Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Введение
Я повышаю свою рекомендацию по акциям Unilever PLC (NYSE:UL) с «Держать» на «Покупать», поскольку компания начинает выглядеть более привлекательной при новом генеральном директоре и введении плана действий по стимулированию роста объемов. Кроме того, акции, похоже, оценены с небольшим дисконтом в 4% к справедливой стоимости. Поэтому я настроен оптимистично в отношении этого защитного гиганта.
За последнее десятилетие Unilever не была интересной инвестицией: за последние десять лет она принесла 20% прибыли (без учета дивидендов) и отрицательную 11% за последние пять лет. За последнее десятилетие компания Unilever увеличила выручку на очень скудные среднегодовые темпы роста в 1,5%, и, хотя это отчасти является результатом нескольких продаж и приобретений, этот показатель по-прежнему отстает от роста большинства сопоставимых компаний и мирового ВВП, который, я считаю, является минимальным темпом роста. следует ожидать от огромного глобального конгломерата потребительских товаров.
Таким образом, это не более чем разочаровывающие результаты деятельности одного из крупнейших в мире конгломератов потребительских товаров, включающего многие из самых известных в мире потребительских брендов, таких как Ben & Jerry, Magnum, Knorr, Dove и Axe.
Для тех, кто не знаком с компанией, Unilever — это многонациональная компания по производству потребительских товаров, которая работает в различных секторах промышленности потребительских товаров, включая продукты питания и напитки, а также товары для дома и личной гигиены. Unilever работает во многих странах мира и имеет значительное глобальное присутствие. Компания сообщает о пяти продуктовых сегментах: красота и благополучие, личная гигиена, уход за домом, питание и мороженое.
В последний раз я обсуждал Unilever в поисках альфа чуть больше года назад, когда назвал компанию «защитным оплотом». Тогда я рекомендовал акции удерживать, поскольку не видел большего потенциала роста для акций без некоторых изменений в руководстве и новой стратегии роста. И действительно, несмотря на положительную доходность, Unilever отстал от основных индексов со времени моей последней статьи, обеспечив общую доходность 11,5% (включая дивиденды), что ниже 14%, возвращаемых индексом S&P 500 (хотя это не катастрофическое отставание).
Однако год спустя Unilever продолжила уверенную траекторию роста, сообщив о росте на 14,5% в 2022 году, сообщив о базовом росте продаж на 7,7% за первые девять месяцев этого года, хотя по-прежнему обусловлено главным образом ростом цен в результате инфляции. Между тем, рост объемов оставался отрицательным вплоть до последнего квартала, а оборот с начала года вырос всего на 0,4%. Тем не менее, я немного углублюсь в его последние результаты.
Что еще более важно, компания тем временем представила нового генерального директора в лице бывшего исполнительного директора Heinz Хайна Шумахера, который сменил Алана Джоупа с 1 июля и может привнести в компанию свежий ветер, в чем она отчаянно нуждалась. Первые реальные признаки смены генерального директора стали ясно видны с введением «плана действий», представленного компанией с выпуском торгового обновления за третий квартал.
Поэтому в этой статье я более подробно рассмотрю последние финансовые результаты компании, ее развитие и недавно представленный план действий, чтобы лучше понять перспективы, оценку и привлекательность компании для инвесторов.
Давайте займемся этим!
Третий квартал Unilever выглядел солидно, но рост объемов остается проблемой
Прежде чем приступить к долгожданному плану действий, которого я так долго ждал, я сначала хочу поближе взглянуть на результаты деятельности компании в третьем квартале.
Unilever сообщила о росте базовых продаж в третьем квартале на 5,8% и обороте в 15,8 млрд евро, что на 3,8% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, поскольку лучшие базовые показатели были компенсированы приобретениями и продажами, а также негативным влиянием валютных курсов на 8%.
Это показывает, что рост продаж в последние кварталы замедлялся, поскольку инфляция снижается, а компания Unilever завершила большую часть необходимого повышения цен. В результате рост базовых цен в третьем квартале снизился с 9,4% в первые шесть месяцев этого года до 5,8% в третьем квартале. Между тем, рост объемов оставался слабым и снизился на 0,6% по сравнению с 0,2% за первые шесть месяцев.
Такое сочетание событий является причиной замедления темпов роста и является несколько тревожной тенденцией, поскольку рост цен должен и дальше замедляться, но базовый рост объемов пока что последовательно демонстрирует незначительное улучшение.
