Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
В августе этого года я инициировал рекомендацию «Продавать» Unity Software (NYSE:U), ссылаясь на опасения по поводу оценки и прогнозируя 20%-ный потенциал падения. Этот тезис оказался удачным: акции Unity потеряли около 30% с момента написания, а индекс S&P 500 (SP500) потерял менее 10%.
Поскольку акции Unity не достигли моей целевой оценки, я думаю, что сейчас самое время вернуться к инвестиционному тезису Unity. И на самом деле, сейчас я становлюсь осторожным оптимистом. Есть немало положительных моментов для инвесторов: во-первых, поскольку Джон Риччиелло уходит со всех своих должностей в Unity, компания-разработчик программного обеспечения, вероятно, открыта для предложения о поглощении; Во-вторых, история роста Unity формируется на основе устойчивых долгосрочных тенденций роста, включая генеративный искусственный интеллект и дополненную реальность; В-третьих, акции Unity сейчас выглядят разумно оцененными, что, вероятно, дает инвесторам, которые покупают акции по цене ниже 30 долларов за акцию, перекос в сторону роста.
Смена генерального директора может стать катализатором захвата власти
9 октября правление Unity неожиданно объявило об уходе Джона Риччителло с постов президента, главного исполнительного директора, председателя и члена правления, который вступает в силу немедленно. Это решение было принято в решающий момент для Unity, после периода плохой огласки решения компании заставить разработчиков заключить новое ценовое соглашение для Create путем ретроспективного изменения условий обслуживания. В этом контексте г-н Рикчителло назвал разработчиков, которые сопротивляются новой стратегии монетизации, «долбаными идиотами»:
Феррари и некоторые другие производители автомобилей высокого класса до сих пор используют глину и ножи для резьбы. Очень небольшая часть игровой индустрии работает таким образом, и с некоторыми из этих людей мне больше всего нравится сражаться в мире — они самые красивые, чистые, блестящие люди. Они также одни из самых больших идиотов.
Временным генеральным директором Unity станет Джеймс М. Уайтхерст. Стоит отметить, что г-н Уайтхерст был «специальным советником» Silver Lake, второго по величине акционера Unity, с марта 2021 года. Но еще более интересен опыт г-на Уайтхерста в руководстве Red Hat в течение 12 лет, вплоть до поглощения компанией ИБМ.
Хотя Unity официально заявила, что компания начнет поиск постоянного генерального директора, я предполагаю, что г-н Уайтхерст был привлечен для изучения возможностей потенциальной продажи компании — это соответствовало бы его опыту. Инвесторам следует учитывать, что AppLovin (APP) предложила купить Unity в августе 2022 года. Сегодня Unity торгуется примерно за половину цены, которую первоначально предлагал предложить AppLovin, что создает основу для привлекательной возможности для AppLovin.
Благоприятный прогноз роста
Хотя аргумент о поглощении Unity, безусловно, привлекателен, мой тезис о Unity не основан на спекулятивной сделке. Фактически, даже без поглощения я вижу, что Unity готова отразить сильный попутный ветер роста в течение следующего десятилетия, особенно на фоне искусственного интеллекта и дополненной реальности.
Что касается игр, исследовательская группа Morgan Stanley по акциям недавно опубликовала исследование о том, как ИИ изменит будущее игр (Исследовательская записка: «Как ИИ изменит игровую индустрию… и кто мог бы получить выгоду?» от 22 октября). В этом контексте Morgan Stanley отнес ИИ Unity к категории низкого риска и высокого потенциала роста. В частности, в отчете определяются несколько драйверов роста: во-первых, существуют потенциальные преимущества инструментов ИИ в плане экономии средств и повышения эффективности разработки игр, что может привести к увеличению доходов и рекламных бюджетов издателей игр; Во-вторых, инструменты искусственного интеллекта призваны снизить барьеры для входа в игровую индустрию, что может привести к увеличению игрового рынка и увеличению количества публикуемых игр; В-третьих, ИИ, скорее всего, повысит вовлеченность в игры и конверсию плательщиков, что может стимулировать монетизацию в игре.
Что касается возможностей дополненной реальности Unity, я вижу значительный потенциал роста в неигровых секторах, поскольку отрасли все чаще внедряют технологии 3D в реальном времени и цифровых двойников в широком спектре приложений. В этом контексте потенциал Unity был подчеркнут и увенчан партнерством с Apple (AAPL). Поскольку Apple возглавляет AR/VR с Apple Vision Pro, функциональные возможности Unity, связанные с AR Foundation и XR Interaction Toolkit, среди прочего, станут основной поддержкой для запуска VisionOS.
Благодаря благоприятным фундаментальным показателям роста, несмотря на смену руководства, Unity подтвердила ранее раскрытый прогноз на 3К23, включая оценку выручки в размере $540–550 млн (рост на 7–9% в годовом исчислении по предварительным оценкам) и скорректированную EBITDA в размере $90–100. миллион. Это предполагает, что Unity вполне может достичь годового показателя EBITDA в $500 млн к концу 2024 года.
Оценка с потенциалом роста
Чтобы подкрепить свою уверенность в потенциале роста Unity независимо от поглощения, я построил модель остаточной прибыли для акций Unity. Модель остаточной прибыли основана на идее, что оценка должна равняться дисконтированной будущей прибыли бизнеса после начисления капитала. По данным Института CFA:
Концептуально остаточный доход представляет собой чистый доход за вычетом расходов (вычетов) на альтернативные издержки акционеров обыкновенных акций при получении чистого дохода. Это остаточный или оставшийся доход после учета затрат всего капитала компании.
С учетом сказанного, для моей модели оценки акций Unity я делаю следующие предположения:
- Чтобы спрогнозировать прибыль на 2025 год, я опираюсь на консенсус-оценки аналитиков; Я вижу, что после 2025 года рост прибыли замедлится с коэффициентом дисконтирования ~0,70 до 2027 года.
- Чтобы оценить затраты на капитал, я опираюсь на стоимость собственного капитала Unity на уровне 11% в соответствии с моделью CAPM.
- Для конечного темпа роста после 2025 года я применяю 4,25%, что, по моему мнению, является разумной оценкой после 2030 года, учитывая воздействие ИИ и AR/VR.
- Инвесторы с разными предположениями относительно стоимости капитала Unity и конечного роста могут воспользоваться прилагаемой таблицей чувствительности.
Учитывая вышеизложенные предположения, я рассчитываю, что базовая целевая цена Unity составит около $29,15 за акцию, что предполагает потенциал роста примерно в 17%.
Как и было обещано, ниже также представлена таблица чувствительности, в которой проверяются различные предположения о темпах конечного роста и стоимости собственного капитала.
Заключение
Моя инвестиционная рекомендация по Unity Software меняется. Первоначально акции были отмечены рекомендацией «Продавать» из-за проблем с оценкой, но с тех пор акции упали почти на 30%. Более того, внезапный уход Джона Риччиелло на пенсию открывает двери для потенциальных изменений, включая предложение о поглощении. Джеймс М. Уайтхерст, временный генеральный директор с опытом работы в Red Hat, разделяет потенциал компании для приобретения. Но и с точки зрения независимости от поглощений есть потенциал роста, поскольку история роста Unity может ускориться благодаря попутному ветру искусственного интеллекта и AR/VR. Я повышаю рейтинг акций Unity до осторожной «Покупать» и устанавливаю целевую цену $29,15 за акцию с потенциалом роста ~17%.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
