Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Акции Eastman Chemical (NYSE:EMN) практически не изменились в течение прошлого года, хотя до публикации результатов третьего квартала на прошлой неделе они неуклонно снижались. В октябре прошлого года я рекомендовал инвесторам продать акции, видя их падение до середины 60-х годов с ограниченным потенциалом роста. С тех пор акции немного выросли, но отставали от S&P 500. Учитывая, где они находятся сегодня, стоит пересмотреть их, особенно потому, что результаты на самом деле оказались немного хуже, чем я прогнозировал. Несмотря на то, что бизнес, возможно, находится на дне, это, похоже, учтено в акциях. Недавний оптимизм кажется преувеличенным
В третьем квартале Eastman заработала $1,47 скорректированной прибыли на акцию, превысив прогноз на $0,02, несмотря на то, что выручка упала на 16% до $2,27 млрд. Компания проделала хорошую работу по сокращению запасов, чтобы генерировать денежный поток и избежать обременения излишками продукции, которую можно продать с убытком. Фактически, в этом году компания сократила запасы на 147 миллионов долларов. Снизив коэффициент использования своих заводов и работая ниже спроса конечного рынка, EMN столкнулась с трудностями в размере 100 миллионов долларов.
Химические заводы, очевидно, имеют значительные фиксированные затраты, поэтому сокращение объемов увеличивает стоимость единицы продукции. Как следствие, скорректированная рентабельность EBIT снизилась на 100 б.п. по сравнению с прошлым годом, что было бы на 40 б.п. хуже, если бы не благоприятное время для снижения затрат на передачу энергии в некоторых подразделениях. Чтобы внести ясность, компания Eastman приняла правильное решение, сократив объемы на рынке, на котором у клиентов заканчиваются собственные запасы, но такова природа циклического бизнеса, что во время спадов рентабельность оказывается под давлением.
В консолидированном выражении выручка снизилась на 16% по сравнению с прошлым годом из-за снижения объемов на 11% и цен на 5%. По сравнению со вторым кварталом выручка снизилась на 2%. Фактически объемы выросли на 1%, а цены снизились на 3%, как вы можете видеть в таблице ниже. Компания видит рост в автомобильном секторе, что повторяет квартальный отчет Доу (DOW). Поскольку запасы клиентов также существенно сократились, давление объема может субсидироваться. Это усилило некоторый оптимизм в акциях после сообщения о прибылях и убытках.
Если углубляться в результаты, то можно сказать, что ее основное подразделение — «Передовые материалы» — предоставляет пластмассы и химикаты для потребительских товаров, автомобилей и строительства. Выручка последовательно выросла на 1%, но все же снизилась на 16% по сравнению с прошлым годом. Цены держатся, увеличившись на 1% по сравнению с прошлым годом, но последовательно снизившись на 1%. Компания считает, что сокращение запасов в основном завершено, что должно позволить повысить коэффициент использования активов в дальнейшем и помочь компании восстановить некоторую прибыль.
AFP (добавки и функциональные продукты) вызывает немного большее беспокойство. Как видите, произошло значительное последовательное снижение выручки до 670 миллионов долларов. И объемы, и цены по-прежнему являются сдерживающими факторами, и мы, похоже, не так близки к дну. Руководство видит продолжающиеся проблемы в азиатском строительстве, ключевом конечном рынке. В первую очередь это связано с рынком недвижимости Китая, который испытывает постоянное давление. В сообщении о прибылях и убытках руководство особо подчеркнуло, что ожидаемого роста в Китае пока не произошло.
Руководство также видит постоянные проблемы в сельскохозяйственном секторе, где запасы не сокращаются, как в других местах. Но за пределами этих двух основных конечных рынков запасы невелики, и объемы должны стабилизироваться. Из-за этого давления EBIT упал до $105 миллионов со $150 миллионов в прошлом квартале. Еще одна проблема заключается в том, что на предприятии наблюдается снижение объемов заправок СПГ после сильного первого полугодия, и это снижение продолжится и в четвертом квартале. Я действительно считаю, что в долгосрочной перспективе, когда Европа откажется от российского газа, бизнес СПГ будет сильным, и это должно оказаться вопросом времени больше, чем что-либо еще.
