Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Grocery Outlet Holding Corp. (NASDAQ:GO) управляет независимыми продуктовыми магазинами в США. Компания специализируется на поставках продуктов по низким ценам через независимые продуктовые магазины, что делает Grocery Outlet акциями с невероятно низким уровнем риска. Компания нацелена на рост за счет открытия новых магазинов. Поскольку акции Grocery Outlet имеют очень низкий риск, инвесторы не собираются рассчитывать на очень высокую доходность. В этом тексте я анализирую оценку акций с помощью модели DCF, чтобы определить, кажется ли текущее соотношение риска и прибыли интригующим.
Компания и акции
Продуктовый магазин отличается от конкурентов агрессивными ценами. Стратегия компании основана на максимальной ценности: Grocery Outlet гордится тем, что предоставляет клиентам выгодные условия благодаря хорошо структурированной команде закупщиков. Компания имеет хорошие долгосрочные отношения с такими поставщиками, как General Mills, Nestle, Unilever, Chosen Foods, Quest Nutrition и Chobani; Поставщики представляют собой смесь известных и новых имен.
Операционная модель компании опирается на независимых операторов магазинов. Grocery Outlet отвечает за корпоративные расходы, аренду, централизованные запасы, снабжение, недвижимость, логистику и первоначальные цены. Кроме того, Grocery Outlet отвечает за капитальные затраты в процессе открытия магазина, что делает рост компании довольно тяжелым. С другой стороны, выбранные Grocery Outlet независимые операторы несут ответственность за повседневную деятельность в магазине – например, операторы заботятся о найме сотрудников, управлении оборотным капиталом, местном маркетинге, управлении запасами и изменении цен, а также о предложении продуктов конкретного магазина. Бизнес-модель делает деятельность Grocery Outlet адаптивной к местному рынку одного магазина, но создает преимущества масштаба за счет централизованного снабжения и корпоративных функций.
Я считаю, что оборонительная позиция является очень ценной перспективой, поскольку экономика остается очень нестабильной. Бизнес-модель Grocery Outlet очень устойчива к макроэкономическим потрясениям, что делает ее акции интересными. Конкурентоспособные цены компании создают спрос на компанию в периоды рецессии в дополнение к и без того оборонительной отрасли продуктового рынка. Демонстрируя оборонительную позицию, деятельность Grocery Outlet во время великого финансового кризиса была исключительной:
После IPO в 2019 году акции Grocery Outlet показали не очень хорошие результаты. Акции упали в цене примерно на -17%, несмотря на то, что компания не выплачивала дивиденды:
Финансы
Grocery Outlet добился значительного роста за среднесрочную историю компании. С 2016 года по данным LTM по состоянию на второй квартал 2023 года совокупный годовой темп роста компании составил 12,0%:
Достигнутый рост является полностью органичным, поскольку Grocery Outlet не имела никаких приобретений за наличные в публичной финансовой истории компании. Тем не менее, достигнутый рост все же связывает денежные потоки компании – хотя чистый оборотный капитал Grocery Outlet остается относительно стабильным, компания имеет значительный объем капитальных затрат с конечной цифрой в 138 миллионов долларов.
Grocery Outlet имеет очень стабильную прибыль до уплаты налогов и налогов за всю историю компании. С 2016 по 2022 год средняя рентабельность EBIT компании составляла 3,2%, при этом максимальный показатель составлял 3,7%, а минимальный — 2,7%. Маржа очень мала, и за всю историю компании она оставалась на удивление стабильной с отклонением всего в один процентный пункт.
Оценка
На первый взгляд, в продуктовом магазине очень агрессивные цены. В настоящее время акции торгуются по форвардному P/E 24,4. Хотя текущий коэффициент ниже исторического среднего показателя компании, P/E по-прежнему кажется высоким по сравнению с большинством компаний с малой капитализацией.
Однако я считаю, что коэффициент P/E не раскрывает всей картины. Деятельность Grocery Outlet по своей природе отличается очень низким уровнем риска, и за свою историю компания добилась значительного роста благодаря большим капитальным вложениям.
Чтобы оценить приблизительную справедливую стоимость акций, я построил модель дисконтированных денежных потоков своим обычным способом. В модели я оцениваю рост в 11% в текущем году, что соответствует прогнозу компании. По моим оценкам, по истечении года темпы роста постепенно замедлятся до постоянного темпа роста в 2%. Предполагаемый среднегодовой темп роста составит 5,4% в период с 2022 по 2032 год. Хотя предполагаемый рост значительно ниже цели Grocery Outlet по ежегодному росту магазинов на 10%, я считаю, что эта оценка справедлива – в сочетании с снижающимся ростом я оцениваю прибыль компании. капитальные затраты сокращаются, улучшая денежные потоки.
Что касается прибыли компании, я не вижу значительного давления в любом направлении. Я по-прежнему оцениваю очень небольшой размер операционного рычага в будущем в зависимости от масштаба деятельности Grocery Outlet – я оцениваю, что маржа вырастет до уровня 3,4% с предполагаемого показателя 2023 года в 3,1%. Grocery Outlet работает с низкой прибылью из-за агрессивных цен и независимых операторов магазинов, поэтому я не вижу возможности значительно более высокой прибыли.
По моим оценкам, конверсия денежных потоков Grocery Outlet начнет улучшаться по мере замедления роста. В 2024 году я по-прежнему оцениваю конверсию денежных потоков как весьма низкую, поскольку оцениваю рост в 9%, что потребует значительных капитальных затрат. Конверсия денежных потоков постепенно улучшается и становится хорошей, поскольку рост магазинов замедляется и практически полностью останавливается в модели. Упомянутые оценки вместе с WACC в 5,93% создают следующую модель DCF с оценкой справедливой стоимости в $29,42, что на 7,5% выше цены на момент написания:
Используемая средневзвешенная стоимость капитала выводится из модели ценообразования капитальных активов:
Во втором квартале расходы по процентам Grocery Outlet составили 6,2 миллиона долларов. Учитывая текущий объем долгосрочной задолженности компании, процентная ставка компании достигает годового показателя 8,33%. По сравнению с деятельностью Grocery Outlet с очень низким уровнем риска и стабильными денежными потоками, компания очень консервативно использует заемные средства. Для долгосрочного соотношения долга к собственному капиталу Grocery Outlet я оцениваю цифру в 15%.
В качестве безрисковой ставки по стоимости акционерного капитала я использую доходность по 10-летним облигациям США в размере 4,90%. Премия за риск по акциям составляет 5,91% — это последняя оценка профессора Асвата Дамодарана для США, сделанная в июле. Yahoo Finance оценивает бета-коэффициент Grocery Outlet в 0,08, что свидетельствует о очень низком уровне риска в деятельности компании. Наконец, я добавляю премию за ликвидность в размере 0,5% к стоимости собственного капитала, получая цифру 5,87%, а WACC — 5,93%. Примечательно, что CAPM оценивает стоимость долга Grocery Outlet выше, чем стоимость собственного капитала компании.
Еда на вынос
Бизнес-модель Grocery Outlet очень интригует. Модель независимого оператора магазинов позволила компании добиться роста доходов за счет значительных капитальных затрат. Поскольку на деятельность Grocery Outlet макроэкономическая нестабильность существенно не влияет, я считаю, что риск для акций очень низкий. Однако текущая цена отражает низкий риск и рост; Поскольку моя модель DCF оценивает акции почти справедливо, у меня на данный момент есть рейтинг «держать».
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
