Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Novo Nordisk A/S (NVO) — это компания (и акции), о которой я регулярно писал. Благодаря отличным показателям акций за последние несколько лет, это самая крупная позиция в моем портфеле (даже после того, как я немного сократил свою позицию за последние несколько месяцев — я писал об этом в своей предыдущей статье, опубликованной в апреле 2023 года).
Однако за это время акции вернулись почти на 20% (включая дивиденды), и, возможно, сокращение позиции было ошибкой. В следующей статье мы еще раз посмотрим на Novo Nordisk и обновим нашу оценку того, является ли это хорошей инвестицией или нет.
Квартальные результаты
Как это часто бывало в прошлом, мы начинаем с рассмотрения последних опубликованных результатов. Глядя на результаты за первые девять месяцев 2023 финансового года, Novo Nordisk продолжает сообщать о чрезвычайно высоких темпах роста и впечатляющих цифрах. Но поскольку Novo Nordisk ранее объявила предварительные данные за третий квартал около трех недель назад, отличные результаты, о которых компания сообщила прямо сейчас, не стали сюрпризом.
Чистый объем продаж увеличился со 128 862 миллионов датских крон за первые девять месяцев 2022 года до 166 398 миллионов датских крон, что привело к росту выручки на 29,1% в годовом исчислении (при постоянном обменном курсе продажи выросли даже на 33%). Операционная прибыль увеличилась на 31,1% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года с 57 722 миллионов датских крон за тот же период прошлого года до 75 808 миллионов датских крон за первые девять месяцев 2023 финансового года. И, наконец, разводненная прибыль на акцию увеличилась с 9,21 датских крон за первые девять месяцев 2023 финансового года. В 2022 году до 13,71 датских крон за первые девять месяцев 2023 финансового года, что привело к росту на 48,9% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
А свободный денежный поток («FCF») также увеличился на 20,9% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, с $62 490 млн за первые девять месяцев 2022 финансового года до $75 576 млн за первые девять месяцев 2023 финансового года. В квартале 2023 финансового года продажи выросли на 29% по сравнению с тем же кварталом прошлого года (при постоянном обменном курсе чистые продажи выросли даже на 38%). Операционная прибыль в третьем квартале выросла на 33% г/г, при этом рост постоянных обменных курсов составил даже 47%.
Руководство ожидает, что такие темпы роста сохранятся, и возлагает большие надежды на оставшуюся часть года. Novo Nordisk и раньше ожидала высоких темпов роста, но снова повысила прогноз. Ожидается, что чистые продажи вырастут на 32–38% при постоянных обменных курсах за весь год, а операционная прибыль, как ожидается, вырастет на 40–46% при постоянных обменных курсах.
GLP-1 и ожирение способствуют росту
Если посмотреть на различные терапевтические области, то картина Ново Нордиск аналогична той, что наблюдалась в последние несколько кварталов — рост в основном обусловлен продажами GLP-1, а также продажами продуктов для лечения ожирения. Общий объем продаж инсулина снизился с 40 266 миллионов датских крон за 9 месяцев 22 года до 36 042 миллионов датских крон, что привело к снижению на 10% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. А продажи редких заболеваний снизились даже на 20% с 15 689 миллионов датских крон за 9 месяцев 22 года до 12 592 миллионов датских крон за 9 месяцев 2023 года.
Рост в абсолютных цифрах произошел в основном за счет продуктов GLP-1, которые сейчас не только обеспечивают более 50% общего объема продаж, но и выросли на 49% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года с 59 019 миллионов датских крон за 9 месяцев 22 года до 85 371 миллионов датских крон за 9 месяцев 2020 года. 23 и, таким образом, способствовало росту выручки примерно на 26 миллиардов датских крон. Продажи Ozempic выросли на 58% в постоянном обменном курсе до 65 653 миллионов датских крон, а продажи Rybelsus увеличились на 82% до 12 840 миллионов датских крон.
Самый высокий рост относительного числа был зафиксирован в продажах средств по борьбе с ожирением. В то время как Saxenda сообщила о росте постоянных обменных курсов на 18% до 8,674 млн датских крон, продажи Wegovy в ССВ выросли на 492% до 21,729 млн датских крон. Общий объем продаж средств по лечению ожирения в ЦЕР увеличился на 174% и составил 30 403 миллиона датских крон.
Сплит акций
13 сентября 2023 года Novo Nordisk объявила о дроблении акций 2 к 1. Я думаю, об этом стоит упомянуть, поскольку приведенные выше цифры были до дробления акций, и, следовательно, нескорректированные цифры на акцию были вдвое выше. В остальном дробление акций для меня не новость. В лучшем случае это еще один намек на то, что Ново Нордиск показала отличные результаты за последние несколько лет, но мы знали это и раньше.
