Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Perion Network (NASDAQ:PERI) в последнее время переживает тяжелые времена: за последние шесть недель акции упали примерно на 30%, с ~$35 до $25. Есть риски, связанные с инвестициями в Perion, но они значительно перевешиваются другими факторами, и компания сейчас крайне недооценена.
Бизнес модель
Покупатели и продавцы — одна многоканальная платформа
Perion — это «глобальная многоканальная рекламная компания, которая предоставляет синергетические решения для всех основных каналов цифровой рекламы, включая поиск, социальные сети, дисплеи, видео и подключенное телевидение (CTV). Эти каналы сходятся в интеллектуальном концентраторе Perion (iHUB), который соединяет активы спроса и предложения компании[.]» (Источник: компания от 6 сентября, стр. 2).
Perion обслуживает как покупателей, так и продавцов цифровой рекламы на одной единой платформе. Компания рассматривает свою «гибкость» в распределении бюджетов рекламодателей между разными каналами как конкурентное преимущество.
СОРТИРОВАТЬ
SORT демонстрирует способность Perion разрабатывать инновационные технологии. Это означает «умная оптимизация соответствующих характеристик». SORT — это решение для таргетинга рекламы на основе искусственного интеллекта, которое обеспечивает более высокую кликабельность по сравнению с файлами cookie, сохраняя при этом конфиденциальность пользователя. Он не собирает и не хранит никаких пользовательских данных.
Превосходные показатели SORT по количеству кликов «были подтверждены сравнительными тестами в реальном времени, проведенными Neutronian, уважаемой сторонней исследовательской фирмой». (Источник: 6 сентября, стр. 2) В августе компания SORT получила престижную награду от Digiday за лучшую технологию идентификации без файлов cookie за рекламную кампанию, которую Perion провела для Mercedes-Benz.
Рост и генерация денежных средств
Рынок цифровой рекламы
Perion работает на рынке цифровой рекламы. По данным Statista, этот рынок вырастет с 679 миллиардов долларов в 2023 году до 910 миллиардов долларов в 2027 году по нескольким каналам, что составляет около 8% в год.
Доля рынка
Perion растет быстрее, чем рынок цифровой рекламы, а это значит, что они забирают свою долю.
В быстрорастущем сегменте розничных медиа Perion сотрудничает с внушительным списком престижных логотипов.
Снижение затрат
Perion быстро масштабирует свой бизнес, но при этом удерживает расходы на должном уровне, демонстрируя эффективность своей модели.
За последние два года Perion сократила OPEX + COGS как процент от выручки на 7%. Компании часто измеряют улучшение рентабельности в базисных пунктах, т. е. на 1/100 процента. Используя базисные пункты в качестве критерия, Perion улучшил этот показатель на 700 пунктов всего за два года.
Генерация денежных средств
Этот рост и эффективность превратили Perion в машину, генерирующую деньги. Следующий слайд — один из самых ярких, которые я видел в презентации компании.
За последние 12 месяцев компания (рыночная капитализация в 1,2 миллиарда долларов) добавила 130 миллионов долларов к своей огромной денежной сумме, которая сейчас составляет 483 миллиона долларов. (Примечание: первый квартал, как правило, является медленным кварталом, и на него также повлияло то, что сбор средств в размере 8 миллионов долларов был перенесен с первого квартала на второй, иначе операционный денежный поток был бы более плавным.)
Это чистые денежные средства, поскольку у Perion нет долгосрочных долгов. Учитывая примерно 49 миллионов разводненных акций в обращении, 483 миллиона долларов — это почти 10 долларов на акцию чистых денежных средств по сравнению с недавней ценой акций в 25 долларов, что дает Perion ничтожное значение EV/OCF примерно в 6 раз.
Риски
Так почему же компания, которая (1) быстро растет, (2) занимает долю на быстрорастущем рынке и (3) генерирует кучу денег, оценивается рынком по такому низкому коэффициенту? Есть два основных риска и несколько более мелких, которые могут объяснить, почему рынок наказывает Perion.
Два больших риска
Концентрация клиентов
Microsoft — крупнейший клиент Perion.
Контракт Perion с Microsoft на Bing рассчитан до 2024 года. Всегда существует риск того, что Microsoft может прекратить партнерство, но существует множество факторов, которые говорят о том, что это маловероятно.
- Обе компании сотрудничают с 2010 года.
- Предыдущее продление в 2017 году было рассчитано на 3 года, а продление в 2020 году было продлено до 4 лет.
- Рекламное подразделение Microsoft назвало дочернюю компанию Perion Search, CodeFuel, партнером года по поставкам 2021 года.
- Нынешний генеральный директор Perion Тал Джейкобсон возглавлял CodeFuel с 2018 по 2023 год и играл ключевую роль в построении отношений с Microsoft.
- Perion добавила 159 новых издателей поисковой рекламы во втором квартале (рост на 28% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года).
- Доходы Perion от поиска выросли на 22% по сравнению с предыдущим кварталом на 10% у Microsoft, поэтому Perion опережает остальную часть поисковых систем Microsoft.
Хотя во время продления может случиться что угодно, клиент обычно не прекращает долгосрочные отношения с поставщиком, если только он не останется неудовлетворенным. Наиболее вероятным результатом переговоров о продлении в 2024 году будет то, что отношения снова будут расширены.
Если Microsoft будет довольна производительностью Perion, продление в 2024 году может стать для Perion возможностью, а не риском. Компании могли бы расширить свои отношения или согласиться на условия компенсации, более выгодные для Perion (которая в настоящее время получает примерно 75–85% доходов от поисковой рекламы Bing, которые она приносит).
