Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Маленький большой мир тематических парков стал немного меньше. Когда я называю этот мир «маленьким большим», я имею в виду, что на этом очень большом рынке очень мало игроков. Это особенно верно, когда вы сосредотачиваетесь только на тех компаниях, акции которых торгуются на бирже. Причина этого изменения в том, что две компании, Six Flags Entertainment (NYSE:SIX) и Cedar Fair (NYSE:FUN), только что объявили о слиянии всех акций, в результате которого будет создан довольно крупный автономный оператор тематических парков, целью которого является получение значительного дохода. ценность для своих инвесторов в ближайшие годы. Обычно в подобных транзакциях становится ясно, что один игрок получает в транзакции больше, чем другой. Но здесь, похоже, дело не в этом. Хотя я считаю Cedar Fair более привлекательной из двух перспектив, как с точки зрения денежных потоков, так и с точки зрения общего размера компании, условия этого слияния являются разумными для обеих сторон.
Взгляд на сделку
*Посещаемость в тысячах
В недавнем прошлом я писал статьи как о Six Flags, так и о Cedar Fair. Последний из них показался мне более привлекательным из-за недавних данных о посещаемости и расходах на душу населения. Это побудило меня оценить компанию как «покупать» в статье, которую я опубликовал о ней 1 сентября этого года. Для сравнения, статья о Six Flags, которую я опубликовал всего пять дней спустя, указала на некоторые недостатки, с которыми столкнулась компания, а именно: показатели посещаемости не соответствовали достижениям ее конкурента, а акции торговались на уровнях, которые были немного дороже. Это заставило меня оценить компанию как «держать».
*Расходы на душу населения
Несмотря на эту разницу в настроениях, мне в голову пришла идея слияния двух фирм. Ведь они очень похожи с эксплуатационной точки зрения. Они также имеют одинаковый размер, и уровень левериджа существенно не отличается от одной компании к другой. По отдельности они не могут так хорошо конкурировать с таким гигантом, как The Walt Disney Company (DIS), но вместе они могут создать дополнительную ценность по сравнению с тем, что они могли бы создать в одиночку. Похоже, что управленческие команды обеих фирм согласны с этой точкой зрения. Это потому, что 2 ноября появились новости о том, что две фирмы согласились объединиться в сделке по всем акциям.
В совокупности новая компания будет иметь портфель, который будет состоять из 42 парков и девяти курортных объектов. Эти активы будут распределены между 17 различными штатами, а также частями Канады и Мексики. Есть и другие способы взглянуть на эти активы. Например, мы можем разбить их по типам парков. У вас есть стандартные парки развлечений, которых всего будет 27, причем Cedar Fair принесет 11, что соответствует 17, принадлежащим Six Flags. У вас также есть 15 аквапарков, 11 из которых в настоящее время принадлежат Six Flags. Хотя Cedar Fair может не соответствовать обоим этим типам активов, она лидирует с отелями и курортными объектами, насчитывающими семь по сравнению с двумя, принадлежащими Six Flags. Здесь также есть пять палаточных лагерей, два спортивных сооружения и три пристани для яхт. Для сравнения, Six Flags владеет двумя объектами, посвященными сафари и животным.
Географически эти активы в значительной степени пересекаются. В Калифорнии, например, Cedar Fair владеет четырьмя объектами недвижимости, а Six Flags также владеет четырьмя. В Техасе обе компании вместе владеют 10 различными парками. А на Среднем Западе их всего 10. На картинке есть нечто большее, чем просто размер. С размером приходит первая потенциальная значительная экономия средств. По словам руководства, компания намерена за два года сократить ежегодные расходы на $120 млн. 55% этого сокращения придется на корпоративные расходы, некоторые из которых будут избыточными, если у вас одна компания, а не две. Ожидается, что 25% этой экономии будет получено за счет неуказанной операционной эффективности, а оставшиеся 20% — за счет таких вещей, как закупки, реклама и технологии. 65% этой экономии будет реализовано в течение первого года после завершения слияния. Руководство также планирует увеличить EBITDA еще на 80 миллионов долларов в течение трех лет за счет таких вещей, как расширение портфеля интеллектуальной собственности, улучшение предложения продуктов питания и товаров, оптимизация определенных программ в парках и многое другое.
Руководство ожидает, что сделка будет завершена где-то в первой половине 2024 финансового года. После закрытия акционеры Cedar Fair получат одну акцию новой компании за каждую принадлежащую им акцию Cedar Fair. Картина для инвесторов Six Flags немного иная. Они получат 0,58 доли новой компании в обмен на каждую акцию Six Flags, которой они в настоящее время владеют. Но они также получат еще две вещи. Во-первых, они получат единовременный специальный дивиденд в размере 1 доллара на акцию на общую сумму 85 миллионов долларов от Six Flags. Во-вторых, акционеры получат распределения, соответствующие владению коллективной фирмой, независимо от того, сколько Cedar Fair выплатит с настоящего момента до момента завершения сделки.
Что касается того, имеет ли эта сделка смысл, я считаю, что она имеет смысл. По завершении сделки акционеры Cedar Fair получат 51,2% акций объединенной компании, а оставшиеся 48,8% акций будут принадлежать Six Flags. Руководство предоставило некоторые собственные расчеты, чтобы продемонстрировать, что оно думает о том, почему эта сделка имеет смысл. Но у меня немного другой метод. Поскольку они используют данные за последние 12 месяцев, я решил спрогнозировать последний квартал 2023 финансового года каждой компании. Я также не учитывал в сделке ожидаемый синергетический эффект. И это потому, что, хотя синергия вполне вероятна, она не гарантирована, и для ее реализации потребуется время. По моему мнению, если сделка имеет смысл без синергии, то она определенно имеет смысл и с ними.
По моим оценкам, в этом году Cedar Fair должна получить EBITDA на сумму около $522 млн. Это немного меньше, чем $552 млн, полученных в прошлом году. Для сравнения, Six Flags должна получить около 467 миллионов долларов EBITDA в 2023 году по сравнению с 465 миллионами долларов, которые она получила в 2022 году. акционеры получат 51,2% акций объединенной компании. Но картина немного иная, если учесть вышеупомянутое распределение. В конечном итоге, если использовать стоимость предприятий обеих фирм на момент объявления о сделке, Cedar Fair принесет 50,2% стоимости сделки и 52,2% операционного денежного потока. Все эти цифры довольно близки и более или менее соответствуют собственности объединенной компании, которую получат ее инвесторы.
Еда на вынос
Судя по всему, эта сделка между Cedar Fair и Six Flags кажется разумной. Я не вижу, чтобы тот или иной игрок ушел с крупной победой. Естественно, если синергия действительно будет реализована, потенциал роста для акционеров может быть привлекательным даже по сравнению со сценарием, в котором компании останутся независимыми друг от друга. Что касается моего взгляда на каждую отдельную фирму, приведшую к слиянию, я по-прежнему предпочитаю Cedar Fair, а не Six Flags. За последний квартал, данные за который только что были объявлены, удалось сообщить о посещаемости в 12,4 миллиона человек по сравнению с 9,3 миллионами, зафиксированными Six Flags. А расходы на душу населения в размере $61,65 оказались выше, чем $56,37, о которых сообщил его конкурент. В случае, если сделка развалится, я бы сказал, что Cedar Fair окажется в лучшем положении, чем Six Flags. Но я не рассматриваю ни одну из компаний в негативном свете.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
