Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Тезис
В течение следующих 5 лет планируется начать работу множества терминалов по экспорту природного газа. Это приведет к увеличению экспортируемых в США объемов сжиженного природного газа (СПГ) примерно с 14 миллиардов кубических футов в день до более чем 26,5 миллиардов кубических футов в день к 2030 году. Этот рост на рынках США будет происходить одновременно с аналогичными проектами в Катаре и Австралии. Независимо от страны-источника, все эти молекулы должны попасть в открытые воды.
Часть 4 этой серии будет посвящена компаниям, эксплуатирующим суда СПГ. Я рассмотрю хрупкий баланс между дополнительным производством СПГ и мощностями по транспортировке СПГ, чтобы принять обоснованное инвестиционное решение, которое растянется на несколько лет.
Бизнес-модель перевозчика СПГ
Бизнес по перевозке СПГ довольно прост. Суда заключаются либо в долгосрочный чартер, либо на спотовом рынке. Долгосрочные чартеры предлагают преимущества непрерывной занятости, но могут стоить по более низким ставкам, чем те, которые предлагаются на спотовом рынке. Верно и обратное: заключение долгосрочного контракта также защищает от падения спотовых цен, которое судоходная отрасль наблюдала бесчисленное количество раз из-за избытка новых судов.
На рынке СПГ требуются очень специализированные и дорогие суда для поддержания природного газа в жидком состоянии для эффективной транспортировки. Учитывая потребность в природном газе как для отопления, так и для производства электроэнергии, спрос на природный газ достаточно высок, чтобы гарантировать долгосрочные обязательства со стороны потребителей.
Европа теперь вынуждена импортировать природный газ из США и Катара после закрытия российских трубопроводов. Это привело к росту ставок тайм-чартера на СПГ, часто превышающих 100 000 долларов в день. В то же время развивающиеся страны, такие как Китай и Индия, увеличивают потребление природного газа по мере модернизации их общества и роста населения.
Ожидается, что срок эксплуатации современных судов превысит 25 лет. Новейшие суда высокоэффективны, что делает их эксплуатационные расходы достаточно низкими и позволяют получать премиальные ставки. Зачастую обслуживание долга по строительству судна обходится дороже, чем фактическая его эксплуатация. Сочетание высокой рентабельности и долгосрочных тарифов на доставку позволило грузоотправителям генерировать высокий уровень свободного денежного потока и, в свою очередь, большие дивиденды.
Динамика спроса и предложения
На сегодняшний день пропускная способность ограничена. Спотовые чартерные ставки продолжают стремительно расти в зимние месяцы, поскольку спрос на природный газ для отопления резко возрастает. Кроме того, ожидается, что базовый спрос на природный газ будет расти по мере постепенного отказа от использования угля в производстве электроэнергии.
Растущий спрос привел к рекордно высоким ценам, что, в свою очередь, стимулировало строительство новых морских мощностей. Ожидается, что в период с 2024 по 2027 год на рынок выйдут еще 270 судов. Приведет ли этот поток новых судов к резкому падению фрахтовых ставок из-за переизбытка предложения? Или все эти суда найдут активную работу в результате запуска в эксплуатацию многочисленных глобальных проектов по экспорту СПГ?
По состоянию на апрель 2023 года в мире насчитывается 668 действующих судов СПГ. Текущий список проектов новостроек позволит увеличить количество доступных судов примерно на 46%. Мы должны увидеть взаимное увеличение экспортных мощностей, чтобы гарантировать стабильность чартерных ставок. Если рассматривать только те проекты, которые сейчас строятся или достигли FID, объемы экспорта СПГ увеличатся примерно на 36%. Если бы все проекты были введены в эксплуатацию, общий рынок СПГ увеличился бы на 70%.
Справедливо предположить, что цифра в 70%, вероятно, нереалистична, но она дает значительную прибыль для покрытия 46%-ного увеличения объемов поставок, необходимого для поддержания тарифов на доставку. Тем не менее, огромное количество судов, вступающих в строй в 2024, 2025 и 2026 годах, все еще потенциально может шокировать ставки тайм-чартера по мере адаптации рынков.
