Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Продолжая наше предыдущее освещение компании Bright Horizons Family Solutions Inc. (NYSE:BFAM), мы присвоили ей нейтральный рейтинг в результате значительных краткосрочных препятствий, влияющих на восстановление ее основного сегмента, что приводит к выраженным рискам снижения. Цена акций снизилась на пятую часть, поскольку публикация значительно отставала от более широких индексов. Компания сообщила о уверенном росте в третьем квартале, подкрепленном ростом сегментов полного обслуживания и резервного обслуживания, при этом бизнес полного обслуживания стал операционно прибыльным по сравнению с предыдущим годом. Мы считаем, что текущий дисконт оценки к долгосрочным средним показателям обеспечивает благоприятное вознаграждение за риск, поэтому повышаем нашу рекомендацию до «Покупать» и устанавливаем целевую цену на уровне $90 (при 19-кратном форвардном EV/EBITDA).
Надежные результаты за третий квартал
BFAM сообщил об устойчивом третьем квартале: выручка выросла на 20% в годовом сопоставлении до $645 млн, значительно превысив оценку, прогнозируемую на уровне ~$620 млн. Сильный рост был обусловлен доходами от резервного обслуживания, которые подскочили на 32% в годовом сопоставлении, а также доходом от полного обслуживания, увеличившимся на 17% в годовом сопоставлении. Рост сегмента резервного копирования был обусловлен активным использованием услуг потребителями в летние месяцы (июль-август), а также расширением BFAM своих предложений вариантов использования. Сила сегмента полного обслуживания была обусловлена увеличением числа участников, а также преимуществами ценовой политики.
Набор учащихся в США вырос на 12% в годовом исчислении, что также является последовательным ускорением роста на 10%, о котором сообщалось во втором квартале, в остальном медленном квартале, на который влияет сезонное снижение набора учащихся, поскольку дети старшего возраста стареют и переходят в начальные школы. Тем не менее, набор студентов за пределами США оставался проблематичным, хотя его рост выражался низкими однозначными числами, при этом Великобритания по-прежнему больше всего пострадала из-за макроэкономических препятствий и кадровой ситуации. Нидерланды и Австралия продолжают сообщать о более высокой заполняемости, которая в среднем превышает 70%, а также последовательно улучшается. Общий уровень занятости составил 58-60%, что последовательно снизилось в сезонно слабом квартале.
Валовая прибыль составила 23,4%, увеличившись на 60 б.п. в годовом сопоставлении и на 80 б.п. последовательно, главным образом, в результате ценовых действий и роста числа учащихся в США, что привело к увеличению занятости наряду с более высоким уровнем использования резервного медицинского обслуживания, что частично компенсировалось прекращением действия льгот ARPA и слабостью рынок Великобритании. Прил. Рентабельность EBITDA улучшилась примерно на 70 б.п. в годовом сопоставлении до 15,6%, главным образом, за счет роста валовой рентабельности и небольшого операционного левереджа. Это привело к тому, что компания сообщила о прибыли на акцию в размере $0,88, что превышает консенсус-прогноз в $0,82.
Балансовое положение оставалось стабильным: остаток денежных средств компании составил $41 млн, а также еще около $351 млн в виде неиспользованных кредитов под кредит. Общий непогашенный долг незначительно увеличился до менее $1 млрд по сравнению с ~$970 млн в предыдущем квартале, при этом соотношение долга к EBITDA продолжает снижаться, сейчас оно ниже 3,0x, что обусловлено сильным операционным ростом.
BFAM ужесточил прогноз по выручке и ожидает, что выручка за весь год составит от $2,375 млрд до $2,4 млрд (по сравнению с $2,35–2,4 млрд ранее), что отражает сохраняющуюся динамику. Компания также ужесточила прогноз по прибыли на акцию и теперь ожидает, что прибыль на акцию за весь год составит $2,73–2,78, что подразумевает более низкий прогноз EPS на четвертый квартал в размере $0,72–0,77 (при условии, что EPS снизится до среднего или среднего однозначного значения по сравнению с прошлым годом).
