Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Light & Wonder (NASDAQ:LNW) предлагает игровые решения как для обычных операторов, так и для операторов онлайн-гемблинга. В 2022 году компания продала свой бизнес по ставкам на спорт и лотереям, сосредоточив внимание на игровых автоматах и аналогичных продуктах. Компания смогла хорошо увеличить свои доходы, но текущая оценка кажется довольно высокой. В этом тексте я рассматриваю оценку Light & Wonder с помощью модели дисконтированных денежных потоков.
Компания и акции
Light & Wonder работает в трех сегментах: Gaming, iGaming и SciPlay. Сегмент игр предоставляет наземные игровые системы для обычных операторов азартных игр. Предложение игрового сегмента включает в себя такие продукты, как игровые автоматы, системы электронных столов, шафлеры и системы управления казино. Из всей деятельности компании игровой сегмент представляет большую часть с 64% выручки и 74% AEBITDA:
С другой стороны, сегмент iGaming предлагает игровые автоматы для онлайн-казино. Сегмент iGaming Light & Wonder включает в себя такие имена, как Rainbow Riches, Into the Storm и Dancing Drums. Предложение компании в области iGaming быстро расширяется, поскольку у компании есть десять внутренних игровых проектов, запуск которых запланирован на ноябрь, как видно из дорожной карты компании. Сегмент iGaming невелик, но я считаю, что его значение должно расти, поскольку сегмент iGaming в Соединенных Штатах быстро растет.
Наконец, сегмент SciPlay предлагает социальные игры, от игровых автоматов до настольных игр. Сегмент SciPlay за всю историю компании рос очень быстро:
Light & Wonder ранее владела большей частью акций SciPlay. В мае Light & Wonder предложила выкупить оставшиеся 17% акций по цене $20 за акцию. После длительных обсуждений акционеры компаний достигли соглашения по умеренно более высокой цене в $22,95 за акцию, и сделка окончательно закрылась в октябре.
За последние десять лет акции показали очень хорошие результаты: среднегодовой темп роста составил 14,9%:
Финансы
Доходы Light & Wonder были довольно нестабильными с 2015 года по настоящее время. Поскольку у Light & Wonder было большое количество приобретений и продаж, доходы претерпели значительные колебания. Кроме того, в 2020 году пандемия Covid привела к снижению доходов Light & Wonder на -28,9%. Выручка компании по-прежнему росла в среднем на 8,9% в период с 2002 по 2022 год:
Недавно в 2022 году компания продала свой лотерейный бизнес и бизнес по ставкам на спорт на общую сумму около 6,5 миллиардов долларов. Продажа активов пока не сильно повлияла на доходы Light & Wonder, поскольку в первой половине 2023 года выручка компании выросла на 18,3% благодаря хорошим органическим показателям.
История рентабельности Light & Wonder по EBIT довольно неспокойная. Компания достигла средней рентабельности EBIT в 11,8% с 2002 по 2022 год:
После ухудшения показателей во время пандемии рентабельность Light & Wonder выросла до текущего уровня в 19,1%, поскольку компания достигла хорошего уровня операционного левереджа. Я считаю, что операционный рычаг должен сохраниться и в будущем, поскольку сегменты iGaming и SciPlay работают с очень высокой валовой прибылью и небольшими дополнительными расходами, необходимыми для роста.
Оценка
В настоящее время акции Light & Wonder торгуются с форвардным соотношением EV/EBIT, равным 17,2. Коэффициент значительно ниже среднего показателя компании за десять лет, составляющего 26,0:
Тем не менее, на мой взгляд, это соотношение кажется довольно высоким, поскольку компания работает в отрасли с низким уровнем ESG. Для дальнейшего анализа оценки и оценки справедливой стоимости акций я, как обычно, смоделировал модель дисконтированных денежных потоков. В этой модели я оцениваю, что доходы Light & Wonder вырастут на 14% в 2023 году, что означает немного худшие результаты во втором полугодии, поскольку в первом полугодии доходы компании выросли на 18,3%. По моим оценкам, по прошествии года органический рост Light & Wonder будет постепенно замедляться по мере взросления компании. Предполагаемый рост в конечном итоге сводится к постоянному темпу роста в 2,5%. По оценкам модели DCF, с 2022 по 2032 год среднегодовой темп роста в органическом выражении составит 6,7%.
Для рентабельности EBIT Light & Wonder я оцениваю значительную величину операционного рычага. Компания продемонстрировала способность увеличивать рентабельность в 2022 и 2023 годах, поскольку рентабельность EBIT компании значительно увеличилась. Я оцениваю рентабельность EBIT в 2023 году в 20,8%, что на 4,1 процентного пункта выше достигнутого уровня 2022 года. После 2023 года я по-прежнему оцениваю хороший уровень операционного рычага, поскольку в модели маржа EBIT в 2032 году окажется на уровне 24,0%. Компания также имеет очень хорошую конверсию денежных потоков, поскольку бухгалтерская прибыль компании включает в себя большую сумма амортизации от предыдущих приобретений.
Упомянутые оценки вместе со средневзвешенной стоимостью капитала в 13,16% создают следующую модель DCF с оценкой справедливой стоимости в $47,42, что примерно на 35% ниже цены на момент написания. По моим оценкам, акции кажутся существенно переоцененными:
Используемая средневзвешенная стоимость капитала выводится из модели ценообразования капитальных активов:
Во втором квартале у Light & Wonder было 78 миллионов долларов процентных расходов. Учитывая текущую сумму процентного долга компании, процентная ставка Light & Wonder достигает годового показателя 8,03%. Судя по всему, компания использует большую сумму долга в качестве формы финансирования; По моим оценкам, соотношение долгосрочного долга к собственному капиталу Light & Wonder составляет 40%. В настоящее время долгосрочный долг компании кажется довольно чрезмерным, поскольку процентные расходы покрывают около 57% операционного дохода компании, но я считаю, что баланс долга должен быть достаточно низким, чтобы его можно было поддерживать по мере роста доходов Light & Wonder.
Что касается стоимости акционерного капитала, я использую доходность по 10-летним облигациям США в размере 4,85% в качестве безрисковой ставки. Премия за риск по акциям в размере 5,91% — это последняя оценка профессора Асвата Дамодарана для США, сделанная в июле. Yahoo Finance оценивает коэффициент бета Light & Wonder в 1,83. Эта цифра кажется очень высокой, поскольку игры часто ассоциируются со стабильными доходами; Я считаю, что в результате пандемии у компании был высокий коэффициент бета, который стал внешним фактором, влияющим как на фондовый рынок в целом, так и на Light & Wonder в еще большей степени, поскольку реальные доходы компании снизились. зависело от затихающей пандемии. На данный момент я все еще использую оценку Yahoo Finance, так как не вижу лучшей цифры. Наконец, я добавляю премию за ликвидность в размере 0,25% и надбавку ESG в размере 2%, получая стоимость собственного капитала 17,92% и WACC 13,16%.
Еда на вынос
По текущей цене акции Light & Wonder кажутся слишком дорогими. Компания должна быть в состоянии добиться значительного роста за счет сегментов iGaming и SciPlay, но, поскольку игровой сегмент работает в зрелой отрасли, на которую приходится большая часть доходов Light & Wonder, я не думаю, что рост будет таким же высоким, как у Light & Wonder. цена акций, кажется, приблизительная. На данный момент у меня есть рекомендация продавать акции.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
