолжат расти, а валовая прибыль кабельных операторов от видео будет продолжать снижаться. Однако рост ставок не может продолжаться вечно, если число абонентов кабельного телевидения будет продолжать быстро сокращаться.
| Операторы платного телевидения или местные телеканалы | 2022 |
| Комкаст (кабельное) | |
| Доходы от видео | 21,314 |
| Программирование | 13,884 |
| Валовая прибыль | 34.9% |
| Устав (кабельное) | |
| Доходы от видео | 17,460 |
| Программирование | 11600 |
| Валовая прибыль | 33.6% |
| Некстар (местное телевидение) | |
| Доходы | 5221 |
| Операционные расходы | 2000 |
| Валовая прибыль | 61.7% |
нажмите, чтобы увеличить
Финансовые отчеты
Кабельные сети Paramount действительно представляют собой полноценный пакет семейных развлечений. Часть контента этих сетей станет отличным дополнением к портфолио потоковых сервисов. Будущее у бизнеса кабельных сетей есть, но оно не за линейным распределением. Доходы от лицензирования, в том числе внутригруппового, будут устойчивыми, но партнерские сборы, вероятно, начнут снижаться. При этом повышение тарифов на какое-то время смягчит последствия сокращения абонентской базы.
В целом, линейная аудитория контента TV Media продолжит снижаться, особенно в сегменте сценариев. С другой стороны, спад будет постепенным, и Paramount сохранит сильную базу доходов от линейного бизнеса и сможет финансировать производство высокобюджетных шоу, которые также появятся на потоковых платформах Paramount. Многие подписчики потокового вещания впервые откроют для себя шоу, которые ранее транслировались в линейных сетях, поскольку количество линейных зрителей снижается.
Сокращение расходов в TV Media
Доходы от партнерских программ и рекламы на линейных каналах распространения рано или поздно начнут снижаться, поскольку количество зрителей в вещательных сетях, не относящихся к прайм-тайму, сокращается, а кабельные сети не могут продолжать раздувать партнерские сборы темпами потери подписчиков навечно.
Эффективное сокращение расходов, по сути, поможет или разрушит эту компанию, поскольку снижение доходов в сочетании с устойчивой базой затрат может разрушить рентабельность TV Media через несколько лет, а затем привлечь внимание к ситуации с заемными средствами Группы. Как мы уже отмечали, резкого и внезапного падения доходов быть не должно, скорее вероятно постепенное снижение, и Paramount готовится к нему.
| ТВ Медиа, структура затрат (по нашим оценкам) | 2022 финансовый год |
| Доходы | 21,732 |
| Стоимость программирования | 9,500 |
| Распространение и прочее | 2,185 |
| Общая эксплуатация | 11,685 |
| СГА | 4,596 |
| Медиасети Виаком 2018 | 2,400 |
| ЦБС 2018 | 2,217 |
| Суммарные затраты | 16,281 |
| В ОИБ | 5,451 |
| Допуск, % | 25% |
нажмите, чтобы увеличить
Финансовая отчетность и наши оценки
Финансовый директор Paramount Навин Чопра предоставил некоторые комментарии относительно направления будущего сокращения расходов. Затраты на программирование и административно-хозяйственные расходы линейных сетей станут основными направлениями сокращения затрат.
Звонок по объявлению о прибылях и убытках за первый квартал 2023 года:
Но что касается базы затрат…, мы продолжаем использовать множество рычагов. Это включает в себя множество возможностей для программирования, например, дальнейшее развитие сочетания жанров, перевод некоторых наших программ в более дешевые форматы. Перенос большего количества производства за границу, где затраты на факторы производства значительно ниже… Так что с программной точки зрения предстоит еще многое сделать.
За пределами программирования. Мы применяем очень дисциплинированный подход к численности персонала и продолжаем искать пути повышения эффективности, а также развиваем маркетинговые бюджеты там, где это имеет смысл и где мы можем делать это эффективно.
7 лет назад, в то время, на стороне кабельной сети у нас было, вероятно, пять полностью организованных групп, которые организационно программировали каждый набор сетей. Перенесемся в сегодняшний день, благодаря консолидации, назовем это экономикой, у нас теперь есть одна своего рода группа главных кабельных сетей здесь, в США…. и мы находимся в процессе осуществления последнего шага в этом направлении, а именно консолидации SHOWTIME в группу кабельного телевидения США.
Если предположить, что выручка снизится на 5%, бизнесу придется нести 800 миллионов долларов затрат в год, чтобы поддерживать норму прибыли. По нашему мнению, это будет непросто. Мы ожидаем, что рентабельность бизнеса телемедиа со временем снизится. Paramount активно реализует инициативы по сокращению затрат, поэтому мы ожидаем постепенного снижения рентабельности.
Повышение ценности хорошего контента
Растущая популярность потоковой передачи по запросу позволяет линейным телевизионным сетям монетизировать свой каталог контента. Это также увеличивает долю отраслевой стоимости, которую зарабатывают производители контента со своими собственными платформами распространения, поскольку операторы платного телевидения выключаются. Популярный, качественный и дифференцированный контент теперь будет приносить больше дохода.
