Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
У оператора барж-цистерн Kirby (NYSE:KEX) 2023 год был удачным, спрос улучшался в течение года, но динамика цен на акции, безусловно, в последнее время ослабла из-за растущих опасений по поводу экономики в 2024 году и собственных прогнозов компании относительно несколько вялого роста. Производительность за 4 квартал 23 года. Поднявшись на целых 20% в сентябре по сравнению с моей предыдущей статьей, Кирби следовал той же основной траектории, что и транспорт в целом, даже такие высококачественные, как Old Dominion (ODFL), с тех пор и сейчас он стоит примерно на 5% выше цены, когда я последний раз писал про сток.
Цикличность Кирби делает его трудным решением для покупки и удержания, и нет ничего необычного в том, чтобы увидеть откаты на треть или более. Такое движение от недавних максимумов вернуло бы акции обратно к 50 долларам, и хотя я не думаю, что экономические перспективы оправдывают такой шаг, Уолл-стрит может стать местом типа «сначала продавай, потом задавай вопросы». Я вижу справедливую стоимость в районе 80 долларов, но сейчас я не так уверен в соотношении риск/прибыль, даже несмотря на то, что есть несколько фундаментальных положительных моментов.
Скромный бит в сложной четверти
Результаты Кирби за третий квартал в целом были неплохими, и это с учетом дополнительных сложностей, связанных с закрытием Illinois Waterway на четыре месяца, перебоями в работе нефтеперерабатывающих заводов и постоянными проблемами поставок в подразделении Distribution & Services (или DES).
Выручка выросла на 3% в годовом исчислении и упала на 2% по сравнению с предыдущим кварталом в третьем квартале, что лишь превзошло ожидания. Доходы от морских перевозок снизились на 1% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и выросли на 1% в квартальном сопоставлении, причём доходы от морских перевозок выросли на 2%, а доходы от прибрежных районов снизились на 13%. Закрытие реки Иллинойс привело к снижению тонно-миль на баржу на 14%, а задержки увеличились на 24% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, но загрузка все еще оставалась на высоком уровне — 80%, а цены продолжают улучшаться.
В бизнесе DES выручка выросла на 7%, а выручка от нефти и газа снизилась на 16%, поскольку хороший спрос на оборудование для электронного гидроразрыва был компенсирован продолжающимися узкими местами в поставках/компонентах. Коммерческая/промышленная выручка увеличилась на 28% по сравнению с прошлым годом, и руководство отметило высокий спрос на продукцию Trane (TT) Thermo King.
Скорректированная операционная прибыль выросла на 59% за квартал, а рентабельность выросла на 430 б.п. до 12,2%. Этого было достаточно, чтобы немного отличаться от ожиданий Стрита. Доходы морских судов выросли на 52% (и последовательно снизились на 1%), а маржа выросла более чем на пять пунктов до 14,8%. Маржа на суше выросла до высокого уровня (вероятно, около 18% по сравнению с примерно 11% в прошлом году), тогда как маржа на побережье стала несколько отрицательной.
В бизнесе DES прибыль выросла на 50%, а рентабельность выросла на 280 б.п. до 9,9%; нефтегазовый бизнес продемонстрировал низкую маржу, выражаемую двузначными числами, в то время как коммерческий/промышленный бизнес имел высокую рентабельность, измеряемую однозначными цифрами.
Вялое руководство и замедление экономики… Но ограниченные мощности и активная деятельность нефтеперерабатывающих заводов
Несмотря на добавление 28 барж за квартал и сохранение хороших условий на внутреннем рынке (улучшение спотовых цен и цен на продление контрактов, а также более длительные сроки контрактов), руководство рассчитывает на стабильную выручку на внутреннем рынке только в четвертом квартале. Главными виновниками здесь, по-видимому, являются увеличение количества дней задержек, связанных с погодными условиями, и низкий уровень воды в реке Миссисипи, что ограничивает/замедляет движение барж.
В 2024 году рыночные условия представляют собой интересное сочетание позитива и потенциальных угроз.
С положительной стороны, возможности остаются довольно ограниченными. На рынке около 4000 барж (а Кирби принадлежит более четверти из них), и добавлять новые баржи сложно — вместимость сухих доков сейчас ограничена, а цены немного выше. Аналогичным образом, значительный процент внутреннего флота (около 26%) запланирован на техническое обслуживание в 2024 году. Учитывая эти ограничения вместимости сухих доков, могут возникнуть риски значительных задержек в техническом обслуживании и гораздо более ограниченных спотовых мощностей на рынке.