Ожидания на 2024 год
Компания не дала никаких указаний на следующий год, однако она предоставила некоторые направляющие комментарии и ожидает среднего однозначного роста числа учащихся в сфере полного обслуживания, роста платы за обучение на 4-5% и инфляции заработной платы на 3-4%. Разница в ценах может составлять 100–200 базисных пунктов по сравнению с ростом затрат, что подразумевает потенциал роста валовой прибыли. Мы ожидаем, что в 2024 году доходы вырастут от высоких однозначных цифр до низких двузначных цифр, предполагая рост числа учащихся на 6% и влияние на ценообразование на 4-5%, а валовая прибыль, как ожидается, вырастет на 100–200 базисных пунктов. Мы ожидаем, что прил. Маржа EBITDA вырастет на 150–250 б.п. в результате роста валовой рентабельности и более высокой загрузки, частично компенсируемой повышением заработной платы. Мы ожидаем, что компания сообщит о прибыли на акцию в размере $3,25, что немного ниже оценок, главным образом из-за более высоких процентных расходов, которые начались в этом квартале.
Промышленность остается под угрозой
Расходы на уход за детьми продолжают расти: средние расходы на уход за детьми превысили отметку в 700 долларов в месяц, что на 32% больше, чем в 2019 году, причем наибольший рост наблюдается у семей с доходом от 100 до 250 тысяч долларов. Это также произойдет еще до прекращения действия льгот ARPA, что представляет собой постоянные проблемы. Кроме того, наблюдается более низкий уровень домохозяйств с двойным доходом со средней заработной платой 1,34 в месяц по сравнению с 1,39 в 2019 году, что означает, что некоторые работники бросили учебу или были уволены, что еще больше ослабляет способность выдерживать растущие расходы на уход за детьми.
Кроме того, сохраняется дистанционная/гибридная схема работы, которая становится общей нормой: в общей сложности 2 из 10 человек работают полностью удаленно, а 5 из 10 человек работают в гибридных условиях. Родители часто предпочитают заботиться о детях самостоятельно из-за роста заботы о детях и сдерживающих факторов инфляции. Мы по-прежнему считаем, что сегмент полного обслуживания пострадает, и его восстановлению до уровня, существовавшего до COVID, будут препятствовать сохраняющиеся препятствия.
Оценка
У BFAM нет прямых аналогов, поэтому мы сравниваем BFAM с корпорацией Cintas (CTAS), которая специализируется на промышленных услугах. Кроме того, мы сравниваем ее с другими игроками в сфере ухода на дому, такими как UnitedHealth Group Incorporated (UNH), которая также приобретает Amedisys, Inc. (AMED), Addus HomeCare Corporation (ADUS) и Option Care Health, Inc. (OPCH). BFAM торгуется со скидкой по отношению к Cintas, хотя и в целом соответствует цене других аналогов.
Компания также торгуется с дисконтом к своим историческим средним показателям, даже с учетом резкого падения во время COVID, поскольку ее центры были отключены. Однако по сравнению со средними показателями до пандемии компания торгуется со скидкой по сравнению со своими долгосрочными средними показателями на форвардной основе. Со времени моей последней публикации коэффициенты значительно снизились, однако мы полагаем, что справедливая стоимость компании, скорее всего, составит 19x форвардное EV/EBITDA, с дисконтом к ее долгосрочным историческим средним значениям, учитывая текущую сложную макроэкономическую ситуацию. Учитывая скидку на оценку от последнего покрытия, мы повышаем рекомендацию до «Покупать» и устанавливаем целевую цену в $90 (при 19-кратном форвардном EV/EBITDA).
Риски для рейтинга
Риски для рейтинга включают:
1) Удаленная работа может продолжать влиять на восстановление в сегменте полного обслуживания.
2) Рост расходов на уход за детьми может еще больше оказать давление на кошельки потребителей, которые сжимаются из-за текущих инфляционных препятствий, и может привести к тому, что родители начнут искать альтернативы.
3) Макроэкономические препятствия могут ослабить потребительские настроения и повлиять на расходы.
Последние мысли
За последние несколько лет BFAM столкнулся с множеством препятствий: пандемия привела к остановке его деятельности, росту расходов на уход за детьми и удаленной/гибридной работе. Тем не менее, компания сообщила о последовательном и устойчивом росте в сегменте резервного копирования, что остается положительным моментом. Учитывая относительную недооцененность и сильные операционные показатели, мы считаем, что существует достаточный запас прочности, и повышаем нашу рекомендацию до «Покупать» и устанавливаем целевую цену на уровне $90 (при 19x EV/форвардный EBITDA).
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