К счастью, в жизни есть уникальный способ всегда достигать баланса. Любой популярный продукт обязательно получит свою долю роста цен, и строительство судов для СПГ не является исключением. Цены на новостройки на верфях резко выросли, увеличившись на 30% за последние два года. Такое увеличение затрат приводит к повышению долгосрочных ставок, чтобы владельцы судов могли достичь желаемой нормы прибыли. Многие из этих новостроек смогут получить финансирование только в том случае, если с этими судами будут заключены долгосрочные контракты до того, как они покинут верфь.
В конечном счете, я вижу некоторый риск в перенасыщении рынка морских перевозок в ближайшие 3–4 года. Во многом это основано на том факте, что сохраняется большой нормативный риск при получении одобрения любого экспортного терминала СПГ. Строительство судна не имеет такого регуляторного препятствия, с которым можно было бы сравнивать. Если несколько проектов наткнутся на нормативные препятствия, необходимый СПГ может не развиться, чтобы обеспечить активное использование всех судов.
Теперь, когда мы изучили динамику рынка, давайте взглянем на мой выбор лучших компаний в судоходной отрасли.
1. ООО «ФЛЕКС СПГ» (NYSE:FLNG)
FLEX – это известный бренд в области поставок СПГ. Флот компании состоит из 13 молодых судов самого старого года выпуска, построенных в 2018 году. 12 из этих судов переданы по долгосрочным контрактам, чтобы обеспечить предсказуемый уровень денежных потоков. Средняя стоимость контракта во втором квартале составила 77 218 долларов США в день при эксплуатационных расходах в размере 17 293 долларов США в день.
Такая высокая маржа позволяет FLNG отправлять почти все свои избыточные денежные средства акционерам. FLNG в настоящее время поддерживает доходность в 10%, что должно привлечь внимание любого инвестора, ищущего дивиденды.
Бесплатный анализ денежных потоков
За первые 6 месяцев 2023 года FLNG смогла получить примерно 180 миллионов долларов дохода и получить 74,6 миллиона долларов чистых денежных средств от операционной деятельности. В эту цифру входят четыре сухих дока стоимостью около 5 миллионов долларов каждый и погашение долга в размере 10,2 миллиона долларов.
За это время FLNG выплатила $94 млн дивидендов, что превысило денежные средства, полученные благодаря крупным дивидендам в размере $1,00, объявленным за четвертый квартал 2022 года. С тех пор были объявлены дивиденды в размере $0,75 на акцию за первые три квартала этого года. Чтобы скорректировать влияние сроков фактической выплаты дивидендов, я скорректировал отток денежных средств инвесторам так, чтобы он составил всего 80,5 миллионов долларов за первую половину этого года.
Поскольку на оставшуюся часть года дополнительных сухих доков не запланировано, можно считать, что расходы в размере 20 миллионов долларов США не повторятся во втором полугодии 2023 года. Таким образом, к концу года избыточные денежные средства должны составить около 15 миллионов долларов. Это число также может колебаться в зависимости от показателей спотового рынка. Повышение зимних ставок улучшит финансовые показатели судна FLEX Artemis.
Денежные потоки в 2024 году должны немного улучшиться по сравнению с 2023 годом. Основными факторами станут количество сухих доков и любые изменения процентных ставок. В 2024 году сухие доки должны будут посетить всего два судна. Это должно сократить расходы еще на 10 миллионов долларов.
FLNG должна быть в состоянии минимизировать потенциальное влияние повышения процентных ставок, захеджировав почти 62% своего долга. Поэтому я вполне уверен, что текущий коэффициент выплат является устойчивым. Однако, поскольку большая часть денежных средств направляется на дивиденды, поддержание баланса будет затруднено. Учитывая, что избыток денежных средств составляет всего лишь 15 миллионов долларов в год, следующий срок погашения долга в 2028 году (353 миллиона долларов) может создать проблемы с денежными потоками.