Положительным моментом является то, что экономические показатели оказались немного более позитивными, чем я ожидал ранее в этом году. Следующий год не выглядит особенно сильным для экономики США, но он больше похож на год «удара по дну», чем на явную рецессию, и это должно поддерживать загрузку нефтеперерабатывающих заводов на более высоком уровне, чем она была бы в противном случае. Таким образом, спрос в 2024 году должен быть довольно высоким, и, учитывая, что продление контрактов все еще происходит при высоком однозначном росте цен, я думаю, что Кирби в хорошей форме к следующему году.
С другой стороны, экономика, безусловно, может оказаться слабее, чем я ожидаю сейчас, и загрузка нефтеперерабатывающих заводов в этом сценарии почти наверняка будет слабее. Проблемы погоды и навигации (низкий уровень рек) остаются постоянными проблемами, и, хотя в разработке находятся федеральные стимулы для улучшения судоходства по реке, на реализацию этих проектов потребуются годы. Также важно отметить, что операционные расходы сейчас значительно выше, и это создает давление на операционную рентабельность даже при хорошем спросе.
Перспективы DES более неоднозначны
DES всегда была нестабильным и трудно поддающимся моделированию бизнесом, и недавние проблемы с поставками в нефтегазовом бизнесе, конечно, этому не способствовали.
Глядя на 2024 год, я ожидаю, что рынок нефти/газа останется здоровым при условии, что экономика не замедлится существенно, превысив мои ожидания. Таким образом, здоровые цены на нефть должны продолжать мотивировать и поддерживать производственную деятельность, а также спрос на оборудование для гидроразрыва и услуги по оборудованию.
Другая сторона бизнеса, коммерческий/промышленный бизнес, должна увидеть более слабый спрос. Перспективы морской энергетики сейчас немного мягче, и я ожидаю, что происходящая коррекция грузоподъемности грузовиков приведет к снижению спроса на детали/услуги для капитального ремонта дизельных двигателей. Аналогичным образом, учитывая более слабые перспективы промышленного и нежилого строительства, я не столь оптимистичен в отношении перспектив бизнеса систем резервного электроснабжения.
Перспективы
Хотя Кирби был на пути к тому, чтобы превзойти мои первоначальные ожидания на 2023 год, недавние проблемы (дни задержки и проблемы с реками Иллинойс и Миссисипи) вернули мои ожидания туда, где они были в начале, и я ищу рост выручки примерно на 10% в годовом исчислении. Я ожидаю, что в следующем году рост составит от 7% до 8%, а долгосрочный годовой рост составит от 4% до 5%.
Хотя эксплуатационные расходы в бизнесе по производству барж внутреннего плавания представляют собой риск, я по-прежнему ожидаю повышения рентабельности при высоких ценах и использовании, и при этом я ожидаю, что рентабельность всей компании улучшится примерно с 11% в 23 финансовом году до 13% в финансовом году. ’24 года, рентабельность по EBITDA выше 20%. Генерация свободного денежного потока в этом году будет слабой по сравнению с историческими нормами (маржа около 5%), но я ожидаю значительного улучшения в следующем году и двузначной рентабельности в течение как минимум двух лет. В долгосрочной перспективе я по-прежнему ожидаю, что низкая маржа свободного денежного потока, измеряемая двузначными цифрами, будет поддерживать рост свободного денежного потока примерно на 100 б.п. выше роста выручки.
Учитывая дисконтированный денежный поток и подход EV/EBITDA, я считаю, что компания Kirby сегодня недооценена. Первый подход предполагает, что справедливая стоимость составляет около 80 долларов. Я думаю, что для EV/EBITDA 8,5x — это справедливый коэффициент, учитывая долгосрочные средние значения (от 7,1x до 8,9x) и то, где мы находимся в цикле. При этом коэффициенте 8,5x я получаю справедливую стоимость около 80 долларов.
Нижняя линия
Моя главная забота об акциях Kirby сейчас связана скорее с попытками предугадать рынок, чем с чем-то фундаментальным в бизнесе. Похоже, что рынок (наконец-то) прогнозирует более негативный прогноз на 2024 год, и это оказывает давление на многие экономически чувствительные сектора и акции. Как я уже отмечал выше, я думаю, что в 2024 году у Кирби будут относительно хорошие условия эксплуатации, но я не уверен, что потенциал роста настолько убедителен, чтобы бороться с лентой. Однако я бы поместил это имя на первое место в списке наблюдения, и если откат продолжится до уровня 60 долларов, на него стоит обратить внимание еще раз.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