Однако рост, который мы наблюдали в последние два года в подростковом возрасте и высокие однозначные темпы роста, не является реалистичным ожиданием. В конечном итоге темпы роста снизятся до более реалистичных однозначных цифр. Можно с уверенностью предположить, что рост продолжит снижаться в течение следующих нескольких кварталов, поскольку рост цен продолжает замедляться, но к концу года рост объемов снова станет положительным. В результате рост должен оставаться в пределах долгосрочного целевого диапазона руководства, составляющего от 3% до 5%, хотя продолжающаяся слабость потребителей может привести к тому, что объемы будут оставаться подавленными в течение более длительного времени.
Если рассматривать отдельные сегменты, то сегменты «Красота, благополучие» и «Личный уход» продемонстрировали сбалансированный рост объемов на 3,6% и 3,9%, отчасти благодаря тому, что эти сегменты содержат продукты, менее чувствительные к снижению покупательной способности потребителей. В сочетании с продолжающимся ростом цен базовый объем продаж в этих сегментах увеличился на 7,4% и 8%.
Home Care также вернулась к положительному росту объемов в третьем квартале на 0,4%. При росте цен на 5,4% базовый рост продаж в этом сегменте составил 4,8% в годовом сопоставлении. Все идет нормально.
Тем не менее, в сегментах питания и мороженого по-прежнему наблюдалось давление на объемы в ответ на высокую инфляцию себестоимости, особенно в Европе. Эти сегменты, как правило, гораздо более свободны и имеют меньшую ценовую власть. Хотя люди, как правило, очень близки к своим обычным косметическим брендам или дезодорантам, мы не можем сказать то же самое об их мороженом.
Объемы продаж продуктов питания снизились на 3,8% в годовом исчислении, в результате чего общий рост составил 5,6%. Объемы продаж мороженого снизились на 10,1%, а цены выросли на 8,2%, что привело к отрицательному базовому росту продаж на 2,8%. Этот сегмент должен восстановиться в ближайшие несколько кварталов, поскольку рост цен будет умеренным.
В целом, с точки зрения роста выручки, это был очень приличный квартал для Unilever с приличным базовым ростом продаж, но очевидно, что компания продолжает сильно зависеть от повышения цен, чтобы стимулировать этот рост, и даже несмотря на то, что он замедлялся, объемы не отреагировали. соответственно.
В связи с этим стоит подчеркнуть два момента. Во-первых, хотя компанию Unilever (и ее аналогов, если уж на то пошло) часто критикуют за то, что рост в основном обусловлен повышением цен, а не ростом объемов, что прекрасно продемонстрировано за последние три года, я считаю, что компания Unilever также заслуживает комплимента. за его работу за этот период.
Компания продемонстрировала свою превосходную ценовую политику и недискреционный характер своей продукции, поскольку ей удалось увеличить свою выручку и компенсировать инфляционное давление в очень сложных условиях. Сильный портфель брендов компании, которые ежедневно используют миллиарды людей, дает компании невероятную ценовую мощь и устойчивость, что и делает эту компанию такой привлекательной инвестицией — независимо от экономического климата или макроэкономических препятствий. можно быть уверенным в том, что Unilever сохранит высокие показатели выручки.
Тем не менее, возвращаясь к теме зависимости от ценовой власти, инвесторам на самом деле следует беспокоиться об этом. Unilever сообщала о росте объемов продаж ниже 2% в год на протяжении большей части последнего десятилетия, при этом ценообразование действительно было основным фактором роста, а в идеале должно быть наоборот. Именно этот слабый рост объемов во многом стал причиной низких показателей Unilever за последнее десятилетие. Я не ожидаю, что ситуация изменится без каких-либо значимых изменений в стратегии со стороны управленческой команды, несмотря на невероятный портфель брендов. Положительно. руководство признает наличие этой проблемы, о чем свидетельствует цитата генерального директора Хайна Шумахера во время телеконференции о финансовых результатах:
За последние шесть лет рост объемов был медленным.
Но что является причиной такого структурно разочаровывающего роста объемов? По сути, поток доходов компании выглядит очень хорошим и с низким риском. Конечно, у компании есть сильный брендинг, который значительно снижает риски, как сообщалось ранее, но ее поток доходов также исключительно хорошо диверсифицирован по конечным рынкам: ни на один сегмент не приходится более 24% оборота.
