Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
По мере того, как в конце 2023 года мы приближаемся к рецессии, инвесторы начинают нервничать по поводу перспектив циклической отрасли морского судоходства. Одним из крупнейших игроков является Danaos Corporation (NYSE:DAC), владеющая флотом из 68 контейнеровозов, базирующихся в Греции, совокупная мощность которых в 4 раза превышает совокупную мощность в 2006 году, когда в Америке началась торговля акциями.
Последний раз я писал здесь о компании с бычьим настроем в июне. С тех пор акции принесли инвесторам около +5%, включая дивиденды, что превзошло показатели S&P 500 примерно на 10% (за последние пять месяцев индекс S&P 500 упал на -5%).
Почему мне бросается в глаза эта акция? Руководство Danaos решило вести бизнес совершенно иначе, чем многие представители отрасли, начиная с резкого роста ставок на доставку/фрахт во время пандемии COVID-19. По состоянию на июнь Danaos накопила денежные средства (368 миллионов долларов) и погасила долг (осталось 418 миллионов долларов) в этой обычно капиталоемкой и обремененной долгами отрасли. Сегодня у компании больше оборотных активов (488 миллионов долларов), чем долгов, что невероятно редко для бизнеса по контейнерным перевозкам, при этом общий объем обязательств составляет всего 695 миллионов долларов. У DAC самый ликвидный баланс в сфере судоходства и, пожалуй, у любой транспортной компании приличного размера.
Еще одной хорошей новостью для акционеров является то, что компания в значительной степени зафиксировала высокие ставки по доставке/аренде 2021 года в течение многих лет, а клиенты используют долгосрочные ценовые контракты. Итак, прямо сейчас в дверь приходит огромный денежный поток, и проблема, что делать со всеми этими деньгами, является завидной заботой владельцев.
Кроме того, цена акций следовала нисходящей тенденции отраслевой торговли акциями после стагнации, вызванной снижением спроса и котировок с 2021 года. Результатом всех этих переменных является то, что Danaos теперь существенно «недооценен» по сравнению с чистыми активами после вычета всех обязательств. Новые покупатели акций могут приобрести позицию с огромной скидкой -53% от их балансовой стоимости! Честно говоря, трудно найти в Америке акции с небольшим долгом, торгующиеся со значительной скидкой к чистым твердым активам.
Я считаю, что идеи как обратной, так и прямой оценки указывают на прекрасную сделку для новых инвестиций. И если 10%-ная осенняя коррекция на Уолл-стрит вскоре усилится, снижение цен на акции Danaos может открыть долгожданную и очень замечательную возможность для покупки. Я говорю о записи о приобретении по дешевке, которая появляется в любом акционерном капитале только раз в 5-10 лет (в основном во время рецессий).
Уникальная и превосходная статистика оценки
На первый взгляд, Danaos выглядит несколько дешевым, если использовать базовый анализ финансовых коэффициентов основных показателей. По соотношению цены к конечной прибыли, продажам, денежному потоку и материальной балансовой стоимости акции сейчас дешевле, чем максимумы 2014–2015 годов и 2021 года. В целом, однако, эта статистика не свидетельствует о выгодной сделке.
Тем не менее, если мы учтем изменения финансовой устойчивости долга и уровня денежных средств за эти годы, Danaos сегодня действительно выделяется как невероятная ценность. Поиск компьютерного рейтинга Alpha и анализ статистики цен и «стоимости предприятия» свидетельствует о том, что DAC является отличным кандидатом на покупку. Оценка SA для Danaos на уровне «A+» вполне заслужена и, возможно, даже не отражает всей бычьей истории.
Что конкретно весят я и компьютеры Seeking Alpha, чего могут не хватать обычные инвесторы? Любое поглощение или прямая покупка бизнеса одним владельцем должна учитывать не только цену акций, но и долг, полученный в результате любой сделки. Вдобавок к этой идее, если у компании есть много наличных денег, которые не нужны для ведения бизнеса, один частный владелец может положить эти деньги в карман и ликвидировать краткосрочные активы для себя. В конце концов, оценка предприятия отражает реальную стоимость всего бизнеса.
Например, всю стоимость долга и капитала бизнеса за вычетом денежных средств можно сравнить с объемом продаж, генерируемым бизнесом. Когда мы смотрим на доходы от электромобилей за последнее десятилетие, мы быстро видим, что продажи Danaos в настоящее время находятся на рекордно низком уровне. Сегодняшний мультипликатор продаж EV 1,3x представляет собой более чем 70% скидку по сравнению со средним значением за 10 лет, превышающим 4x.