Доход от оптоволокна остался неизменным и составил $323 млн — это на 29% больше, чем в прошлом году. Я бы отметил, что объемы выросли менее чем на 2%. В этом бизнесе есть энергетические транзиты, а в Европе в прошлом году существенно выросли цены на природный газ и электроэнергию. Эти переносы произошли с задержкой и теперь отражаются в результатах до такой степени, что теперь они вернулись в нормальное русло. Как видно из последовательного неизменного результата, этот попутный ветер в выручке себя исчерпал.
Забегая вперед, Eastman ожидает, что скорректированная прибыль на акцию в 2023 году составит $6,30-6,50. В этом году компания заработала скорректированную прибыль на акцию в размере $5,09. Это означает, что прибыль в четвертом квартале составит $1,21–$1,41, или последовательное снижение примерно на 10%. Продолжающееся сокращение запасов сельскохозяйственных и медицинских товаров будет по-прежнему являться сдерживающим фактором, а цены на энергоносители остаются высокими, что снижает прибыль за пределами волокон. Более того, хотя спрос, возможно, и стабилизируется за пределами этих «горячих точек», на самом деле, за исключением автомобилей, о значительном росте говорить не приходится.
Учитывая этот уровень прибыли и дальнейшее сокращение собственных запасов, руководство ожидает, что в четвертом квартале свободный денежный поток составит $250 млн. Это после того, как в этом году был получен свободный денежный поток в размере 242 миллионов долларов США — 163 миллиона долларов США с поправкой на изменения в оборотном капитале. За год компания предоставит около $400 млн свободного денежного потока, не считая оборотного капитала. Первоначально я думал, что этот бизнес может принести 600–650 миллионов долларов, но спрос в сельском хозяйстве и строительстве в Китае оказался даже хуже, чем опасались.
В следующем году компания сможет частично восстановить использование, что поможет поддержать рентабельность. Кроме того, в этом квартале должен быть запущен завод по переработке полиэстера, который принесет $75 млн в EBITDA 2024 года. При этом руководство отметило, что цены «в некоторых местах начинают снижаться». Несмотря на то, что в третьем квартале объемы выросли, за этим последовательным снижением цен на 3% следует следить и дальше, и оно, вероятно, призвано сдержать возврат маржи.
Прямо сейчас компания выплачивает $370 млн в виде дивидендов с доходностью 4,35%, поэтому, даже несмотря на более низкий свободный денежный поток, он в достаточной степени покрыт, хотя возможностей для существенного выкупа акций нет. Предполагая, что дополнительная маржа составит 33%, и признавая преимущества операционного левереджа по мере роста загрузки, EMN потребуется обеспечить рост выручки примерно на 6-7% по сравнению с показателями четвертого квартала, чтобы вернуться к моему уровню свободного денежного потока в 600-650 миллионов долларов в следующем году. .
Акции сегодня имеют доходность свободного денежного потока всего лишь 5%, что дороговато для такой цикличной сырьевой компании, как EMN, и указывает на то, что рынок прогнозирует существенный рост денежного потока, который перерастет в эту доходность. При цене акций в 75 долларов доходность свободного денежного потока составит 7,2%, если использовать мой уровень в 625 миллионов долларов, который я рассматриваю как довольно полный, но разумный коэффициент.
Теперь EMN может добиться этого благодаря вводу в эксплуатацию нового завода, но рост выручки на 6-7% означает, что рынок рассчитывает не только на предотвращение рецессии, но и на расширение. Учитывая, что строительный сектор Китая является ключевым потребителем химической продукции, для оправдания цены его акций нам, вероятно, потребуется увидеть возобновление роста Китая в следующем году. Это возможно, особенно при наличии государственного стимулирования, но при прочих равных условиях я считаю перспективы там крайне неопределенными и предпочитаю инвестиционные возможности, не связанные с этим риском. Например, я предпочитаю такую компанию, как Steel Dynamics (STLD), более непосредственно связанную со строительством в США.
Инвесторы в EMN должны быть довольны тем, насколько хорошо держатся акции, учитывая снижение денежных потоков в бизнесе, поскольку сельское хозяйство и конечные рынки Китая оказались под давлением. Хотя объемы, возможно, и достигли дна, это, похоже, полностью отражается на акциях. Так же, как акции не упали так сильно, поскольку бизнес ослаб, я не уверен, что, учитывая текущую оценку, они вырастут настолько, насколько укрепится бизнес, если это произойдет. Я подозреваю, что через год мы снова увидим акции по цене 70-75 долларов, и я бы продал их в поисках более выгодных возможностей в другом месте.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
