Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
25 октября компания Waste Connections (NYSE:WCN) опубликовала результаты за третий квартал 2023 финансового года. Они сообщили о проблемах со свалками в Калифорнии и Техасе, которые, как ожидается, приведут к дополнительным операционным расходам в четвертом квартале. Эти проблемы не были предусмотрены в руководстве, представленном в августе 2023 года. Я считаю, что эти проблемы со свалками носят временный и разовый характер. Я призываю инвесторов рассмотреть возможность покупки в этот период слабости и поддерживать рекомендацию «Покупать».
Проблемы свалок в Калифорнии и Техасе
В отчете о прибылях и убытках за третий квартал 2023 финансового года руководство Waste Connections раскрыло проблемы с свалками в Калифорнии и Техасе. В этом квартале они понесли дополнительные 6 миллионов долларов на операционные расходы на свою свалку Чикита-Каньон в Южной Калифорнии, где свалки сталкиваются с повышенной температурой или явлениями ETLF. Они не ожидают, что проблема в Калифорнии будет решена в следующем квартале; однако они считают, что это единичное событие. Руководство отметило, что за 26 лет ни на одной из более чем 100 свалок не наблюдалось таких проблем с повышенной температурой, несмотря на периодические случаи в промышленности.
На странице 129 отчета округа Лос-Анджелес показано, что 16 октября на свалке Чикита-Каньон произошло тление глубоко под свалкой, в результате чего температура достигла 201 градуса по Фаренгейту. Это событие вызвало увеличение запахов, угарного газа и давления газа, повредив систему скважин, используемых для добычи опасных газов и предотвращения их выброса.
По данным Агентства по охране окружающей среды США, свалки с повышенной температурой (ETLF) возникали несколько раз на различных свалках, включая Бриджтон, Каунтивайд, Вайманало-Галч и другие. Окончательная стратегия миграции варьируется, включая установку систем сбора промежутков, раскопки части свалки для физического разделения пострадавших и незатронутых территорий, установку геомембранных колпачков и другие решения. Я считаю, что Waste Connections в конечном итоге сможет решить проблему в Калифорнии, хотя в ближайшем будущем это повлечет за собой дополнительные операционные расходы и потенциальные штрафы.
Используя в качестве примера свалку округа Republic Services (RSG), они начали сталкиваться с проблемами ETLF в 2006 году, вызванными утилизацией алюминиевого шлака и рециркуляцией фильтрата на территории совместного захоронения. По сообщениям СМИ, в 2009 году Агентство по охране окружающей среды Огайо завершило соглашение с Republic Services на сумму 10 миллионов долларов США в отношении свалки в Пайк-Тауншип, окружного предприятия по переработке и утилизации.
Кроме того, проблема со свалкой в Техасе связана с обрушением склона, что Waste Connections признало ошибкой, допущенной их собственными сотрудниками. Они признали, что ответственность за это несут их собственные люди и что это можно было предотвратить. Полигон пришлось закрыть на ремонт и строительные работы. Они ожидают, что проблема будет решена в следующем квартале. По моему мнению, провал откоса на свалке в Техасе — это разовая проблема, которую можно быстро решить; однако в четвертом квартале он понесет дополнительные расходы.
В целом, я считаю, что решение проблемы свалки в Калифорнии может занять относительно много времени, и за этот инцидент им также могут грозить штрафы. Обе проблемы, на мой взгляд, носят временный и разовый характер.
Ежеквартальный финансовый отчет и прогноз
В третьем квартале 2023 финансового года Waste Connections добилась роста внутренней выручки на 6,4%, что обусловлено ростом основных цен на 8,8%, несмотря на снижение объема на 2,4%. Как указано в моей вступительной статье, Waste Connections активно участвует в инициативе по пересмотру контрактов приобретенных ими предприятий. Стратегически отказавшись от низкорентабельных контрактов, они эффективно поддержали рост основных цен, одновременно испытывая сокращение общего объема. Недавние квартальные результаты подтверждают успех этой инициативы, демонстрируя уверенный рост основных цен.
Что касается рентабельности, Waste Connections продемонстрировала увеличение скорректированной рентабельности EBITDA на 120 базисных пунктов по сравнению с предыдущим годом и последовательное увеличение на 140 базисных пунктов по сравнению со вторым кварталом. Однако проблемы возникли на их свалке в Калифорнии, где они ожидают дополнительные расходы, превысившие 10 миллионов долларов в четвертом квартале, в первую очередь из-за увеличения образования фильтрата. Руководство пояснило, что в настоящее время они не могут оценить окончательное воздействие, сроки или решения этой проблемы. Они рассчитывают получить ясность по этим аспектам во время телеконференции в феврале 2024 года.
Что касается свалки в Техасе, в четвертом квартале ожидаются дополнительные расходы в размере 5–10 миллионов долларов, а открытие свалки планируется в середине декабря. Несмотря на эти проблемы, основной рост за квартал остается устойчивым и устойчивым, хотя и омрачается проблемами свалок.
С начала года Waste Connections заработала $969 млн свободного денежного потока, что соответствует рентабельности денежного потока в 16,2%. Они прогнозируют свободный денежный поток в размере 1,225 миллиарда долларов за весь год, исключая продолжающееся воздействие свалок, и оценивают эти последствия в 20 миллионов долларов на 23 финансовый год.
Что касается баланса, долговой рычаг остался неизменным в этом квартале на уровне 2,75x. Средняя стоимость долга составляет примерно 4%, при этом 80% фиксированной и 20% переменной смеси, что указывает на сильный и устойчивый баланс.
Заглядывая в четвертый квартал, Waste Connections ожидает, что выручка составит $2,04 млрд, а скорректированная EBITDA — $658 млн, что составит 32,3% выручки. Учитывая их исторические результаты и текущие инициативы по пересмотру контрактов, результаты третьего квартала и прогнозы на четвертый квартал кажутся относительно нормальными. Разочарование в третьем квартале вызвано главным образом проблемами, возникшими в связи с двумя проблемами свалок.
Обновление оценки
Не было никакого пересмотра аспекта доходов модели дисконтированных денежных потоков, несмотря на мои измененные ожидания относительно роста их доходов из-за двух проблем со свалкой. Эти проблемы неизбежно приведут к дополнительным эксплуатационным расходам компании. Я ожидаю дополнительных затрат в размере 20 миллионов долларов в 23 финансовом году, как указало руководство. Более того, учитывая затянувшиеся сроки решения проблемы свалки в Калифорнии, я учёл дополнительные 20 миллионов долларов эксплуатационных расходов на 24 финансовый год, а также 10 миллионов долларов на юридические штрафы в том же году.
Помимо этих дополнительных затрат, я оставил все остальные предположения без изменений. Пересчитанная справедливая стоимость их акций составляет 142 доллара США. Я считаю, что рынок слишком остро отреагировал на проблему свалок.
Выводы
Я впечатлен ростом их основных цен, вызванным инициативами по проверке контактов, и я думаю, что проблемы со свалками в Калифорнии и Техасе являются временными и неповторяющимися. Я сохраняю рекомендацию «Покупать» при справедливой стоимости $142 за акцию и призываю инвесторов покупать на падении.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