Компания также хорошо диверсифицирована с точки зрения регионального присутствия: на ее крупнейший регион с точки зрения продаж — Азиатско-Тихоокеанский регион Африки — приходится только 43% оборота, на Америку — 36% и на Европу — 20%. Кроме того, компания имеет 40% присутствия на развивающихся рынках, и хотя этот доход может восприниматься как более рискованный и более волатильный, он также, как правило, растет быстрее из-за растущего благосостояния в этих регионах, стимулируя рост конгломерата в целом.
Таким образом, с точки зрения диверсификации доходов компания выглядит действительно хорошо и лишена рисков, что еще больше укрепляет ее оборонительный характер.
Однако менее хорошими выглядят инвестиции компании в НИОКР, бренд и маркетинг, процентная доля которых в обороте снизилась за последнее десятилетие. Кроме того, в евро расходы на исследования и разработки, бренд и маркетинг в 2022 финансовом году оказались ниже уровня 2016 и 2015 годов. Хотя снижение этих расходов пошло на пользу прибыльности компании, я твердо уверен, что это стоило ей потерь с точки зрения роста объемов, поскольку Unilever явно не может получить максимальную отдачу от своих брендов.
Здесь компания может многое получить. Я считаю, что ее успех в ближайшее десятилетие будет во многом зависеть от ее эффективности на этом фронте, что потребует более значительных инвестиций в брендинг и исследования и разработки. К счастью, руководство наконец представило четкий план действий по этому вопросу, что вселило во меня немного большую уверенность в будущем росте объемов компании.
Но прежде чем мы перейдем к этому плану, давайте быстро посмотрим на практические результаты.
Тенденция рентабельности сильна, поскольку рентабельность остается лучшей в своем классе
За последнее десятилетие показатели рентабельности компании менялись повсюду. Тем не менее, в последнее время наблюдается тенденция к улучшению: операционная рентабельность и чистая прибыль стабильно растут в течение последних двух лет, поскольку Unilever смогла компенсировать инфляционное давление.
Поскольку Unilever не предоставляет никакой информации о финансовых результатах за третий квартал, нам придется взглянуть на результаты за первое полугодие, чтобы получить самые последние данные, и они показали некоторое существенное улучшение рентабельности.
Операционная маржа за первое полугодие увеличилась на 290 базисных пунктов до 18,1%, продолжая расти с 17,9%, зарегистрированных в 2022 году, и находится на самом высоком уровне с 2018 года, что привело к увеличению операционной прибыли на 22,6%. Тем не менее, рентабельность чистой прибыли немного снизилась в годовом сопоставлении на 80 базисных пунктов до 12,8%, что привело к небольшому снижению сильной тенденции к улучшению. За исключением выдающегося 2018 года, Unilever стабильно повышает рентабельность. Я не вижу причин, по которым это не будет продолжаться в течение следующих нескольких лет, хотя, возможно, и несколько более медленными темпами, поскольку компания будет сосредоточена на увеличении расходов на исследования, разработки и маркетинг. Тем не менее, маржа остается лучшей в своем классе, и я рассматриваю увеличение маржи на 30-50 базисных пунктов ежегодно как реалистичную цель.
Руководство представило новый план действий, и он выглядит многообещающе.
Вместе с отчетом о результатах торгов за третий квартал генеральный директор Хайн Шумахер также представил новый план действий, направленный, в первую очередь, на ускорение базового роста объемов и улучшение валовой прибыли, поскольку оба показателя в последние годы отставали. Хотя план не получил теплого приема со стороны инвесторов из-за падения цены акций после объявления, мне он вполне нравится, поскольку он решает мои основные проблемы.
Как я уже говорил ранее, Unilever, по сути, представляет собой потрясающую компанию с огромной коллекцией невероятных потребительских брендов, 80% из которых занимают позиции номер 1 или 2 в своих соответствующих категориях и ежедневно используются примерно 3,4 миллиарда человек. Более того, хотя инвестиции в НИОКР в процентах от оборота падают, компания по-прежнему владеет 20 000 патентами, что подчеркивает ее уровень инноваций. Очевидно, что компания имеет большой потенциал, и новый план действий призван его реализовать.
Чтобы стимулировать базовый рост объемов, руководство обсудило множество аспектов, которые оно стремится улучшить, наиболее важными из которых являются сосредоточение внимания на ведущих брендах, увеличении НИОКР и размерах проектов, а также увеличении инвестиций в бренд и маркетинг и прибыли.
