Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Когда мы в последний раз обсуждали акции Two Harbours Investment Corp. (NYSE:TWO), мы говорили вам, что избегаем этого названия, потому что «дивиденды все еще находятся под угрозой». И действительно, летом этого года дивиденды были сокращены на 25% до $0,45. Массивное и быстрое изменение ставок нанесло ущерб mREIT. Ситуация по-прежнему нестабильна, но мы видим стабилизацию ставок в следующем году, поскольку кампания по повышению ставок ФРС, по нашему мнению, стабилизируется. Кривая доходности начинает разворачиваться, и это вызывает некоторую краткосрочную боль, но в конечном итоге мы хотим, чтобы окружающая среда вернулась к нормальной кривой доходности, и mREIT могут справиться с этой ситуацией с гораздо большей относительной легкостью.
Конечно, при высоких ставках риск досрочного погашения снизился, поскольку рефинансирование является просто плохим вариантом для многих из-за более высоких ставок, но спреды были волатильными, и мы видели влияние на балансовую стоимость сектора. При этом компания Two Harbours только что сообщила о прибылях за третий квартал, и они, похоже, демонстрируют стабилизацию, а акции растут. Пока мы не погружаемся, ситуация улучшается.
Чтобы внести ясность, рынок агентств RMBS остается сложной операционной средой, поскольку ставки нестабильны. Права на обслуживание ипотеки показали неоднозначную динамику. В последние кварталы спреды сузились, и это помогло балансовой стоимости после того, как балансовая стоимость упала на подбородок. 2023 год был ужасным для ипотечных инвестиционных фондов недвижимости, или mREIT, поскольку теперь доход, который они предлагают, несет в себе риск, и инвесторы могут наслаждаться парковкой наличными или облигациями и просто получать деньги. Каждый раз, когда доходность десятилетних облигаций резко возрастала, по большей части имена доходов попадали в тупик. Этот трудный 2023 год последовал за 2022 годом, который стал одним из самых сложных для этого сектора за последние десятилетия. В третьем квартале мы увидели как более высокие ставки, так и более высокую волатильность, что привело к тому, что спреды по ипотечным кредитам снова расширились, что негативно повлияло на балансовую стоимость и доходность. Одним из важных шагов, сделанных Two Harbours, стало завершение приобретения RoundPoint Mortgage Servicing LLC. Руководство прогнозирует, что за счет внедрения этого обслуживания внутри компании оно может увеличить прибыль на 25–30 миллионов долларов в 2024 году. Это оптимистичный прогноз.
Таким образом, поскольку ставки продолжали расти, купоны Two перешли к более высоким, в то время как порт MSR висит там. Совокупный доход пришелся на еще один убыток. Эти убытки составили $56,8 млн или $0,61 на акцию по сравнению с прибылью в $31,5 млн во втором квартале. А как насчет кредитного плеча? Их купоны далеки от денег, что должно обеспечить стабильную прибыль, если не считать резких движений в ярости, однако кредитное плечо увеличено. Общее соотношение долга к собственному капиталу увеличилось до 5,2X с 5,0X во втором квартале и вырастет с 4,4X к началу 2023 года. Чистый процентный доход упал до отрицательного значения и составил убыток в $49,5 млн. Довольно неоднозначно, но речь идет о том, как идут дела, и перспективы выглядят стабильными. Более того, дивиденды, похоже, покрыты.
Дивидендное покрытие
mREIT все чаще и чаще рассчитывают, были ли покрыты их дивиденды. Чистый процентный доход был в течение многих кварталов в этой среде. Хотя портфель стабилизируется, прибыль, доступная для распределения, составила убыток в размере 0,01 доллара США, о чем и сообщал сектор. Однако доход без учета рыночного изменения стоимости или так называемого «IXM» составил $0,51 на акцию. Мы бы предпочли, чтобы более простой (хотя и не GAAP) показатель распределяемой прибыли покрывал выплаты, но ожидается, что эта цифра теперь будет продолжать отклоняться от мощности прибыли, поскольку она не учитывает хеджирующие деривативы и взвешивает доходность к погашению при покупка. На данный момент мы считаем, что дивиденды гарантированы, учитывая расширение спредов, производительность порта MSR и их новое приобретение.
Спред увеличился со второго квартала до балансовой стоимости.
Спреды были настолько волатильными, сначала расширялись, затем значительно сужались, а теперь снова расширяются, поскольку темпы повышения ставок в некоторой степени замедлились, хотя теперь в четвертом квартале происходит неинверсия. При этом в третьем квартале годовая доходность портфельных активов компании составила 5,45%, тогда как общие затраты на финансирование составили 5,26%, а чистый спред по порту составил 0,19%. Во втором квартале этот показатель увеличился с 0,16%. Балансовая стоимость Two Harbours падала на протяжении многих кварталов, но начала немного восстанавливаться, когда спреды сузились.
Здесь, в третьем квартале, баланс составил $15,36 по сравнению с $16,39 в конце второго квартала. Изменение спредов повлияло на балансовую стоимость. Мы считаем, что увидим реальную стабилизацию балансовой стоимости в 2024 году, поскольку ставки должны быть менее волатильными. В настоящее время акции продаются со скидкой 3,75 доллара или 24%. Перед сегодняшним ралли акции продавались со скидкой более 5 долларов.
Последние мысли
Дивиденды Two Harbours Investment Corp. были сокращены, как мы и прогнозировали. Теперь есть дополнительные уровни финансового учета: предлагается внести 0,51 доллара, несмотря на то, что распределяемая прибыль отрицательная. Спреды расширяются, и портфель компании должен преуспеть в этой ситуации в будущем. С недавним приобретением нам нравится собственное обслуживание, а большая скидка дает запас прочности. Однако волатильность ставок — враг доходности, и если мы увидим, что кривая просто стабилизируется в 2024 году, TWO может увидеть высокую доходность своего портфеля. Мы считаем, что акции Two Harbours Investment Corp. являются рискованными, и остаются нейтральными, но такой результат и прогноз руководства приветствовались.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