Учитывая дивидендную доходность почти 10%, можно с уверенностью предположить, что большинство инвесторов в FLNG вкладывают деньги ради дивидендов. Сокращение его для погашения долга не пройдет гладко и наверняка вызовет гнев многих акционеров. Итак, есть ли способ улучшить баланс в долгосрочной перспективе без сокращения дивидендов?
К сожалению, контракты FLNG не включают никаких эскалаторов инфляции, которые помогли бы увеличить доходы. Таким образом, у FLNG есть два варианта создания денежных потоков в период до 2028 года.
1. Использовать остаток денежных средств в размере 450 миллионов долларов США, чтобы частично снизить долговую нагрузку.
2. Предположим, что процентные ставки не будут оставаться такими высокими вечно. Если FLNG дисциплинирован, он может свести на нет основную сумму долга небольшими суммами свободного денежного потока до тех пор, пока не наступит срок погашения кредита. В это время его можно рефинансировать в будущем, чтобы сохранить поток денежных средств.
Вариант 2 является более вероятным. Долгосрочным акционерам следует искать возможности FLNG для сокращения долга в случае резкого скачка рыночных цен и/или падения процентных ставок. Оба эти варианта могут обеспечить дополнительный свободный денежный поток, который будет использован для улучшения баланса.
Подведение итогов ФЛНГ
FLNG, безусловно, попадает в категорию стабильных и скучных инвестиций, но это нормально. При доходности 10% в FLNG трудно найти какие-то недостатки. Учитывая отсутствие сроков погашения долга до 2028 года, кажется, что существует довольно ясная возможность поддерживать текущие дивиденды в течение нескольких лет. Я считаю, что здесь важен мониторинг использования руководством любых дискреционных денежных средств. У FLNG есть четыре с лишним года, чтобы свести на нет долговые остатки и постепенно улучшить свое общее состояние и прибыльность.
Несмотря на это, я вижу ограниченные возможности для роста цен на акции. Отсутствие корректировок на инфляцию означает, что то, что вы получаете в этом году с FLNG, заблокировано, за исключением одного судна. Поэтому возможности роста доходов весьма ограничены. Рост стоимости акций будет зависеть от способности компании увеличивать дивиденды в долгосрочной перспективе.
Любая возможность купить акции FLNG по цене менее 30 долларов за акцию обеспечивает разумную прибыль для инвесторов, ищущих доход и готовых к долгосрочным позициям.
2. Cool Company Ltd. (NYSE:CLCO)
Да, несмотря на банальное название, CLCO — это реальная компания с рыночной капитализацией в 700 миллионов долларов. CLCO — относительно новая компания на NYSE: 2023 год станет первым годом листинга на бирже. Он включен в совместный листинг индекса NYSE и норвежского Осло. Хотя я не обязательно являюсь поклонником банального названия компании, ее активы гораздо более желательны. CLCO располагает флотом из 11 судов VLGC, еще два судна находятся на пути к поставке в 3 и 4 кварталах 2024 года. Средний возраст флота составляет около 7 лет, что немного старше, чем у FLNG.
В настоящее время 10 из 11 судов флота работают по среднесрочным чартерам. Средняя ставка для парка составляет 82 500 долларов в день, что значительно превышает эксплуатационные расходы в 18 785 долларов в день. CLCO получает прибыль примерно на 4000 долларов в день на одно судно, чем FLNG. Чтобы увидеть, как это отражается на прибыли, давайте заглянем под капот.
Бесплатный анализ денежных потоков
За первые шесть месяцев 2023 года CLCO смогла получить выручку и чистые денежные средства от своей деятельности в размере $173,2 млн и $117,6 млн соответственно. CLCO распределила дивиденды на сумму 43,5 миллиона долларов, оставив при этом значительный объем распределяемого денежного потока. Текущая скорость распределения поддерживает доходность в 12,2%, что значительно выше, чем доходность, поддерживаемая FLNG.
