Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
United Microelectronics (NYSE:UMC), один из ведущих поставщиков литейных услуг для полупроводниковой промышленности, представила 25-го числа неоднозначный отчет. С одной стороны, UMC превзошла оценки верхней и нижней строк отчета за третий квартал, но прогноз на четвертый квартал оказался мягким. Акции упали, так как общее впечатление от UMC такое: несмотря на некоторые позитивные моменты, есть и столько же негативных, если не больше. Почему будет рассмотрено далее.
Прогноз сводит на нет лучшие, чем ожидалось, квартальные результаты
В предыдущей статье, опубликованной в начале августа, акции UMC были рекомендованы к приостановке после того, как было отмечено неоднократное понижение прогноза UMC на 2023 финансовый год из-за более слабого, чем ожидалось, спроса на литейном рынке. Вдобавок ко всему, UMC оставила открытой возможность дальнейшего снижения квартальных результатов до того, как худшее пройдет. Отчет за второй квартал, например, намекнул на усиление признаков слабости спроса в некоторых сегментах рынка, которые до этого были достаточно устойчивыми во время текущего спада.
Перенесемся вперед: UMC продолжает ощущать на себе влияние спада в полупроводниковой промышленности, который привел к падению спроса на литейные услуги. Это можно еще раз увидеть в отчете за третий квартал 2023 финансового года. Выручка за третий квартал увеличилась на 1,4% в квартальном сопоставлении, но также снизилась на 24,3% в годовом сопоставлении до 57 069 млн тайваньских долларов, что соответствует $1 769 млн при обменном курсе доллара США:NTD 1:32,26. В таблице ниже показаны цифры за третий квартал 2023 финансового года.
Прибыль на акцию снизилась на 41,1% в годовом сопоставлении до NTD1,29, что соответствует NTD6,45 или $0,20 за ADS. С другой стороны, хотя результаты и влекут за собой падение по сравнению с прошлым годом, результаты оказались лучше, чем ожидалось, согласно консенсус-оценкам, согласно которым EPADS составит 0,16 доллара США при выручке в 1,76 миллиарда долларов США. Это можно объяснить лучшим ассортиментом продукции, более высокими ценами и благоприятным обменным курсом, которые оказались лучше, чем ожидалось. Выручка от 28/22 нм, например, достигла рекордной доли в 32%, увеличившись на 300 б/с в квартальном сопоставлении и на 700 б/с в годовом сопоставлении.
| (Единица измерения: М НТД, кроме ЭПС) | |||||
| 3 квартал 2023 финансового года | 2 квартал 2023 финансового года | 3 квартал 2022 финансового года | квартал к кварталу | г/г | |
| Доход | 57,069 | 56,296 | 75,392 | 1.4% | (24.3%) |
| Валовая прибыль | 35.9% | 36.0% | 47.3% | (10 бит/с) | (1140 бит/с) |
| Маржа операционной прибыли | 26.8% | 27.8% | 40.0% | (100 бит/с) | (1320 бит/с) |
| Операционная прибыль | 15,312 | 15,675 | 30,157 | (2.3%) | (49.2%) |
| Чистая прибыль (приходящаяся на акционеров материнской компании) | 15,971 | 15,641 | 26,996 | 2.1% | (40.8%) |
| прибыль на акцию | 1.29 | 1.27 | 2.19 | 1.6% | (41.1%) |
нажмите, чтобы увеличить
Источник: УМК
Баланс изменился вместе с отчетом о прибылях и убытках, особенно в связи с расширением производственных мощностей UMC. UMC закончила с денежными средствами и их эквивалентами в размере 140,64 млрд тайваньских долларов в третьем квартале 2023 финансового года по сравнению с 163,1 млрд тайваньских долларов во втором квартале 2023 финансового года и 180,65 млрд тайваньских долларов в третьем квартале 2022 финансового года. Общая сумма обязательств составила 197,26 миллиарда тайваньских долларов в третьем квартале 2023 финансового года по сравнению с 226,31 миллиарда тайваньских долларов во втором квартале 2023 финансового года и 204,21 миллиарда тайваньских долларов в третьем квартале 2022 финансового года. Из этой суммы долгосрочные кредиты/облигации выросли до NTD49,38B.
