Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Добавьте Merit Medical (NASDAQ:MMSI) в список компаний, занимающихся медицинскими технологиями, которые оказались вовлечены в снижение рейтингов в широком секторе. Акции Merit Medical упали почти на 20% со времени моей последней статьи о компании, в основном отслеживая более широкую сферу медицинских технологий, несмотря на пару респектабельных кварталов. Хотя давление со стороны ценообразования, основанного на стоимости, в Китае ограничило потенциал роста оценок, несмотря на более высокие, чем ожидалось, отчетные результаты, я, безусловно, утверждаю, что Merit Medical как компания сегодня не на 20% хуже, чем летом.
Ситуация еще более усугубляется тем, что оценка Merit не была растянута в связи с этой коррекцией, и, во всяком случае, эти акции начинают выглядеть немного более интересными даже с более консервативной системой оценки для медицинских технологий (или, по крайней мере, более консервативной по сравнению с последние несколько лет). Я не предлагаю инвесторам вмешиваться в поток встречного движения ради выгодных сделок, но я действительно считаю, что оценка Merit Medical слишком низкая по сравнению с однозначным долгосрочным потенциалом роста доходов, а также повышением рентабельности и свободными денежными средствами. генерация потока.
Здоровые результаты за третий квартал
Merit Medical демонстрирует хороший послужной список благодаря своим недавним квартальным результатам, и еще одно превышение выручки на 3% по сравнению с ожиданиями Street, безусловно, не повредит, равно как и некоторое превосходство в операционном рычаге.
Выручка выросла примерно на 7% в органическом выражении, при этом рост составил 10% от бизнеса в США и 3% от зарубежного бизнеса. Хотя последняя цифра невелика, ценообразование, основанное на стоимости, создает препятствия для бизнеса и, похоже, замедлило рост примерно на четыре пункта за квартал.
Рост в этом квартале был достаточно разнообразным: кардиологический бизнес вырос в целом на 10%, а эндоскопический — на 11%. В рамках кардиологии бизнес периферийных устройств вырос на 9% (органический), кардиологических — примерно на 3%, индивидуальных решений — на 6%, а OEM — на 11%. Помогая добиться результатов, превосходящих ожидания, руководство отметило, что продукты, приобретенные им у AngioDynamics (ANGO), превзошли их первоначальные ожидания, и хотя это всего лишь одна точка отсчета, она, по крайней мере, анекдотически подтверждает мои опасения, что существуют более значимые проблемы с продажами и исполнением. в АнгиоДинамике.
Валовая прибыль выросла на 30 б.п. (до 45,1%), как сообщается, и на 140 б.п. в выражении без учета GAAP (до 49,8%), не оправдав ожиданий из-за разнообразия продуктов и географии. Тем не менее, операционная прибыль выросла на 25% (без учета GAAP), а рентабельность выросла на 220 б.п. до 18,3%, и это оказалось лучше, чем ожидалось, благодаря снижению операционных расходов (в частности, коммерческих и административных расходов).
Сравнение с другими компаниями затруднено, особенно потому, что большинство компаний на самом деле не так уж и сопоставимы. Boston Scientific (BSX), например, сообщила об хороших результатах в своем бизнесе по периферийным вмешательствам, и Philips (PHG) также добилась хороших результатов в своем бизнесе по терапии под визуальным контролем, но показатели Abbott (ABT) в сфере сосудистых заболеваний были довольно слабыми.
В целом, я считаю, что рынок периферийных вмешательств сейчас здоров с точки зрения объемов процедур (чему способствует улучшение кадрового состава), и Merit получает выгоду от этой деятельности. Учитывая рост на 19% в области ангиографии, доставки и радиолокационной локализации, а также рост на 15% в области дренирования, я считаю, что Merit перерастает рынок и набирает долю, хотя часть этого успеха могла быть связана с пополнением запасов.
В ожидании разворачивания Wrapsody
Wrapsody, запатентованный эндоваскулярный стент-графт компании для AV-доступа у пациентов на диализе, остается ключевым фактором будущего. Компания завершила регистрацию в ключевом исследовании WAVE несколько месяцев назад, а последующее наблюдение должно завершиться в феврале 2024 года. Руководство рассчитывает подать заявку к середине 2024 года, а запуск в США до конца 2024 года все еще возможен.
Учитывая реальную рыночную возможность, составляющую около 500 000 пациентов в год, это должно стать важным продуктом для Merit (доход около 100 миллионов долларов США), и раннее признание на нескольких зарубежных рынках обнадеживает.
Новый план появится в 2024 году
Компания Merit находится на завершающей стадии своего предыдущего долгосрочного плана, и хотя не все первоначальные цели, скорее всего, будут достигнуты (COVID-19 определенно не помог), в целом план по-прежнему успешен. Маржа значительно улучшилась: маржа EBITDA увеличилась с низкого до среднего уровня до 20% в прошлом году и, вероятно, около 22% в этом году, а компания также повысила свой долгосрочный потенциал роста выручки.
