Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Чуть более шести недель назад я писал о Centerra Gold (NYSE:CGAU), отмечая, что акции еще не обеспечивают достаточного запаса прочности на уровне 5,10 доллара США, и что акции должны будут упасть до 4,50 долларов США или ниже, чтобы стать привлекательным. С момента возвращения в эту зону покупок с низким уровнем риска акции Centerra выросли более чем на 17%, чему способствовал солидный отчет за третий квартал со значительно более высокими показателями производства, выручки и свободного денежного потока после возвращения к полной производительности на руднике Оксут в Турции. Кроме того, компания увеличила выкуп акций до привлекательного уровня, выкупив дополнительно акции на сумму около $11,0 млн (1,5% от общего количества акций с начала года), выплатив при этом лучшую в отрасли дивидендную доходность. В этом обновлении мы рассмотрим результаты третьего квартала и узнаем, достойны ли акции инвестиций после сильного отчета за третий квартал.
Все цифры указаны в долларах США, если не указано иное.
Третий квартал Производство и продажи
Centerra Gold («Центерра») на этой неделе опубликовала результаты за третий квартал, сообщив о квартальном производстве ~126 200 унций золота и ~15 000 фунтов меди, что соответствует увеличению производства золота на 133% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Во многом это произошло из-за того, что в первом квартале 2022 года было легко проводить сравнения с предыдущим годом, а также отсутствие вклада со стороны рудника Оксут в первом квартале 2022 года (приостановка работы золотого помещения на фабрике ADR из-за обнаружения ртути), и это было компенсировано более мягким кварталом по сравнению с предыдущим кварталом. Гора Миллиган, которая продолжает добывать остальную часть переходной зоны руда-отходы на Этапе 9 плана рудника и меньшие объемы извлечения в результате смешивания Фазы 7 (высококачественное золото и низкосортная медь) и материала Фазы 9 (низкосортное золото). и медь низкого качества). Это снова негативно повлияло на добычу золота в квартале на руднике Британская Колумбия (повышение соотношения пирита к халькопириту), что привело к более мягкому кварталу: производство золота снизилось на 27% по сравнению с третьим кварталом 2022 года, а производство меди снизилось более чем на 20%.
Немного углубившись в работу на горе Миллиган, «Центерра» переработала около 5,61 миллиона тонн при содержании 0,35 грамма на тонну золота и 0,17% меди, что значительно ниже, чем 0,47 грамма на тонну золота и 0,20% меди в период прошлого года. . Это было связано с определением последовательности рудников, в результате которой в переходной зоне руды было проведено больше времени, чем ожидалось, а также с тем, что «Центерра» в своих результатах за второй квартал отметила, что в основном она находилась за пределами переходной зоны руды и отходов, и что это приведет к улучшению профиля добычи. в H2. Учитывая, что в этот период в очередной раз пострадало извлечение (извлечение золота 63,7% и извлечение меди 76,5%) и были переработаны более низкие содержания, «Центерра» была вынуждена пересмотреть прогноз ниже до 155 000 унций в средней точке по сравнению с 165 000 унций ранее, и расходы выросла по сравнению с прошлым годом до $1150 за унцию, что связано с инфляцией рабочей силы и расходных материалов, ростом поддерживающего капитала, меньшим количеством проданных унций золота и снижением кредитов на побочную продукцию.
«На горе Миллиган мы вышли из переходной зоны рудника и отходов и находимся на пути к получению медной и золотой руды с более высоким содержанием во второй половине года, что должно помочь поддержать профиль добычи в будущем».
— Результаты за второй квартал 2023 года, отчетность компании
К сожалению, «Центерра» сообщила, что, хотя она и пытается быть консервативной, она ожидает продолжения снижения добычи золота и меди в среднесрочной перспективе, но ищет способы увеличить добычу с этих гораздо менее благоприятных уровней ( В третьем квартале восстановление снизилось на 250 базисных пунктов по золоту и на 1600 базисных пунктов по меди в годовом исчислении, а также на 6% и 7% с начала года соответственно). Однако, несмотря на то, что продолжающийся встречный ветер ослабляет ожидания относительно Mount Milligan в 4 и 1 квартале, актив по-прежнему генерирует положительный операционный денежный поток, чему способствует более высокая цена на золото и медь. И хотя для рудника это был трудный год, в этом году рудник по-прежнему генерировал положительный свободный денежный поток, и компания начала полную проверку оптимизации активов, чтобы работать над улучшением операционной деятельности.
