Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Недавняя рыночная ситуация оказалась особенно сложной для многих акций, которые обычно считаются защитными. С максимума с начала года, достигнутого 27 июля 2023 года, общий доход индекса S&P 500 ETF Trust (SPY) составил -8,9%. Обычно во время рыночных распродаж два сектора, которые имеют тенденцию опережать результаты из-за своего защитного характера, — это коммунальные услуги и потребительские товары. Однако во время нынешней распродажи на рынке этого не произошло.
Акции коммунальных услуг, которые можно проксировать с помощью Utilities Select Sector SPDR ETF (XLU), упали почти на 12%. Это снижение было вызвано резким повышением процентных ставок, поскольку сектор, как правило, очень чувствителен к изменению процентных ставок, учитывая низкие перспективы роста и, как правило, высокую доходность.
Еще одним сектором, который обычно считается одним из наиболее защищенных на фондовом рынке, является Consumer Staples, который можно сопоставить с Consumer Staples Select Sector SPDR ETF (XLP). Во время распродажи на широком рынке сектор упал на 11%. Этот шаг был вызван опасениями, что новые препараты для похудения, такие как Ozempic, Wegovy и Mounjaro, приведут к изменениям в поведении потребителей, что может привести к снижению спроса на определенные продукты, продаваемые такими компаниями, как Coca-Cola (КО), Херши (HSY) и многие другие. Более того, этот сектор имеет тенденцию к медленному росту и высокой доходности, что означает, что он также подвержен процентному риску.
Учитывая проблемы, с которыми сталкиваются эти традиционные оборонительные сектора, инвесторам с ограниченной толерантностью к риску следует попытаться диверсифицироваться в другие защитные акции, и Cboe Global Markets (BATS:CBOE), стоимость которых выросла примерно на 14% во время недавней распродажи на рынке, представляет собой прекрасную возможность. сделать именно это.
CBOE — зрелый оборонительный бизнес
CBOE — оператор обмена валют в Северной Америке, Европе и Азиатско-Тихоокеанском регионе. CBOE работает с различными классами активов, включая акции, деривативы, валюту и цифровые активы.
CBOE берет свое начало в 1973 году, когда она стала первой торговой площадкой для торговли котирующими опционами. В 1983 году CBOE создала первые опционы на основе S&P 500. В 1993 году CBOE создала индекс волатильности CBOE (VIX), а в 2004 году была запущена торговля фьючерсами VIX.
CBOE диверсифицировала свою деятельность за счет приобретений других продуктов, в том числе приобретения Bats Global Markets в 2017 году. Тем не менее, опционы остаются самой сильной стороной CBOE: на долю опционного бизнеса приходится чуть более 51% выручки. CBOE является крупнейшей биржей опционов и занимает 33,2% рыночной доли на биржевом рынке опционов по сравнению с 30,8% в 2021 году.
На сегмент акций Северной Америки приходится ~19,4% выручки, за ним следует сегмент Европы и Азиатско-Тихоокеанского региона, на который приходится ~10% выручки. CBOE занимает ~13,6% рынка акций, котирующихся на бирже в США, и 23,5% рынка акций Европы. На долю фьючерсного бизнеса CBOE приходится ~6% выручки, а на сегмент Global FX — ~4% выручки.
CBOE конкурирует на глобальном уровне с другими ведущими биржами, но ее наиболее прямыми конкурентами являются Nasdaq (NDAQ) и Межконтинентальная биржа (ICE). Оба NDAQ являются ICE и являются ведущими конкурентами CBOE как в сфере опционов, так и в сфере акций. NDAQ — вторая по величине биржа опционов, на которую приходится около 28% рынка, в то время как на ICE, благодаря своей собственности на NYSE, приходится около 16% торговли опционами на бирже.
CBOE — это оборонительный бизнес, поскольку объемы торгов имеют тенденцию расти во время экономического стресса. Более высокие объемы торгов приводят к увеличению доходов CBOE. Более того, по мере увеличения уровня волатильности торговля собственными продуктами CBOE, связанными с VIX, включая опционы VIX и фьючерсы VIX, имеет тенденцию к увеличению торговли.
