Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Неспособность Майкла Корбата исправить основные проблемы, выявленные в многочисленных постановлениях о согласии на протяжении многих лет, причинила значительную боль Citigroup (NYSE:C). В 2021 году Майкла сменила Джейн Фрейзер, а в начале 2022 года она представила свой план Дня инвестора, чтобы окончательно решить эти проблемы.
Ее план включает огромные расходы на внедрение необходимых систем и средств контроля, что привело к падению доходов и ROTCE. Обратные выкупы были существенно приостановлены из-за растущей нехватки капитала.
В этой статье я рассмотрю план Фрейзер, чтобы увидеть, сможет ли она привести ROTCE к своей плановой цели в 11-12%, и что это означает для акций и обратных выкупов.
Основная причина боли
В 2012 году, когда Майкл Корбат вступил во владение, он немедленно разработал свой план по исправлению ситуации с выходом компании из GFC 2008 года. Он заключался в передаче всех убыточных активов в организацию под названием Citi Holdings, о которой будет сообщаться отдельно и которая будет постепенно сокращаться. с годами, сосредоточив внимание на использовании огромных отложенных налоговых активов (DTA), возникающих в результате убытков, понесенных GFC, сокращении их расходов (т.е. численности персонала) и коэффициента эффективности, а также возврате капитала акционерам посредством обратных выкупов.
Незадолго до того, как Корбат пришел на помощь, чтобы исправить ситуацию, Citi получил приказ о согласии от ФРС (см. Здесь), указывающий на отсутствие эффективных систем управления и внутреннего контроля. Затем, в 2014 году, Citi провалил тест CCAR во второй раз за три года (см. здесь), и мошенничество с Banamex стало известно (см. здесь). Затем, в 2015 году, Citi выплатил $1,3 млрд штрафов в связи с приказом ФРС о прекращении противоправных действий, касающимся нарушений в торговле иностранной валютой (см. здесь). В 2017 году, после изменения налоговых ставок, Citi списала 23 миллиарда долларов в виде DTA, которые, по ее мнению, в течение многих лет имели ценность. В годовом отчете за 2017 год Корбат фактически объявил о победе и дал понять, что его реструктуризация завершена.
С 2015 по 2019 год Corbat выкупила 1,3 миллиарда акций на общую сумму 77 миллиардов долларов и в среднем по 70 долларов за акцию. Большая часть покупок была совершена в 2017–2019 годах, после его победного круга, когда акции торговались между 60 и 80 долларами.
Задача решена? К сожалению нет.
В августе 2020 года Citi случайно отправил Revlon 900 миллионов долларов, которых ему не следовало делать. После этого, в октябре 2020 года, вмешалось Управление денежного контролера и оштрафовало Citi на 400 миллионов долларов за неустранение давних недостатков управления (см. здесь). OCC указал, что недостатки включают управление рисками и внутренний контроль, среди прочего, и что, если Citi не устранит проблемы своевременно, OCC может использовать свое право внести изменения в высшее руководство и совет директоров.
И вот так… пуф!! Совет директоров показывает Майклу Корбату дверь и назначает Джейн Фрейзер новой мисс Фиксит. Инвесторы узнали горькую правду о том, что пятилетний план Corbat по реструктуризации и исправлению ситуации с C после финансового кризиса 2008 года, когда акции C упали с 400 до 8 долларов, был всего лишь фокусом-покусом и зеркалами, почти полностью основанным на выкупе акций и сокращении численности персонала.
Фрейзер, пришедший к власти в марте 2021 года, когда стоимость акций составляла около 68 долларов, взял на себя задачу по спасению корабля и начал разрабатывать другой план. Пока она размышляла, акции немного подскочили, а затем, в марте 2022 года, когда цена акций составила около 62 долларов, она с гордостью представила свой план реструктуризации ко Дню инвестора. Прием был в лучшем случае прохладным.