Начав с акцента на ведущих брендах, руководство объяснило, что оно хочет сосредоточить ресурсы на 30 крупнейших брендах, поскольку на их долю приходится 70% оборота и они являются решающими драйверами роста объемов благодаря силе своего бренда. Благодаря этому руководство стремится оптимизировать свой портфель. В число этих 30 брендов входит клуб стоимостью 1 миллиард евро, такой как Dove, Magnum и Hellmann, а также 16 других брендов, которые имеют наибольший потенциал для присоединения к ним, например Cif, Vaseline, Liquid IV и Nutrafol.
Хотя эта расстановка приоритетов вызвала неоднозначную реакцию со стороны аналитиков, я поддерживаю этот шаг, поскольку твердо убежден, что Unilever необходимо использовать эти сильные бренды для обеспечения более впечатляющего роста. Лучший способ сделать это — сосредоточить ресурсы на наиболее перспективных из них. Кроме того, руководство ясно дало понять, что оно не намерено оставлять оставшиеся бренды недоинвестированными или продавать их, а просто хочет сосредоточить большую часть ресурсов на своих наиболее многообещающих возможностях, чтобы иметь возможность лучше конкурировать на этих рынках и улучшить исполнение для увеличения объема. рост. В конце концов, возможно, было бы неплохо со временем продать оставшиеся неэффективные бренды, но в настоящее время руководство не стремится к этому.
Во-вторых, для дальнейшего стимулирования роста объемов руководство стремится увеличить размеры инновационных проектов, поскольку в прошлом они оказались слишком маленькими, что лишило Unilever возможности внедрять инновации в соответствии с конкуренцией. Поэтому руководство теперь отдает приоритет многолетним масштабируемым программам, которые способствуют росту категории. Размеры проектов уже утроились с 2020 года, но руководство намерено еще раз удвоить размеры проектов в ближайшем будущем, чтобы стимулировать более значимые инновации в продуктах, что звучит как большой приоритет, поскольку Unilever необходимо наверстать упущенное. Если руководство правильно выполнит эти планы, я вижу в будущем значительно больший потенциал для роста объемов.
Эти более крупные проекты будут поддерживаться постоянным ростом инвестиций в НИОКР, в результате чего капитальные затраты превысят 3% от оборота с 2,4% за последние три года. Как я уже отмечал ранее в статье, это то, что я хотел видеть от Unilever, и руководство, похоже, добивается успеха благодаря росту НИОКР. Это повышает мои ожидания роста объемов в среднесрочной перспективе.
Переходя к следующему и последнему рычагу роста, руководство хочет увеличить абсолютный уровень инвестиций в бренд и маркетинг, чтобы максимизировать потенциал бренда. Вот что добавило руководство:
Это необходимо, но мы также обеспечим, чтобы наши инвестиции в бренд и маркетинг были более целенаправленными с целенаправленным распределением на более крупные платформы, более последовательными, полностью финансирующими наши мощные бренды, более цифровыми и более эффективными, увеличивая отдачу от маркетинговых расходов.
Это еще один замечательный шаг, и я рад видеть, что руководство признает и действует в соответствии с тем фактом, что в последние годы ему не удалось максимизировать потенциал бренда из-за сокращения бюджетов на маркетинг и исследования и разработки. Поскольку сейчас эта тенденция меняется, я ожидаю, что это окажет положительное влияние на рост объемов в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Да, для реализации этого проекта может потребоваться несколько лет, но намерение велико.
Кроме того, в результате смещения акцента на портфолио элитных брендов, исследованиях и разработках, а также маркетинге, руководство сократит деятельность по слияниям и поглощениям. Руководство признает, что прошлые приобретения не всегда были успешными, и хочет поднять планку. Это означает, что приобретения не исключены, но будут происходить реже и будут более качественными. Кроме того, в обозримом будущем не ожидается никаких крупных или трансформационных приобретений, что я рассматриваю как еще один позитивный момент на данный момент.
Вторая часть плана действий направлена на то, чтобы остановить падение валовой прибыли и начать ее восстановление в ближайшие несколько лет за счет сосредоточения внимания на чистой производительности, а не на экономии на росте, что сдерживает компанию в последние годы.
Этот новый фокус будет распространяться на все направления прибылей и убытков, такие как материальные затраты, конкурентные закупки, вмешательство в цепочку создания стоимости и изменение рецептуры продуктов. Кроме того, что касается производственных и логистических затрат, компания поставила перед собой амбициозные цели по снижению затрат на единицу продукции, способствуя восстановлению валовой прибыли, что также должно косвенно привести к более быстрому росту прибыли на акцию.
