Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Акции Marriott Vacations Worldwide Corporation (NYSE:VAC) показали плохую динамику за последний год, потеряв более 38% своей стоимости. К сожалению, на этом проблемы не прекратились: акции упали еще на 9% в нерабочее время в среду днем после сообщения о разочаровывающих прибылях за третий квартал 2023 года. Я бы и дальше избегал акций, учитывая проблемы, с которыми сталкивается компания.
В третьем квартале компания заработала $1,20 скорректированной прибыли на акцию, отстав от прогноза на $0,94, поскольку выручка упала на 3% до $1,19 млрд. Этот показатель снизился с $3,02 в прошлом году, поскольку скорректированная EBITDA упала до $150 миллионов с $240 миллионов в прошлом году. На результаты Marriott Vacations повлияло несколько серьезных проблем.
Marriott Vacations — это компания, занимающаяся таймшером (или «владением отдыхом»), которая управляет более чем 120 курортами 7 брендов. Он зарабатывает деньги, продавая членство, собирая взносы с участников и получая доход от финансирования. Многие из тех, кто покупает таймшер, финансируют эту покупку, и это необеспеченный кредит, а это, откровенно говоря, означает, что VAC имеет некоторое сходство с компаниями, выпускающими кредитные карты.
Макроэкономические проблемы усугубляются тем, что VAC пострадал от лесных пожаров на острове Мауи. Хотя важно, что компания не нанесла никакого физического ущерба собственности Мауи, очевидно, что продажи таймшеров там значительно снизились, как и заполняемость. После лесных пожаров заполняемость начала восстанавливаться. Тем не менее, в этом квартале скорректированная EBITDA пострадала на 24 миллиона долларов из-за пожаров.
Даже если мы это скорректируем, EBITDA в размере 174 миллионов долларов существенно снизится с 240 миллионов долларов в прошлом году. Теперь эти пожары, скорее всего, будут действительно разовым событием, и в конечном итоге рынок сможет их игнорировать. Однако пожары – не единственная причина проблем компании. Подобно тому, как кредиторы по кредитным картам отмечают рост просрочек и дефолтов, VAC наблюдает существенный рост дефолтов, хотя руководство заявило, что эти дефолты стабилизируются на повышенных уровнях.
Тем не менее, учитывая высокие показатели дефолта, VAC вынуждена откладывать больше средств на покрытие потенциальных убытков, включая отчисления в размере 59 миллионов долларов в резервы на возможные потери по кредитам. В этом году VAC взяла $182 миллиона резервов на возможные потери по кредитам в этом году по сравнению со $130 миллионами в прошлом году. У компании есть кредиты на право собственности на отпуск на сумму 2,29 миллиарда долларов, по которым у нее есть задолженность на 2,03 миллиарда долларов, что означает отсутствие права требования к материнской компании. Тем не менее, если число дефолтов продолжит расти, состояние капитала VAC в размере около $260 млн, поддерживающее эти структуры, может оказаться под угрозой. Поскольку коэффициенты покрытия активов снижаются, чистые проценты, полученные в результате секьюритизации, также могут оказаться в ловушке, тем самым сокращая денежный поток обратно в VAC, который он использует для поддержки своих капитальных затрат, дивидендной доходности в 3,2% и корпоративного долга в размере 3 миллиардов долларов.
Эти структуры секьюритизации, по сути, имеют соотношение заемных средств 9:1, и поскольку VAC кредитует по более высокой ставке, чем заимствует, это позволило ей генерировать 50 миллионов долларов в квартал финансового дохода, что составляет около 1 доллара на акцию в квартальной прибыли. Однако, если дефолты продолжат расти, этот поток доходов может значительно сократиться. Финансовый доход является основным источником доходов компании. По сравнению с оплатой за машину или дом, потребители, вероятно, будут более склонны потерять владение своим таймшером, если они столкнутся с финансовым давлением.
Теперь, если и когда произойдет дефолт, VAC сможет перепродать это право собственности кому-то другому, ее поток денежных средств столкнется с минимальным перерывом, по сути, это дефолт с ограниченными фактическими потерями. К сожалению, по мере ослабления экономики и угасания туристического бума активность продаж замедлилась. Скорректированные контрактные продажи в размере $466 млн снизились примерно на 4% по сравнению с прошлым годом; это вернет 28 миллионов долларов упущенных продаж с Мауи. Хотя я не ожидаю рецессии, мне трудно представить среду, в которой дискреционные расходы существенно вырастут, а это означает, что продажи, вероятно, будут поставлены под сомнение в течение некоторого времени, по крайней мере, до 2024 года. Более того, вероятно, будут продолжаться некоторые эмоциональные рубцы. вокруг Мауи, поэтому, хотя VAC и может возместить часть упущенных продаж по контрактам на сумму в 28 миллионов долларов, я не ожидаю полного восстановления в следующем году.