Чему инвесторы научились из приказа о согласии и плана Дня инвестора? Мы узнали, что системы управления рисками, контроля и отчетности Citi, очевидно, создавались с использованием зеленой бухгалтерской бумаги и карандашей, а также с помощью точно настроенных счетов. И что Майкл Корбат, похоже, не сделал ничего существенного, чтобы это исправить.
Акции, отражающие высокую неопределенность, связанную с планом, включая существенный риск его исполнения, продолжали снижаться в течение 2022 года, чему способствовала борьбы с инфляцией (более высокие ставки), а затем снова в 2023 году, когда потрясения банковского сектора возник кризис. Акции недавно упали до 38 долларов, где они торговались еще в августе 2009 года, и упали на 44% с тех пор, как Фрейзер пришел к власти. По сути, после GFC мы вернулись к исходной точке, где еще все нужно исправлять. Судя по всему, за последние 14 лет ничего не было сделано.
Вот какую боль чувствуют инвесторы. Это вполне понятно. Единственный вопрос сейчас заключается в том, сможет ли Фрейзер исправить основные проблемы и изменить ситуацию.
План Дня инвестора Фрейзера
План Фрейзер состоит из трех основных компонентов (кратко изложенных в ее слайд-презентации):
- Создание более тесной синергии в пяти ключевых бизнес-сегментах
- Создание современного, эффективного и простого банка
- Создание команды-победителя и культуры, ориентированной на совершенство
Ее первый компонент направлен на избавление от неэффективных международных потребительских сегментов, улучшение структуры бизнеса путем уделения большего внимания сегментам с низким капиталом и высоким ROTCE (в основном услуги и благосостояние) и в целом рост доходов во всех сегментах со среднегодовым темпом роста 4-5%, либо за счет масштабирование или захват доли рынка.
Она добилась существенного прогресса в части продажи активов и, вероятно, вскоре добьется большего прогресса, но добилась лишь умеренного прогресса в структуре бизнеса и целях роста.
Ее второй компонент сосредоточен на том, что я считаю самым важным: исправлении систем контроля и управления рисками, а также инвестициях в автоматизацию и масштабирование. Суть этого компонента — избавиться от приказов о согласии и обеспечить, чтобы они больше не повторялись. Если они не понимают это правильно, все остальное не имеет значения.
Не существует реального способа узнать наверняка, исправят ли они это или нет. За последние три года они потратили на операционные расходы на 21 миллиард долларов больше, чем раньше. Их текущий годовой темп сжигания примерно на 10 миллиардов долларов в год больше, чем они потратили в 2020 году и в предыдущие годы. Это много денег. Таким образом, исходя из того, что они уже потратили и продолжают тратить, можно было бы надеяться, что проблемы решаются окончательным и решительным образом. То, что приказ о согласии на торговлю от 2012 года был недавно отменен (хотя на это ушло 11 лет), безусловно, является хорошим знаком.
Ключевой частью этого компонента является то, что если (и когда) они завершат работу над рисками, средствами контроля и автоматизации, они смогут начать использовать эти улучшения, чтобы сократить количество систем и людей и стать более экономичной фирмой. Они указали, что в выпуске за четвертый квартал 2023 года у них будет более подробная информация о том, как они планируют сделать это, начиная с 2024 года. Они уже указали, что уже устранили некоторые уровни управления.
Ее третий компонент направлен на обеспечение наличия у них высококвалифицированной, разнообразной и подотчетной команды. Я не знаю, почему у них этого не было в предыдущие годы, но если у них этого нет сейчас, то да, они должны убедиться, что они есть.
Подводя итог, я думаю, что план Фрейзера выглядит солидным, довольно амбициозным и соответствует всем требованиям… по крайней мере, на БУМАГЕ. У них есть среднесрочные (3-5 лет) и долгосрочные цели (более 5 лет), связанные с планом. Одной из среднесрочных целей является ROTCE на уровне 11-12%, что является ОБЯЗАТЕЛЬНЫМ, если они хотят в ближайшее время получить коэффициент PE, превышающий 8x EPS.