В прогнозах на третий квартал предполагалось, что поставки пластин снизятся на 3-4% в квартальном сопоставлении, но фактические поставки пластин сократились на меньшую сумму, или на 2,3%, в квартальном сопоставлении, до 1788 тыс. 8-дюймовых эквивалентов в третьем квартале. Коэффициент использования в третьем квартале, составляющий 67%, также был лучше, чем предполагалось в среднем 60%. Тем не менее, это меньше, чем 71% в предыдущем квартале и 100+% год назад, что показывает степень падения спроса на литейные услуги, хотя новые мощности, введенные в эксплуатацию, также сыграли свою роль.
Кроме того, прогноз на четвертый квартал предусматривает дальнейшее снижение уровня использования до уровня 60%. Прогнозируется, что ASP останется на прежнем уровне, но поставки пластин снизятся на 5% в квартальном сопоставлении. Валовая прибыль упадет до уровня 30%. Из отчета о прибылях и убытках за третий квартал:
«Теперь давайте перейдем к прогнозам на четвертый квартал 2023 года. Наши поставки пластин снизятся примерно на 5%. ASP в долларах США останется на прежнем уровне. Валовая прибыль будет находиться в диапазоне 30%. Коэффициент загрузки мощностей будет находиться в диапазоне 60%. Наша денежная база капитальных затрат на 2023 год будет заложена в бюджет в размере 3 миллиардов долларов США».
Стенограмму отчета о прибылях и убытках за 3 квартал 2023 финансового года можно найти здесь.
Литейный рынок еще не восстановился по-настоящему
Используя эти данные UMC, стоимость EPADS в четвертом квартале оценивается примерно в 0,15–0,16 доллара. По прогнозам, UMC заработает 0,77–0,78 доллара за весь 2023 финансовый год при выручке в 6,8–6,9 миллиарда долларов, поскольку UMC заработала 0,62 доллара в первом-третьем квартале. Для сравнения, в 2022 финансовом году UMC заработала 7,09 тайваньских долларов при выручке в размере 278,7 млрд тайваньских долларов, что соответствует 35,45 тайваньских долларов или 1,15–1,16 долларов США за ADS.
Если UMC заработает 0,77–0,78 доллара в 2023 финансовом году и при условии, что UMC будет придерживаться коэффициента выплат около 50%, то дивиденды на следующий год прогнозируются на уровне 0,39 доллара. Это намного меньше, чем предыдущие дивиденды в размере 0,58 доллара, но это по-прежнему предполагает дивидендную доходность около 5,5% при цене акций в 7,07 доллара, что очень прилично, особенно для акций технологических компаний.
Тем не менее, эта тенденция выглядит тревожной, поскольку UMC завершила год на мягкой ноте. EPADS неуклонно снижался с $0,22 в первом квартале до примерно $0,15-0,16 в четвертом квартале. Также возможно, что снижение доходов продолжится, тем более что есть признаки того, что слабость спроса распространяется на те регионы, где его раньше не было.
«Что касается прогнозов на четвертый квартал, и в настоящее время мы видим, что сегмент ПК и китайских смартфонов останется на уровне третьего квартала. Тем не менее, даже несмотря на то, что на автомобильном рынке клиенты накапливали отставание с начала прошлого года до, вероятно, первого квартала этого года, мы ожидаем уже более высокого, чем ожидалось, накопления запасов. В результате наш автомобильный бизнес, по прогнозам, в четвертом квартале упадет».
Например, нынешний нисходящий тренд начался с падения спроса на ПК и смартфоны, и хотя он, похоже, стабилизировался, автомобильный рынок, который ранее демонстрировал устойчивость, регрессирует.