Доходы от управления и обмена выросли на 7 миллионов долларов до 205 миллионов долларов, поскольку управленческие и клубные сборы увеличились за счет регистрации всех членов за последний год. Однако, поскольку продажи существенно замедляются, а количество дефолтов в кредитном портфеле растет, число членов может начать подвергаться давлению, что, в свою очередь, начнет оказывать давление на доходы от членства. Общий объем продаж недвижимости для отдыха упал с 417 миллионов долларов до 319 миллионов долларов, и это окажет негативное влияние на рост членских взносов в будущем.
Как видите, VAC сильно пострадал от нескольких факторов: лесных пожаров на Мауи, ухудшения кредитного качества и макроэкономической среды, менее благоприятной для продаж новых таймшеров. Учитывая степень фиксированных затрат в бизнесе, это привело к сокращению скорректированной рентабельности EBITDA до 27,9% с 32,7%. Компания действительно выкупила акции на 65 миллионов долларов по ценам выше текущего уровня, и хотя у нее наличных денег на сумму 265 миллионов долларов, а также корпоративный долг на 3 миллиарда долларов и секьюритизированный долг на 2 миллиарда долларов, я думаю, что руководству было бы разумно сосредоточиться на балансе. улучшение показателей, а не обратные выкупы, особенно в связи с тем, что Мауи может и дальше тянуться.
Учитывая этот слабый квартал, VAC снизил прогноз до указанных ниже диапазонов. С поправкой на Мауи компания должна заработать около $7,65 на акцию. Однако, учитывая, что Мауи, вероятно, будет тормозить в течение некоторого времени, полная корректировка может быть нецелесообразной, и мы должны ожидать, что прибыль на акцию не полностью сравняется со скорректированной прибылью на акцию в 2024 году. Разрыв на Мауи должен значительно сократиться, но не обязательно до нуля. . Во втором квартале прибыль на акцию составила около 10 долларов. Таким образом, это сокращение намного превышает встречный ветер на Мауи и говорит о проблемах, вызванных снижением продаж и ростом дефолтов.
Его прогноз по свободному денежному потоку также снизился с $540-$600 млн, что значительно превышает его влияние на Мауи в $50-55 млн. Я бы также отметил, что свободный денежный поток составляет всего $200-230 млн без учета изменений в заимствованиях, полученных в результате его секьюритизации. Учитывая более высокий уровень дефолтов и потенциальную возможность еще большей деградации кредита, способность устойчиво увеличивать заимствования в этих структурах сомнительна. Что касается перспектив роста темпов роста в 2024 и 2025 годах, я подозреваю, что мы увидим меньший потенциал секьюритизации, что может более чем компенсировать некоторое восстановление Мауи.
Этот бизнес сталкивается со значительными препятствиями, которые в основном сохранятся и в следующем году. Имея долг в размере 5 миллиардов долларов против балансового капитала в 2,4 миллиарда долларов, VAC в значительной степени зависит от долгового финансирования, и поэтому при более низком свободном денежном потоке ему придется уделять первоочередное внимание выплатам долга, а не продолжать выкуп акций, на мой взгляд, в течение длительного времени. в следующем году.
Учитывая, что скорректированная прибыль в этом году составляет $5,95, прогноз предполагает лишь ~$1,60 на прибыль на акцию в четвертом квартале или $6,40 в годовом исчислении, даже если Мауи несколько восстановится. Это связано с препятствиями, существующими в других сферах бизнеса. Хотя лесные пожары усугубили проблемы, темпы роста этого бизнеса существенно замедлились по сравнению с тем, что руководство ожидало всего три месяца назад.
Даже при падении на 10% в нерабочее время акции в 12 раз превышают прогнозную прибыль за четвертый квартал, что полностью исключает влияние Мауи. Учитывая, что доходы Marriott Vacations Worldwide Corporation могут продолжать падать, если она будет резервировать больше средств на случай дефолта, а членские взносы будут медленными, что может снизить ее способность извлекать наличные деньги из секьюритизации, я не считаю это привлекательной точкой входа. Я бы подождал, пока балансовая стоимость составит около $66, прежде чем рассматривать вопрос о покупке акций. Это будет десятикратный доход, если не считать Мауи. В этот момент рынок будет более полно учитывать продолжение плохих новостей. Однако на данный момент акции Marriott Vacations недостаточно дешевы, чтобы покупать ухудшающиеся фундаментальные показатели, и я бы избегал VAC.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