Исторический бета-анализ
Как показано на графике ниже, историческая трехлетняя скользящая бета CBOE к S&P 500 составила в среднем 0,53, и, таким образом, акции в среднем продемонстрировали защитные свойства, которые мы могли бы ожидать, исходя из самого бизнеса. Относительно низкий исторический коэффициент бета подтверждает, что этот бизнес сам по себе менее цикличен, чем большинство других предприятий. Кроме того, реализованная бета-версия CBOE редко превышала 0,8x, что позволяет предположить, что CBOE имеет тенденцию выступать в качестве защитной акции в большинстве рыночных условий.
История достижения высоких результатов для акционеров
Как показано на графике ниже, с тех пор, как CBOE стала публичной компанией, ее общая доходность составила ~525% по сравнению с доходностью ~373%, полученной индексом S&P 500 за тот же период. CBOE также показала хорошие результаты по сравнению с конкурентами и превзошла как ICE, так и CME. Единственной крупной биржей, которая превзошла CBOE по результатам для акционеров, была NDAQ.
CBOE смогла обеспечить высокие доходы акционеров благодаря хорошим финансовым показателям. За последние 10 лет выручка CBOE выросла на 21,5% в год, а чистая прибыль — на 12% в год. Кроме того, CBOE имеет успешный опыт возврата избыточных денежных средств акционерам посредством дивидендов и обратного выкупа акций.
Конкурентное преимущество
Конкурентное преимущество CBOE обусловлено ее собственными продуктами, которые включают опционы SPX, а также опционы и фьючерсы VIX. CBOE представила опционы VIX и VIX и, таким образом, является эксклюзивной площадкой для торговли этими продуктами. Кроме того, CBOE заключила лицензионное соглашение с S&P Global (SPGI), которое дает CBOE эксклюзивное право предлагать биржевые опционные контракты в США на индекс S&P 500, Dow Jones Industrial Average и некоторые другие индексы, управляемые S&P. Лицензия CBOE на S&P действует до 31 декабря 2033 года, а эксклюзивное право торговать опционами на индекс S&P 500 — до 31 декабря 2032 года.
В 2022 году ~60,7% чистых транзакционных и клиринговых комиссий приходилось на фьючерсы и индексные опционы, подавляющее большинство из которых приходилось на исключительно котируемые продукты, такие как опционы SPX и опционы VIX.
Возможности роста
CBOE имеет множество потенциальных драйверов роста, включая увеличение объема торгов, увеличение розничной торговли опционами и микрофьючерсами, новые продукты, увеличение спроса на финансовые данные и увеличение часов торговли существующими продуктами.
CBOE считает, что в среднесрочной перспективе она может увеличивать чистую выручку на 5-7% в год, и я считаю, что эта цель легко достижима. Аналитики Уолл-стрит согласны с этим, и согласно консенсус-оценкам, в настоящее время ожидается, что CBOE увеличит доходы и прибыль на акцию на средние однозначные цифры в течение следующих нескольких лет.
Я считаю, что прогноз CBOE консервативен, и поэтому считаю, что компания, вероятно, будет расти даже быстрее, чем текущие оценки.
Анализ оценки
Поиск количественных показателей Alpha дает CBOE оценку F. Я не согласен с этой характеристикой, поскольку считаю, что CBOE заслуживает премиальной оценки.
CBOE в настоящее время торгуется с коэффициентом 20,6x прогнозируемой прибыли на 2024 год. Для сравнения, индекс S&P 500 торгуется на уровне 17x прогнозируемой прибыли в 2024 году.
Учитывая, что я ожидаю, что и S&P 500, и CBOE смогут увеличить долгосрочную прибыль на однозначные цифры, на первый взгляд S&P 500 кажется более привлекательным. Тем не менее, я считаю, что CBOE заслуживает премиальной оценки из-за антициклического характера ее бизнеса (о чем свидетельствует историческая бета-коэффициент 0,53x).