Война Израиля и Хамаса
Эта статья не будет касаться политики вокруг войны между Израилем и Хамасом. С точки зрения инвестиций война может повлиять на Perion, поскольку компания базируется в Израиле.
97% бизнеса Perion находится в Северной Америке и Европе. Категория «Другое» в таблице выше не разбита по странам, но она устанавливает потолок для бизнеса Perion в Израиле на уровне 3%.
Потенциально более серьезной проблемой является местонахождение сотрудников и долгосрочных активов. Повлияет ли конфликт на способность Периона вести бизнес? К сожалению, компания не предоставила заявления о непрерывности бизнеса, как это сделали другие компании, ведущие значительную деятельность в Израиле.
Этот риск сложно оценить количественно, но поскольку «Перион» не является промышленной компанией с заводом и другими основными фондами, вполне вероятно, что «долгосрочные активы» также достаточно портативны, и бизнес может продолжаться с минимальными перерывами независимо от того, как разворачивается война.
Другие риски
Смена генерального директора
Предыдущий генеральный директор Дорон Герстель проработал очень успешно в течение шести лет с 2017 по 2023 год, и ему будет непросто следовать. Тал Джейкобсон занимает эту должность только с августа, и до прихода в Perion у него не было опыта генерального директора в публичной компании.
Положительным моментом является то, что Джейкобсон был генеральным директором CodeFuel с 2018 по 2023 год и сыграл ключевую роль в построении отношений с Microsoft. Совет, должно быть, имел хорошее представление о его работе за пять лет, и они решили не отдавать его в пользу внешнего кандидата или человека с большим опытом. Кроме того, Герстель все еще входит в совет директоров и может давать указания Джейкобсону по мере того, как он изучает свою роль.
Похмелье/риск приобретения акционерного капитала
Perion привлекла 180 миллионов долларов от продажи акций по цене 21,50 доллара за акцию в декабре 2021 года. Сторонники компании полагают, что это было сделано для финансирования потенциального приобретения, которое не увенчалось успехом. Увеличение акционерного капитала на сумму 21,50 доллара делает выкуп акций сейчас затруднительным, даже несмотря на то, что компания (1) чрезвычайно недооценена и (2) у них достаточно денег для обратного выкупа. «Продавать по низкой цене, выкупать по более высокой через два года» не принесет менеджменту каких-либо вознаграждений за распределение капитала.
Поскольку все эти деньги лежат повсюду, существует риск опрометчивого приобретения. Большинство приобретений разрушают акционерную стоимость, а денежная масса Perion настолько велика, что более мелкое, скрытое приобретение не «сдвинет иглу». Кучи наличных денег сейчас легче объяснить более высокими краткосрочными процентными ставками. Во втором квартале компания заработала проценты в размере $7,1 млн на эти денежные средства. Но если процентные ставки упадут, а наличные будут практически не приносить прибыли, будет трудно сопротивляться давлению, требующему что-то с ними сделать.
Замедление роста/рецессия
Perion прогнозирует рост выручки «всего» на 16% в 2023 году. Хотя для большинства компаний это будет большой цифрой, инвесторы Perion могут быть обеспокоены, поскольку в последнее время компания растет быстрее (28% среднегодового темпа роста во втором квартале 2021 года).
У Perion есть история консервативного руководства, и они, похоже, «бьют и повышают» почти каждый квартал. Год начался хорошо: выручка выросла на 19% по сравнению с предыдущим годом за первый и второй кварталы вместе взятые. Если в этом году рост действительно составит 16%, это все равно будет солидный результат, особенно с коэффициентом EV/OCF 6x.
В случае рецессии рекламная компания может показаться неподходящим местом для вложения капитала. Рецессия повлияет на Perion, но цифровые каналы, скорее всего, будут жить лучше, чем традиционные СМИ. Кроме того, последние данные показывают, что расходы на цифровую рекламу по-прежнему остаются высокими: в 2024 году прогнозируется еще больший рост, а крупные покупатели рекламы, такие как LVMH, Kellogg’s и Nestle, заявляют, что планируют активизировать кампании в поддержку своих брендов.
Нижняя линия
Возможно ли, что один из этих рисков может поразить компанию или несколько рисков одновременно? Это возможно, но соотношение риска и вознаграждения здесь благоприятное.
В качестве быстрой проверки давайте рассмотрим крайне неблагоприятный сценарий. Предположим, что Microsoft завершает сделку по поиску в 2024 году и что Perion имеет нулевой рост операционного денежного потока в течение оставшихся 5+ кварталов сделки (консервативное предположение в свете исторических тенденций роста). В этот момент компания может располагать чистыми денежными средствами, близкими к 15 долларам на акцию. И даже если после выхода Microsoft операционный денежный поток упадет на 25%, мы все равно будем рассчитывать на коэффициент EV/OCF ~5x при цене $25 на акцию.
И что инвесторы получат за эту минимальную оценку? Компания с эффективной универсальной цифровой рекламной платформой, первоклассной клиентской базой и опытом роста и инноваций.
А если не случится худшего? Что, если Perion продолжит расти на 15-20%, а кредитное плечо в модели будет приносить деньги еще более высокими темпами? А что, если рынок даст компании коэффициент в 10 раз? Не требуется агрессивных предположений, чтобы увидеть удвоение цены акций через 2-3 года.
Суть в том, что Перион перепродан. Рынок слишком остро отреагировал на ряд предполагаемых угроз и создал прекрасную возможность для инвесторов при коэффициенте 6x EV/OCF.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
