Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
RB Global (NYSE:RBA), ранее известная как Ritchie Bros. Auctioneers, завершила слияние с IAA в 2023 году после долгой борьбы между различными заинтересованными сторонами. Будучи объединенной организацией, RB Global нацелена на значительную синергию затрат и возможности роста. В этом тексте я анализирую финансовые показатели объединенной компании и оцениваю справедливую стоимость с помощью модели дисконтированных денежных потоков.
Компания и акции
RB Global управляет торговыми площадками для коммерческого транспорта, такого как экскаваторы, бульдозеры и коммерческие грузовики, потребительские автомобили, а также других товаров, таких как нефть и газ, сельское хозяйство, оборудование и другие товары. RB Global получает доход за счет комиссий и сборов покупателей. Из этих двух комиссионные составляют около 35% доходов, а комиссии покупателей — около 65%:
За последние десять лет акции компании выросли в цене на 12,6% в среднем на 12,6%. Кроме того, RB Global выплатила растущие дивиденды: текущая доходность составляет 1,74%.
Слияние с ИАА
После длительной борьбы за слияние с IAA в марте было завершено приобретение рынка цифровых автомобилей. Приобретение было совершено после долгой борьбы; Luxor Capital Group, управляющая фондом, владеющая значительным количеством акций Ritchie Bros, активно выступала против слияния, утверждая, что оно разрушает стоимость акционеров Ritchie Bros. Другие акционеры, такие как Eminence Capital, проголосовали против слияния. Чтобы снять растущую обеспокоенность по поводу предлагаемого слияния, Ritchie Bros и IAA изменили условия соглашения в январе:
Отредактированная оценка лишь незначительно изменила оценку акций IAA при слиянии, но приобретение было завершено, поскольку не сформировалось достаточного сопротивления. Окончательная оценка в $44,40 за акцию соответствует коэффициенту P/E 20,4 по данным IAA на 2022 год. Основанием для слияния было значительное количество синергий и возможностей получения дохода от объединенной компании. Компании нацелились на возможность увеличения EBITDA на уровне от 350 до 900 миллионов долларов США за счет устранения затрат и многочисленных возможностей роста продаж, вызванных слиянием операций:
Некоторые из запланированных возможностей роста продаж кажутся немного надуманными; например, компания представляет собой возможность стоимостью 200 миллионов долларов с ожиданием того, что объединенная компания сможет занять долю рынка 50/50 с основным конкурентом, не создавая синергетических катализаторов, которые могли бы быть связаны с таким захватом доли рынка. Я считаю, что слияние обеспечит хороший синергетический эффект и возможности продаж, но верхний предел EBITDA в $900 млн кажется недостижимым – я бы консервативно оценил цифры в нижней половине диапазона.
Финансы
Я проанализировал исторические совместные финансовые показатели Ritchie Bros и IAA, чтобы получить представление о возможностях новой объединенной компании. Исторически сложилось так, что объединенная компания достигла совокупного годового темпа роста в 12,4%:
И Ritchie Bros, и IAA исторически внесли свой вклад в рост. Среднегодовой темп роста предыдущей компании составил 13,7% с 2002 по 2022 год, а рост IAA за тот же период составил 11,6%. Несмотря на то, что за этот период компании совершили некоторые приобретения, значительная часть роста, по всей видимости, была органической. Поскольку Ritchie Bros и IAA объединяются, объединенные возможности продаж должны способствовать дальнейшему росту RB Global.
Исторические траектории маржи Ritchie Bros и IAA сильно различались. Маржа EBIT Ritchie Bros снизилась с 30,6% в 2002 году до 18,5% в 2022 году. С другой стороны, рентабельность IAA в основном росла. В 2002 году рентабельность EBIT IAA составляла 6,6% в 2002 году и значительно лучше – 20,1% в 2022 году. В целом рентабельность EBIT компании оставалась довольно стабильной со средним показателем 19,4% с 2002 по 2022 год. В 2022 году компании точно достигли упомянутая средняя рентабельность EBIT составляет 19,4%:
Поскольку операции Ritchie Bros и IAA объединяются, я считаю, что у RB Global есть возможность увеличить прибыль за счет синергии затрат. После второго квартала компания реализовала синергию затрат в годовом исчислении на сумму 36 миллионов долларов США, причем значительная сумма еще впереди, как сказано в презентации RB Global для инвесторов во втором квартале.