Повышенная конкуренция со стороны Eli Lilly and Company (LLY)
Начнем с того, что за последние несколько лет Novo Nordisk увеличила свою долю на рынке, что всегда является хорошим знаком. Доля Ново Нордиск на рынке диабета сейчас составляет 33,3% (по сравнению с 29,2% три года назад). Доля рынка инсулина более или менее стабильна и составляет около 44%, но Ново Нордиск завоевала долю рынка на чрезвычайно важном (поскольку быстрорастущем) рынке GLP-1 и увеличила свою долю рынка с 49,9% три года назад до 54,3% прямо сейчас ( в прошлом году этот показатель составил даже 55,7%).
А при сравнении основных препаратов GLP-1 как Novo, так и Eli Lilly, Novo Nordisk, похоже, находится впереди. Если посмотреть на результаты Trulicity за первые девять месяцев, объем продаж Eli Lilly составил 5,463 миллиона долларов. За тот же период Ozempic сообщила о продажах на сумму около 9,4 миллиарда долларов. Кроме того, Ozempic сообщила о высоких темпах роста, в то время как продажи Trulicity снизились примерно на 1% за первые девять месяцев.
Сравнивая два основных препарата для лечения ожирения, Wegovy заработал около 3,1 миллиарда долларов за первые девять месяцев 2023 года, а Mounjaro за тот же период заработал 2,958 миллиона долларов. Wegovy уже был запущен в середине 2021 года в США, а Mounjaro — в июне 2022 года. И похоже, что Eli Lilly превзойдет Novo Nordisk в области лечения ожирения, поскольку Mounjaro растет гораздо быстрее и может принести более высокий доход в обозримом будущем.
И хотя сейчас кажется, что между Ново Нордиск и Эли Лилли идет конкуренция (причем Ново Нордиск немного опережает), у Эли Лилли может быть лучший подход к лечению ожирения. Особенно многообещающим кажется ретатрутид Эли Лилли, который вступил в фазу III в августе 2023 года. А недавно опубликованные результаты показывают, что пациенты могут потерять до 24% от прежнего веса.
Однако, скорее всего, пройдет несколько лет, прежде чем ретатрутид выйдет на рынок — некоторые ожидают, что пройдет около 5 лет, прежде чем он начнет приносить доход. И дело не в том, что Ново Нордиск не может достичь подобных результатов. Novo Nordisk также сообщает о потере веса своих пациентов почти на 20%, однако Eli Lilly, похоже, лидирует в своих препаратах для лечения ожирения.
Гигантский рынок или хайп
И хотя за битвой между Eli Lilly и Novo Nordisk будет интересно следить в ближайшие годы, похоже, что обе компании смогут расти высокими темпами, поскольку рынок средств по уходу за ожирением будет расти высокими темпами. Начнем с того, что представление об ожирении, похоже, меняется. В то время как политики и специалисты здравоохранения, похоже, больше осознают эту проблему, тон в средствах массовой информации также стал более сочувственным по отношению к ожирению.
Недавно Morgan Stanley сообщил, что 4,4 миллиона граждан США сейчас принимают препараты GLP-1. А Morgan Stanley ожидает, что рынок лекарств от ожирения будет расти чрезвычайно высокими темпами и достигнет 77 миллиардов долларов в 2030 году (предыдущие предположения были примерно на 20 миллиардов долларов ниже). Теоретически рынок огромен, поскольку более 750 миллионов человек живут с ожирением, а ожирение является причиной 5% смертей во всем мире (по данным Всемирной организации здравоохранения).
JPMorgan Chase настроен еще более оптимистично, прогнозируя, что рынок похудения достигнет 100 миллиардов долларов в 2030 году.
По данным опроса KFF, 70% граждан США уже слышали о препаратах для похудения. Опрос также показал, что почти половина взрослого населения США, как правило, заинтересована в приеме безопасных и эффективных рецептурных препаратов для снижения веса.
И надо предположить, что на рынок попытаются выйти и другие конкуренты. Но сейчас Eli Lilly и Novo Nordisk занимают доминирующее положение, и обе компании будут бороться за его сохранение. И конечно, продукция защищена патентами. В настоящее время Wegovy и Ozempic защищены патентами до 2031 года в Европейском Союзе и до 2032 года в США.
Взглянем на цифры в перспективе
Novo Nordisk, безусловно, сейчас сообщает о впечатляющих показателях роста, и не многие предприятия, особенно предприятия с аналогичной рыночной капитализацией, могут сообщить о таких темпах роста. Однако, глядя на 10-летние темпы роста Novo Nordisk в период с 2012 по 2022 год, мы видим, что темпы роста ниже, чем 10-летние среднегодовые темпы роста, о которых компания сообщала в последние десятилетия.
За последние десять лет выручка увеличилась со среднегодовым темпом роста 8,53%, операционная прибыль увеличилась со среднегодовым темпом роста 9,76% и, наконец, прибыль на акцию увеличилась со среднегодовым темпом роста 12,14%. Цифры на диаграмме немного выше, поскольку они уже включают последние несколько кварталов и рассчитываются в долларах США, а не в датских кронах. Но суть та же: за десять лет Novo Nordisk фактически сообщает об одном из самых низких темпов роста за последние 30 лет.