Ценность бэк-каталогов телевизионных сетей растет, поскольку теперь их можно размещать на потоковых сервисах и вносить вклад в абонентскую плату или генерировать дополнительную плату за рекламу для сервисов FAST, таких как Pluto TV. После первого выхода в эфир большинство шоу будут отвергнуты, даже если их не посмотрят миллионы. DTC позволяет извлечь больше пользы из этого контента, позволяя большему количеству людей смотреть шоу в удобное для них время. Если контент теперь видят больше людей, ценность этого контента возрастает.
Прямое распространение также увеличивает долю стоимости отрасли, которую могут получить производители контента с собственными потоковыми платформами. Раньше Paramount упаковывала свой контент в вещательные и кабельные сети и продавала его кабельным компаниям по оптовым ценам. Продавая контент напрямую потребителям, Paramount будет получать розничные ставки и, таким образом, сохранять 100% стоимости. На том же контенте теперь можно будет зарабатывать значительно больше.
Не весь контент успешно перейдет на потоковые платформы, но ценность таких игр значительно возрастет. Приобретение MGM Studios компанией Amazon Prime Video за 8,5 миллиардов долларов, вероятно, отражает эти ожидания. Финансовая отчетность Paramount пока не отражает этого увеличения стоимости, поскольку стриминговый бизнес все еще расширяется, что связано с соответствующими первоначальными затратами.
Чтобы действительно максимизировать ценность контента, сохраняемого для своей платформы, Paramount необходимо максимально масштабировать свою платформу, и именно это она и делает. До тех пор, пока масштабы не будут достигнуты, они, вероятно, будут продолжать лицензировать часть контента линейного телевидения третьим лицам, чтобы максимизировать охват и ценность контента. В идеале они должны иметь широкий охват через собственные платформы. Вариантом также может быть объединение с другой потоковой платформой.
В целом цифровая трансформация разрушает линейное распространение контента, но увеличивает ценность контента, который может быть доставлен непосредственно потребителям через потоковые платформы. Увеличение стоимости отразится в финансовых отчетах только после того, как индустрия потокового вещания достигнет точки относительной зрелости. Лицензирование контента или продажа прав третьим лицам были бы более быстрым и простым способом добиться некоторого увеличения стоимости, но они всегда могут сделать это, если все остальное не поможет.
Оценка
Доходы Paramount Group росли за счет роста доходов от прямых продаж потребителю, но рентабельность снизилась из-за первоначальных затрат на масштабирование растущего бизнеса. Мы ожидаем, что прибыль группы восстановится, как только стриминг достигнет зрелости и доходы сравняются с расходами на контент и маркетинг. Мы ожидаем, что стриминг продолжит расти внутри страны и за рубежом.
Paramount Group, как и ее предшественники, смогли обеспечить рентабельность EBIT около 20% за последнее десятилетие, мы предполагаем, что в дальнейшем их рентабельность упадет до 10%. При базе доходов в 30 миллиардов мы получим скорректированную EBIT в размере 3 миллиардов, после обслуживания долга в размере 1 миллиарда евро и налогов прибыль составит около 1,6 миллиарда долларов. Поскольку бизнес, скорее всего, будет расти, поскольку прибыль от стриминга может компенсировать спад TV Media, мы бы применили к этому консервативный 10-кратный коэффициент прибыли. В целом мы видим стоимость капитала Paramount Group примерно в 16 миллиардов долларов, по консервативным оценкам. Текущая рыночная капитализация составляет около 8 миллиардов долларов.
Выводы
Paramount является одним из крупнейших производителей контента на рынке и, вероятно, сохранит сильные позиции, даже несмотря на то, что контент все чаще просматривается на потоковых платформах. Paramount производит высокобюджетный и популярный контент, который будет интересен зрителям на всех платформах распространения. Потоковый рост оказывает как отрицательное, так и положительное влияние на бизнес, но текущая оценка, похоже, учитывает только отрицательные стороны. Даже если предположить значительное снижение прибыли, цена Paramount по-прежнему кажется привлекательной.
Риски
- Расходы ТВ-СМИ, не связанные с контентом, придется реструктурировать на постоянной основе. Сокращение расходов должно будет быть весьма быстрым, если доходы от партнерских программ и рекламы начнут снижаться ускоренными темпами.
- Paramount необходимо эффективно масштабировать DTC, чтобы компенсировать потенциальное снижение линейных доходов и поддерживать лидирующий бюджет на контент. DTC уже генерирует оборот в 7 миллиардов долларов, тогда как Linear приносит 22 миллиарда долларов.
- Отсутствие оригинальных блокбастеров на потоковых платформах может затруднить завоевание значительных позиций в канале прямого распространения среди потребителей, что приведет к потере доли рынка контента по мере спада линейного бизнеса.
- Крупные технологические группы, такие как Amazon или Apple, могут быть готовы нести значительные потери на своих платформах DTC в течение длительного периода времени. Это может подорвать отрасль и оказать давление на баланс Paramount.
- Внезапное снижение доходов и прибыли подразделения TV Media может оказать давление на долговые обязательства и вынудить Paramount избавиться от стратегических активов, что может подорвать их способность эффективно конкурировать.