Меня беспокоит план Фрейзера по трем причинам: 1) его успешная и своевременная реализация очень сложна и чревата риском, 2) сократить расходы после того, как они были установлены, также ОЧЕНЬ сложно сделать. и 3) достижение среднесрочной цели ROTCE в 11-12% потребует значительных обратных выкупов, которые будет трудно осуществить, если их капитал будет продолжать быть ограниченным, как сейчас.
По моему мнению, ключом к достижению финансовых целей и возвращению ROTCE туда, где она была, является снижение как численности персонала, так и коэффициента эффективности. Вот какова была их численность и коэффициент эффективности в последнее время:
Численность персонала (левая ось) и эффективность (правая ось)
Как видно выше, когда Корбат уменьшил численность персонала, эффективность также упала, а когда Фрейзер увеличил численность персонала, эффективность выросла. Влияние численности персонала на операционные расходы аналогично ожидаемому:
Численность персонала (левая ось) и операционные расходы (правая ось, в миллионах)
Восходящая кривая расходов, описанная выше, — это проблема, которую им необходимо решить, когда вы слышите, как они говорят о «изгибе кривой» во время своих конференц-звонков. Под изгибом они подразумевают возвращение его вниз. Как я указывал ранее, они планируют опубликовать дополнительную информацию по этому поводу в своем отчете о прибылях и убытках за четвертый квартал 2023 года. Влияние этих решений по управлению расходами на доходы и ROTCE также показывает их важность:
Доход (левая ось, в миллионах) и ROTCE (правая ось)
Как видно выше, когда расходы снижаются, доходы растут, как и ROTCE. Связь между ROTCE и ценой акций также очевидна:
Цена акций (левая ось) и ROTCE (правая ось)
Ничто из вышеперечисленного не является ракетостроением. Конечно, если вы сократите расходы, вы получите более высокий доход. Конечно, если доход увеличится, вы получите более высокий ROTCE. Конечно, если ROTCE вырастет, вы получите более высокий мультипликатор и цену акций. Все это очевидно практически для всех.
Но реальная мысль, которую я пытаюсь донести, заключается в том, что достижение среднесрочной цели Фрейзер ROTCE в 11-12%, вероятно, потребует, чтобы она действительно успешно достигла своих целей по рискам, средствам контроля, автоматизации и масштабированию, И чтобы они принесли результаты. эффективность и масштаб, которые она обещает получить от всех этих расходов (т. е. «инвестирования»), И что, получив их, она сможет фактически сократить численность персонала и увольнения. Я имею в виду, что, по моим оценкам, к концу этого года ее штат увеличится на 60 000 человек по сравнению с тем, что было в конце 2019 года. Многие люди внезапно задумаются о значительном сокращении или ликвидации.
Это очень трудная задача.
Честно говоря, план Фрейзера также включает в себя компонент роста доходов, который в случае успеха поможет снизить коэффициент эффективности и повысить ROTCE. План включает среднегодовой темп роста выручки на 4–5%. Но рост доходов — это не то, что Citi удавалось очень хорошо в течение очень долгого времени. Выручка в 2023 году просто вернется к уровню 2011 года. По сути, роста выручки не будет уже более десяти лет.
Я думаю, что здесь, и Джейн Фрейзер и Марк Мейсон намекнули на это, они вешают шляпу на рост доходов, по крайней мере в некоторой степени, на наличие новых систем, которые позволяют им быстрее предлагать лучшие продукты. Это возможно? Я полагаю. Но я подозреваю, что Citi не смог увеличить доходы уже более десяти лет и по другим причинам. Я сомневаюсь, что внедрение новых систем станет волшебным средством для роста доходов.
Они также могут увеличить ROTCE, совершая больше обратных выкупов, поэтому давайте посмотрим на их ограничения в капитале и недавние обратные выкупы, чтобы увидеть, насколько значимыми они могут быть для достижения ее целей.
CET1 Капитал и обратные выкупы
Прежде чем я углублюсь в этот раздел, я хочу обсудить пару вещей.