Менеджменту еще предстоит установить прямые целевые показатели валовой прибыли, что меня разочаровало, поскольку я надеялся, что руководство установит четкие цели. На протяжении всей презентации, несмотря на ясность целей и действий, я упустил пару четких целей и сроков, что указывает на то, что план еще не очень четкий.
Конечно, это имеет смысл, поскольку новый генеральный директор проработал всего пару месяцев. Тем не менее, до сих пор Хайн Шумахер впечатлял меня своими действиями и комментариями и вселял во меня некоторую уверенность в потенциале роста Unilever.
Перспективы и оценка акций UL
По результатам третьего квартала руководство оставило прогноз на 23 финансовый год без изменений и ожидает, что базовый рост продаж превысит 5%, а рост цен продолжит оставаться умеренным. Я ожидаю, что рост объемов останется отрицательным в четвертом квартале из-за слабой покупательной способности потребителей и замедления основного роста продаж до уровня 3-5%.
Кроме того, мы можем ожидать незначительного улучшения базовой операционной рентабельности, поскольку восстановление валовой прибыли реинвестируется в маркетинговые расходы в соответствии с планом действий руководства.
Глядя на следующий год, я ожидаю, что продолжающаяся слабость потребителей приведет к тому, что объемы будут оставаться на низком уровне в течение длительного времени, что в сочетании с умеренным ростом цен поставит под давление базовый рост продаж в 24 финансовом году и будет находиться в нижней части целевого диапазона руководства.
В сочетании с увеличением расходов на НИОКР и маркетинг я ожидаю, что рентабельность также немного снизится, что окажет давление на прибыль на акцию. Я ожидаю, что 24-й финансовый год будет непростым годом для Unilever из-за совокупности факторов, но ситуация должна восстановиться со второй половины года и к 2025 году. В долгосрочной перспективе я стал более уверен в перспективах роста Unilever, которые, по моему мнению, в конечном итоге должна оказаться на верхней границе диапазона, установленного руководством (3-5%), при этом прибыль на акцию будет расти еще быстрее из-за восстановления валовой прибыли, что приведет к увеличению рентабельности. В результате я прогнозирую долгосрочный рост прибыли на акцию на уровне однозначных цифр.
Эти ожидания приводят к следующим финансовым прогнозам.
Исходя из этих оценок, акции Unilever в настоящее время оцениваются по форвардному P/E 17x или с дисконтом 14% к среднему значению за 5 лет. Можно утверждать, что компания выглядит лучше, чем пять лет назад, несмотря на предстоящий непростой 24-й финансовый год.
Более того, если мы сравним это с аналогами на рынке товаров для красоты и дома, а также с другими компаниями, производящими потребительские товары, мы увидим, что Unilever имеет довольно выгодные цены по сравнению с его защитными аналогами. Между тем, его текущая оценка примерно соответствует средней по отрасли.
В целом, учитывая, что компания демонстрирует улучшения в основном бизнесе, имеет нового генерального директора и (немного неясный) план действий, я считаю, что акции имеют определенную ценность, и с этой точки зрения Unilever может стать отличной инвестиционной игрой.
По сути, Unilever всегда была привлекательным вариантом для инвестиций из-за необходимости ее продуктов в повседневной жизни миллиардов людей, защитного характера ее деятельности и невероятного портфеля брендов. Однако реализация за последнее десятилетие была далека от идеальной, и теперь ситуация, похоже, меняется или, по крайней мере, планируется это изменить.
Таким образом, я присуждаю акциям справедливую стоимость P/E 19х, которая все еще находится немного ниже среднего за 5 лет, поскольку риски сохраняются, а реальный рост объема еще не материализовался. Тем не менее, основываясь на моей оценке прибыли на акцию на 24 финансовый год и коэффициенте P/E 19x, я рассчитываю целевую цену в 51 евро. Я полагаю, что при текущей цене акций в 44,70 евро инвесторы готовы к двузначной прибыли, даже если исключить очень приличные дивиденды, которые в настоящее время приносят около 4%, что выше, чем у большинства аналогов, и что делает это захватывающей инвестиционной возможностью для те, кто верит в поворот экономического роста.
Поэтому я изменил свою рекомендацию по акциям Unilever с «Держать» до «Покупать» с целевой ценой в 51 евро.
Примечание редактора: в этой статье обсуждаются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупнейших биржах США. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
