Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Экономика Канады может находиться в технической рецессии. Это ключевой вывод последнего отчета StatsCan о ВВП, который показал, что ВВП в августе изменился примерно на 0%. Отчет за третий квартал еще не завершен, но, судя по показаниям за июль и август, он, скорее всего, покажет снижение. Если сентябрьский отчет покажет снижение реального производства, то это будет снижение ВВП два квартала подряд – определение технической рецессии.
Именно в такой среде находится компания Toronto-Dominion (NYSE:TD)(TSX:TD:CA). Как канадский банк, он зарабатывает около 60% своей прибыли в Канаде. Остальное поступает из США. Американская часть бизнеса TD, похоже, преуспела в четвертом финансовом квартале, поскольку доходы американских банков в третьем квартале были высокими. Бизнес TD в США — это в основном розничный банк плюс крупные инвестиции в Charles Schwab (SCHW) — другими словами, он похож на крупные банки США, которые отчитались в прошлом месяце, и все они продемонстрировали двузначный рост прибыли наряду с высокой прибылью.
Итак, дела у 40% бизнеса ТД Банка идут хорошо. Вопрос в том, как поведут себя остальные 60%? Хорошо, что у TD процветающий бизнес в США, но канадский бизнес по-прежнему составляет большую часть компании.
В отличие от доходов TD в США, нам не с чем работать при прогнозировании доходов банка в Канаде. Некоторые недавние публикации о прибылях и убытках, которые могут нам что-то сказать, включают EQB Inc. (EQB:CA) и First National Financial (FN:CA). Оба этих банка превзошли прогнозы по прибылям и продемонстрировали высокие темпы роста в последних кварталах. Однако эти банки используют обычные календарные кварталы в качестве своих финансовых кварталов, в то время как TD и другие банки «большой шестерки» используют финансовый год, который заканчивается в октябре. Таким образом, у нас на самом деле нет каких-либо релизов конкурентов, которые могли бы помочь нам предсказать, как TD и другие шесть крупнейших банков поведут себя в четвертом финансовом квартале. Второй квартал EQB и FN частично совпадает с четвертым кварталом TD.
Единственное, что у нас есть, — это макроэкономические данные. Конкретно:
- Рост ВВП. В июле и августе экономика выросла на 0%. Официальная статистика за сентябрь еще не опубликована, но в августовском заявлении StatCan говорится, что ВВП «вероятно» немного снизился в сентябре.
- Инфляция. Последний отчет CPI показал, что индекс потребительских цен («ИПЦ») увеличился на 3,8% в сентябре. Уровень инфляции последовательно снижался, но оставался значительно выше целевого показателя Банка Канады в 2%.
- Умеренный уровень безработицы. Уровень безработицы в Канаде в сентябре составил 5,5%, что выше, чем стремились политики, но ниже, чем уровень безработицы до пандемии.
Такое сочетание высокой инфляции и низкого экономического роста очень похоже на стагфляцию, которая определяется как одновременное возникновение высоких темпов роста, высокой безработицы и высокой инфляции. Одним из условий, отсутствующих сейчас в Канаде, является высокий уровень безработицы: уровень безработицы в Канаде все еще ниже уровня безработицы, существовавшего до пандемии. Тем не менее, соответствие двум из трех критериев позволяет предположить, что Канада находится в состоянии, близком к стагфляции, если не самой стагфляции.
Что это значит для банков?
До сих пор это имело меньшие последствия для банков по сравнению с другими секторами экономики. Доходы крупных банков за третий квартал еще не опубликованы, но мелкие банки и небанковские кредиторы демонстрируют высокие темпы роста. Этого и следовало ожидать: финансовые показатели, как правило, преуспевают, когда ставки высоки, при условии, что экономика не находится в глубокой рецессии. Их процентные доходы растут вместе с процентными ставками. Это может произойти в условиях умеренной рецессии. Если экономика вступает в крутую рецессию, то дефолты и сокращение выдачи кредитов перечеркивают положительные эффекты высоких процентных ставок. В периоды умеренной рецессии, высоких темпов роста и высоких ставок банки имеют тенденцию процветать.
Этот факт важен, потому что если Канада и вступает в рецессию, то она мягкая. Главный экономист TD Bank Беата Каранчи заявила, что рецессия — это «два квартала экономического спада», когда экономическая активность «обычно измеряется ВВП». Это определение слова «рецессия» было оспорено, но оно имеет то достоинство, что его можно измерить. Если мы воспользуемся этим определением, то Канада может находиться в небольшой технической рецессии: нам просто нужно, чтобы сентябрьские данные соответствовали предварительным данным, и страшное слово «R» станет подтвержденной реальностью. Однако спад производства во втором квартале составил лишь незначительные 0,2%, а в третьем квартале ожидается всего лишь 0,1%.
Банки могут процветать
Все эти разговоры о рецессии могут показаться пугающими – в конце концов, акции обычно падают во время рецессии – но на самом деле это не так. TD Bank, скорее всего, выиграет от небольшой рецессии, в которую может вступить Канада, но не проиграет от нее. Вспомните ранее, когда я говорил, что банки процветают в периоды умеренной рецессии и периодов «высоких темпов роста». Очевидно, что второй из этих двух сценариев идеален, но и первый тоже работает. Тенденция высоких процентных ставок к увеличению процентных доходов довольно устойчива и разрушается только во время серьезных спадов, когда люди теряют работу и перестают платить проценты вовремя.