В бюджете CLCO в этом году запланировано потратить 40 миллионов долларов на расходы по докованию, из которых 25 миллионов долларов будут потрачены во второй половине года. Хотя это приведет к увеличению расходов, существует достаточная маржа, чтобы покрыть эти общие затраты, не влияя на дивиденды.
Как и в случае с FLNG, одним из самых больших рисков для выплаты дивидендов является структура погашения долга. У CLCO большие сроки погашения в 2025 году, а затем в 2027 году. Они могут привести к напряжению баланса, если ими не управлять должным образом. На данный момент CLCO приложила значительные усилия для снижения долговой нагрузки компании, погасив задолженность на сумму 144 миллиона долларов в первой половине 2023 года. Учитывая довольно низкие уровни выплат по долгу, необходимые в течение следующих 12-18 месяцев, CLCO должна иметь прочную возможность ускорить выплаты по долгам, чтобы предотвратить кредитный кризис.
Одним из заметных различий между CLCO и FLNG является продолжительность тайм-чартерных договоров. CLCO предлагает чартеры на значительно более короткий срок. Контракты на 2024 год почти заполнены, но поскольку в 2025 году книги начнут открываться, а в 2026 году они будут заполнены только на 60%. Как минимум, это будет гарантировать некоторую волатильность потенциальной прибыли по мере изменения ставок по контрактам. Важным фактором, за которым необходимо следить, будет хрупкий баланс между возможностями морских перевозок и экспортными мощностями.
Как упоминалось ранее, остается достаточная денежная маржа для поддержания дивидендов на текущем уровне. При этом CLCO обеспечивает некоторую гибкость, учитывая переменную программы дивидендов. Таким образом, аспекты возврата денежных средств от инвестиций в CLCO имеют серьезный потенциал для расширения, но определенно не могут быть классифицированы как инвестиции в стиле «установил и забыл».
Подведение итогов CLCO
У Cool Company может быть неудобное название, но у него определенно есть аспекты денежного потока, подтверждающие его. CLCO немного более прибыльен с меньшим долгом, чем FLNG. Однако структура контрактов и сроки погашения долга, безусловно, приведут к волатильности прибыли. Благодаря этим факторам инвесторы могут получить более высокий уровень денежной прибыли благодаря программе переменных дивидендов, но рыночные условия необходимо будет внимательно отслеживать, начиная с 2025 года, когда портфель невыполненных контрактов начнет открываться.
CLCO также может ожидать роста доходов от двух дополнительных судов, которые войдут в эксплуатацию в 2024 году.
Краткое содержание
И FLEX LNG, и Cool Company являются машинами по производству денежных средств. Ни одна из компаний не стесняется возвращать это акционерам, но при этом ведет себя противоположным образом. FLNG реализует очень долгосрочные контракты, чтобы обеспечить видимый путь к доходам и дивидендам. И наоборот, CLCO более прибыльен с более высокой доходностью более 2%. Обратной стороной является то, что программа дивидендов является переменной и основана на более коротких сроках действия контрактов. Флот CLCO также немного старше флота FLNG, но будет частично обновлен двумя новыми судами.
В течение следующих нескольких лет индустрия транспортировки СПГ претерпит значительные изменения, что может привести к некоторой турбулентности для CLCO, если на рынке окажется избыточная пропускная способность. FLNG — это безопасный и устойчивый подход к транспортировке СПГ, тогда как CLCO имеет больший потенциал, но будет более нестабильным.
Напоминаю, что пятая часть моей серии удостоена почетных упоминаний. Это будет основано на предложениях читателей в разделе комментариев. Серьезное внимание будет уделено предложениям по анализу производителей природного газа, переработчиков, экспортных терминалов и судоходных компаний. Спасибо за прочтение, надеюсь, вам понравилась эта серия.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
