Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
PacWest (NASDAQ:PACW) сегодня является одной из наиболее важных акций региональных банков. Он входит в число тех, которые сегодня пострадали из-за различных проблем в банковской сфере. На протяжении большей части 2023 года он был одним из банков, наиболее близких к банкротству, но до сих пор избегал этого пути. В этом году акции упали примерно на 70%, а за последний месяц падение составило более 12%. В июне прошлого года я описал компанию с медвежьим прогнозом в статье «PacWest Bancorp: жертвуя большей частью своих доходов ради повышения стабильности». С тех пор компания потеряла стоимость на прошлой неделе после сообщения о существенном снижении прибыли, снижении продаж на 54% в годовом сопоставлении и отрицательной прибыли.
Как и ожидалось, банк увидел значительное снижение чистой процентной маржи из-за увеличения стоимости депозитных займов. Несмотря на это, в компании по-прежнему наблюдалось снижение депозитной базы; однако это было в первую очередь компенсировано сокращением непогашенных кредитов от продаж. Банк также столкнулся с небольшим увеличением общего резерва на потери по кредитам, что указывает на общее снижение стабильности потребительского и корпоративного кредита, как мы видим на макроэкономическом фронте. Ожидается, что в этом квартале банк завершит слияние с Banc of California (BANC), а сделка, вероятно, будет закрыта в конце ноября. Ожидается, что эта сделка «спасет» PacWest за счет увеличения ее размера; однако он также увеличит свою зависимость от рынка Южной Калифорнии, потенциально мало что делая для решения своей основной проблемы.
Поскольку закрытие сделки приближается, а PACW и BANC терпят значительные просадки, вероятно, это отличное время, чтобы поближе взглянуть на банк и определить его инвестиционный потенциал. Хотя большинство основных проблем остаются, макроэкономическая ситуация сегодня отличается от той, которая была тогда, когда я в последний раз рассказывал о PACW. Другие ключевые вопросы включают способность банка генерировать стабильно положительный доход, не теряя при этом большей части своих депозитов и базы активов. Помимо этого, нам необходимо определить справедливую стоимость PacWest с учетом потенциальных нереализованных убытков и растущих кредитных рисков в ее портфеле.
Битва за депозиты не замедляется
По сути, PacWest изо всех сил пытается сохранить депозиты и чистый процентный доход. Большинство крупных банков, таких как Bank of America (BAC), имеют значительную базу розничных депозитов, при этом большинство клиентов не стремятся переводить свои сберегательные счета под более высокую годовую процентную ставку. Таким образом, большинство крупных банков выиграли от повышения процентных ставок, поскольку доходность их кредитов выросла вместе со ставкой ФРС, в то время как стоимость их депозитных займов остается близкой к нулю. Маленькие нишевые банки, такие как PacWest, с большим количеством корпоративных и финансово заинтересованных сберегательных клиентов, были вынуждены конкурировать за вкладчиков, увеличивая ставку по своим счетам до более чем 5%. Общая стоимость депозитных займов банка составила 2,98% в третьем квартале по сравнению с 2,63% во втором квартале, но должна продолжать расти по мере продвижения депозитных сертификатов. Несмотря на значительное снижение чистого процентного дохода, в прошлом квартале банк все еще столкнулся с оттоком депозитов. См. ниже:
По сравнению с PacWest, финансовое положение Banc of California по существу стагнирует. Как и его более крупный аналог, он также столкнулся со снижением депозитов и чистого процентного дохода, хотя и не таким значительным, как PacWest. Тем не менее, общий объем депозитов Banc of California едва ли равен убытку, с которым PacWest столкнулся только в этом году, а это означает, что BANC недостаточно велик, чтобы резко улучшить ситуацию PacWest.
В конце третьего квартала чистая балансовая стоимость одной обыкновенной акции PacWest составила $15,64 по сравнению с $16,71 в предыдущем квартале. Этот показатель включает нереализованные убытки по ценным бумагам, удерживаемым до погашения, что является ключевым виновником большинства банковских проблем в 2023 году. Эта проблема увеличилась в третьем квартале и продолжает расти сегодня, учитывая возобновившуюся распродажу на рынке долгосрочных облигаций. Соответственно, стоимость его обычного материального капитала составляет ~ 1,88 миллиарда долларов, что составляет около 5% от общей стоимости активов. В действительности платежеспособность PacWest лучше, чем у многих более крупных банков; однако его активы гораздо менее диверсифицированы, стоимость заимствований намного выше, а риск по кредитам на недвижимость исключительно высок, что делает его очень уязвимым к изменениям в макроэкономической среде.
Примечательно, что как PacWest, так и Banc of California также увеличили свои кредиты и соотношение ценных бумаг к депозитам, если судить по долгосрочным активам. См. ниже:
Опять же, показатели ни одного из банков не вызывают тревогу и не намного хуже их обычного исторического диапазона. Тем не менее, Banc of California имеет относительно небольшую депозитную базу по сравнению с его кредитным портфелем, что не обязательно повышает его ценность для PacWest. В этом отношении я не верю, что два обанкротившихся банка вместе образуют сильный банк, главным образом потому, что совокупный размер обоих все равно будет слишком мал, чтобы сделать банк «слишком большим, чтобы обанкротиться» или предоставить ему «липкие депозиты», как видел в крупнейших банках.