Акции падают
Рынок отрицательно отнесся к отчету за третий квартал, и 25 октября акции упали на 4%, в результате чего рост с начала года составил 8,3%, как показано ниже. Обратите внимание, что сопротивление находится в районе 9 долларов или около того. 16 июня акции достигли максимума за 2023 год и 52 недели в $8,97, а затем развернулись вниз и 16 августа достигли постиюньского минимума в $6,71, что всего в пенни от максимума 24 марта в $8,96. Несколько вершин с интервалом в несколько месяцев примерно в одной и той же ценовой точке указывают на наличие сопротивления.
Если предположить, что снижение после июня является результатом восстановления акций восходящего тренда, начиная с минимума октября 2022 года в 5,36 доллара и заканчивая максимумом июня 2023 года в 8,97 доллара, то внимательно наблюдаемое восстановление Фибоначчи на уровне 61,8% находится на уровне 6,74 доллара. Это на 0,03 доллара ниже июньского минимума в 6,71 доллара, установленного 16 августа после падения акций после июньского максимума. Это может объяснить, почему акции продолжили движение вверх после достижения вероятной поддержки.
Почему дело может быть возбуждено на длительный срок UMC
Хотя до 2023 года осталось еще несколько месяцев, акционеры UMC могут рассчитывать на доходность в 5,5% при текущей цене акций. Кроме того, можно утверждать, что при цене акций UMC в $7,07 акции UMC торгуются ниже справедливой стоимости. Конечно, справедливая стоимость весьма субъективна, но если предположить, что UMC будет увеличивать прибыль в среднем на 15% в год в течение следующих пяти лет, а TTM EPADS составит $0,87, то можно утверждать, что справедливая стоимость составляет около $13,05. Если использовать метод дисконтированных денежных потоков, справедливая стоимость будет немного выше и составит $13,28. В любом случае, справедливая стоимость акций в $13+ намного выше текущей цены акций в $7,07.
| УМС | СГФ | ТСМ | |
| Рыночная капитализация | 17,96 млрд долларов США | 28,73 миллиарда долларов | 426,01 млрд долларов США |
| Ценность предприятия | 16,09 млрд долларов США | 28,25 млрд долларов США | 407,09 млрд долларов США |
| Доход («ттм») | $7,295.9M | 7 861,0 млн долларов США | $66,997.4M |
| EBITDA | 3 306,0 млн долларов США | 2805,0 млн долларов США | $45,161.9M |
| Трейлинг P/E | 8.35 | 19.29 | 15.35 |
| Форвардный P/E | 9.71 | 29.52 | 17.55 |
| ПЭГ | — | — | — |
| P/S | 2.39 | 3.62 | 6.36 |
| П/Б | 1.66 | 2.73 | 4.07 |
| EV/продажи | 2.21 | 3.59 | 6.08 |
| Трейлинг EV/EBITDA | 4.87 | 10.07 | 9.01 |
| Форвардное EV/EBITDA | 5.26 | 10.47 | 9.10 |
нажмите, чтобы увеличить
Источник: SeekingAlpha
Стоит также отметить, что акции UMC торгуются по значительно более низким мультипликаторам, чем другие литейные предприятия в отрасли. В таблице выше показано, как UMC сравнивается с GlobalFoundries (GFS) и TSMC (TSM) с точки зрения коэффициентов. Обратите внимание, что в отличие от TSM и UMC, GFS еще не отчиталась за третий квартал.
Как литейному рынку может потребоваться больше времени для восстановления
Тем не менее, последние прогнозы вызывают сомнения относительно того, действительно ли в следующем году произойдет восстановление спроса на полупроводники, как предсказывают многие прогнозы. Имейте в виду, что хотя спрос на полупроводники в этом году оказался слабее, чем ожидалось, что заставило многих, включая UMC, снизить прогноз на 2023 год, многие прогнозы, тем не менее, предсказывают сильное расширение спроса в 2024 году.
