Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Veritiv Corporation (NYSE:VRTV) была основана в 2014 году как RMT и занимается преимущественно упаковочной компанией. Их доходы делятся на упаковку, решения для объектов и решения для печати:
Ниже приведены их доходы с момента IPO и периода лучшей доходности:
Большой новостью, конечно, является то, что VRTV будет приобретена частной инвестиционной компанией CD&R, и что не существует никакого значимого различия между текущей ценой акций и ценой приобретения, но подробнее об этом позже. Давайте посмотрим на основы VRTV, чтобы оценить качество бизнеса.
Ниже приведены показатели возврата:
| Компания | Выручка, среднегодовой темп роста за 10 лет | Медианная 10-летняя рентабельность капитала | Медиана рентабельности инвестиций за 10 лет | Среднегодовой темп роста прибыли на акцию за 10 лет | Среднегодовой темп роста свободного денежного потока за 10 лет |
| САД | 1.7% | 2% | 0.7% | 46% | 18.4% |
| ИП | -0.3% | 19.6% | 6.1% | 8.6% | -2.3% |
| ПКГ | 11.5% | 27.5% | 13.3% | 21% | 9.3% |
| ОТЦПК:ДИТФ | 6.2% | 13.4% | 7.7% | 14.9% | 7% |
| ВКР | 8.7% | 7.5% | 4.3% | 7.7% | 5.7% |
нажмите, чтобы увеличить
По прогнозам, до 2031 года мировая упаковочная индустрия будет расти совокупными темпами на 4%. В 2022 году VRTV достигла рекордных показателей валовой прибыли, операционной прибыли, чистой прибыли, ROE и ROIC. Мы также видим, насколько капиталоемкой является отрасль, когда сравниваем среднегодовой темп роста выручки за 10 лет на уровне 1,7% со среднегодовым темпом роста активов на уровне 7,2%.
Распределение капитала
В прошлом году они впервые выплатили дивиденды, и это была выплата в размере 8 миллионов долларов по сравнению с 338 миллионами долларов чистой прибыли.
Ниже мы видим, как распределялись денежные средства в миллионах долларов США:
| Год | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 |
| EBIT | 36 | 73 | 125 | 113 | 71 | 69 | 67 | 100 | 222 | 414 |
| свободный денежный поток | -19 | -12 | 69 | 99 | 4 | -30 | 247 | 266 | 134 | 231 |
| Приобретения | 145 | |||||||||
| Возврат долга | 3,765 | 2,606 | 4,762 | 4,649 | 4,751 | 5,783 | 7,016 | 5,732 | 5,8,28 | 6,404 |
| СБК | 0 | 4 | 4 | 8 | 16 | 18 | 15 | 18 | 7 | 10 |
нажмите, чтобы увеличить
Риск
Рекордные прибыли и доходность капитала впечатляют, но они не обязательно означают, что качество VRTV вышло на новый уровень. Если бы это было так, то я был бы очень заинтересован в дальнейшем развитии акций, но это лишь часть цикличности.
Риск присущ отрасли. Для меня почти не существует достаточно низкой цены, которая могла бы гарантировать долгосрочные инвестиции практически в любую компанию в этом секторе. Доходности капитала достаточно, чтобы меня отпугнуть, но цикличность и долговая нагрузка FRTV добавляют еще больше доказательств в пользу медвежьей ситуации.
Очевидно, компания-покупатель со мной совершенно не согласна. Таким образом, для инвесторов основным риском будет использование стратегии коротких продаж на случай, если сделка неожиданно не состоится. Это не было враждебным событием, и крупнейшие акционеры одобрили сделку.
Оценка
Давайте попробуем определить, выгодна ли CD&R эта цена. Ниже представлен исторический мультипликатор и сравнение конкурентов:
| Компания | EV/Продажи | EV/EBITDA | EV/FCF | П/Б | Доходность деления |
| САД | 0.4 | 5.4 | 7.1 | 2.6 | 1.4% |
| ИП | 0.8 | 6.5 | 18 | 1.4 | 5.5% |
| ПКГ | 1.7 | 8.8 | 23.5 | 3.5 | 3.3% |
| ДИТФФ | 0.6 | 4.2 | 14.6 | 0.9 | 6.7% |
| ВКР | 0.8 | 6.1 | 24.9 | 0.9 | 3.1% |
нажмите, чтобы увеличить
Как мы видим, рейтинг акций был переоценен с допандемического уровня, но в настоящее время торгуется на уровне аналогов. Вот почему важно не рассматривать мультипликаторы изолированно. Это показывает потенциальную опасность проверки на дешевизну.
Поскольку я вижу, что текущие доходы в конечном итоге вернутся к среднему значению, я думаю, что CD&R сильно переплатила по этому поводу. Будет интересно посмотреть, какую добавленную стоимость принесут усилия покупателя в качестве оператора. Конечно, такого рода детали часто находятся в черном ящике в частной фирме, которая потенциально может продать приукрашенную версию бизнеса кому-то другому.
Акционеры, по крайней мере, могут получить дополнительное удовлетворение от того факта, что VRTV была приобретена фирмой, известной своим партнерством с основателями/руководителями приобретенных предприятий. На мой взгляд, он не будет разобран и ликвидирован в кратчайшие сроки.
Заключение
VRTV только что достигла рекордно высоких прибылей и рентабельности капитала и в настоящий момент явно находится в хорошем положении. Акции были волатильными, с бета-коэффициентом 2,1, так что эта эра скоро закончится, когда они станут частными. Больше всего выигрывают акционеры, которые держали акции до новости о выкупе, но это ничего не оставляет никому, поскольку спред узок, и я считаю, что закрытие сделки довольно простое и предсказуемое.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
