Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Leslie’s (NASDAQ:LESL) продает аксессуары для бассейнов в США. В 2020 году компания провела IPO, после чего акции начали медленно и устойчиво снижаться, поскольку финансовые показатели, вызванные пандемией, привели к снижению прибыли. По моему мнению, понимание инвесторами долгосрочного роста Лесли на данный момент весьма ограничено; Я бы подождал несколько кварталов, чтобы увидеть способность компании к росту, поскольку сравнительные показатели по сравнению с прошлым годом нормализуются.
Компания и акции
Leslie’s продает товары для бассейна в цифровом формате и через небольшие обычные магазины. Продаваемая продукция компании включает в себя ряд химикатов для бассейнов, покрытия для бассейнов, насосы, фильтры, аксессуары, а также товары для гидромассажных ванн и спа. Рынок принадлежностей для бассейнов значительно вырос во время пандемии Covid, поскольку использование частными лицами личных бассейнов выросло из-за их закрытия. Leslie’s рассматривала рост рынка как благоприятный момент для того, чтобы стать публичной компанией.
Leslie’s провела IPO в конце 2020 года. После того, как акции начали торговаться в ноябре 2020 года, цена упала до пятой части закрытия в первый день торгов:
Финансы
Квартальные данные компании начинаются с 2018 финансового года. Инвесторы имеют ограниченное представление о деятельности Лесли до пандемии, что затрудняет представление об уровне устойчивого роста и прибыли компании. В публичной финансовой истории компании компания добилась хорошего роста: совокупный годовой рост составил 11,5% с 2018 финансового года до показателей LTM по состоянию на 3 квартал/2023 финансовый год. Частичный рост был обусловлен приобретениями денежных средств, сделанными в основном в 2022 финансовом году на сумму 108 миллионов долларов США за год. Несмотря на приобретения, доходы Лесли в 2023 финансовом году снизились:
Поскольку рынок, вызванный пандемией, пошел на убыль, инвесторы получили лучшее представление об устойчивых доходах Лесли. Я по-прежнему считаю, что долгосрочные темпы роста компании по большей части неизвестны. До пандемии Leslie’s добилась роста на 4,0% с 2018 по 2019 финансовый год. Поскольку вскоре Leslie’s начнет получать сравнительные показатели в годовом выражении, которые были достигнуты в более нормальной рыночной среде, инвесторы должны увидеть более четкие долгосрочные темпы роста в ближайшие кварталы.
Leslie’s добилась стабильной рентабельности EBIT, хотя в 2021 и 2022 финансовых годах рентабельность была несколько выше из-за роста рынка. С 2018 по 2022 финансовый год средняя маржа EBIT составляла 14,3%, тогда как в 2021 и 2022 финансовых годах рентабельность составляла 16,4% и 15,6% соответственно. В настоящее время скользящая маржа составляет 10,6%. Текущая рентабельность частично обусловлена плохой погодой и повышенной чувствительностью потребительских цен, согласно презентации компании за третий квартал.
Для финансирования приобретений компании и общей деятельности Leslie’s включила на свой баланс большую сумму долгосрочных долгов. В настоящее время сальдо долгосрочной задолженности составляет $814 млн, из которых $8 млн приходится на текущую часть. Учитывая последние данные за двенадцать месяцев, процентные расходы Лесли покрывают около 36% операционного дохода компании – я считаю, что эта сумма все еще управляема, хотя чистый долг почти такой же большой, как рыночная капитализация Лесли в 916 миллионов долларов на момент написания статьи.
Оценка
Чтобы оценить приблизительную справедливую стоимость акций Лесли, я построил модель дисконтированных денежных потоков. В этой модели я оцениваю, что Leslie’s достигнет прогноза по выручке на 2023 финансовый год со снижением выручки на -7,8%. По моим оценкам, после 2023 финансового года рыночные условия нормализуются с ростом доходов на 5%. Я считаю, что по прошествии года катализаторы органического роста Лесли довольно слабы – я оцениваю рост в 2%, начиная с 2025 финансового года, который начинает замедляться до постоянного темпа роста в 1,5%.
Что касается рентабельности EBIT Лесли, я оцениваю показатель в 10,1% на 2023 финансовый год, что на 5,5 процентных пункта ниже 2022 финансового года, поскольку рынок перешел от повышенного к слабому. Я оцениваю, что начиная с 2024 финансового года стабильная рентабельность по EBIT составит 11,1%, что на один процентный пункт выше оценки на 2023 финансовый год. Расчетная маржа ниже среднего показателя, достигнутого Лесли, но я считаю, что компании нужно еще раз доказать более высокую прибыль, прежде чем я смогу ее оценить. Упомянутые оценки вместе со средневзвешенной стоимостью капитала в 8,56% создают следующую модель DCF с оценкой справедливой стоимости в 5,46 доллара США, что примерно на 10% выше цены на момент написания:
Используемая средневзвешенная стоимость капитала выводится из модели ценообразования капитальных активов:
Во втором квартале у Leslie’s были процентные расходы на сумму 17,7 миллиона долларов. Учитывая текущие процентные долги компании, процентная ставка Лесли достигает годового показателя 8,69%. Компания использует большой объем долга для финансирования – я оцениваю соотношение долгосрочного долга к собственному капиталу в 35%.
Безрисковая ставка в размере 4,85% по стоимости акционерного капитала представляет собой доходность по 10-летним облигациям США, и эту цифру я считаю репрезентативной для этой цели. Премия за риск по акциям в размере 5,91% — это последняя оценка профессора Асвата Дамодарана, сделанная в июле для США. Yahoo Finance оценивает бета-коэффициент Лесли в 0,73. Я рассматриваю аксессуары, связанные с пулами, как преимущественно дискреционный продукт, колебания которого могут быть более значительными, связанными с макроэкономикой, чем низкие бета-оценки Yahoo Finance. Низкая бета могла быть результатом пандемии: фондовый рынок в целом имел отрицательную корреляцию с пандемией, но спрос на аксессуары для бассейнов имел положительную корреляцию. Поскольку IPO Лесли произошло во время пандемии, причиной бета-показателя мог стать внешний фактор пандемии. На данный момент я не вижу лучшего способа оценить бета Лесли – в оценках я сохраняю бета 0,73, хотя и признаю, что бета может быть значительно выше в будущем. Наконец, я добавляю премию за ликвидность в размере 0,5% к стоимости собственного капитала, получая цифру 9,66%, а WACC — 8,56%.
Еда на вынос
Я считаю, что в ближайшие несколько кварталов инвесторы смогут лучше понять будущие темпы роста компании Leslie. Глядя на финансовую историю компании, органические показатели Лесли кажутся довольно плохими, если исключить рынок, охваченный пандемией, в 2021 и 2022 финансовых годах. На данный момент акции Лесли, похоже, рассчитаны на довольно низкие темпы роста и маржу, которая значительно ниже исторической рентабельности Лесли. На данный момент я считаю, что эти оценки являются хорошей отправной точкой; на данный момент я считаю, что рейтинг «держать» оправдан.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