Оценка
В настоящее время акции RB Global торгуются с форвардным P/E 21,8, что ниже самого высокого среднего показателя за десять лет в 27,9:
Поскольку слияние с IAA привело к существенному изменению финансового профиля объединенной компании, я считаю, что необходим более тщательный анализ оценки. В своей обычной манере я построил модель дисконтированных денежных потоков. Модель DCF использует финансовые показатели двух компаний как комбинацию для иллюстрации слияния.
В этой модели я оцениваю, что доходы RB Global органически вырастут на 8% на предварительной основе. Оценка, похоже, в основном соответствует достигнутым показателям за второй квартал. По моим оценкам, после 2023 года RB Global постепенно начнет реализовывать возможности продаж, возникшие в результате слияния: в 2024 году я оцениваю рост в 9%, а в 2025 году, по моим оценкам, рост продолжит ускоряться с предполагаемым ростом в 14%. %. По моим оценкам, по истечении года рост RB Global постепенно снизится до постоянного темпа роста в 2,5%. В целом, прогнозируемые доходы представляют собой среднегодовой темп роста 7,5% с 2022 по 2032 год.
Что касается рентабельности RB Global, я оцениваю стабильную рентабельность EBIT в текущем году. Однако, по моим оценкам, после 2023 года рентабельность RB Global начнет незначительно расти – слияние должно привести к значительной синергии, поскольку компания прогнозирует синергию в пределах от 100 до 120 миллионов долларов. Поскольку операции масштабируются в модели DCF, я также оцениваю некоторый дополнительный операционный рычаг. Упомянутые факторы способствуют марже EBIT в размере 23,0%, достигнутой в 2027 году. Указанная маржа представляет собой увеличение рентабельности на 3,6 процентных пункта по сравнению с 2022 годом. Эти оценки вместе с WACC в 10,80% создают следующую модель DCF с оценкой справедливой стоимости. $50,61, что примерно на 19% ниже цены $62,24 на момент написания:
Используемая средневзвешенная стоимость капитала в размере 10,80% получена из модели ценообразования капитальных активов:
У RB Global процентные расходы во втором квартале составили 65 миллионов долларов. При нынешнем объеме процентной задолженности компании процентная ставка RB Global достигает показателя 7,90%. После слияния Ritchie Bros и IAA RB Global взяла на себя значительную сумму долга. Я считаю, что уровень долга является устойчивым и не обязательно требует сокращения доли заемных средств. Для долгосрочного соотношения долга к собственному капиталу я оцениваю цифру в 20%.
Что касается стоимости акционерного капитала, я использую доходность по 10-летним облигациям США в размере 4,85% в качестве безрисковой ставки. Премия за риск по акциям составляет 5,91% — это последняя оценка профессора Асвата Дамодарана для США, сделанная в июле. В качестве бета-версии я использую среднее значение Ritchie Bros и IAA: Yahoo Finance оценивает бета-версию RB Global, ранее Ritchie Bros, в 0,90, а Tikr оценивает бета-версию IAA в 1,46; В CAPM я использую среднее из двух значений — 1,18. Наконец, я добавляю небольшую премию за ликвидность в размере 0,2%, получая стоимость собственного капитала 12,02% и WACC 10,80%.
Еда на вынос
Подводя итог, можно сказать, что слияние Ritchie Bros и IAA должно способствовать росту объединенной компании и увеличению прибыли. Хотя слияние было проведено весьма сомнительно, поскольку многие акционеры Ritchie Bros были против сделки, я считаю, что синергия могла бы компенсировать оценку. Тем не менее, текущая цена акций RB Global на данный момент кажется слишком высокой – похоже, что цена синергии близка к заявленному верхнему диапазону EBITDA в 900 миллионов долларов, что я считаю весьма маловероятным. Моя модель DCF предполагает, что акции переоценены, но, поскольку переоценка не слишком велика и находится в пределах разумного запаса прочности, я ставлю рекомендацию удерживать акции.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
