Cricut (CRCT): обзор деятельности компании и её акций

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Инвестиционная диссертация

Наш текущий инвестиционный тезис:

• Бизнес-модель Cricut весьма привлекательна и подкреплена фантастическим ассортиментом продуктов. Построив огороженную экосистему, которая представляет достаточную ценность для потребителей, бизнес захватывает значительную долю растущего интереса к технологичному сегменту декоративно-прикладного искусства. Исходя из этого, мы считаем, что Cricut сможет добиться долгосрочного успеха, хотя трудно оценить, как это будет реализовано в финансовом отношении.
• Учитывая, что Cricut сталкивается с трудностями в краткосрочной перспективе и использует весьма дискреционный набор продуктов, мы предвидим трудности в будущем. Это только усугубит неопределенность, связанную с этой компанией, что невероятно затруднит оценку нормализованной долгосрочной траектории этой компании.

Описание Компании

Cricut, Inc. (NASDAQ:CRCT) — новаторская технологическая компания в индустрии творческих искусств. Ее инновационные продукты, в том числе интеллектуальные станки для резки и программное обеспечение для проектирования, позволяют миллионам пользователей по всему миру создавать индивидуальные поделки профессионального качества. Благодаря удобному для пользователя подходу Cricut стал нарицательным среди энтузиастов DIY, художников и представителей малого бизнеса.

Цена акции

Цена акций Cricut упала в последние кварталы, упав примерно на 50% с 2021 года. Частично это является отражением более широкого рынка, который изо всех сил пытался оставаться позитивным в течение этого периода. Тем не менее, Cricut также испытывает финансовые трудности, что усугубляет его негативное состояние.

Финансовый анализ

Выше представлены финансовые результаты Cricut.

Выручка и коммерческие факторы

Выручка Cricut значительно выросла за последние 5 лет: среднегодовой темп роста составил +22% в период долгосрочного периода. EBITDA отстает, среднегодовой темп роста составляет +15%.

Бизнес модель

Cricut разрабатывает режущие станки, оснащенные передовыми технологиями. Эти машины могут резать самые разные материалы: от бумаги и ткани до кожи и дерева. Ориентированность компании на разработку передовых и удобных для пользователя технологий выделила ее среди ремесленной индустрии и позволила занять лидирующую позицию в этом новом сегменте рынка декоративно-прикладного искусства.

Cricut предлагает услугу Cricut Access на основе подписки, где пользователи платят ежемесячную плату за доступ к обширной библиотеке изображений, шрифтов и проектов. Успешная реализация этой модели подписки была впечатляющей и обеспечила стабильный доход. Из >8 миллионов пользователей компании около 3 миллионов являются платными подписчиками.

Cricut предоставляет экосистему, которая включает в себя не только станки для резки, но и программное обеспечение для проектирования (Cricut Design Space), облачные предложения, возможности искусственного интеллекта, а также широкий спектр материалов и аксессуаров. Мы чрезвычайно впечатлены способностью руководства взять инновационный производственный бизнес и масштабировать его, сделав его гораздо более прибыльным. В отличие от многих компаний, мы рассматриваем это не как фальшивые услуги, а как настоящую добавленную стоимость для потребителей. Это иллюстрируется сильным ростом количества подписчиков, которые составляют ~70% от GP.

Активное и поддерживающее сообщество Cricut сильно способствовало лояльности к бренду и увеличению использования его продукта. Пользователи делятся своими творениями, советами и идеями, создавая позитивный цикл, в котором существующие пользователи вдохновляют и приветствуют новых. Это имеет решающее значение для «доказательства концепции» обществу в целом. Мы искренне верим, что это работает, о чем свидетельствуют примерно 40% новых пользователей, которые услышали о Cricut от друзей и семьи.

По оценкам руководства, общий объем международных SAM составляет 44 миллиона пользователей, а TAM — 153 миллиона, что предполагает значительный потенциал для долгосрочного роста. Мы считаем, что это довольно оптимистично, но возможно. Он в значительной степени основан на инвестициях в новые технологии и повышении качества и глубины своей продукции. В связи с этим крайне важно, чтобы общество продолжало изучать свою продукцию и предлагаемую ценность.

Поля

Маржа Cricut, за исключением постпандемического резкого роста, претерпела снижение рентабельности по мере ее масштабирования. Мы связываем это с агрессивной стратегией привлечения клиентов после IPO, поскольку руководство стремится сохранить темпы роста для масштабирования бизнеса. GPM увеличился на 7 п.п. с 2018 финансового года за счет эффекта масштаба, в то время как расходы на ДЗО в процентах от выручки увеличились на 10 п.п., что иллюстрирует это.

Мы подозреваем, что бизнес продолжит испытывать давление на рентабельность, поскольку макроэкономические условия оказываются тяжелыми, что приводит к увеличению дисконтирования. Компенсацией этого будет дальнейший рост доходов от подписки, предельные издержки для которых низки.

Квартальные результаты

Недавние результаты Cricut существенно снизились по сравнению с предыдущими показателями. Рост выручки составил (31,9)%, (27,6)%, (26,0)% и (3,3)% за последние четыре квартала, что является частью более широкого периода спада, состоящего из шести последовательных кварталов. В связи с этим рентабельность снизилась, хотя в последних двух кварталах мы видим стабилизацию.