Во-первых, я часто слышал комментарии о SA о том, что как только C продаст ту или иную международную операцию, у нее появится больше капитала для выкупа. Это не обязательно так, и это путает наличные деньги с капиталом. У Citi уже есть масса денег… это не является движущим фактором при обратном выкупе акций. Капитал есть. Таким образом, тот факт, что сегмент продается и приносит 8 миллиардов долларов наличными, НЕ означает, что он способствует увеличению количества обратных выкупов.
Если сегмент с капиталом в 12 миллиардов долларов на балансе будет продан за 8 миллиардов долларов, это уменьшит капитал, доступный для обратного выкупа, на 4 миллиарда долларов, даже если вы получите наличные в размере 8 миллиардов долларов. Citi упоминал об этом в отношении Banamex, и это одна из причин, по которой они в последнее время не совершали обратных выкупов (по крайней мере, в сколько-нибудь существенном смысле). Вот что они сказали в прошлогодней декларации 10K:
Citi продолжает приостанавливать выкуп обыкновенных акций, чтобы компенсировать любое временное воздействие на капитал, связанное с любым потенциальным подписанием соглашения о продаже своего бизнеса в Мексике, занимающегося потребительским и малым бизнесом, а также банковского обслуживания среднего рынка (Mexico Consumer/SBMM).
Они знают, что удар приближается. Сколько стоит удар? Чтобы узнать это, нам нужно знать, сколько они получат за IPO и какой капитал они вложили в продаваемый сегмент. Мы не знаем ни того, ни другого. Все, что мы знаем, это то, что они выделили 13 миллиардов долларов капитала на операции Legacy, и что Banamex составляет значительную часть этой суммы. И имейте в виду, что они продают не весь Banamex, а только часть потребительского банкинга.
Продажа ненужных активов — это хорошо, но тот факт, что это в первую очередь неудача, делает более вероятным, что это нанесет ущерб капиталу, а не выгоду. Однако это не значит, что от них не следует избавляться.
Во-вторых, мы должны признать, что требования к капиталу выросли и будут продолжать расти вместе с изменениями Базеля III, ожидаемыми в следующем году. 1 октября 2022 года требование к коэффициенту достаточности капитала CET1 для компании C увеличилось с 10,5% до 11,5%. 1 января 2023 года она снова выросла с 11,5% до 12,0%. И совсем недавно он снова вырос до 12,3% после того, как Citi показал плохие результаты в тесте CCAR 2023 года. Изменения Базеля III, ожидаемые в следующем году, вероятно, еще больше повысят требования к капиталу. По оценкам, это повысит требования к капиталу на целых 20% для многих крупных банков.
Citi воздерживается от выкупа акций, чтобы накопить необходимый капитал для подготовки к этому событию, которое, как я полагаю, ожидается где-то в середине следующего года.
Итак, если мы посмотрим на эти предстоящие изменения, каково потенциальное влияние на капитал и обратный выкуп? Что ж, если мы предположим, что IPO Banamex приведет к сокращению выделенного капитала на 7 миллиардов долларов (чуть более половины от 13 миллиардов долларов, выделенных устаревшим предприятиям) и соответствующему сокращению RWA на 17 миллиардов долларов (по оценкам их последнего 10-го квартала), а также к увеличению капитала. требования в размере 15% от изменений Базеля III, и применив их к капиталу за последний квартал, мы получим следующее:
Это всего лишь оценка, основанная на предположениях, которые могут быть точными, а могут и неточными. Это скорее предположение, чем что-либо еще. Предполагается, что они избавятся от части буфера управления (что имеет смысл, если эти вещи известны). Используя эти предположения, в результате Citi необходимо либо привлечь дополнительные $12 млрд капитала, либо сократить RWA на $83 млрд в период с настоящего момента до следующего года. Если они рассчитывают на привлечение капитала, то, по сути, им приходится удерживать доход в течение целого года (т. е. не использовать его для выкупа).
