Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Ни для кого не секрет, что с начала 2023 года рынок коммунальных услуг терпит убытки. с начала 2023 года сектор сейчас упал на 16,0%. Это сделало многие высококачественные коммунальные услуги более привлекательными для инвесторов, и Spire Inc. (NYSE:SR), безусловно, является одной из них. Я считаю, что в настоящее время акции недооценены на 10,0%, а доходность в 5,3% теперь конкурентоспособна по сравнению с тем, что платят денежные рынки. При сегодняшних сниженных ценах акции находятся в привлекательной точке входа.
Spire Incorporated — холдинговая компания с пятью дочерними компаниями. Это предприятие по добыче природного газа, обслуживающее 1,7 миллиона клиентов, располагающее 61 200 милями труб. Он работает на четырех рынках: Алабама, Миссисипи, Персидский залив и Миссури. На штат Миссури приходится около 70,0% клиентской базы. Сегодня около 90,0% бизнеса Spire приходится на регулируемые газовые предприятия, а еще 10,0% — на маркетинг и переработку газа. Текущая рыночная капитализация компании составляет 2,88 миллиарда долларов с бета-коэффициентом 0,51, что означает, что акции менее волатильны, чем рынок в целом. Standard & Poor’s в настоящее время оценивает его необеспеченный долг как A- или средний инвестиционный уровень. Недавний пик цены акций пришелся на май 2022 года и составил $75,08. Текущая цена $54,80 представляет собой скидку 27,0% от этой вершины.
Привлекательная дивидендная доходность
Текущая доходность составляет привлекательные 5,3%. Текущая выплата составляет $0,72 в квартал, а дивиденды выплачиваются в марте, июне, сентябре и декабре. Компания выплачивала дивиденды на протяжении последних 78 лет, и последние двадцать лет подряд они регулярно увеличивались. За последние пять лет совокупный годовой прирост составил около 5,0%, что соответствует целевым показателям руководства. О ежегодном увеличении обычно объявляют в следующем месяце, вероятно, на собрании о прибылях и убытках 16 ноября, и, по моим оценкам, к этому времени квартальные дивиденды будут повышены до 0,76 доллара, что составит доходность 5,5% при текущей цене акций в 54,80 доллара. Для сравнения, доходность других газовых компаний составляет 2,79% у Atmos Energy (ATO), 7,25% у UGI (UGI), 4,35% у Southwest Gas Holdings (SWX) и 5,26% у Northwest Natural (NWN). Ниже представлен график дивидендов за последние пять лет и коэффициенты выплат.
Текущие выплаты, основанные на прибыли на акцию с течением времени, очень разумны и обычно колеблются от 51,0% до 69,0%, за исключением одного 2020 года. В этом году было произведено единовременное обесценение природного газа Spire Storage West. объект в Вайоминге. Компания определила, что новый разрабатываемый проект займет больше времени, и часть его стоимости не будет возмещена из-за пересмотра плана. Это привело к списанию 148,6 миллиона долларов, или 2,83 доллара на акцию, исходя из 52,6 миллиона акций, находящихся в обращении. В противном случае прибыль на акцию в 2020 году составила бы 4,27 доллара, поэтому коэффициент выплат составил бы 58,4%. Если посмотреть на коэффициент выплат, основанный на денежном потоке, цифры значительно ниже и варьируются от 29,0% до 47,4%.
Привилегированные акции серии А приносят 6,9%
В настоящее время Spire имеет одну серию привилегированных акций — серию «А» с долей 5,9% (SR.PR.A). Они были выпущены в мае 2019 года. Привилегированные акции имеют текущий кредитный рейтинг BBB от Standard & Poor’s или более низкий инвестиционный уровень. Их номинальная стоимость составляет 25,00 долларов за акцию, и в настоящее время они торгуются с дисконтом в 21,42 доллара. Дивиденды составляют $1,475 в год, а выплаты производятся ежеквартально. При текущей цене акций доходность составляет очень привлекательные 6,9%. Акции являются накопительными и квалифицированными. Они являются «бессрочными» и не имеют даты отзыва, но, согласно проспекту, акции могут быть выкуплены после 15 августа 2024 года по цене $25,00 за акцию. Налоговый режим является «преференциальным», поэтому акции являются квалифицированными. Бета по ним составляет около 0,29, а средний объем — около 11 000 акций в день.