Акции защитного роста ниже рыночных обычно торгуются с премией к S&P 500. Например, Coca-Cola торгуется с прибылью 20,6x в 2024 году, а Procter & Gamble (PG) торгуется с прибылью 22,8x в 2024 году. Ожидается, что и KO, и PG увеличат прибыль на средние однозначные цифры, что соответствует консенсус-оценке роста CBOE.
Учитывая, что я ожидаю, что прибыль CBOE вырастет на однозначные цифры, я считаю, что они привлекательны по сравнению с другими традиционными защитными акциями.
CBOE торгуется примерно так же, как и его коллеги по бирже ICE, CME и NDAQ. Точно так же акции CBOE торгуются примерно в соответствии со своей собственной исторической историей оценки.
Обзор прибыли за 3 квартал 2023 года
CBOE должна опубликовать отчет о прибыли за третий квартал 2023 года 3 ноября 2023 года. Согласно консенсус-оценкам, компания должна сообщить о прибыли на акцию в размере $1,84 на акцию, что представляет собой увеличение на 5,8% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Ожидается, что выручка составит $478,8 млн, что представляет собой рост на 8,2% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Консенсус-оценка прибыли на акцию была пересмотрена на 2,06% за последние 30 дней до текущих уровней. Таким образом, ожидания высоки, и я ожидаю, что CBOE продемонстрирует хорошие результаты.
Риски, на мой взгляд
По моему мнению, самый большой риск для CBOE как долгосрочных инвестиций заключается в том, что CBOE не сможет поддерживать эксклюзивную торговлю опционами S&P 500 и опционами VIX.
Хотя CBOE обладает эксклюзивными правами на торговлю опционами на S&P 500 до декабря 2032 года, нет никакой гарантии, что этот контракт будет продлен в будущем. Однако нет никаких оснований полагать, что контракт не будет продлен, поскольку отношения между S&P и CBOE с годами только углубились. Последний раз контракт был продлен в 2013 году.
Еще одна причина, по которой CBOE может потерять свои эксклюзивные права на торговлю S&P 500, а также опционами VIX, — это реформа регулирования. Примечательно, что ЕС недавно принял закон, который требует, чтобы контрольные показатели, используемые для оценки финансового инструмента в ЕС, были доступны на недискриминационной основе для всех торговых площадок ЕС. Если бы такое регулирование утвердилось в США, то CBOE столкнулась бы с трудностями в своей роли эксклюзивного поставщика опционов S&P 500 и торговли опционами VIX. Хотя трудно предсказать изменения в регулировании, инвесторы должны активно отслеживать этот риск.
Заключение
Деятельность CBOE как биржевого оператора является антициклической, поскольку объемы торгов имеют тенденцию расти в периоды экономического кризиса. Компания является лидером рынка биржевых опционов и обладает эксклюзивными правами на торговлю рядом ключевых продуктов, таких как опционы на S&P 500, фьючерсы на VIX и опционы на VIX.
CBOE добилась хороших результатов с тех пор, как стала публичной компанией, и значительно превзошла индекс S&P 500. Помимо антициклического бизнеса, CBOE также имеет значительные возможности для роста.
Хотя CBOE в настоящее время торгуется с умеренной премией к S&P 500, он торгуется в соответствии с высококачественными защитными акциями, которые имеют тенденцию расти более медленными темпами.
На мой взгляд, самый большой долгосрочный риск заключается в том, что CBOE не сможет сохранить исключительные права на торговлю своими ключевыми продуктами, такими как опционы на S&P 500, фьючерсы на VIX и опционы на VIX. Хотя отношения с S&P крепкие и действуют до 2032 года для опционов S&P 500, инвесторам следует отслеживать любые сигналы о том, что эта лицензия не может быть продлена. Хотя права на индекс VIX принадлежат CBOE, компания по-прежнему сталкивается с риском потери эксклюзивности, связанной с этим продуктом, в случае реформы регулирования в США, которая требует, чтобы продукты торговались на нескольких биржах.
В целом, CBOE представляет собой привлекательную защитную акцию «голубых фишек» на фондовом рынке, где многие традиционные защитные акции утратили свои защитные свойства. Таким образом, я рассматриваю CBOE как очень привлекательный строительный блок для любого защитного портфеля акций прямо сейчас.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