Если они рассчитывают на сокращение RWA, это также приведет к снижению доходов. Сокращение на 83 миллиарда долларов, если вы зарабатываете 1% или около того на активах, как это делает Citi, означает сокращение дохода (и капитала) на 830 миллионов долларов. Сокращение RWA при прямом увеличении коэффициента CET1 также напрямую снижает доход, что уменьшает капитал, поэтому это не однозначный инструмент для повышения коэффициента CET1.
У них действительно есть много рычагов, которые они могут использовать для управления коэффициентом CET1, но все они сводятся либо к привлечению капитала, либо к сокращению RWA. Ничто не гарантировано, за исключением того, что грядут более высокие требования к капиталу, и это будет продолжать ограничивать обратный выкуп. Таким образом, Citi, вероятно, продолжит проявлять осторожность в отношении уровня капитала, пока пыль не уляжется и неизвестные не станут известны.
Я НЕ думаю, что нам следует ожидать каких-либо значительных обратных выкупов до второй половины 2024 года или, что более вероятно, где-то в 2025 году. За первую половину 2023 года они выкупили $1 млрд (в среднем $500 млн за квартал), но также выпустили $720 млн. в акциях на вознаграждение работникам. В третьем квартале они добились примерно такого же результата, выкупив всего $500 млн или около того, что, вероятно, лишь немного больше, чем сумма, которую они выплатили в качестве компенсации сотрудникам. Поэтому я ожидаю, что эта ставка в 500 миллионов долларов в квартал сохранится, и это примерно немного больше, чем то, что они выплачивают сотрудникам в качестве компенсации. Если принять во внимание выпуск акций сотрудникам, это практически не означает никакого сокращения акций.
Поскольку обратный выкуп по существу приостановлен, C будет продолжать торговаться со значительной скидкой и вряд ли привлечет большой интерес инвесторов до тех пор, пока эти вещи не проявятся и они не восстановят обратные выкупы в значительной степени.
Нам, конечно, не следует ожидать обратного выкупа, как мы видели в предыдущие годы, по крайней мере, еще год или два:
Расходы на обратный выкуп (в миллионах)
Как вы можете видеть на графике, Corbat действительно увеличил объем выкупа в период с 2016 по 2019 год, когда акции торговались между 60 и 80 долларами. Corbat выкупил в общей сложности 1,1 миллиарда акций за 77 миллиардов долларов, или примерно 70 долларов за акцию.
Забавный факт: если бы этот капитал был сохранен, Citi мог бы выкупить ВСЮ компанию сегодня, сейчас, когда ее рыночная капитализация упала примерно до 79 миллиардов долларов.
Ой!
Теперь, когда мы рассмотрели капитал и обратный выкуп, давайте посмотрим, сможет ли Фрейзер достичь своего ROTCE в 11-12%.
Сможет ли Фрейзер достичь показателя ROTCE в 11-12%, как планировалось?
Если вы посмотрите на графики выше, вы увидите, что Corbat увеличил объемы обратного выкупа и сократил численность персонала с 2016 по 2019 год, и, конечно же, ROTCE наконец (наконец-то!) превысил 10% в 2018, 2019 и 2020 годах. Как это повлияло на запас? Что ж, в 2014 году он торговался с PE около 8 или около того, а к 2017 году он вернулся к торговле на уровне 10-15, как и его аналоги.
Затем, когда Фрейзер взяла на себя управление, R в ROTCE резко упала с 2021 по 2023 год, поскольку она увеличила расходы на 10 миллиардов долларов в год, чтобы устранить беспорядок в рисках и средствах управления Corbat и решить основные проблемы. Доходы и ROTCE вернулись на исходную позицию. И вот мы снова сидим с C, торгуясь по какому-то абсурдному PE, равному 6 или что-то в этом роде.
Сможет ли Фрейзер вернуть ROTCE на уровень 11-12%? Майк Мэйо на последней телеконференции (расшифровка здесь) выглядел скептически:
Привет. Спасибо за продолжение. Из вашего первоначального ответа, Джейн, я слышу, что вы говорите о реструктуризации, деконструкции Citi на глобальные линии, отсрочке управления и упрощении отчетности, и когда вы сложите все это вместе, в январе мы получим некоторые цифры [по расходам]. Но что касается ваших целей по доходности и эффективности на 2025 и 2026 годы, консенсус примерно на одну треть ниже вашей цели.