Недавние показатели прибыли
Spire Incorporated ставит цель на уровне 5,0-7,0% для долгосрочного роста годового дохода. Хотя доходы варьируются в течение года и могут носить сезонный характер, в долгосрочной перспективе они кажутся более стабильными. Целевой показатель прибыли на акцию в 2023 году был снижен до $4,15–4,25 на акцию с $4,20–4,30 после убытка в размере $21,6 млн в третьем квартале. Это по сравнению с небольшим убытком за тот же период предыдущего года в размере 1,4 миллиона долларов. Финансовый год компании заканчивается 30 сентября, поэтому третий квартал приходится преимущественно на весну и начало лета. Для Шпиля это может быть медленный сезон, а весна 2023 года была на 22,0% теплее, чем годом ранее. Это привело к снижению использования жилых помещений и увеличению затрат, а, следовательно, и к потерям. В первом квартале 2023 года компания заработала $91,0 млн или $1,66 на акцию по сравнению с $55,7 млн или $1,01 на акцию в первом квартале 2022 года. Во втором квартале 2023 года она заработала $179,2 млн или $3,33 на акцию. Второй квартал – январь-февраль-март, когда обычно наблюдается высокий спрос на отопление. Как газовая компания, Spire имеет большую сезонность в своих доходах, чем диверсифицированная компания. Ниже приведены прогнозы на год по сегментам в отношении чистой экономической прибыли (NEE) или прибыли по GAAP, которые были «скорректированы» на коммунальные расходы и разовые статьи.
В 2022 году выручка Spire составила $2,19 млрд, что на 1,8% меньше, чем $2,23 млрд в 2021 году, но выросла на 17,7% по сравнению с $1,86 млрд в 2020 году. Прибыль составила $205,7 млн в 2022 году, или $3,95 на акцию, по сравнению с $256,5 млн или $4,96 на акцию в 2021 году. Процентные расходы увеличились и снизили прибыль на акцию на $0,13 в 2022 году из-за более высоких ставок по краткосрочным заимствованиям; они увеличились почти втрое. Для Spire более крупные краткосрочные займы обычно происходят в зимние месяцы, когда коммунальное предприятие закупает газ для распределения.
Долгосрочный долг, хотя в целом и находится на приемлемом уровне, в течение последних пяти лет медленно увеличивался. Отношения долгосрочной задолженности и всей задолженности к совокупным активам представлены ниже. Хотя цифры разумны для коммунального предприятия, в условиях роста процентных ставок в идеале балансы будут уменьшаться.
Нормативно-правовая база
Структура тарифов различна для всех трех штатов, в которых работает компания (Миссури, Алабама и Миссисипи), но в целом кажется благоприятной для коммунального предприятия. В каждом штате есть положение, которое позволяет Spire нести расходы из-за отклонений от нормы температуры и затрат на поставку газа. Они могут значительно меняться, как показано в таблице ниже.
В Миссури ставки подаются каждые три года через Комиссию по коммунальным услугам штата Миссури. В штате действует так называемая оговорка о корректировке покупного газа (PGA), которая позволяет коммунальному предприятию переносить увеличение затрат на своих клиентов в качестве хеджирования. В Миссури также есть система нормализации погоды (как и в Миссисипи), позволяющая возмещать постоянные затраты, несмотря на отклонение погоды от нормальных условий (обычно это означает зиму). В штате Миссури также существует сбор ISRS, или надбавка за замену инфраструктурной системы, которая может быть переложена на клиентов без «официального предъявления обвинения». Помните, что именно в этом штате расположено 70,0% бизнеса Spire.
Алабама и страны Персидского залива ежегодно устанавливают ставку вместе с Комиссией по коммунальным услугам Алабамы. В Алабаме действует GSA Rider (Gas Supply), который предусматривает изменение цен на поставку газа. Коммунальное предприятие может передать потребителям изменения цен на газ. Существует также положение о корректировке температуры, касающееся отклонений от погодных норм. Допустимая рентабельность капитала (ROE) для коммунальных предприятий в Алабаме колеблется от 9,5% до 9,9%, а в Персидском заливе — 9,7-10,3%. В Миссисипи также есть система нормализации погоды, которая корректируется с учетом изменений зимнего климата и разрешенной рентабельности инвестиций в 9,83%.
Капитальные затраты
У компании есть 10-летняя программа капитальных вложений в размере 7,0 миллиардов долларов США на период с 2023 по 2032 год. Капитальные затраты на 2023 год оцениваются в 700 миллионов долларов США. Краткосрочное увеличение капитальных затрат связано с новым объектом Spire Storage West. Расходы на газоснабжение в основном направлены на модернизацию инфраструктуры.