И еще один способ оценить текущие цифры в перспективе — посмотреть на коэффициенты оценки. И, по крайней мере, на тот момент, когда у нас есть данные — примерно с 2005 года по соотношению цена-свободный денежный поток и примерно с начала 1990-х годов по соотношению цена-прибыль — Novo Nordisk торгуется по самым высоким коэффициентам оценки за всю историю. Без сомнения, темпы роста, о которых сейчас сообщает Novo Nordisk, впечатляют, но и коэффициенты оценки тоже впечатляют — в плохом смысле. Ново Нордиск торгуется с прибылью в 46 раз и свободным денежным потоком в 45 раз.
Расчет внутренней стоимости
Первым импульсом было бы назвать эти коэффициенты оценки слишком высокими, но высокие темпы роста оправдывают высокие коэффициенты оценки. А учитывая, что прибыль на акцию сейчас растет почти на 50%, коэффициент оценки, близкий к 50, может быть оправдан. Однако в таком сценарии нам следует использовать расчет дисконтированного денежного потока, чтобы сделать более точные (и, возможно, более разумные) предположения.
После дробления акций мы рассчитываем, что количество разводненных акций в обращении составит 4,489 миллионов, а свободный денежный поток составит 69 миллиардов датских крон (средняя точка текущего прогноза). Кроме того, мы рассчитываем со ставкой дисконтирования 10% как минимальной цели, которую мы хотели бы достичь для наших инвестиций. Чтобы быть справедливо оцененной прямо сейчас, Novo Nordisk должна расти примерно на 15% ежегодно в течение следующих 10 лет, а затем расти на 6% до бесконечности.
Вопрос сейчас в том, реалистичны ли эти предположения о росте. Конечно, мы никогда не знаем, что произойдет через одно, два или три десятилетия, но Novo Nordisk — одна из тех компаний, в которых я чрезвычайно оптимистичен и считаю, что рост на 6% до бесконечности — это реалистичное предположение. Если вы знакомы с моими прошлыми статьями, то знаете, что я всегда осторожен и не делаю слишком оптимистичных предположений о росте экономики. И ежегодный рост в 15%, безусловно, является оптимистичным предположением для любого бизнеса. Хотя Novo Nordisk сообщила о гораздо более высоких темпах роста за последние несколько кварталов, результаты последних десяти лет не подтверждают такой оптимизм (как упоминалось выше).
Однако последние десять лет были для Ново Нордиск довольно трудным временем, поскольку компания потеряла патентную защиту на несколько своих препаратов, что привело к нескольким годам практически отсутствия роста. А если рассматривать более длительные сроки, мы можем подтвердить этот тезис, поскольку в долгосрочной перспективе Novo Nordisk росла гораздо более высокими темпами. Мы можем посмотреть на данные за последние 40 лет (между 1982 и 2022 годами), но не следует игнорировать тот факт, что в 1982 году начался один из главных бычьих рынков прошлого столетия. Тем не менее, за эти четыре десятилетия выручка Novo Nordisk выросла на 11,04% в среднем на 11,04%, а среднегодовой темп роста прибыли на акцию составил 15,07% за последние 35 лет (мне не удалось найти данные о прибыли на акцию до 1987 года). И хотя за последние десятилетия мы стали свидетелями крупного роста цен на акции, нам также следует помнить, что Novo Nordisk уже была зрелой компанией. В 1982 году компании Novo Nordisk было уже около 60 лет, и она все еще демонстрировала чрезвычайно высокие темпы роста. Это должно вселить в нас уверенность в том, что Novo Nordisk также сможет вырасти на 15% в ближайшие десять лет.
Заключение
На данном этапе я бы по-прежнему оценивал акции Ново Нордиск как «Держать». И хотя на данный момент я не хочу покупать какие-либо акции (как упоминалось выше, недавно я немного сократил свою позицию), я также не думаю, что можно совершить серьезную ошибку, купив Novo Nordisk. Но это должны быть долгосрочные инвестиции с намерением удерживать акции как минимум в течение 5–10 лет, поскольку мы также должны быть готовы к теоретической коррекции. Я предполагаю, что когда Novo Nordisk впервые разочарует и снова сообщит о снижении темпов роста, акции скорректируются.
Подводя итог, можно сказать, что Novo Nordisk A/S — одна из величайших компаний в мире. Проблема только в том, что акции Novo Nordisk сейчас довольно дороги, и, вероятно, это не лучшее время для покупки, но в долгосрочной перспективе (следующее одно, два или три десятилетия) никто, вероятно, не пожалеет об инвестициях в Novo. Нордиск.
Примечание редактора: в этой статье обсуждаются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупнейших биржах США. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