И, честно говоря, я не разговаривал ни с одним инвестором, который думает, что вы достигнете этих целей, и, возможно, вы захотите каким-то образом пересмотреть их в сторону понижения или, может быть, определиться? Или какова ваша степень убежденности в достижении этих целей или, по крайней мере, в превышении стоимости капитала?
Фрейзер, в своем ответе Майку, похоже, думает, что ее план приведет их к этому, но признала, что макро- и нормативные требования к капиталу значительно изменились с тех пор, как они разработали свой план и создали «встречные ветры» для этого:
Мы уверены, что этот [план] приведет к росту доходов на 4–5%. Это не основная цель, но упрощение организации является третьим фактором сокращения расходов, о котором мы говорили. И я бы также сказал, что если вы посмотрите на доходы, расходы и цели, которые мы изложили на Дне инвестора, за последние пару лет у нас определенно было много препятствий в геополитике макрорегулирования.
Она звучит так же уверенно, как когда-то Майкл Корбат.
Я считаю, что препятствием в вопросах регулирования, о которых она говорит, является тот факт, что, когда они представили свой план в начале 2022 года, их требование CET1 составляло 10,5%. За последние полтора года она выросла до 12,3%. Это существенное изменение, поскольку они точно установили свои цели.
И просто для ясности, когда она упоминает упрощение организации как «третий фактор» сокращения расходов, просто обратите внимание, что двумя другими драйверами, по-видимому, являются внедрение систем, которые позволят им сократить численность персонала, и продажи активов.
Теперь давайте посмотрим на цифры и посмотрим, сможем ли мы завоевать такое же доверие, как и она. Мы начнем с их прогноза на 2023 год. Они прогнозируют выручку в размере 78–79 миллиардов долларов. Я думаю, что на данный момент они будут ближе к 79 миллиардам долларов с начала года. Они составили 54 миллиарда долларов на расходы, и я думаю, что они будут близки к этой сумме. Кроме того, поскольку в следующем году они избавятся практически от всех оставшихся у них предприятий Legacy, нам следует исключить и их:
Приведенный выше прогноз на четвертый квартал включает в себя ущерб FDIC на сумму 1,5 миллиарда долларов, который, по их словам, они забронируют. Он не включает никаких начислений по выходным пособиям или другим расходам на реструктуризацию, поскольку мы не знаем, какими они будут. Прибыль на акцию в четвертом квартале с учетом сборов FDIC приведет к тому, что показатель прибыли на акцию будет существенно ниже текущих оценок, но я не знаю, являются ли оценки предварительными или нет. Я предполагаю, что они есть. Я действительно думаю, что четвертый квартал с учетом расходов FDIC и накоплений за реорганизацию может оказаться очень ужасным.
Чтобы получить прогноз на весь год, мы отклоняем отчисления FDIC и цифры по продаже активов с начала года. А затем из указаний мы вычитаем часть Legacy, которая исчезнет в следующем году или около того.
Теперь, когда у нас есть «чистый» 2023 год, исключая «Наследие» и другие неповторяющиеся элементы, мы можем увидеть, будет ли план Фрейзер достижим, используя ее предположения. Однако прежде чем мы это сделаем, давайте посмотрим, что произойдет, если Citi просто сохранит показатели 2023 года (12 миллиардов долларов годового дохода и небольшие, но растущие обратные выкупы) в течение следующих нескольких лет, и посмотрим, сможем ли мы достичь ROTCE выше 10%, не снижая слишком сильно CET1. . Вот как выглядят цифры «статус-кво»:
Вышеупомянутое показывает, что если Citi продолжит получать доход в размере 12 миллиардов долларов в год и умеренно увеличит объем обратного выкупа на 2 миллиарда долларов в год, он никогда не достигнет своей цели, если ему придется поддерживать CET1 на уровне 13% или выше. В этом сценарии статус-кво стоимость акций C, вероятно, составляет 40 долларов, а через пару лет она может вырасти до 50 долларов, если предположить, что коэффициент PE со скидкой равен 7 или около того.