Мы можем видеть это явление в собственных доходах TD. Во втором квартале 2020 года, когда кризис COVID был в самом разгаре, прибыль банка сократилась вдвое, а выручка практически не выросла. Во втором квартале 2022 года, который пришелся на небольшой двухквартальный спад, который никогда официально не назывался рецессией, TD уже вернулась к росту своих доходов.
Это означает, что TD Bank имеет хорошие возможности для процветания в условиях экономической нестабильности, которую сейчас переживает Канада. Сокращение как во втором квартале, так и (вероятно) в третьем квартале было очень небольшим. Действительно, другие экономические показатели согласуются с этим. Уровень безработицы не меняется из месяца в месяц. Просрочки по ипотеке низкие. Просрочки по кредитным картам улучшаются. По сути, Канада находится в идеальном положении для банков, где ставки высоки, но недостаточно высоки, чтобы удержать потребителя от расходов.
Бизнес-микс TD
Как мы видели, макроэкономическая ситуация в Канаде является попутным ветром для кредиторов, поскольку позволяет им получать больше процентных доходов, не принимая на себя гораздо больший риск. Вопрос для инвесторов TD заключается в следующем: «Насколько хорошо TD подходит для того, чтобы воспользоваться этой ситуацией?»
Ответ: очень хорошо! ТД Банк – это прежде всего розничный банк, инвестиционно-банковская деятельность и управление активами – для него достаточно небольшие сегменты. В третьем квартале канадский розничный банк получил чистую прибыль в размере $1,65 млрд, а розничный банк США — $1,3 млрд. Общий доход от розничных банковских услуг составил 2,95 миллиарда долларов. Общий чистый доход составил $3,7 млрд, то есть 79% доходов TD приходится на розничные банковские услуги. Многие другие банки получают значительную часть своих доходов от инвестиционно-банковской деятельности. Например, Royal Bank заработал в прошлом квартале 938 миллионов долларов прибыли от инвестиционно-банковской деятельности, что составляет более 24% от общего дохода. Процент прибыли TD от инвестиционно-банковской деятельности был намного меньше: всего 7,35%.
Такой акцент на розничном банкинге в настоящее время является основным преимуществом для TD Bank. Именно розничные банковские и брокерские услуги, как правило, больше всего выигрывают от высоких процентных ставок. Это части типичной банковской холдинговой компании, наиболее вовлеченные в то, что думают люди, когда слышат слово «банк»: кредитование денег. Розничные банки принимают депозиты и выдают кредиты, брокерские компании инвестируют средства клиентов и выдают в долг акции, купленные на марже. Эта коммерческая деятельность становится более прибыльной по мере роста ставок. Инвестиционный банкинг и управление активами этого не делают. Высокие ставки дестимулируют андеррайтинг инвестиционных банков, повышая стоимость капитала, и вредят предприятиям по управлению активами, побуждая клиентов держать больше наличных денег и депозитных сертификатов. У TD Bank сравнительно небольшие операции в сфере интернет-банкинга и управления активами, поэтому сегодня он занимает уникальное хорошее положение.
Рентабельность и рост
Деловая деятельность TD Bank подтверждает утверждение о том, что он способен процветать в условиях высоких процентных ставок даже в случае умеренной рецессии. Установив это, мы можем обратиться к последним доходам TD, чтобы оценить прибыльность и рост компании.
За последний квартал TD выполнила:
- Выручка составила $12,78 млрд, увеличившись на 12,3%.
- Чистая прибыль составила $3,7 млрд, снизившись на 0,2%.
Рост доходов был сильным, как и у Royal Bank of Canada и Bank of America (BAC) за тот же период. Рост прибыли был ниже, чем у других канадских банков за тот же период, но этот факт был обусловлен главным образом единовременными расходами, связанными с отменой сделки First Horizon (FHN). Если не считать этих единовременных расходов, рост был удовлетворительным. Кроме того, рентабельность была высокой: чистая рентабельность составила 28%.
Теперь давайте посмотрим на последние 12-месячные показатели прибыльности Seeking Alpha Quant для TD Bank:
- Чистая прибыль: 29%.
- Рентабельность собственного капитала: 13,8%.
Оба показателя оказались удовлетворительными и соответствовали моим расчетам для третьего квартала.
Далее давайте посмотрим на долгосрочную (5 лет) картину роста:
- Выручка: 7,12% среднегодового темпа роста.
- Чистый процентный доход: 6,6% CAGR.
- Прибыль на акцию: 5,7% CAGR.
- Балансовая стоимость: 10,3% CAGR.
- Обыкновенный капитал: 8,3% CAGR.
Это приличные темпы роста для банка. Рост доходов только ускоряется, и доходы должны начать расти снова, как только будут покрыты все расходы, связанные со сделкой First Horizon. Отсюда всё выглядит как плавное плавание. Тем не менее, акции TD кажутся довольно дешевыми: их прибыль в 9 раз превышает прибыль, продажи — в 2,7 раза, а балансовая стоимость — в 1,3 раза. Дивидендная доходность компании составляет 4,96%, хотя коэффициент выплат составляет всего 46%. TD значительно вырос за последние пять лет и будет продолжать расти до тех пор, пока экономика Канады остается достаточно здоровой. Чтобы потопить этот корабль, потребуется более чем небольшое сокращение на 0,1%. Банк имеет коэффициент CET1 15,2% и коэффициент покрытия ликвидности 123%. Это не банк, который рухнет во время любой «нормальной» рецессии. Итак, сегодня это довольно безопасный вариант дохода.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
