Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Мой первоначальный оптимистичный тезис о Green Brick Partners (NYSE:GRBK) не оправдался, поскольку цена акций упала примерно на треть за последний квартал. Однако мой анализ показывает, что недавняя распродажа, скорее, связана с общим ослаблением настроений инвесторов, а не с фундаментальными показателями GRBK. Согласно моему анализу, компания, скорее всего, воспримет положительные долгосрочные сдвиги в американской жилищно-строительной отрасли, поскольку демонстрирует лучшую в своем классе рентабельность и операционное превосходство. Сильный баланс GRBK обеспечивает компании большую финансовую гибкость, что также хорошо в условиях текущих высоких ставок. И последнее, но не менее важное: мой анализ оценки показывает, что акции недооценены примерно в два раза. Тем не менее, я повысил рейтинг GRBK до «Сильная покупка».
Недавние улучшения
Последняя квартальная прибыль была опубликована 31 октября, когда компания превысила консенсус-прогноз. Несмотря на текущую сложную ситуацию с высокими процентными ставками, выручка продемонстрировала уверенную динамику с небольшим ростом на 2,7% в годовом сопоставлении. Скорректированная прибыль на акцию осталась практически неизменной в годовом сопоставлении с понижением на один цент.
Согласно последнему отчету за 10 квартал, поставки на дом увеличились на 16% в годовом исчислении, а чистые заказы на новое жилье увеличились на 95%, что является сильным бычьим сигналом на фоне текущей слабой макроэкономической ситуации. Увеличение количества доставок на дом было обусловлено сокращением времени цикла закрытия дома, которое последовательно сократилось на заметный 41 день. Сильная динамика объемов была частично компенсирована снижением средней цены на 9,2% в годовом исчислении, что выглядит справедливым в текущих условиях высоких процентных ставок. Еще одним положительным знаком является то, что валовая прибыль в сфере жилищного строительства достигла рекордного уровня в 33,3%, самого высокого показателя среди государственных жилищно-строительных компаний.
Наличие лучшей в своем классе валовой прибыли означает, что у компании есть больше возможностей для реинвестирования в бизнес и расходов на маркетинг, что, вероятно, станет надежным долгосрочным фактором повышения акционерной стоимости. Я также хотел бы подчеркнуть, что валовая прибыль GRBK значительно превосходит ближайших конкурентов, а это означает, что у компании более высокая лояльность клиентов, что позволяет ей переложить инфляционный эффект на покупателей. Твердая статистика по количеству отмен также подтверждает мои рассуждения о высокой лояльности клиентов по сравнению с конкурентами.
Хорошие финансовые результаты компании и стабильные показатели прибыльности в условиях текущих макроэкономических потрясений свидетельствуют о высоком качестве работы руководства и разумных стратегических приоритетах. Помимо операционного превосходства, мне также нравится разумный подход к распределению капитала, который имеет решающее значение в нынешних условиях высоких процентных ставок и ужесточения условий кредитования. Коэффициент левереджа низкий, а центральная часть долга является долгосрочной. Краткосрочная ликвидность также находится в хорошей форме, и я не вижу потенциальных проблем для GRBK с точки зрения баланса. Твердая общая денежная позиция компании, превышающая 200 миллионов долларов США, также имеет решающее значение, поскольку она обеспечивает большую финансовую гибкость в нынешних условиях высоких ставок.
Прибыль за предстоящий квартал запланирована на 27 февраля 2024 года. По консенсусу ожидается, что квартальный рост выручки в годовом исчислении ускорится почти до 7%, что выглядит солидной динамикой. Еще одним оптимистичным признаком является то, что скорректированная прибыль на акцию, как ожидается, также значительно вырастет в годовом сопоставлении с $1,18 до $1,67.