Очевидно, что необходимо что-то сделать, чтобы снизить коэффициент эффективности C, будь то снижение расходов, повышение доходов или комбинация того и другого. Давайте посмотрим, приведет ли план Фрейзера, который включает рост доходов на 4-5% (я буду использовать 4%) и коэффициент эффективности, возвращающийся к средним и высоким 50-м годам, к ROTCE 11-12% без повышения CET1. ниже нормативных требований. Вот цифры:
Как видно выше, согласно этим предположениям, план действительно достигнет уровня ROTCE в 11% в 2026 году. Но, и это большое «но», и, как я думаю, Майк Мэйо, судя по его комментариям, вероятно, разделяет его, оно делает это только за счет того, что коэффициент CET1 становится ниже текущего нормативного минимума в 12,3% (который существенно повысится после Базеля III). изменения).
Citi прогнозирует в своем плане, что их долгосрочная цель по требованию CET1 составляет 11,5-12,0%. Является ли это просто совпадением, что приведенное выше показывает, что для достижения ROTCE в 11% ТРЕБУЕТСЯ CET1 в 12%, как и в их долгосрочном прогнозе? Я не знаю. Это предполагает, что они знают, что им нужно более низкое требование CET1, чтобы достичь своей цели ROTCE.
Я просто не уверен, ПОЧЕМУ они думают, что 12% CET1 является достижимой целью, когда их текущее требование составляет 12,3%, и ожидается, что Базель III приведет к его существенному повышению. Они наверняка смогут избавиться от буфера управления. Но одного этого будет недостаточно. Возможно, они думают, что смогут получить свою долю SCB, которая в настоящее время составляет 4,3%, до 3% за счет улучшения показателей CCAR в ближайшие пару лет. Это, безусловно, поможет приблизить их к 12%. Но здесь много неопределенности.
Все, что я знаю, это то, что если они не смогут снизить CET1 до 12%, они, вероятно, не смогут достичь и ROTCE 11%.
В целом цели достижимы, но они требуют идеального броска кубиков. Им необходимо идеальное исполнение ВСЕХ следующих пунктов:
- Устранить проблемы контроля и управления рисками
- Удалить все приказы о согласии
- Достичь повышения производительности, которое позволит им снизить коэффициент эффективности.
- Увеличивать доходы на 4-5% в год, если они не делали этого вечно.
- Снизить требование CET1 до 12% в то время, когда Базель III повышает его.
- Избегайте дальнейших ошибок на этом пути.
Если они смогут сделать все это, то да, ROTCE сможет достичь своей цели в 11–12% в ближайшие 2–3 года. Если они это сделают, то я ожидаю значительного увеличения мультипликатора, по которому торгуются акции. Как показано выше, я думаю, что коэффициент PE, кратный 9–10, возможен, если они добьются прогресса в достижении своей цели ROTCE. Это будет означать значительное повышение цен. Но за это время многое должно произойти, и это займет несколько лет.
Последние мысли
Я думаю, что если Citi не продемонстрирует существенного прогресса в достижении целей своего плана в ближайшие пару лет, особенно в отношении снижения коэффициента эффективности и увеличения обратных выкупов, то, скорее всего, в лучшем случае цена акций будет колебаться между 40 и 50 долларами. Если он сможет продемонстрировать существенный прогресс в ближайшие пару кварталов, у него есть потенциал, чтобы торговаться до середины 50 долларов в следующем году или около того. Если он выполнит все, как запланировано, в течение следующих 2-3 лет, он может удвоиться.
Риск ухудшения ситуации, вероятно, уже заложен в нас. Кажется, что есть много потенциальных возможностей для роста, если у вас хватит терпения и смелости переждать его.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