Например, согласно прогнозам WSTS, мировые продажи полупроводников вырастут на 11,8% в годовом сопоставлении до 576 млрд долларов США в 2024 году, что по существу компенсирует сокращение на 10,3%, ожидаемое в 2023 году. Если это произойдет и спрос на полупроводники вернется к росту, литейный рынок и соответствующие игроки, такие как UMC, должны увидеть восстановление спроса.
Однако, если падение спроса сохранится на нынешнем уровне или, что еще хуже, продолжит ухудшаться, тогда могут возникнуть проблемы, особенно с добавлением всех производственных мощностей. Многие полуфабрикаты, включая UMC, добавили дополнительные производственные мощности, чтобы удовлетворить ожидаемый рост спроса, как предсказывали многие отраслевые прогнозы. Если этот спрос не поступит так, как ожидалось, многие понесут убытки из-за этих инвестиций, особенно когда расходы на амортизацию начнут влиять на прибыль.
У самой UMC есть три потрясающих расширения на Тайване, в Китае и Сингапуре. Другие литейные заводы, такие как TSM, GFS и SMIC, также открывают новые производства либо сейчас, либо в ближайшем будущем. Последний, например, планирует добавить столько новых 12-дюймовых производственных мощностей, сколько UMC имеет в настоящее время. Чтобы поддерживать полную загрузку всех этих новых фабрик, потребуется гораздо больший спрос. Ситуация может измениться, но на данный момент не похоже, что спрос будет достаточным, чтобы сбалансировать предложение.
Выводы для инвесторов
Существует ряд причин, по которым некоторые могут захотеть владеть акциями UMC. Акционеры, скорее всего, получат доходность 5+% к середине 2024 года. Баланс здоровый, долгосрочных долгов меньше, чем денежных средств. UMC стабильно получала прибыль: всего один квартал за последние десять лет закончился в минусе, а затем едва на уровне всего лишь 0,01 доллара. Можно сказать, что акции UMC торгуются ниже справедливой стоимости, в зависимости от используемого метода. Мультипликаторы ниже, чем большинство.
Однако постоянная слабость спроса вызывает беспокойство. В начале 2023 года отраслевой прогноз заключался в том, что рынок достигнет дна в первом полугодии и что на рынке полупроводников произойдет сильный отскок во втором полугодии. До 2023 года осталось два месяца, а реальных доказательств того, что происходит восстановление, до сих пор нет. Напротив, некоторые сегменты рынка, такие как автомобильный, похоже, следуют по стопам ПК и смартфонов с точки зрения спроса.
Да, прогнозируются лучшие времена в таких областях, как ПК, но цифры этого не показывают, по крайней мере, пока. Кроме того, вводится в эксплуатацию множество новых производственных мощностей, в том числе со стороны UMC. Это одна из причин того, что уровень использования продолжает падать, несмотря на то, что спрос уже слаб. Важно, чтобы спрос вскоре начал укрепляться, чтобы компенсировать все новое предложение, потому что, если этого не произойдет, ожидаемое восстановление рынка полупроводников, которое, по прогнозам многих, наступит в 2024 году, может занять гораздо больше времени.
Поэтому, хотя я продолжаю владеть UMC, я пока не буду покупателем UMC. Не исключено, что спад продолжится, несмотря на общее мнение, что рынок полупроводников вскоре вернется к росту. И даже если спрос на полупроводники действительно улучшится, этого может быть недостаточно, чтобы компенсировать все новые производственные мощности, вводимые в эксплуатацию. Это может сдерживать цены, доходы и, следовательно, прибыль.
В целом, хотя есть причины удерживать UMC, их недостаточно, чтобы гарантировать, что новые деньги начнут работать. Широко распространено мнение, что рынок полупроводников близок к подъему после недавнего спада. Это может оказаться правдой, но если это не так, UMC и многие другие полуфиналы, возможно, еще не достигли дна.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
