Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Ladder Capital (NYSE:LADR) испытала снижение цен на акции с короткими периодами перерывов с тех пор, как траст опубликовал результаты за второй квартал. Прибыль за третий квартал, о которой только что сообщалось, оказалась лучше консенсуса, а доверие показало хорошие результаты по всем основным показателям.
Слабость цен на акции, на мой взгляд, может стать хорошей возможностью для добавления первоклассного фонда коммерческой недвижимости с более низким мультипликатором распределяемой прибыли для пассивного дохода.
Дисконт к балансовой стоимости также недавно увеличился, и я ожидаю, что со временем он сузится.
Ladder Capital с комфортом покрыла дивиденды в размере $0,23 на акцию за квартал в третьем квартале за счет распределяемой прибыли. На мой взгляд, 10%-ная доходность является качественной и заслуживает покупки.
Предыдущий рейтинг
В статье «Ladder Capital Corp: доходность CRE 8,1%, но сейчас она удерживается (понижение)» я снизил свою рекомендацию для инвесторов с пассивным доходом в прошлом квартале, поскольку дисконт к балансовой стоимости сузился всего до 5%. Однако соотношение риск/прибыль улучшилось во время спада, поскольку дивиденды Ladder Capital оставались хорошо покрытыми в третьем квартале.
Превышение прибыли за 3К23
Квартальная прибыль Ladder Capital (измеряемая распределяемой прибылью) превысила оценку на 0,01 доллара на акцию, что стало четвертым показателем прибыли подряд.
Небольшой рост количества исходов в третьем квартале
В третьем квартале Ladder Capital владела хорошо работающим, широко диверсифицированным кредитным портфелем, ориентированным на коммерческую недвижимость, общая стоимость которого составила 5,5 миллиарда долларов.
Инвестиции траста включали в себя в основном первые ипотечные кредиты коммерческого баланса (61% от общего объема активов и общей стоимостью 3,3 миллиарда долларов), в то время как другие активы включали кредиты на каналы, ценные бумаги коммерческой недвижимости и собственный капитал недвижимости (в основном чистая аренда коммерческой недвижимости).
Резерв Ladder Capital на убытки по кредитам увеличился на 25% в квартальном сопоставлении с $32 млн во втором квартале до $40 млн в третьем, что соответствует примерно 1% от общей стоимости активов.
Я начну беспокоиться о росте отчислений, когда они составят 1,5-2,0%, сейчас я думаю, что качество портфеля Ladder Capital все еще выглядит хорошим.
Ladder Capital действительно получила свой первый кредит на довольно небольшую сумму в 9 миллионов долларов с первого квартала 2023 года, и траст профинансировал в общей сложности 18 миллионов долларов инвестиций.
Как и другие компании, занимающиеся коммерческой недвижимостью, выдающие ипотечные кредиты, Ladder Capital наблюдала довольно резкое снижение количества выданных кредитов в своем сегменте кредитов в прошлом году на фоне столь же резкого повышения процентных ставок. Более высокие процентные ставки делают кредиты более дорогими (очевидно), что делает новый долг непривлекательным с точки зрения финансирования.
Высокая ликвидность, отсутствие краткосрочной задолженности
Ladder Capital не имеет краткосрочных сроков погашения долга и имеет хорошо продуманную структуру долга, которая отодвигает сроки погашения далеко в будущее.
В 2024 году у Ladder Capital был относительно скромный долг в размере 340 миллионов долларов, подлежащий погашению. Учитывая ликвидность, превышающую 1,1 миллиарда долларов, рефинансирование не должно вызывать беспокойства у инвесторов с пассивным доходом.
Дивиденды надежно покрыты
Ladder Capital заработала распределяемую прибыль в размере 0,31 доллара на акцию в последнем квартале и имела неизменную выплату дивидендов в размере 0,23 доллара на акцию, в результате чего покрытие дивидендов составило 135%.
Коэффициент покрытия дивидендов был на 10 процентных пунктов ниже, чем за последние двенадцать месяцев, но этого все же было достаточно, чтобы гарантировать, что инвесторы с пассивным доходом смогут получать стабильные дивиденды. Ladder Capital последовательно покрывала свои дивиденды за счет распределяемой прибыли в течение последних двенадцати месяцев.
Низкий коэффициент распределяемой прибыли, высокий дисконт к балансовой стоимости
Судя по средней распределенной прибыли за 3К23, Ladder Capital может заработать $1,24 на акцию в следующие двенадцать месяцев, что соответствует коэффициенту распределяемой прибыли 7,7x.
Blackstone Mortgage Trust (BXMT), которая уже опубликовала прибыль за 3 квартал 2023 года, имеет распределяемую среднюю прибыль (на основе опережающих двенадцати месяцев) в размере $3,12 на акцию и соответствующий коэффициент распределяемой прибыли 6,4x.
В обоих случаях я считаю, что инвестиционные фонды коммерческой недвижимости недооценены с точки зрения распределяемой прибыли, но прихожу к одному и тому же выводу, глядя на доступные в настоящее время скидки к балансовой стоимости.
Ladder Capital продается со скидкой 22% от балансовой стоимости по сравнению со скидкой 25% для Blackstone Mortgage Trust. У BXMT был хорошо работающий кредитный портфель и покрытие дивидендов на 126% в 3К23. На мой взгляд, дивиденды для обоих трастов CRE одинаково безопасны.
Почему Ladder Capital может увидеть более высокий коэффициент оценки
Примерно 16% активов Ladder Capital связано с рынком офисной недвижимости, который переживает трудный период в нынешних условиях высоких процентов. Рост числа дефолтов по офисным кредитам может привести к ухудшению покрытия дивидендов для Ladder Capital.
Сейчас я думаю, что дивиденды разумно покрываются распределяемой прибылью. Продолжающееся количественное ужесточение со стороны центрального банка, очевидно, усугубит проблему на испытывающем трудности рынке офисной недвижимости.
Мой вывод
Ladder Capital удалось с комфортом покрыть дивиденды в размере 0,23 доллара на акцию в квартал за счет распределяемой прибыли, и бизнес остался таким же диверсифицированным, как и прежде.
Слабость цен на акции, вновь появившаяся после прибыли за второй квартал, не оправдана. Поскольку отчет о прибылях Ladder Capital за третий квартал был убедительным, я удвоил ставку на инвестиционный фонд коммерческой недвижимости в четверг, а также в пятницу.
Доступная в настоящее время доходность в 10% — это выгодная сделка, которую инвесторы с пассивным доходом, возможно, не захотят упустить.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