Текущая стоимость акций
Я оцениваю текущую стоимость акций Spire в 60,78 долларов США, поэтому при сегодняшней цене в 54,80 доллара они недооценены примерно на 10,0%. Для оценки акций я использовал дисконтированный денежный поток, начиная с оценки прибыли на акцию в 4,20 доллара (по последнему прогнозу), начиная с 2023 года, а затем прогнозируя будущее. В качестве ставки дисконтирования я рассматривал среднегодовую доходность индекса S&P 500. Долгосрочный средний показатель составляет около 9,8%, тогда как за последние 10 лет он был выше и составлял 12,4%. Здесь я использовал ставку дисконтирования 10,0%, чуть выше нижней границы диапазона, и дисконтирование начинается на втором году. Я использовал коэффициент возврата 8,0%.
Ниже представлена прибыль Spire на акцию в период с 2018 по 2023 год. Опять же, компания также сообщает о чистой экономической прибыли на акцию (NEE), которая не соответствует GAAP и скорректирована с учетом обесценения, регулирующих сборов и продаж, которые происходят с газовой компанией. Они обеспечивают более удобный способ оценки прибыли на акцию. Используя эти данные, совокупный годовой темп роста прибыли на акцию составил 2,5%. Morningstar прогнозирует средний годовой рост прибыли на акцию и дивидендов на уровне 6,0% по всему сектору коммунальных услуг, но я подозреваю, что этот показатель для Spire будет ниже.
Чтобы быть консервативным в оценке компании, я использовал годовой темп роста в 5,0%, чтобы учесть разнообразие доходов Spire. Итоговая стоимость одной акции представлена ниже.
Я также рассматривал акции с использованием коэффициентов P/E. По данным Morningstar, текущий «средний коэффициент P/E (коммунальных услуг) 16,0 является самым низким с момента выхода из рецессии 2008-09 годов». Morningstar также считает, что этот сектор недооценен на 15,0%. Мне удалось найти два других источника коэффициентов P/E, включая исследование Yardeni Research, датированное октябрем этого года, которое оценивает текущие коэффициенты P/E для газовых компаний в 17,2, что выше, чем у электроэнергетических компаний. Gabelli Funds также отслеживает коэффициенты коммунальных услуг и перечисляет крупные газовые компании США как 17,4 на 2023 год с оценкой в 2024 году прибыли в 16,2 раза.
Используя форвардные мультипликаторы и оценку прибыли на 2023 год в размере $4,20 на акцию, сопоставимая стоимость по P/E оценивается в 16,2 X $4,20 = $68,04. Это сделало бы акции недооцененными на целых 20,0%. Я пришел к более консервативному и, вероятно, более точному значению — оценке DCF в 60,78 доллара на акцию.
Риски для перспектив
Основной риск, связанный со Spire, заключается в разнообразии: разнообразии климата и разнообразии затрат на природный газ. В последние годы погода в зонах обслуживания стала примерно на 20,0% теплее. Сохранится ли тенденция? Это, безусловно, снижает прибыль на акцию. Прибыль газовых компаний, таких как Spire, судя по всему, изрядно варьируется из года в год, хотя скорректированная чистая экономическая прибыль — лучший способ взглянуть на компанию. Еще одним риском является рост процентных ставок, риск для всех коммунальных предприятий, который, похоже, уже повлиял на Spire из-за снижения прибыли на акцию, вызванного более высокими процентными расходами.
Заключение
Текущий коэффициент P/E составляет 13,0 при оценке прибыли на акцию в 2023 году в размере 4,20 доллара США и текущей цене акций в 54,80 доллара США. Это значительно ниже общего коэффициента полезности 16,0, приведенного Morningstar, и значительно ниже коэффициента полезности газа 16,2–17,2, приведенного в исследовании Ярдени и Габелли. Однако я думаю, что эти мультипликаторы могут быть запаздывающим индикатором. Дивиденды составляют 5,3% и вскоре будут еще увеличены, о чем, вероятно, будет объявлено в ноябре. Я не сомневаюсь, что Spire стремится увеличить свои дивиденды в долгосрочной перспективе. Что касается вопросов климата, у компании есть благоприятные партнеры в штатах, в которых она работает (особенно в Миссури, который является ее основным рынком), которые позволяют корректировать тарифы для потребителей в случае колебаний или отклонений погодных норм. Таким образом, его основные рынки «дружественны к коммунальным предприятиям». Я считаю, что сочетание значительно сниженной цены акций, благоприятной нормативной среды и доходности, которая уже конкурентоспособна с доходностью фондов денежного рынка, делает эти акции выгодными для покупки. Текущая цена в $54,80 является очень оправданной точкой входа. Еще лучше, если акции будут немного падать. Кроме того, в «Альманахе фермеров» говорится, что в этом году в Миссури будет традиционная холодная зима.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
