Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
i3 Вертикали (NASDAQ:IIIV) создает, приобретает и развивает программное обеспечение и платежные решения на стратегических вертикальных рынках, в первую очередь в государственном секторе (например, муниципалитеты для оплаты коммунальных услуг, штаты для выставления счетов за авторегистрацию) и здравоохранение. Компания растет двузначными темпами и торгуется с привлекательными мультипликаторами, но мы остаемся нейтральными, поскольку текущая ситуация с высокими процентными ставками и отвращением к акциям технологических компаний продолжает оказывать давление на акции компании.
Программное обеспечение и платежные решения IIIV включают в себя специализированные функции, адаптированные для удовлетворения конкретных потребностей клиентов. Их платежная технология легко интегрируется со сторонними системами управления бизнесом, используемыми их клиентами, обеспечивая как безопасность, так и расширенные функции отчетности. Это означает, что клиенты из различных отраслей могут легко интегрировать платежные возможности IIIV в свои существующие системы, сохраняя при этом безопасность данных и получая доступ к инструментам подробной отчетности.
Первоначально IIIV в первую очередь признавалась как специализированная организация по обработке платежей. Однако в последние годы компания приняла подход к приобретению программного обеспечения, при котором они приобретают программные активы и плавно интегрируют свою платежную систему в приобретенные предприятия, чтобы обеспечить органическое расширение. Этот стратегический шаг позволил IIIV быстро перейти к большей доле периодических доходов от SaaS, ознаменовав переход от преимущественно «платежной» компании к «программному» предприятию.
С момента выхода на биржу в 2018 году компания совершила 48 приобретений. Однако за этот рост приходится платить акционерам. IIIV профинансировала большую часть своих приобретений за счет акций, что привело к их массовому размыванию. С момента выхода на биржу акции практически не изменились, а рыночная капитализация выросла почти на 200%.
Но как обстоят дела с бизнесом сегодня? За первые три квартала финансового года выручка выросла на 17,7% в годовом сопоставлении до $273,8 млн, и руководство ожидает, что выручка за весь финансовый год составит от $360 до $380 млн (+16,2% в годовом сопоставлении в середине года). Более того, годовой регулярный доход за последний квартал составил $311,4 млн по сравнению с $266,7 млн год назад, что представляет собой темп роста от периода к периоду на 16,8%. Доход от программного обеспечения и сопутствующих услуг в процентах от общего дохода составил 50,3% за последний квартал по сравнению с 48% год назад и 42% два года назад.
Доход от операционной деятельности составил $13,9 млн за девять месяцев, закончившихся 30 июня, по сравнению с убытком в $9,6 млн в предыдущем году. Это представляет собой маржу в 5,08%. Однако из-за роста процентных ставок процентные расходы выросли на 79% до $18,4 млн, а компания зафиксировала чистый убыток в $5,3 млн.
Скорректированная EBITDA в этом году составила $73,6 млн, увеличившись на 27,3% в годовом сопоставлении. Это представляет собой маржу в 26,88%. Они планируют закончить год с скорректированной EBITDA между $97 и $103 млн, что в середине года составит +27%. Мы обсудим это число более подробно позже.
Рыночная капитализация IIIV составляет 18,18 долларов США и составляет 608 миллионов долларов США. Если мы просуммируем финансовый долг (390 миллионов долларов США) и вычтем денежные средства и их эквиваленты (5 миллионов долларов США), мы получим стоимость предприятия в 993 миллиона долларов США. Это означает, что акции торгуются по коэффициенту 2,7x EV/Sales, 9,9x EV/Adj EBITDA (с учетом прогноза на 2023 год) и 17,3x P/FCF (TTM). Эти мультипликаторы очень привлекательны, особенно для компании, доходы которой постоянно растут. Для сравнения, акции Tyler Technologies (NYSE:TYL), государственного предприятия, специализирующегося на разработке программного обеспечения, торгуются с коэффициентом EV/Sales 8,2x, EV/EBITDA 33x и P/FCF 37,8x (все форвардные показатели). Если бы акции IIIV торговались, скажем, по 4x EV/Sales, акции должны были бы вырасти на 80% по сравнению с текущими уровнями.
Мы также решили создать модель DCF. Мы предположили, что выручка будет расти на 10% в течение 5 лет, рентабельность EBITDA будет увеличиваться на 0,50% в год, ставка налога на EBIT будет составлять 30%, а капитальные затраты останутся более или менее постоянными. Мы также приняли WACC на уровне 15% и TGR на уровне 3%.
Ух ты! Акции выглядят очень недооцененными. Ну, не так быстро. Маржа EBITDA в 27% скорректирована, и она имеет множество корректировок. Вот все затраты, которые добавляет руководство:
Чистый убыток волшебным образом увеличивается с -5 миллионов долларов до прибыли в 39 миллионов долларов. Я знаю, что некоторые затраты, которые они добавляют, являются неденежными, например, вознаграждение, основанное на акциях, но это реальные затраты для акционеров. Маржа EBITDA по GAAP приближается к 15%. Если мы используем эту маржу, вот обновленная модель DCF:
В целом, мы считаем, что IIIV продолжит рост в двузначных цифрах в ближайшие годы, подпитываемый приобретениями и синергией, одновременно улучшая прибыльность. Акции кажутся справедливо оцененными, и нас не удивит, если они вырастут. Однако в нынешних рыночных условиях высоких процентных ставок и неприятия акций технологических компаний мы считаем, что справедливая стоимость может быстро превратиться в переоцененную. Поскольку акции находятся в свободном падении, мы остаемся нейтральными и терпеливыми в поисках лучшей точки входа по цене ниже 15–14 долларов за акцию, где у нас будет хороший запас прочности.
Риски
IIIV очень четко заявляет, что они стремятся к росту за счет приобретений, а в условиях высоких процентных ставок совершение приобретений может быть очень дорогим. Это может привести к еще большему размыванию или увеличению задолженности на балансе, что не хорошо для акционеров.
Наконец, хотя компания профинансировала большую часть своих приобретений за счет размывания акций, она все же имеет на своем балансе значительную сумму долга. Коэффициент покрытия процентов (EBIT/Проценты) составил 4,31x, а общий коэффициент левереджа (Долг/EBITDA) составил 4,00x на конец последнего квартала. Их кредитное соглашение требует от них поддерживать коэффициент покрытия процентов не менее 3,00x и общий коэффициент левереджа не более 5,00x. В противном случае компания может быть признана нарушившей свои долговые обязательства и спровоцировать технический дефолт.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
