CGI (GIB): обзор деятельности компании и её акций

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Инвестиционная диссертация

Наш текущий инвестиционный тезис:

• На наш взгляд, CGI — это высококачественный компаундер. Менеджмент умело развил конкурентоспособный на мировом рынке бизнес с диверсифицированным набором услуг. Это позволило компании обеспечить рентабельность выше среднего и добиться последовательного роста, финансируя агрессивные обратные выкупы.
• Заглядывая в будущее, мы видим, что попутные ветры отрасли и ее конкурентная позиция способствуют небольшому ускорению роста, что способствует увеличению прибыли. Мы не считаем, что это полностью учтено в цене и предполагает потенциал роста. Учитывая, что CGI находится в лучшем финансовом положении, чем его аналоги, мы считаем его хорошей инвестицией по сегодняшней цене.

Описание Компании

CGI Inc. (NYSE:GIB) — ведущая канадская фирма, предоставляющая услуги ИТ и бизнес-консалтинга, предоставляющая комплексные услуги в области ИТ и бизнес-процессов клиентам по всему миру. Ориентируясь на инновации и удовлетворенность клиентов, CGI зарекомендовала себя как ключевой игрок в мировой технологической индустрии.

Цена акции

В течение последнего десятилетия динамика цен на акции CGI была хорошей: доходность составила более 190%. Это немного выше индекса S&P. Это является отражением его положительного финансового развития и улучшения настроений инвесторов относительно его долгосрочной траектории.

Финансовый анализ

Выше представлены финансовые результаты CGI.

Выручка и коммерческие факторы

Выручка CGI выросла в среднем на 4% в течение последнего десятилетия, при этом прирост в целом стабильный в годовом исчислении. EBITDA превысила этот показатель, среднегодовой темп роста составил +6%.

Бизнес модель

CGI предоставляет широкий спектр ИТ-услуг, включая разработку программного обеспечения, системную интеграцию, ИТ-аутсорсинг и консалтинг. Он обслуживает широкий спектр отраслей, предлагая индивидуальные решения для удовлетворения конкретных потребностей бизнеса на основе исторического развития отраслевых возможностей. В настоящее время компания в значительной степени ориентирована на государственные и финансовые услуги, которые относительно менее развиты технологически и хорошо подходят для долгосрочных контрактов с постоянной поддержкой.

В отличие от многих своих более мелких аналогов, CGI предлагает комплексные ИТ-решения: от консалтинга и стратегического планирования до внедрения и обслуживания. Такой комплексный подход гарантирует, что клиенты могут положиться на CGI в решении всех своих ИТ-требований и гарантировать, что доставка будет соответствовать ожиданиям. Для CGI это позволяет заключать многолетние контракты и откладывать разработку, снижая давление на получение контрактов.

Помимо консалтинга, ключевой услугой является Managed IT. Сюда входят управляемые ИТ-услуги, включая управление ИТ-инфраструктурой, поддержку приложений и мониторинг кибербезопасности. Эти услуги обеспечивают бесперебойную работу ИТ-систем клиентов, одновременно повышая безопасность и эффективность. Процесс обновления ИТ-инфраструктуры был ключевым фактором роста на протяжении последних двух десятилетий, при этом спрос оставался высоким из-за последовательного технологического развития и необходимости постоянной поддержки после установки (управления) инфраструктуры.

Несмотря на свой размер, CGI продолжает инвестировать в исследования и разработки, что позволяет ей внедрять инновации и развивать новые возможности, чтобы оставаться на переднем крае технологий. Ее инновационные решения не только привлекают новых клиентов, но и побуждают существующих клиентов участвовать в дополнительных проектах. Исторически внедрение технологий было медленным, отчасти из-за непомерно высоких затрат, но мы ожидаем, что оно ускорится, поскольку технологии постепенно становятся все более эффективными в создаваемых улучшениях.

CGI работает по всему миру, обслуживая клиентов на разных континентах. Ее международное присутствие позволяет ей привлечь более широкий круг потенциальных клиентов, а также открывает компанию для трансграничных проектов для транснациональных корпораций.

CGI стратегически приобрела компании, которые дополняют ее существующие услуги, как по вертикали за счет большего опыта, так и по горизонтали, чтобы углубить свое присутствие в отрасли (за последнее десятилетие было потрачено более 2 миллиардов долларов). Слияния и поглощения по-прежнему представляют собой ключевую возможность сохранить конкурентоспособность компании и еще больше повысить ее привлекательность в целом.