К счастью, в то время как на Маунт-Миллиган наблюдалось снижение добычи, Оксут легко компенсировал это падение, произведя около 86 700 унций золота и способствуя продажам золота в размере 88 100 унций по лучшим в отрасли ценам в 582 доллара за унцию. Столь значительный рост производства был связан с возобновлением производства с наращиванием запасов углеродного золота по сравнению с отсутствием производства золота в прошлом году (временная приостановка переработки до ввода в эксплуатацию системы снижения выбросов ртути и восстановления EIA). Фактически, «Центерра» отметила, что рудник превзошел ее ожидания во время выхода на полную мощность. За квартал компания Centerra накопила около 978 000 тонн золота при 1,98 грамма на тонну золота (третий квартал 2022 года: ~1,02 миллиона тонн при 1,96 грамма на тонну золота). И, учитывая впечатляющий квартал, Centerra объявила об увеличении прогноза до 195 000 унций в середине, компенсируя падение прогноза на 10 000 унций на горе Миллиган.
Учитывая значительно более высокие объемы производства и продаж золота в сочетании с более высокими ценами на золото и молибден (около 2,7 миллиона фунтов продано по цене 24,08 долларов США за фунт в MBU), у «Центерры» был лучший квартал за последние годы с точки зрения доходов (с момента национализации «Кумтора»), сообщив о продажах 343,9 миллиона долларов США и операционный денежный поток 166,6 миллиона долларов США. А учитывая, что год на Маунт-Миллиган должен стать лучшим, а в 2024 финансовом году ожидается полный год производства на Оксуте (более 210 000 унций), мы должны увидеть еще один успешный год для компании, особенно если «Центерра» сможет решить свои металлургические задачи на Маунт-Миллиган. разобрались в начале 2024 года. И имея ~490 миллионов долларов денежных средств (~140 миллионов долларов свободного денежного потока, созданного в третьем квартале), 25 миллионов долларов, подлежащих выплате в декабре от Orion Mine Finance (отсроченные платежи за покупку Greenstone) и ~900 миллионов долларов ликвидности, Centerra определенно окажется в выгодном положении, если решит воспользоваться заниженной стоимостью акций и добавить еще один актив, занимающийся разработкой/производством.
Помимо 25 миллионов долларов, подлежащих выплате «Орионом» к концу года, «Центерра» также получит:
1. ~11 111 унций аффинированного золота (или денежный эквивалент) или комбинация аффинированного золота и денежного эквивалента недостающих унций в течение 30 дней после совокупного производства 250 000 унций в Greenstone.
2. 11 111 унций аффинированного золота (или денежный эквивалент) или комбинацию аффинированного золота и денежного эквивалента недостающих унций в течение 30 дней после 500 000 совокупных унций, произведенных в Greenstone.
3. 11 111 унций аффинированного золота (или денежный эквивалент) или комбинацию аффинированного золота и денежного эквивалента недостающих унций в течение 30 дней после 700 000 совокупных унций, произведенных в Greenstone.
