Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
LCI Industries (NYSE:LCII) производит компоненты для индустрии автодомов, а также других приложений. У компании были тяжелые кварталы, поскольку клиенты LCI заказали значительно меньшее количество компонентов по сравнению с ростом финансовых показателей, вызванным пандемией. Частично неясно, на каком уровне доходов стабилизируется деятельность LCI. Чтобы оценить справедливую стоимость и предполагаемый уровень операций, я построил модель дисконтированных денежных потоков своим обычным способом.
Компания и акции
LCI Industries производит высокотехнологичные компоненты для автофургонов, автобусов, прицепов, грузовиков, лодок, поездов, а также для других вариантов использования. Компания в основном продает свою продукцию крупным OEM-производителям. Исторически LCI начинала как продавец готового жилья, но в настоящее время превратила свою деятельность в продажу комплектующих для транспортных средств. Как видно, компоненты достаточно сложны с точки зрения производства и проектирования, поскольку LCI производит такие продукты, как системы ABS, кондиционеры и системы подвески:
В сегменте автофургонов LCI наблюдался резкий рост спроса во время пандемии Covid. Поскольку OEM-производители увидели значительный рост спроса на заказы на автодома, связанные с отдыхом, а цепочки поставок были в значительной степени нарушены, что привело к тому, что производители накапливали запасы, LCI добилась очень хорошего роста в период с 2020 по 2022 год.
Акции LCI показали неплохие результаты. За последние десять лет среднегодовой темп роста акций составил 8,4%, при этом на вершине была дополнительная дивидендная доходность. В настоящее время акции приносят довольно хорошие дивиденды с форвардным показателем 3,87%.
Финансы
История доходов LCI очень хорошая. С 2002 по 2022 год совокупный годовой темп роста компании составлял 14,9%, с более трудными периодами во время великого финансового кризиса и в текущем году. В целом, очевидной тенденцией является в основном устойчивый уровень роста:
Достигнутый рост отчасти является результатом большого количества приобретений. В общей сложности денежные приобретения LCI с 2002 по 2022 год составили почти 1,6 миллиарда долларов. Эти приобретения составляют значительную часть нынешней компании, поскольку текущая рыночная капитализация LCI составляет около 2,7 миллиарда долларов. LCI действительно может похвастаться среднегодовым темпом роста в 19,2% в период с 2018 по 2022 год, как указано в августовской презентации компании, но я не считаю этот период показательным для устойчивых темпов роста LCI; с 2020 по 2022 годы доходы резко выросли из-за пандемии.
LCI продемонстрировала в основном стабильную рентабельность EBIT. С 2002 по 2022 год средняя маржа составляла 8,5%, а в 2022 году маржа составила 10,6%:
В более краткосрочной перспективе у LCI возникли проблемы с финансовыми показателями компании. Во втором полугодии 2022 года выручка компании снизилась на -14,8%, а в первом полугодии 2023 года снижение расширилось до показателя -37,5%. Поскольку во время пандемии доходы LCI резко возросли: в 2021 году они выросли на 60%, нынешнее снижение в основном является нормализацией операций LCI. Поскольку доходы резко упали, рентабельность EBIT LCI также значительно снизилась до текущего скользящего показателя в 3,5%, что значительно ниже долгосрочного среднего показателя компании. Я ожидаю, что маржа частично восстановится в 2024 году и в дальнейшем, но будущий уровень доходов несколько неясен.
Оценка
LCI в настоящее время торгуется с форвардным коэффициентом P/E 16,0. Коэффициент очень близок к среднему показателю компании за десять лет, равному 15,7:
Как обычно, я построил модель дисконтированных денежных потоков для дальнейшего анализа оценки компании и примерной справедливой стоимости акций. В этой модели я оцениваю, что доходы LCI снизятся на 25% в 2023 году, что близко к текущей консенсус-оценке аналитиков. Оценка предполагает меньшее снижение во втором полугодии 2023 года, что я считаю вполне вероятным, поскольку сравнительные показатели уже мягкие. По моим оценкам, после 2023 года доходы LCI вырастут на 9% в 2024 году, поскольку запасы OEM нормализуются, а спрос на автодома увеличится. По моим оценкам, после 2024 года рост постепенно замедлится до постоянного темпа роста в 2,5%. В целом, по оценкам, среднегодовой темп роста составит 5,0% с 2023 по 2032 год.
Я считаю, что после непростого 2023 года с точки зрения рентабельности рентабельность EBIT LCI должна восстановиться в ближайшие годы. Я оцениваю рентабельность в 2023 году в 4,7%, что значительно ниже долгосрочного среднего показателя LCI и маржи 2022 года. По моим оценкам, после 2023 года маржа будет поэтапно снижаться до уровня 8,5% — расчетная маржа представляет собой среднюю рентабельность EBIT компании LCI за период с 2002 по 2022 год. В модели маржа в 8,5% достигается в 2027 году.
Упомянутые оценки вместе со средневзвешенной стоимостью капитала в 11,36% создают следующую модель DCF с оценкой справедливой стоимости в $100,69, что примерно на 6% ниже цены на момент написания. Похоже, что рынки оценивают будущее LCI, которое я считаю разумным уровнем для оценки. Важно отметить, что модель DCF не учитывает дальнейшие приобретения, добавляющие стоимость, поскольку модель учитывает только органические результаты — оценочная стоимость может быть ниже, чем с учетом приобретений.
Используемая средневзвешенная стоимость капитала выводится из модели ценообразования капитальных активов:
Во втором квартале у LCI были процентные расходы на сумму 10,3 миллиона долларов. Учитывая текущий объем долгосрочного долга компании, годовая процентная ставка LCI достигает 4,35%. Компания использует хороший объем долга, несмотря на то, что работает в довольно цикличной отрасли — я оцениваю соотношение долгосрочного долга к собственному капиталу LCI в 25%. Что касается стоимости акционерного капитала, я использую доходность по 10-летним облигациям США в размере 4,85% в качестве безрисковой ставки. Премия за риск по акциям в размере 5,91% — это последняя оценка профессора Асвата Дамодарана для США, сделанная в июле. Yahoo Finance оценивает бета-коэффициент LCI в 1,49. Наконец, я добавляю небольшую премию за ликвидность в размере 0,4% к стоимости собственного капитала, получая цифру 14,06%, а WACC — 11,36%.
Еда на вынос
Поскольку деятельность LCI колебалась из-за повышенного спроса во время пандемии Covid и последующих низких доходов, устойчивый уровень доходов LCI частично неясен. Я считаю, что акции в настоящее время оцениваются с учетом возможностей компании по получению прибыли совершенно правильно, поскольку мои оценки модели DCF соответствуют справедливо оцененным акциям. На данный момент я сохраняю рекомендацию по акциям.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