Цифровая консалтинговая индустрия

Технологическая индустрия постоянно меняется, и следующие тенденции имеют решающее значение для долгосрочной траектории CGI:

• Долгосрочное партнерство. CGI фокусируется на построении прочных отношений со своими клиентами и позиционирует свой пакет услуг, чтобы способствовать этому. В основе этого лежит постоянное предоставление высококачественных услуг и демонстрация надежности. В условиях растущего желания внедрять цифровые технологии во всех отраслях и необходимости делать это для поддержания и повышения конкурентоспособности мы видим высокий спрос на ИТ-услуги.
• Адаптация к рыночным тенденциям. CGI должна оставаться гибкой и быстро адаптироваться к рыночным тенденциям. Мало того, компания должна предвидеть изменения в технологиях и бизнес-среде, чтобы создавать/иметь готовые решения для первых адаптаторов, позиционируя себя так, чтобы предлагать услуги, соответствующие возникающим потребностям и проблемам, о которых предприятия могут даже не подозревать.
• Искусственный интеллект. GenAI представляет собой значительную возможность стимулировать рост доходов в ближайшие годы, поскольку предприятия стремятся использовать эту технологию для повышения эффективности серверной части и улучшения рекламы. Хотя это только начало, технология, безусловно, кажется универсальной и достаточно мощной, чтобы повысить ценность.
• Помимо ИИ, мы считаем следующие две возможности обработки данных ключевыми драйверами роста.
  • Облачные сервисы. Революция в облачных сервисах оказалась существенной, поскольку затраты снизились. В глобальном мире, управляемом данными, ценность облака значительна, и мы считаем, что это будет означать высокий спрос в ближайшие годы, поскольку предприятия всех размеров стремятся к интеграции.
  • Аналитика данных. Принятию решений на основе данных уделяется все больше внимания, поскольку предприятия всех размеров и отраслей осознают ценность, которую можно достичь за счет сбора, анализа и отслеживания данных.
• Насыщение рынка. Привлекательность отрасли способствовала острой конкуренции, что привело к ценовому давлению и потенциальному снижению прибыли. На самом деле мы видим, что основным эффектом является ограничение роста. Ключевые конкуренты включают IBM (IBM), бухгалтерские фирмы «большой четверки», Capgemini (OTCPK:CAPMF), Cignant (CTSH) и Accenture (ACN).

Поля

Маржа CGI в течение последнего десятилетия в целом оставалась неизменной, а в постпандемический период она лишь выросла. Отсутствие улучшений неудивительно, учитывая трудоемкость предоставляемых услуг. За пределами определенной точки (обычно намного меньшей, чем ее текущий размер) потребуется x количество сотрудников, чтобы обеспечить Y сумму дополнительного дохода, с небольшими отклонениями от этого уровня.

Заглядывая в будущее, мы ожидаем, что рентабельность останется в целом неизменной (очень небольшие улучшения, как видно из истории), поскольку конкурентная позиция компании не подвергается существенному риску. Возможности для улучшения появятся благодаря технологическим инновациям в какой-то момент в будущем. ИИ может стать катализатором, но это еще предстоит выяснить.

Квартальные результаты

Последние результаты CGI были сильными и выросли по сравнению с предыдущими кварталами. Рост выручки составил +8,0%, +11,6%, +13,7% и +11,2% за последние четыре квартала. В сочетании с этим рентабельность продолжила расти: три квартала подряд показатель EBITDA-M превышал 19,5%.

Этот рост является отражением совокупности факторов. Во-первых, компания выиграла от конвертации валюты: ее постоянный рост валюты в последнем квартале составил ~6,3%. Во-вторых, CGI получает выгоду от приобретений: в 22 финансовом году было потрачено более 500 миллионов долларов (что способствует переливу за весь год). Наконец, компания хорошо справляется со своими задачами. Это впечатляет, поскольку в условиях более слабых макроэкономических условий есть опасения, что корпорации сократят расходы в качестве средства защиты прибыли, поскольку они сталкиваются как с инфляцией, так и с ослаблением спроса.

Ключевые выводы за последний квартал:

• CGI объясняет свои устойчивые финансовые показатели разнообразным портфелем географических регионов, услуг и отраслей.
• Кроме того, повышение рентабельности было достигнуто за счет сочетания акцента на высокоприбыльных услугах и операционной дисциплины.
• Заказы составили $4,4 млрд, увеличившись на 29% в годовом сопоставлении, что соответствует соотношению балансовой стоимости к выставленным счетам 121,1%. Текущий портфель заказов CGI составляет $25,6 млрд, что соответствует примерно 1,99x выручке за 22 финансовый год. Это должно гарантировать, что компания сможет сохранить свой рост, если спрос действительно упадет.
• Сильные заказы обусловлены управляемыми услугами и IP-решениями, особенно в государственном секторе и секторе финансовых услуг.

Баланс и движение денежных средств

Баланс CGI невероятно чист. Компания финансируется консервативно, коэффициент ND/EBITDA составляет 0,9x. Это дает бизнесу возможность увеличить свой долг для распределения или финансировать дальнейшие приобретения.

