Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Акции Life Time Group Holdings (NYSE:LTH) упали почти на 20% на прошлой неделе, а сейчас упали на 37% после моей февральской статьи, поэтому я решил вернуться к этому названию. Что здесь особенно интересно, так это то, что, хотя график акций уродлив, прогноз EBITDA на 2023 год Life Time, представленный на прошлой неделе, на 21% выше прогноза, действовавшего в феврале. Поскольку акции резко упали, но прогноз был значительно выше, произошло существенное многократное сжатие, что открыло потенциально интересную возможность для инвесторов.
Текущие результаты
Как видите, показатели выручки по сравнению с прошлым годом были высокими благодаря как членству, так и росту цен. Высокие показатели выручки в сочетании с преимущественно фиксированной структурой затрат привели к увеличению EBITDA чуть более чем на 100% по сравнению с прошлым годом.
Однако, как вы видели на примере падения цен акций почти на 20% на прошлой неделе, есть вещи, которые беспокоят инвесторов, в том числе:
- Ежеквартальное снижение числа участников. Хотя руководство объясняет это обычной сезонностью, инвесторам сложно это проверить, поскольку компания стала публичной только с октября 2021 года. в спортзал.
- Life Time исторически полагалась на компании, занимающиеся чистой арендой недвижимости, для предоставления капитала для расширения посредством сделок продажи с обратной арендой. Значительный рост процентных ставок сделал условия сделок продажи с обратной арендой гораздо менее привлекательными, чем в 2019–2022 годах, поскольку предельные ставки увеличились, что привело к снижению выручки/повышению расходов на аренду на клуб. Кроме того, многие компании, занимающиеся чистым лизингом, увеличили ежегодную аренду эскалаторов на 40-75 базисных пунктов за последние примерно 18 месяцев, что проявляется в более высоком росте расходов. Со своей стороны, руководство отмечает, что компания будет терпеливо осуществлять сделки продажи с обратной арендой и что рост может быть обеспечен за счет собственных средств. Конечно, здесь есть компромисс, поскольку сохранение новых объектов на балансе зависит от долгового финансирования, которое также стало более дорогим.
- Как и в случае с первым пунктом, рынок несколько обеспокоен тем, что резкое повышение цен (20+%) за последние год или два в конечном итоге окажется неустойчивым и что ужесточение экономики может привести к увеличению оттока членов. Хотя повышение цен и рост числа членов оказали огромное влияние на рост EBITDA, то же самое произошло бы, если бы выручка снизилась (постоянные затраты), что могло бы привести к более выраженному снижению EBITDA.
Преимущества инвестиций в пожизненное время
Вот что я считаю ключевыми положительными качествами инвестиций в Life Time:
- Как обсуждалось в моей февральской статье, Life Time является бенефициаром закрытия большого количества спортивных залов в результате пандемии (что привело к окончательному закрытию 20-25% спортивных залов в США).
- Несмотря на то, что пандемия пошла на убыль и по мере нормализации активности появилось несколько новых спортивных залов, тренажерные залы являются капиталоемким бизнесом. Высококлассный тренажерный зал требует многомиллионных капиталовложений. Как мы видели на примере Life Time, рост процентных ставок увеличил стоимость капитала, что, вероятно, замедлит темпы открытия спортивных залов. Кроме того, подавляющее большинство отрасли — это мелкие местные операторы с ограниченным доступом к капиталу.
- Имея всего около 170 локаций, у Life Time есть значительные возможности для роста, которые стремятся добавлять более 10 локаций в год в течение следующих нескольких лет.
- Хотя в начале этого года акции были оценены дорого, их оценка стала гораздо более разумной (обсуждается в следующем разделе), учитывая снижение цен на акции, несмотря на улучшение результатов.
Оценка
Ниже я показываю текущий прогноз руководства на весь год, который был опубликован на прошлой неделе в отчете о прибылях и убытках за 3К23.
Кроме того, руководство предоставило следующий комментарий относительно прогноза на 2024 год:
Я думаю, что в следующем году компания столкнется с некоторыми препятствиями, связанными с потребительскими расходами (ограничением способности повышать цены и, вероятно, замедлением роста числа участников), поэтому я не отдаю должное росту в 2024 году. Вместо этого в своем анализе ниже я просто используйте нижний предел ожидаемых результатов на 2023 год в качестве основы для моей оценки.
На сегодняшний день Life Time торгуется с соотношением свободного денежного потока к капиталу примерно в 10 раз на основе капитальных затрат на техническое обслуживание (т. е. не включая капитальные затраты, связанные с открытием новых спортивных залов). Хотя повышение цен в последние пару лет не является устойчивым, в среднесрочной перспективе, я думаю, бизнес должен быть в состоянии устанавливать цены в соответствии с инфляцией, с дополнительным стимулом за счет увеличения количества новых членов в каждом клубе. В целом рост свободного денежного потока в одном магазине на 3-5% кажется разумным ожиданием. Я считаю, что 10-кратный свободный денежный поток является довольно привлекательной ценой для такого уровня ожидаемого роста магазина.
Кроме того, покупатели акций выиграют от того, что руководство будет инвестировать свободный денежный поток, генерируемый бизнесом, в открытие новых спортивных залов, что, как я ожидаю, создаст дополнительную ценность для акционеров в среднесрочной перспективе.
Учитывая улучшение рыночной позиции после закрытия конкурентов и значительный потенциал роста, я думаю, что свободный денежный поток в 15–18 раз (на основе капитальных затрат на поддержание) является разумной справедливой стоимостью для акций Life Time (с момента выхода на биржу компания торговалась в диапазоне 12–24 свободного денежного потока). Это предполагает справедливую стоимость в $17-20 за акцию, что предполагает потенциал роста на 47-74%.
Риски
- Операционный рычаг — как я уже упоминал в статье, хотя рост выручки оказывает огромное влияние на EBITDA при его росте, то же самое будет справедливо и при его падении. Если экономическая слабость приведет к оттоку участников и/или вынудит компанию снизить цены, это может привести к значительному снижению EBITDA.
- Финансовый рычаг: на сегодняшний день соотношение чистого долга к EBITDA у Life Times составляет 3,6x. Принимая во внимание обязательства компании по аренде, компания имеет покрытие фиксированных платежей в размере ~2,0x. Хотя это вполне осуществимо, если у компании возникнет отрицательный операционный рычаг и/или рост процентных ставок, ситуация может стать немного сложнее.
Заключение
Учитывая как положительные стороны, так и риски, я занял небольшую позицию в акциях Life Time. Если мы увидим продолжение положительной операционной динамики (без соответствующего увеличения цены акций), я могу увеличить свою позицию.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