Затраты и прибыль
Переходя к затратам и прибыли, затраты Mount Milligan резко возросли в третьем квартале, как отмечалось ранее (меньше проданных фунтов меди, меньше проданных унций золота, общая инфляция и рост поддерживающего капитала на 20%), при этом общие затраты на поддержание деятельности составили $1150 за унцию. (+87% по сравнению с прошлым годом). Это привело к тому, что рентабельность AISC по активам составила 210 долларов США за унцию (3 квартал 2022 года: 589 долларов США за унцию), несмотря на более высокую цену на золото, и привело к значительному снижению генерирования свободного денежного потока с начала года. Однако, как уже отмечалось, перезапуск Оксута более чем компенсировал более слабые показатели его флагманского актива: консолидированный AISC Centerra составил $827 за унцию на основе побочной продукции, что на 12% ниже, чем в прошлом году. Результат? Лидирующая в отрасли рентабельность AISC — 914 долларов США за унцию, существенное улучшение с 263 долларов США за унцию при более низкой средней цене реализации золота (вклад поступает только от актива, на который влияет поток золота) и более низкой цене на сырьевые товары в целом.
Основываясь на хороших результатах Оксута в третьем квартале, «Центерра» сохранила прогноз AISC на 2023 финансовый год на уровне $1025 за унцию в средней точке, что сделает «Центерру» одной из 12 крупнейших производителей золота с самой низкой себестоимостью в этом году среди более чем 60 производителей, за которыми я отслеживаю. (при условии, что он может войти в зону наведения). Тем не менее, неудачной особенностью Centerra Gold является то, что ее дойная корова Осут, как ожидается, столкнется с резким падением производства в 2025 году, при этом объем производства снизится более чем на 40% с ~ 210 000 унций в 2024 финансовом году до едва 135 000 унций в 2025 году и всего ~ 120 000 унций. унций в 2026 году. Между тем, ожидается, что производство свернется к началу 2029 года, а это означает, что компании придется либо запустить Goldfield в эксплуатацию, либо рассмотреть возможность перезапуска рудника Томпсон-Крик, либо рассмотреть вопрос о слияниях и поглощениях, чтобы сохранить профиль производства унций в золотом эквиваленте и привлекательный профиль рентабельности после 2025 года. И учитывая, что я не уверен, что перезапуск Thompson Creek поможет котировкам акций, а также тот факт, что мы увидим значительный рост затрат и резкое снижение добычи после 2025 года без слияний и поглощений, я менее склонен гоняться за акциями. выше 5,65 долларов США, даже если их стоимость весьма разумна.
Краткое содержание
У Centerra был исключительный квартал на Оксуте после возвращения к нормальной деятельности, даже если это было компенсировано еще одним трудным кварталом на Маунт-Миллиган, похоже, что это в значительной степени учтено в цене акций при рыночной капитализации ~ 1,25 миллиарда долларов. Кроме того, Centerra продолжает более активно участвовать в своей программе обратного выкупа, чем большинство ее конкурентов, и у нее есть дополнительные возможности для продолжения оппортунистического выкупа своих акций. И хотя 2023 год был успешным, 2024 год должен быть еще лучше, поскольку на месторождении Оксут будет полный год добычи и, будем надеяться, возвращение к более нормальному уровню добычи ко второму кварталу 2024 года на горе Миллиган. Тем не менее, хотя Centerra дешева, она находится в однозначно отрицательном положении: пик производства ожидается в следующем году, и нет четкого способа восполнить этот пробел за пределами молибдена, что может привести к снижению мультипликатора акций или Goldfield, но это может занять до 2028 года. вывести в онлайн.
Исходя из того, что я считаю справедливой стоимостью в 7,60 долларов США и необходимой 40%-ной скидкой к справедливой стоимости, идеальная зона покупки Centerra находится на уровне 4,60 долларов США или ниже, предполагая, что акции находятся далеко за пределами зоны покупки с низким уровнем риска после его недавний митинг. И хотя акции могут продолжить рост, я вижу гораздо более привлекательные ставки в других секторах. Подводя итог, я считаю, что «Центерра» является скорее торговым инструментом, пока не будет конкретного способа сгладить обвал добычи, и я рассматриваю перезапуск Thompson Creek как менее привлекательный вариант с волатильными ценами на молибден и возможностью многократного сжатия, как обычно называют базовые металлы. торгуются с более низкими коэффициентами, чем компании, ориентированные на золото. Поэтому я бы рассматривал любые подъемы выше 6,12 доллара США до конца года как возможность для фиксации прибыли.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