Опять же, показатель EV к базовому денежному показателю EBITDA упал ниже 2x (с использованием форвардных оценок) по сравнению со средним показателем за 10 лет более чем в 8x. Кто не хочет владеть бизнесом с трудно воспроизводимыми активами и контрактами с клиентами, практически не имеющим чистого долга, по цене, равной 2x EV к EBITDA? Для сравнения, средняя компания из индекса S&P 500 находится ближе к 15-кратной эквивалентной структуре.
А как насчет коллег по доставке и транспортировке? Что ж, Danaos на данный момент, несомненно, является очевидным выбором в этом секторе экономики. Отношение EV к EBITDA, равное 2x, является огромной скидкой для всех, кто занимается транспортным бизнесом. Анализируя предприятия морского судоходства или ведущих авиаперевозчиков, поездов и грузовых автомобилей с соотношением EV к EBITDA от 4x до 11x (многие из них имеют очень высокий уровень задолженности и связанные с этим растущие процентные расходы), оценка и балансовый риск DAC находятся в другом положении. измерение позитива.
А как насчет свободного денежного потока? Каждый владелец бизнеса хочет, чтобы деньги в его кармане были получены как можно скорее. Опять же, Danaos является ведущим кандидатом на покупку (или выкуп) по показателю EV к свободному денежному потоку при соотношении 3x. Это означает, что любой покупатель всего бизнеса, за вычетом долгов и денежных средств, теоретически может получить достаточный денежный поток в течение трех лет, чтобы оплатить приобретение. Покупатель быстро окупит свои первоначальные инвестиции, а оставшийся денежный поток и прибыль, полученные после 2026 года, окажутся пустыми. Вы также будете владеть/контролировать 68 контейнеровозов, свободных от долгов. Подавляющее большинство публично торгуемых компаний в Америке сегодня выбирают электромобили, чтобы высвободить денежный поток в нескольких диапазонах от 10x до 30x.
Идеи материальной балансовой стоимости
Для меня самым простым из всех понятных показателей оценки является отношение цены к материальной балансовой стоимости. Первые авторы книг о «стоимостных инвесторах» 1930-х годов, такие как Бен Грэм, твердили об этой концепции, и да, я придерживаюсь старой школы в своем мышлении. Это, безусловно, лишь часть головоломки оценки, которую следует учитывать, но владение полезными экономическими активами, такими как корабли, стоимость/цена которых обычно растет с инфляцией (арбитражная стоимость замещения), является ключевым фактором, который следует учитывать для DAC.
Наибольший дисконт цены акций к материальной балансовой стоимости Danaos был достигнут сразу после начала пандемии в начале 2020 года из-за опасений остановки экономики. Хотите верьте, хотите нет, но сейчас мы приближаемся к тому же уровню базовой инвестиционной стоимости при соотношении цены к материальной балансовой стоимости 0,47x.
Но это не все. Поистине оптимистичная история кроется в решении руководства сократить долг и накопить непредвиденные денежные доходы, начиная с конца 2020 года. EV/балансовая стоимость НИКОГДА не была даже близко к такой сделке. Используя критерий среднего EV к материальной балансовой стоимости с 2007 года, математическим результатом будет целевая цена значительно выше 200 долларов за акцию.
Обзор технического импульса
На торговом графике также есть много хороших новостей для владельцев. Относительная сила по отношению к S&P 500 растет с начала сентября. Цена находится выше своей 200-дневной скользящей средней и пытается удержать свою 50-дневную скользящую среднюю (менее 15% всех акций торгуются выше соответствующих 50-дневных скользящих средних после коррекции в сентябре-октябре).
Ежедневный объем торгов был аномально низким с августа. По моему опыту, рост цены акций при небольших объемах может указывать на отсутствие накладных расходов. Если компания объявит какие-либо позитивные новости, цена может значительно подскочить.
Показания балансового объема были суперпозитивными с марта. Часто OBV опережает цену.
Снижение волатильности может быть признаком баланса между интересами покупки/продажи. В октябре 21-дневный средний индекс направления снова был довольно низким. Аналогично низкие значения ADX часто предшествуют большим подъемам всех типов акций. Например, значения ADX в диапазоне 10-15 были частью периода падения котировок DAC с марта по май.
