Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Чартер с двойной скидкой
Акции Liberty Broadband (NASDAQ:LBRDA) (NASDAQ:LBRDK) (OTCQB:LBRDB) на протяжении многих лет торговались с относительно небольшим дисконтом к NAV. Но в последнее время этот дисконт вырос до более чем 30%, а его основной актив «Хартия» (ЧТР) также выглядит недооцененным. (См. мою недавнюю диссертацию по Хартии здесь).
Короче говоря, я считаю, что опасения по поводу чрезмерного строительства оптоволокна и конкуренции в сфере фиксированной беспроводной связи преувеличены. Фиксированная беспроводная связь будет иметь некоторый эффект в краткосрочной перспективе, но не станет серьезным препятствием в будущем. И оптоволокну придется устанавливать цену на свои услуги намного выше, чем у Charter. С другой стороны, Charter сама быстро становится сильным игроком на рынке беспроводной связи. В долгосрочной перспективе конкуренты Charter будут сдерживать более высокие затраты на инфраструктуру, что даст Charter прочное конкурентное преимущество.
В целом, я думаю, мы можем с уверенностью предположить, что текущие рыночные цены на Liberty Broadband дают нам возможность приобрести Charter гораздо менее чем за 50% от его реальной стоимости.
Обзор Liberty Broadband
Через год после отделения от Liberty Media в 2014 году Liberty Broadband инвестировала 5 миллиардов долларов в Charter, когда последняя приобрела Time Warner и Brighthouse. Инвестиции сопровождались соглашением об ограничении доли владения на уровне 26%.
Еще одно подразделение Liberty, GCI Liberty (GLIBA), которое также владело значительной долей участия в Charter наряду с доминирующей телекоммуникационной сетью (широкополосной и беспроводной) на Аляске, GCI, было объединено с Liberty Broadband в 2020 году.
Сегодня Liberty Broadband владеет 26% акций Charter стоимостью $17 млрд, GCI (приобретена по EV в $2,7 млрд), за вычетом $2,6 млрд чистого долга (без учета собственного долга GCI). Следовательно, простым расчетом было бы исключить как GCI, так и чистый долг, в результате чего чистая стоимость активов будет очень близка к рыночной стоимости доли в уставном капитале. Эта чистая стоимость в $17 млрд сопоставима с текущей рыночной капитализацией Liberty Broadband около $11,8 млрд, поэтому первоначальная скидка составляет более 30%.
Однако если учесть, что Charter, скорее всего, стоит как минимум $550 за акцию при рыночной капитализации в $92 млрд, то доля Liberty (и NAV) стоит $24 млрд, а дисконт достигает 50%.
Компании Liberty имеют опыт умелой прибыли от скидок, с которыми они обычно торгуют, и, в конечном итоге, закрытия их наиболее эффективным с точки зрения налогообложения способом.
Но инвесторам, возможно, потребуется много лет терпения.
В случае с Liberty Broadband компания, по сути, готовится к слиянию с самой Charter, что неоднократно прямо подтверждал ее генеральный директор Грег Маффеи. По сути, покупка GCI превратила бизнес в «активный трейдерский бизнес» для целей налогообложения, а его размер и жанр соответствовали собственным аппетитам Charter к слияниям и поглощениям. Следовательно, инвесторы Liberty Broadband ждут того дня, когда Charter будет готов взять на себя долг Liberty в обмен на владение GCI, одновременно передав базовые акции Charter инвесторам Liberty. В качестве альтернативы, Charter может также выкупить все это и рассматривать это как огромный обратный выкуп (маловероятно, на мой взгляд, учитывая огромные суммы и высокий собственный долг Charter).
Более того, между Liberty и Charter ведутся переговоры относительно ограничения доли владения в 26%. Поскольку Liberty достигла уровня 26%, продолжающиеся обратные выкупы акций Charter вынуждают Liberty продавать акции в рамках обратных выкупов, чего она предпочла бы избежать, учитывая низкую цену акций. Однако эти сделки также обеспечивают приток денежных средств, который стимулирует выкуп акций на уровне Liberty, создавая значительную ценность, поскольку Liberty фактически увеличивает свою долю владения Charter на акцию со скидкой 30%. Продать Charter за 390 долларов и выкупить его по базовой цене в 260 долларов — это не что иное, как печатать деньги.
Вот почему Liberty Broadband должна превзойти Charter – без увеличения скидки NAV. Однако увеличение скидки также увеличит стоимость выкупа, что снова повысит вероятность опережающего роста акций.
Катализаторы
К сожалению, мало что можно увидеть.
Поскольку Charter начала масштабный инвестиционный цикл расширения и модернизации и сократила объемы обратных выкупов, прямое приобретение Liberty Broadband стало еще более маловероятным, чем раньше. А учитывая низкий рост EBITDA и и без того высокий уровень левереджа Charter, простое слияние и выделение базовых акций Charter в пользу акционеров Liberty также кажется маловероятным в ближайшем будущем.
Что касается самой Charter, то инвесторы многие годы мечтали о слиянии Comcast (CMCSA) с огромным потенциалом синергии. Учитывая, что слияние Sprint-T-Mobile (TMUS) было разрешено в национальном масштабе, следует также разрешить слияние двух преимущественно местных игроков. Обе компании уже используют общую платформу потокового видео и одного и того же партнера MVNO Verizon (VZ), поэтому их общее будущее в основном предопределено. И тот факт, что в последнее время у них, похоже, усилилась конкуренция, как со стороны оптоволокна, так и со стороны FWA, только помогает сторонникам слияния. Тем не менее, нам придется подождать, пока правительство станет более дружелюбным к слияниям, чтобы увидеть, как эта история снова набирает обороты.
Заключение
Дисконт NAV очевиден, а сама Charter, скорее всего, как минимум несколько недооценена, поэтому запас прочности значительный.
С другой стороны, краткосрочные выгоды маловероятны. Прежде чем произойдет какая-либо переоценка, самой Charter необходимо выйти победителем из своего инвестиционного цикла и заставить замолчать скептиков. А Liberty Broadband мало что может сделать для ускорения этого процесса – и, скорее всего, будет лишь терпеливо использовать разногласия в оценках.
Следовательно, прежде чем инвестировать, вы должны быть уверены, что вам нравится Charter и вы готовы хранить эти акции в течение многих лет. В ближайшем будущем ему придется разделить взлеты и падения со своим крупнейшим холдингом. И в какой-то момент он, вероятно, станет намного лучше.
Примечание редактора: в этой статье обсуждаются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупнейших биржах США. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