Кроме того, фундаментальная ситуация, наносящая ущерб меньшим банкам, не улучшается, несмотря на некоторые усилия. С весны один аспект ситуации улучшился, поскольку клиенты банков не обеспокоены потерей депозитов в результате сценария банковской паники. Однако фактор «общественных эмоций» может усиливаться и ослабевать под влиянием внимания средств массовой информации. Основная проблема сокращения денежной массы и роста стоимости денег продолжает обостряться. Поскольку ФРС сокращает свои активы (фактически удаляя деньги, созданные в 2020 году), общая денежная масса и база банковских депозитов сокращаются. Кроме того, по мере роста стоимости жизни и роста проблем с кредитами (студенческие кредиты и автомобили), уровень личных сбережений резко падает, что снижает рост депозитов. См. ниже:
Хотя на графике выше это неясно, депозиты коммерческих банков на прошлой неделе снова упали до майского минимума. На мой взгляд, это может произойти в результате возобновления выплат по студенческим кредитам, что лишит многих работающих людей нескольких сотен долларов в месяц потенциальной экономии. Эта проблема также создает еще один рывок на рынке недвижимости, создавая еще один барьер для покупок для молодого поколения, что потенциально влияет на стабильность создания ипотечных активов.
Риски рынка недвижимости усугубляют кредитный портфель
Одной из важнейших новых проблем, с которыми сталкивается PacWest, является ухудшение ситуации на рынке недвижимости США из-за значительного снижения доступности недвижимости. Примечательно, что более половины кредитов на недвижимость PacWest базируются в Калифорнии. Помимо небольшого портфеля ценных бумаг, большая часть активов банка представляет собой различные формы кредитов на недвижимость, ориентированных на Калифорнию. То же самое верно и для Банка Калифорнии. Таким образом, любые проблемы на рынке недвижимости Калифорнии, вероятно, окажут дополнительное влияние на PacWest.
Безусловно, в Калифорнии самое высокое соотношение цены жилья к доходу в стране, при этом в большинстве городов Южной Калифорнии соотношение цены к доходу составляет 10-15 раз. Это было в некоторой степени устойчивым, когда ставки по ипотечным кредитам составляли около 3%, но доступность рухнула сейчас, когда ставки по ипотечным кредитам составляют около 8%. См. ниже:
Цены на жилье в Калифорнии упали в результате снижения доступности. Спад начался летом, поскольку влияние ставок по ипотечным кредитам не оказало существенного влияния на рынок из-за его высокой инерции после 2020 года. Неудивительно, что в результате южная Калифорния стала худшим местом для покупок в США впервые. В конце концов, без поддержки со стороны новых покупателей я очень сомневаюсь, что этот рынок выдержит свои цены, что потенциально может оставить многих недавних покупателей глубоко под водой, создавая тем самым кредитные риски для PacWest и Banc of California. Конечно, оба банка диверсифицированы между жилыми и коммерческими банками, но коммерческий рынок, вероятно, даже хуже, чем жилой, из-за дополнительного влияния работы на дому.
Нижняя линия
С одной стороны, акции PacWest торгуются значительно ниже своей балансовой стоимости. Цена ее акций составляет всего 43% ее балансовой стоимости на акцию, что объясняет нереализованные убытки по ценным бумагам HTM и AFS, но не потенциальные нереализованные убытки по кредитам (которые могут быть реализованы при их продаже для учета падающих депозитов), а также повышенные кредиты. риски потерь, учитывая состояние рынка недвижимости. Чистый процентный доход компании в размере $130 млн является минимальным по сравнению с общими операционными расходами в $110 млн, что, вероятно, приведет к хроническим убыткам компании. Я ожидаю, что его процентные расходы снова вырастут в четвертом квартале, поскольку стоимость депозитов продолжит корректироваться с учетом более высоких ставок.
Таким образом, он может не генерировать положительный доход до тех пор, пока Федеральная резервная система не снизит процентные ставки. В настоящее время доходность казначейских облигаций составляет около 5% в диапазоне 10-30 лет, а это означает, что рынок облигаций больше не рассчитывает на существенное снижение ставок. Вдобавок ко всему, кредитная стабильность портфеля, похоже, ухудшается из-за чрезмерно высоких затрат на ипотеку, влияющих на коммерческий и жилой рынки, что, вероятно, приведет к увеличению LTV по этим кредитам к следующему году и потенциально увеличит количество дефолтов.
Все это происходит в относительно приличной экономической среде. Данные по потребительскому кредитованию сегодня слабые, но общий экономический рост был значительным в третьем квартале, хотя и благодаря (неустойчивому) росту запасов и государственных расходов. Тем не менее, PacWest работает плохо в приличной экономической среде с устойчивым уровнем занятости. Если рецессия приведет к росту безработицы в следующем году, я не думаю, что подушка безопасности PacWest близка к адекватной, учитывая комбинацию других факторов, влияющих на нее. Кроме того, хотя предстоящее слияние с Banc of California добавляет воспринимаемой стабильности, я не верю, что оно решит его основные проблемы, поскольку баланс этого банка потенциально хуже, чем у PacWest, и мало что делает для его диверсификации от рынка кредитования недвижимости.
По этим причинам я по-прежнему настроен по-медвежьи в отношении PACW и считаю, что он, скорее всего, продолжит терять свою стоимость из-за неспособности сохранить свои депозиты, не имея отрицательного дохода. Макроэкономические обстоятельства могут также значительно усугубить сложное положение страны, особенно если жизненно важными факторами останутся более высокие ставки по заимствованиям и ужесточение количественных показателей. Тем не менее, хотя PACW имеет высокую короткую долю в 15,4% и, безусловно, может обанкротиться к следующему году, я бы не стал продавать акции. Во-первых, он значительно ниже его реальной стоимости обыкновенного капитала, что потенциально делает его возможностью приобретения для более крупного банка. Во-вторых, хотя я и не считаю, что PacWest «слишком велик, чтобы обанкротиться», лично я не хочу оказаться на другом конце правительственных усилий по стимулированию экономики, учитывая очевидную готовность ФРС (и Конгресса) оказать помощь обанкротившимся банкам для повышения общественного доверия. .
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