В сфере слияний и поглощений также стала более дисциплинированной, хотя и не полностью по собственному выбору компании (в прошлом к этому процессу привлекались активные инвесторы). Слияния и поглощения не должны быть и не должны быть предложением по принципу «все или ничего», но я думаю, что улучшение дисциплины пошло на пользу бизнесу и его акционерам – мне понравилась сделка с AngioDynamics, и я думаю, что она будет будущие возможности приобретения дополнительных продуктов и/или новых продуктов, которые могут иметь существенное значение для Merit и которые компания-продавец не сможет эффективно коммерциализировать самостоятельно. В этом отношении, хотя компания не анонсировала еще один новый продукт, такой как Wrapsody, я думаю, что руководство хотело бы разработать больше устройств типа PMA в будущем.
Принимая все это во внимание, я ожидаю, что следующий долгосрочный план улучшений будет напоминать старый план, но, скорее всего, с большим упором на дисциплинированное увеличение масштабов деятельности – использование выборочных слияний и поглощений, а также инновационных НИОКР для создания большего количества возможностей для роста доходов и больший масштаб деятельности в будущем. Я также хотел бы отметить, что компания продолжает работать над планом преемственности генерального директора, объявление которого ожидается до конца года.
Перспективы
Мои ожидания по доходам на 23-27 финансовые годы сейчас немного выше, чем раньше, но не существенно, и чистое влияние на мои долгосрочные темпы роста годовой выручки составляет всего около 0,1% (все еще между 6% и 7%). . Wrapsody остается важным потенциальным драйвером роста, но не единственным, поскольку компания демонстрирует, что она может стимулировать рост и распределять прибыль по нескольким категориям продуктов.
Я немного повысил свои ожидания по рентабельности и ожидаю, что рентабельность EBITDA составит около 20% в 2025 году и в последующий период. Я также ожидаю, что маржа свободного денежного потока достигнет среднего уровня в ближайшие годы и со временем вырастет до верхнего предела среднего денежного потока, что приведет к росту скорректированного свободного денежного потока примерно на 10%. Однако я должен отметить, что, хотя рентабельность в последнее время, безусловно, улучшилась, это не совсем консервативное предположение: до принятия компанией плана самосовершенствования низкие однозначные значения рентабельности свободного денежного потока были нормой.
В последние годы (2020 и 2021 годы) компания зафиксировала двузначную рентабельность свободного денежного потока, но, опять же, это будет означать значимую долгосрочную трансформацию прибыльности бизнеса. Именно поэтому я считаю, что слияния и поглощения могут снова стать более явной частью плана роста, поскольку Merit будет генерировать значительный объем свободного денежного потока, если эти оценки окажутся точными (и я ожидаю, что по крайней мере часть из них вернется к акционерам). .
Если дисконтировать эти денежные потоки, то Merit не так дешева, как хотелось бы (подразумеваемая долгосрочная годовая доходность выражается высокими однозначными числами), но это не редкость в медицинских технологиях.
Рост и оценка, основанная на коэффициентах рентабельности, — вот где все становится интереснее. Исторически сложилось так, что для медицинских технологических компаний существует довольно надежная взаимосвязь между ростом выручки, рентабельностью и форвардным мультипликатором EV/выручка, и при таком подходе оценка Merit становится более привлекательной. Рост, который я ожидаю в ближайшие три года, должен поддерживать форвардный мультипликатор 4x или справедливую стоимость в середине 80-х годов. Несмотря на то, что рейтинг медицинских технологий был переоценен ниже, этот четырехкратный мультипликатор формируется по «старым правилам» (в последние годы мультипликаторы медицинских технологий вышли за пределы обычных исторических уровней), поэтому я вижу здесь меньший риск снижения рейтинга.
Нижняя линия
Я не знаю, когда акции медицинских технологий достигнут своего дна, но, вероятно, это произойдет не сегодня или завтра. Хотя я думаю, что коррекция для некоторых акций уже была чрезмерной, я не могу утверждать, что мультипликаторы были растянуты на какое-то время и рынок мог на некоторое время изменить сценарий, особенно с учетом широко распространенных опасений по поводу того, насколько долгосрочное использование GLP- 1 лекарства могут повлиять на многие рынки устройств/лечения.
Хотя для компании Merit существует некоторый риск от широкого использования препаратов GLP-1 (меньше пациентов, нуждающихся в диализе и/или коронарных вмешательствах), я не думаю, что это будет существенным риском в течение многих лет. Между тем, мне по-прежнему нравятся эти акции, но я советую проявлять некоторую осторожность в «борьбе с улицей» и занимать крупные позиции в медицинских технологиях, пока учреждения все еще спасаются.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
