Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Хотя краткосрочное и среднесрочное направление развития более широкого рынка акций кажется весьма неопределенным, многие инвесторы, возможно, ищут более оборонительные меры. Поскольку индикатор Баффета все еще показывает переоцененную стоимость, поворот в сторону защиты имеет большой смысл:
В поисках идей ценности можно отдать приоритет предприятиям с низким коэффициентом соотношения цена/прибыль и дивидендами, среди прочего. В компании Grey Television (NYSE:GTN) мы проверяем каждый из этих пунктов.
Но даже при коэффициенте PE ниже 3 и дивидендной доходности 5% я все еще вижу большой риск в том, что акции Grey являются стоимостными, даже после распродажи акций на 55% за последние 12 месяцев. В этой статье мы рассмотрим модель платного телевидения и то, что я считаю серьезной проблемой в балансе Grey.
Проблема платного телевидения
Как группа местного телевещания, Gray получает доход в основном из двух источников: транспортные расходы и продажа рекламы. Когда я раньше освещал местное вещание, одним из основных показателей, на которые мне хотелось обратить внимание, был доход от ретрансляции в процентах от общего дохода. Для большинства из этих компаний этот показатель увеличился с менее 30% в 2016 году до более 50% сегодня. Учитывая их позиции в качестве двух крупнейших групп местных станций по стоимости предприятия, я использую Gray и Nexstar Media Group (NXST) для сравнения с аналогами:
| Q2-23 Выручка | Серое телевидение | Нексстар Медиа |
|---|---|---|
| Ретрансляция | $394 | $696 |
| Реклама | $391 | $413 |
| Общий | $813 | $1,240 |
| Повторная передача % | 48.46% | 56.13% |
нажмите, чтобы увеличить
Источники: отчеты компаний, миллионы долларов.
С доходом 48,5% от общего дохода компания Gray отстает в этом отношении от конкурентов, таких как Nexstar. С одной стороны, это можно интерпретировать как отказ Грея от доходов от подписки, а это плохо. С другой стороны, теоретически Грей потеряет меньше, чем его коллеги, если продолжат перерезать пуповину. Это подводит нас к более серьезной проблеме для Грея и его коллег; модель платного телевидения разрушается уже несколько лет.
После достижения пика примерно десять лет назад, когда на услуги платного телевидения подписались в общей сложности более 100 миллионов домохозяйств, сейчас, по данным nScreenMedia, общее количество подписчиков в США составляет менее 61 миллиона. В настоящее время в США больше домохозяйств, которые не платят за услуги кабельного, спутникового или телекоммуникационного телевидения, чем тех, кто платит. Возможно, большее беспокойство вызывает то, что эта тенденция, похоже, не замедляется: количество подписчиков платного телевидения упало на 13,3% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года:
Несмотря на эту тенденцию, группы местных станций все же смогли фактически увеличить доходы от ретрансляции за тот же период, просто за счет более высокой платы с MVPD за программы, даже несмотря на то, что общее количество подписчиков сократилось. Хотя этого еще не произошло, в определенный момент эта стратегия перестанет работать.
Тем не менее, Грей считает, что доходы от ретрансляции должны продолжать расти, поскольку отрасль по-прежнему получает менее четверти расходов на программы MVPD, несмотря на то, что вещательные станции обеспечили более 43% телевизионных рейтингов в сентябре.
Хотя Грей, похоже, очень позитивно настроен в отношении роста доходов от комиссий за ретрансляцию в будущем, рынок, похоже, гораздо менее убежден в этом, и это справедливо, на мой личный взгляд. Фундаментальная проблема для групп местных телеканалов сейчас такая же, как и до того, как ретрансляция стала составлять большую часть доходов; эта программа по-прежнему доступна потребителю бесплатно при единоразовой покупке приличной антенны.
Проблемы баланса
С точки зрения баланса, я думаю, рынок ясно понимает проблему долговой нагрузки Грея. Имея долг более 6 миллиардов долларов, квартальный долг компании к капиталу увеличился более чем в три раза за последние 6 кварталов:
Процентные выплаты по этому долгу продолжают расти и в настоящее время составляют более 13,4% от выручки по состоянию на 2-23 квартал:
Это могло бы не вызывать такого большого беспокойства, если бы у Грея была значительная сумма денег, на которую начислялись проценты, но с учетом всего лишь 36 миллионов долларов наличными на полпути 2023 года это не совсем так. Вероятно, не менее важным, чем огромная долговая нагрузка компании, является степень, в которой Грей полагается на нематериальные активы. В частности, лицензии на вещание:
| Ресурсы | Серый | Нексстар |
|---|---|---|
| Наличные | $36 | $346 |
| Имущество/Оборудование | $1,574 | $1,267 |
| Лицензии на вещание | $5,320 | $2,910 |
| Гудвилл | $2,660 | $2,961 |
| Всего активов | $10,810 | $12,310 |
| Лицензии % | 49.21% | 23.64% |
нажмите, чтобы увеличить
Источник: отчеты компаний, миллионы долларов.