Это позволило компании максимизировать доходность свободного денежного потока, которая, как и рентабельность, была впечатляюще стабильной. Руководство активно выкупало акции, чтобы использовать этот избыточный капитал, при этом разводненное среднее количество акций снизилось примерно на 24% за последнее десятилетие.

Такая устойчивая стабильность позволила CGI обеспечить привлекательную рентабельность собственного капитала, которая имела тенденцию к росту по мере выкупа акций и повышения рентабельности (что также отражает отсутствие каких-либо приобретений, которые приводили к разводнению маржи и рентабельности собственного капитала, что является критическим и забыто многими управленческими командами). Этот текущий уровень, на наш взгляд, очень привлекателен и достаточен, чтобы предполагать продолжение высокой доходности.

Перспективы

Выше представлено консенсусное мнение Уолл-стрит на ближайшие годы.

Аналитики прогнозируют небольшое последовательное улучшение траектории роста компании со среднегодовым темпом роста 5% в 27 финансовом году. В связи с этим ожидается, что маржа останется в целом неизменной.

На наш взгляд, прогноз роста представляется разумным, поскольку попутный ветер способствует улучшению перспектив отрасли. Как обсуждалось ранее, рентабельность, скорее всего, останется неизменной, если не произойдет значительных инноваций.

Анализ отрасли

Выше представлено сравнение роста и прибыльности CGI со средними показателями по отрасли, согласно определению Seeking Alpha (21 компания).

CGI работает исключительно хорошо по сравнению с аналогами. Ключевой силой компании является ее рентабельность с положительной разницей по большинству показателей. У бизнеса действительно более низкая рентабельность капитала, но она искусственно занижается за счет обратных выкупов. Такая прибыльность является отражением сильного географического присутствия CGI и обширного предложения услуг, что позволяет предложить клиентам высококонкурентное ценностное предложение.

Компания отстает в росте, но этот показатель в первую очередь раздувается небольшими растущими предприятиями. CGI — зрелая компания, которая будет бороться за достижение необходимых абсолютных результатов. Сила ее устойчивости также проявляется в сравнении с аналогами, поскольку ее доходы и рентабельность превосходят показатели.

Оценка

CGI в настоящее время торгуется на уровне 14x LTM EBITDA и 11x NTM EBITDA. Это премия к историческому среднему значению.

На наш взгляд, премия к историческому среднему значению оправдана ввиду улучшения рентабельности компании, дальнейшего развития бизнес-модели и улучшения перспектив роста. Мы считаем, что при премии ~10% (EBITDA) существует потенциал дальнейшего роста (улучшение EBITDA на ~1% + увеличение ежегодных темпов роста на ~2%).

Кроме того, CGI торгуется с небольшим дисконтом к своим аналогам (~3% по LTM EBITDA и ~11% по NTM P/E). Мы считаем, что скидка не оправдана ввиду впечатляющей финансовой устойчивости компании и возможности опережать результаты в следующем году. Это предполагает немедленный потенциал роста на 3-10% плюс, по нашему мнению, разумную премию (~10%).

Исходя из этого, мы видим потенциал роста в 10-20% при текущей цене акций.

Оценка CGI постоянно росла в течение последнего десятилетия, что способствовало улучшению прогнозов инвесторов о компании. Учитывая, что LTM P/E и NTM EBITDA находятся ниже соответствующих линейных траекторий, это еще раз подтверждает, что компания недооценена. Единственным недостающим индикатором, по нашему мнению, является доходность NTM FCF, которая очень привлекательна на уровне ~6%, но не соответствует (в идеале) уровню ниже исторического среднего значения (~7%).

Ключевые риски, связанные с нашей диссертацией

Риски для нашей текущей диссертации следующие:

• Экономические спады.
• Неспособность адаптироваться к новым технологиям.
• Эрозия доли рынка из-за агрессивной ценовой конкуренции в этих более слабых рыночных условиях.

Последние мысли

На наш взгляд, CGI — это высококачественный бизнес. Глобальный охват, широкий набор услуг и глубокий опыт в сочетании с брендом и масштабом предоставления услуг означают, что это привлекательный вариант для предприятий и правительств всех размеров во всем мире. Это предложение, с которым могут сравниться немногие в отрасли.

Эти характеристики отражены в ее относительной производительности по сравнению с аналогами, с более высокой прибылью и приличным ростом.

Существует множество попутных ветров и многие другие, которые нам еще предстоит выявить, которые будут способствовать росту отрасли, и нас это совершенно не беспокоит. Масштаб CGI и ее возможности в области слияний и поглощений означают, что риски, связанные с неспособностью отреагировать, ограничены, поскольку компания может найти выход из отставания.

Учитывая продолжающиеся выкупы и разумную оценку, мы считаем эти акции выгодными для покупки.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.