На наш взгляд, наблюдаемое замедление является отражением более широкой макроэкономической ситуации. В условиях повышенной инфляции и процентных ставок потребители сталкиваются с резким ростом стоимости жизни, который едва компенсируется инфляцией заработной платы. В результате потребители сокращают объемы дискреционных покупок, занимая оборонительную позицию в вопросах финансов. Продукты Cricut носят дискреционный характер и стоят дороже, чем другие творческие продукты. Это не способствует хорошему позиционированию бизнеса.

Заглядывая в будущее, мы ожидаем, что условия сначала ухудшятся, а затем улучшатся, и имеется значительная степень свидетельств того, что впереди трудный квартал или два. На рынке возобновилась неопределенность, при этом особое внимание уделяется тому, смогут ли потребители действительно выдержать давление текущих условий. Единственным позитивом для инвесторов является то, что после столь существенного падения в последние кварталы бизнес, скорее всего, приближается к «дну».

Ключевые выводы за последний квартал:

• Несмотря на снижение темпов роста доходов, доходы от подписки и доходы от машин остались положительными, увеличившись на 13% и 5% соответственно.
• Кроме того, международный рост был положительным: рост составил 34% в годовом сопоставлении, поскольку бизнес продолжил маркетинговую деятельность за рубежом после консолидации своей траектории в США.
• Компания успешно запустила Cricut Venture, самый крупный и самый быстрый подключенный режущий станок на платформе Cricut.

Баланс и движение денежных средств

Cricut финансируется консервативно, с отрицательным балансом чистого долга. Этому способствовала бизнес-модель, генерирующая денежные потоки, с впечатляющей конверсией свободного денежного потока. При этом мы отмечаем, что свободные денежные потоки были довольно волатильными, что способствовало значительной неопределенности относительно их нормализованного уровня.

Перспективы

Выше представлено консенсусное мнение Уолл-стрит на ближайшие годы.

Аналитики прогнозируют значительное снижение темпов роста: среднегодовой темп роста составит +5% в 24 финансовом году. В связи с этим ожидается последовательное улучшение рентабельности.

В целом мы считаем эти предположения разумными. Экономическое давление не утихает, и эффект домино, вероятно, продлится до 25 финансового года, а возможно, и до 26 финансового года, что усложняет достижение двузначного роста экономики в его нынешних масштабах.

Кроме того, улучшение рентабельности, вероятно, будет обусловлено переходом к более дорогим продуктам и продажам по подписке, причем аналитики ожидают, что это компенсирует любые недостатки, возникающие в результате замедления роста.

Анализ отрасли

Выше представлено сравнение роста и прибыльности Cricut со средними показателями по отрасли, согласно определению Seeking Alpha (4 компании).

Cricut показывает хорошие результаты по сравнению со своими аналогами, демонстрируя превосходный рост и прибыль. Рост компании является отражением ее инновационного продукта и использования пробела на рынке, что позволяет быстро масштабироваться. Уровень рентабельности обусловлен способностью руководства изменить свою бизнес-модель для максимизации прибыли за счет монетизации своей клиентской базы.

Оценка

Cricut в настоящее время торгуется на уровне 16x LTM EBITDA и 13x NTM EBITDA. Это скидка на исторический средний показатель.

На наш взгляд, дисконт к историческому среднему значению оправдан из-за неудачного роста компании и значительной неопределенности относительно того, как она вернется. Кроме того, улучшение маржи не было последовательным, что еще больше увеличивает риск ее нормализации.

Кроме того, акции Cricut торгуются с премией к группе аналогов, что вполне разумно, поскольку отражает превосходные финансовые показатели компании на данный момент. Тем не менее, нас не убедила значительная премия, опять же из-за неопределенных перспектив и того, является ли такое опережение неустойчивым.

Мы считаем, что стоимость Cricut в настоящее время, вероятно, переоценена. Существует существенная неопределенность в отношении будущих перспектив и развития компании, при этом существует риск того, что текущая макроэкономическая ситуация ограничит возможности привлечения новых клиентов по мере снижения интереса.

Его крайне дискреционный характер ограничивает любой потенциал роста в краткосрочной перспективе.

Ключевые риски, связанные с нашей диссертацией

Риски для нашей текущей диссертации следующие:

• Сильный рост международной пользовательской базы
• Успешная диверсификация продукции
• Стратегическое партнерство с ведущими брендами.

Последние мысли

Cricut — фантастический пример инноваций. Продукция компании весьма впечатляет, равно как и способность руководства развивать свою бизнес-модель. Мы не думаем, что эта компания исчезнет или потеряет актуальность, но ей предстоит тяжелая борьба за оправдание бычьего финансового развития.

Мы изо всех сил пытаемся понять, какими будут темпы роста ее доходов в среднесрочной перспективе, где ее рентабельность может нормализоваться или где должна быть конверсия свободного денежного потока. Компания невероятно нестабильна, и ее все еще отягощает ее дискреционный характер.

Учитывая, что краткосрочная перспектива кажется сложной, а ее стоимость существенно не снизится по сравнению с предыдущими кварталами, мы видим впереди еще больший потенциал снижения.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.