Почти половина совокупных активов Грея составляют лицензии на вещание. Это более чем вдвое превышает процент Nexstar, и другие аналоги в отрасли по этому показателю больше соответствуют Nexstar, чем Grey. Я считаю, что лицензии Грея теоретически более ценны из-за их влияния на лидирующие на рынке новостные операции.
Тем не менее, это по-прежнему вызывает обеспокоенность в долгосрочной перспективе, поскольку повстанцам альтернативных СМИ не требуются лицензии на вещание. Это означает, что когда местные журналисты и новые медиа-компании неизбежно будут в большей степени обращаться к потребителю напрямую через свои собственные онлайн-каналы, я считаю, что ценность традиционных лицензий СМИ снизится. Это особенно актуально, учитывая, что ATSC 3.0 оказался провальным. Из недавней статьи MediaPost:
LG, например, отказывается от поддержки включения ATSC 3.0 в будущие телевизоры. В начале этого года представитель Vizio на выставке Consumer Electronic Show в Лас-Вегасе заявил, что нынешние модели телевизоров не оснащены тюнерами ATSC 3.0. Ходят слухи, что следующими могут стать Samsung и Sony.
Это не совсем убедительное одобрение технологии, которая, как верили многие в традиционном вещательном пространстве, спасет отрасль 4 или 5 лет назад. Я подозреваю, что помимо долга, зависимость Грея от нематериальных активов может способствовать торговле акциями компании с 70% дисконтом к балансовой стоимости:
Если мы понизим лицензии Грея до чего-то более соответствующего аналогам, проблемы станут очевидными. Переоценка лицензий Grey на сумму 5,3 миллиарда долларов до 2,9 миллиарда долларов, которые мы наблюдаем у Nexstar, сокращает общие активы Grey до 8,4 миллиарда долларов. Это будет при общей сумме обязательств в $8,1 млрд при ликвидационной стоимости $300 млн — или около $3,25 на акцию. Это дает нам скорректированное соотношение цены к балансовой стоимости около 2, что гораздо лучше соответствует аналогам в отрасли. Но я хочу внести ясность: это скорее приблизительная оценка, и ее не следует воспринимать как попытку жесткой оценки компании. Тем не менее, я считаю, что инвесторам следует учитывать это.
Хотя долговая нагрузка Грея очень высока, я бы сказал, что у него довольно благоприятный профиль погашения. Компании не придется иметь дело с какими-либо значительными пролонгациями до 2026 года. И к тому времени вполне возможно, что затраты по займам будут дешевле, чем сегодня.
Во время последнего сообщения о финансовых результатах компании финансовый директор Джеймс Райан отметил, как быстро Грей смог генерировать свободный денежный поток в течение прошлых политических лет, и в 2024 году у нас состоятся всеобщие выборы. Однако мы не увидим, что это отразится на прибыли. до Q4-24.
Выводы для инвесторов
Я изложил, по моему мнению, значительные риски, связанные с желанием приобрести акции GTN даже после 55%-ной распродажи за последние 12 месяцев. Хотя срок погашения пока не вызывает беспокойства, долговая нагрузка Грея высока, а процентные выплаты уже начинают становиться значимыми расходами для компании. Я подозреваю, что из-за отключения кабеля мы ближе к концу роста доходов от ретрансляции, чем к началу. Помимо этого, я думаю, можно утверждать, что компания чрезмерно полагается на лицензии на вещание для поддержания здоровья своего баланса. Я также не могу не задаться вопросом, имеет ли смысл для компании отказаться от дивидендов и быстрее погасить часть этой долговой нагрузки.
Хотя я не коснулся проекта Grey’s Assembly Studios или впечатляющего количества ведущих местных радиостанций внутри самой группы, я все же думаю, что компания действительно владеет ценными активами. Однако еще неизвестно, как эти активы будут монетизироваться в будущем. Телеаудитория Linear стареет, а более молодые демо-версии, которые ищут рекламодатели, просто не смотрят прямые телепередачи в той степени, в которой это делали предыдущие поколения. Эту ситуацию можно смягчить, приобретя права на трансляцию спортивных трансляций в прямом эфире, и Грей уже делает это на некоторых рынках, но прибыльность подобных сделок для вещательных компаний не обязательно была ошеломляющей.
Я не могу обосновать рекомендацию продавать при текущих оценках. Но я лично не собираюсь нападать на Грея здесь. На мой взгляд, GTN — это скорее ловушка для ценности, чем выгодная покупка. На данный момент это для меня задержка.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