Последние мысли
Что может пойти не так с моим бычьим тезисом? Два риска представляют собой явную и реальную опасность. Во-первых, руководство становится слишком агрессивным в отношении своего баланса, проводя крупное разводняющее приобретение, которое также увеличивает существенный долг/леверидж. По слухам, компания была близка к выкупу Eagle Bulk Shipping Inc. (EGLE) в июне. Хотя такая сделка для этого более мелкого грузоотправителя, возможно, была бы несколько выгодной в долгосрочной перспективе, она изменила бы будущее направление компании, увеличив риск перевозки навалочных грузов. На мой взгляд, в ближайшие пару лет вполне вероятно совершить одно-два незначительных приобретения. Менеджерам трудно бесконечно долго сидеть на большом количестве денег, в то время как рост любого бизнеса ради размера (диверсификация или экономия за счет масштаба) всегда является главным приоритетом.
Второй риск, который следует учитывать, заключается в том, что вскоре может начаться крупная и/или продолжительная глобальная рецессия. Помните, что компания Danaos зафиксировала множество контрактов/тарифов на доставку своих активов. Таким образом, экономический спад не является первоочередной проблемой. Тем не менее, затяжная рецессия может повлиять на генерацию денежных средств в будущем, а глубокая рецессия может привести к тому, что некоторые клиенты, фрахтовавшие суда, не смогут выполнить платежи или потребуют пересмотра старых сделок. Я считаю, что оба результата отдаленно возможны. В противовес этому риску низкая долговая позиция DAC означает, что компания по-прежнему должна работать лучше, чем другие одноранговые грузоотправители.
Положительной стороной инвестиционных перспектив является то, что выкуп акций в 2023 году (вероятно, в 2024 году) будет невероятно активным при нынешних сверхнизких коэффициентах прибыли, продаж, денежного потока и балансовой стоимости. При нынешнем курсе менеджмента это вполне возможно, например, материальная балансовая стоимость затмит $200 за акцию через 2-3 года. Таким образом, покупка около 65 долларов может представлять собой скидку до 70% по сравнению с тем, что фактически будет представлять каждая акция в базовой стоимости корабля в среднесрочной перспективе.
Не смейтесь слишком громко, но любой неожиданный рост тарифов на доставку может быстро привести к тому, что цена акций снова превысит осязаемую стоимость. Это означает, что потенциал роста от владения Danaos значительно выше среднего по сравнению с другими транспортными предприятиями и, возможно, значительно выше, чем у вашей средней компании из индекса S&P 500 сегодня (которая остается переоцененной на фоне растущих процентных ставок и ослабления экономики с течением времени).
Продажи и доходы в основном зафиксированы на месте из-за долгосрочных контрактов на 2023–2025 годы. Следовательно, оценки аналитиков Уолл-стрит на ближайшие пару лет не сильно изменились с лета. Покрытие чартеров составило 99% на 2023 год и 86% на 2024 год (сообщается в отчете о прибылях и убытках за второй квартал).
Как инвестор, вы всегда находитесь в поиске акций, обладающих хотя бы одной выигрышной характеристикой, например, новым продуктом, который хорошо продается среди потребителей, или потрясающим балансом, или генерированием свободного денежного потока выше среднего. Иногда можно найти компанию с двумя или тремя привлекательными переменными, работающими в пользу акционеров. Редко можно найти компанию с длинным списком причин для покупки, такую как Danaos.
Конечно, Danaos должен быть частью вашего портфолио в сфере транспорта. Я продолжаю оценивать акции как «Сильную покупку», особенно для тех, кто хочет снизить риск в своем секторе. DAC может предложить одни из самых сильных характеристик риска/доходности среди любого транспортного капитала, доступного для инвестиций.
Рост цен и спроса в отрасли в конце 2024–2025 годов (после рецессии) может поддержать цену Danaos выше ее быстро растущей материальной балансовой стоимости. Такой шаг может привести к тому, что к 2026 году акции перейдут в диапазон $200+, что будет равно непогашенной прогнозируемой общей доходности (компания выплатила ставку дивидендов в размере 4,5% за последние 12 месяцев) выше +200% за 36 месяцев (приближаясь к +60% совокупной доходности). ежегодно в течение трех лет).
Спасибо за прочтение. Пожалуйста, считайте эту статью первым шагом в процессе комплексной проверки. Перед совершением какой-либо сделки рекомендуется проконсультироваться с зарегистрированным и опытным инвестиционным консультантом.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