Высокие показатели компании на фоне нынешних макроэкономических потрясений меня не удивляют. Во-первых, высокая прибыльность GRBK позволяет ей инвестировать в оптимизацию и улучшение внутренних процессов, что приводит к сокращению сроков выполнения заказов и повышению операционной производительности. В конечном итоге это приводит к увеличению эксплуатационной мощности и снижению затрат. Во-вторых, существенный недостаток инвестиций в американское жилищное строительство после Великой рецессии стал еще одним попутным ветром для GRBK, который носит светский характер. В-третьих, на рынок жилья выходит самая большая группа населения США – миллениалы, что стимулирует спрос на жилую недвижимость даже в нынешних условиях дорогой ипотеки. По данным Fox Business, рынку жилья США нужен еще один миллион домов, чтобы удовлетворить спрос. Тем не менее, я считаю, что вековые попутные ветры, помноженные на операционное и финансовое превосходство GRBK, дают компании хорошие возможности для поддержания устойчивой динамики роста в долгосрочной перспективе.
Обновление оценки
Акции выросли на 56% с начала года, значительно опередив более широкий рынок США. Seeking Alpha Quant присваивает акциям оценку «B+», что вполне достойно. Действительно, большинство коэффициентов выглядят привлекательно по сравнению с медианными показателями по сектору и историческими средними показателями. Однако некоторые коэффициенты могут указывать на завышение курса, поэтому мне придется расширить свой анализ, используя другой подход.
Учитывая, что GRBK является растущей компанией, я считаю, что подход дисконтированных денежных потоков [DCF] будет подходящим для продолжения. Я использую повышенную WACC на уровне 12% в связи с недавней ястребиной позицией ФРС. Согласованная оценка доходов была обновлена после публикации отчета о прибылях и убытках, и мне необходимо это учесть. Я хочу подчеркнуть, что консенсусные оценки доступны только до 2025 финансового года, а в последующие годы я прогнозирую среднегодовой темп роста выручки на уровне 7%. Я применяю маржу свободного денежного потока TTM в размере 6,8% без учета SBC и ожидаю ежегодного увеличения на 25 базисных пунктов.
Моя модель DCF показывает, что справедливая стоимость бизнеса составляет почти 3,7 миллиарда долларов при очень консервативных базовых допущениях. Эта сумма более чем в два раза превышает текущую рыночную капитализацию, что указывает на потенциал роста цены акций на 112%. Моя целевая цена GRBK составляет около $80 за акцию.
Обновление рисков
Текущие настроения на фондовом рынке слабы, поскольку жесткая денежно-кредитная политика ФРС, похоже, начинает оказывать давление на корпоративные прибыли. Отчеты о прибылях и убытках крупных технологических компаний на прошлой неделе разочаровали инвесторов, особенно из-за осторожных прогнозов топ-менеджеров за четвертый квартал. Поскольку более четверти индекса S&P 500 представлено сектором технологий, финансовые показатели крупнейших компаний сектора существенно влияют на весь фондовый рынок США. Именно по этой причине краткосрочные настроения в отношении GRBK могут быть слабыми, даже несмотря на сильные финансовые результаты.
Огромная неопределенность в отношении макроэкономической ситуации также представляет собой значительный риск в краткосрочной перспективе. Процентные ставки высоки, и нет уверенности в сроках поворота денежно-кредитной политики ФРС, геополитическая напряженность растет, а 2024 год — год президентских выборов в США, что добавляет неопределенности и волатильности на фондовый рынок. Тем не менее, потенциальные инвесторы GRBK должны быть готовы к значительной волатильности и иметь долгосрочный настрой.
Нижняя граница
В заключение отметим, что GRBK является «сильной покупкой». Неопределенность в краткосрочной перспективе огромна, но я думаю, что потенциал роста намного перевешивает все риски. Несмотря на значительную краткосрочную волатильность, я глубоко убежден, что GRBK — это сильная долгосрочная ставка в отрасли жилищного строительства, которая готова пережить множество вековых попутных ветров. Высокие результаты деятельности и прочное финансовое положение GRBK позволяют компании фиксировать положительные долгосрочные сдвиги в отрасли.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
