Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Краткое содержание
Правительство Мексики изменило два ключевых пункта условий концессии Grupo Aeroportuario del Centro Norte (NASDAQ:OMAB) [OMA], что окажет негативное влияние на результаты компании. Первый – увеличение концессионной платы с 5% до 9% валового дохода. Во-вторых, как рассчитывается ставка дисконтирования и применяется к MDP (Генеральному плану развития), который обеспечивает OMA регулируемый возврат инвестиций. По моим оценкам, обе акции переоценены, а акции OMA имеют потенциал роста на 34% по сравнению с целевой ценой на конец 24 года в 82 доллара США.
Нормативные изменения
Самым непосредственным результатом станет решение об изменении концессионной платы с 5% до 9% валового дохода, которое еще должно быть одобрено Сенатом Мексики. OMA подтвердила, что это повлияет на рентабельность EBITDA на 4%, но дополнительные затраты будут учтены в следующем плане MDP, который будет реализован в 2026 году.
Следующее изменение касается формулы, по которой регулятор устанавливает аэропортовые сборы, называемой TUA. Ниже приведены основные изменения, отраженные в отчете JP Morgan. В своем отчете о прибылях и убытках за 3К23 компания заявила, что ожидает небольших изменений в ставке дисконтирования и своих инвестиционных перспективах. Я обнаружил, что ограничение возврата в 3% от расчетного трафика вызывает беспокойство, но OMA заявила, что это повышает прозрачность и точность MDP.
В прошлом аэропорты планировали рост трафика на 3–5% и получали дополнительную прибыль, поскольку рост трафика превышал 6%. Этот предел означает, что аэропорты, скорее всего, снизят оценки роста и капитальных вложений/инвестиций, чтобы лучше защитить прибыль, т. е. станут более консервативными, учитывая отсутствие стимулов.
Моделирование регулирования
Я включил более высокую концессионную плату в оценки на 24-25 годы, что фактически снизило рентабельность EBITDA с 75% до 71%. OMA заявила, что продолжит инвестировать в сегменты бизнеса, не связанные с аэропортами, такие как гостиницы и складские помещения, чтобы снизить влияние затрат на концессии. В настоящее время около 8% доходов поступает от этих инициатив.
Я предполагаю, что в 2026 году TUA увеличится на 8%, что должно окупить дополнительные затраты на концессию и обеспечить как минимум 10% реальную отдачу от инвестиций. Однако я снизил оценку трафика с 8% до 6% в долгосрочной перспективе.
Оценка трафика
За счет заземления двигателя PW я также снизил рост трафика на внутреннем рынке до 6% против 8%. Volaris (VLRS) и Viva, которые составляют 70% внутреннего рынка Мексики, имеют самолеты Airbus, на которые повлияет отзыв. Хотя Volaris ожидает, что сможет компенсировать большую часть этого за счет продления аренды и поставки новых самолетов, снижение темпов роста все еще вероятно.
Оценка
Этот эпизод должен оставить след в профиле риска акций, по крайней мере, до тех пор, пока Asur (ASR) не завершит MDP к 23 году. Если дела пойдут относительно хорошо, рынок может вздохнуть с облегчением. До тех пор разумно включать больший риск в оценку акций OMA. Я снизил целевой коэффициент EV/EBITDA с 10x до 8,5x. Это совпадает с более высоким значением бета в расчете WACC. Таким образом, предполагая более низкие результаты и снижение оценки, новая целевая цена на конец 2020 года составит 184 мексиканских песо или 82 доллара США за АДР. До мероприятия у меня была целевая цена в 108 долларов США.
Заключение
ПОКУПАЙТЕ OMA, худшее, похоже, более чем учтено в цене акций. Нормативные изменения повлияют на результаты до конца 25 года, но при этом обеспечат OMA достаточный показатель EBITDA и рост свободного денежного потока для финансирования капвложений и выплаты щедрых дивидендов. Ключевым испытанием для сектора станет декабрь 2023 года, когда Asur представит свой MDP, и если все пойдет хорошо, мы можем получить значительное восстановление.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
