Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Обзор инвестиций — чудовищное IPO Maravai на фоне ажиотажа вокруг вакцины против COVID
Maravai LifeSciences (NASDAQ:MRVI) присоединилась к Nasdaq еще в ноябре 2020 года, проведя первичное публичное размещение акций («IPO»), собрав ошеломительные $1,62 млрд путем выпуска около 60 млн акций по цене $27 за акцию.
Основанная в 2014 году в результате партнерства между ветеранами медико-биологической отрасли Карлом Халлом и Эриком Тардифом и частной инвестиционной компанией GTCR из Чикаго, в 2016 году компания из Сан-Диего описала свой бизнес как «стремящийся катализировать рост успешных, предприимчивых, жизненных компаний». научные компании, предоставляя экспертные знания, капитал, процессы и системы», а его первоначальный портфель включал, среди прочего, компании Vector Laboratories, TriLink BioTechnologies, Cygnus Technologies и Glen Research.
В 2016 году Maravai приобрела TriLink BioTechnologies, «мирового лидера в синтезе высококачественных продуктов нуклеиновых кислот и мРНК для исследований, диагностики, терапии и OEM-клиентов», и в 2019 году обе компании открыли свою глобальную штаб-квартиру площадью 105 тысяч квадратных футов. производственное оборудование.
TriLink продолжила разработку аналоговой технологии CleanCap, которая описана в годовом отчете Maravai 10K за 2022 год следующим образом:
CleanCap — это новый химический подход к производству аналога 5′-кэпа, который, помимо повышения стабильности мРНК, способствует выработке белка и помогает предотвратить нежелательный иммунный ответ на мРНК. CleanCap был включен в несколько программ мРНК, направленных на иммунизацию против нового штамма коронавируса SARS-CoV-2 («COVID-19»).
Эти программы включали две коммерческие программы под руководством Pfizer в партнерстве с BioNTech и одну под руководством BioNTech в партнерстве с Fosun Pharma, а также двухвалентную бустерную вакцину, разработанную Pfizer в партнерстве с BioNTech для борьбы со штаммом вируса Omicron.
Другими словами, технология CleanCap от TriLink была ключевым компонентом вакцины Comirnaty против COVID, разработанной компаниями Pfizer (PFE) и BioNTech (BNTX), которая получила разрешение на экстренное использование («EUA») в декабре 2020 года, при этом к концу года было произведено около 3 миллиардов доз. 2021, что принесло двум компаниям выручку в размере около $70 млрд в 2021/2022 году.
Это, безусловно, помогает объяснить, почему Maravai смогла провести такое прибыльное IPO прямо на пике ажиотажа вокруг вакцины против COVID/мессенджерной РНК. Поставка технологии CleanCap компании Pfizer/BioNTech была чрезвычайно прибыльной для Maravai — рассмотрим следующее заявление из годового отчета за 2022 год:
Выручка от производства нуклеиновых кислот увеличилась с $711,9 млн за год, закончившийся 31 декабря 2021 года, до $813,1 млн за год, закончившийся 31 декабря 2022 года, что представляет собой рост на $101,2 млн, или 14,2%. Увеличение производства нуклеиновых кислот было обусловлено спросом на наши запатентованные аналоги CleanCap, поскольку производители вакцин против COVID-19 в начале года увеличили производство, а также на наши высокомодифицированные продукты на основе РНК, поскольку эта технология становится все более популярной в программах разработки терапевтических средств и вакцин.
По нашим оценкам, за год, закончившийся 31 декабря 2022 года, примерно 599,8 млн долларов США, или 90,8%, из нашей выручки CleanCap в размере 660,5 млн долларов США были результатом потребительского спроса, связанного с вакцинами против COVID-19 или другими коммерческими продуктами или программами развития, связанными с COVID-19. По нашим оценкам, за год, закончившийся 31 декабря 2021 года, примерно 557,4 млн долларов США, или 93,0%, из нашей выручки CleanCap в размере 599,1 млн долларов США были результатом потребительского спроса, связанного с вакцинами против COVID-19 или другими коммерческими продуктами или программами развития, связанными с COVID-19.
Общий доход Maravai в 2022 и 2021 годах составил $883 млн и $799 млн соответственно, следовательно, доходы от вакцины CleanCap против COVID составили ~68% от общего дохода Maravai в 2022 году и ~70% в 2021 году. Акции Maravai достигли рекордно высокого уровня в 2022 и 2021 годах. В августе 2021 года стоимость компании составила около 61 доллара за акцию, что соответствует оценке компании примерно в 6,5 миллиарда долларов. все еще торгуется> 25 долларов.
Неизбежный спад: 2023 год станет проверкой реальности
Maravai ни в коем случае не была единственной компанией, участвовавшей в производстве вакцины против COVID, которая достигла, возможно, завышенной рыночной капитализации во время пандемии.
Moderna (MRNA), компания, разработавшая мРНК-вакцину SpikeVax против COVID, заработала >35 миллиардов долларов дохода в 2021/2022 году, достигла рыночной капитализации в 150 миллиардов долларов и цены акций в 450 долларов, что примерно на 2400% больше, чем до пандемии. Акции BioNTech выросли с ~18 долларов до пандемии до максимума в 390 долларов, а Novavax (NVAX), еще один разработчик вакцины против COVID, увидел, что цена ее акций выросла с ~4 долларов до ~290 долларов, несмотря на то, что ее вакцина практически не приносила сколько-нибудь значимых продаж.
Тем не менее, поскольку ~70% ее доходов полностью зависят от доходов от вакцин, остающихся на максимуме 2021/2022 годов, неудивительно, что цена акций Maravai в этом году рухнула на землю.
7 августа компания сообщила о своих доходах за первую половину 2023 года, которые составили $115 млн от доходов от производства нуклеиновых кислот — по сравнению с $449 млн за аналогичный период прошлого года и $33 млн от доходов от испытаний на безопасность биологических препаратов по сравнению с $38 млн. в предыдущем году. Общая выручка за 1П23 составила $148 млн, что представляет собой падение на 70% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Если в 1П22 компания получила чистую прибыль в $303 млн, то в 1П23 чистый убыток составил $($13,3 млн). Руководство предоставило пониженный прогноз на 2023 год следующим образом:
Общий доход в 2023 году теперь прогнозируется в диапазоне от 300,0 до 325,0 миллионов долларов США.
Ожидается, что скорректированная EBITDA (без учета GAAP) будет находиться в диапазоне от 70,0 до 80,0 миллионов долларов США.
Ожидается, что скорректированная полностью разводненная прибыль на акцию (не по GAAP) будет находиться в диапазоне от $0,04 до $0,08 на акцию.
С другой стороны, Maravai сообщила о денежной позиции в размере $580 млн, хотя после получения чистой прибыли в размере $182 млн в 2021 году и $220 млн в 2022 году и завершения IPO на сумму более $1,6 млрд в 2020 году возникает соблазн задаться вопросом, почему эта цифра такова. существенно не выше.
Maravai также сообщила, что долгосрочный валовой долг составил $536 млн по состоянию на 223 квартал, в результате чего чистая денежная позиция составила $44 млн. Учитывая, что в 2023 году выручка, как ожидается, упадет на 65% в годовом исчислении, а рентабельность в 2023 году выглядит маловероятной, Maravai, похоже, ждут проблемы.
Перспективы доходов Maravai без участия CleanCap кажутся несуществующими
Компания Maravai была создана не с намерением предоставлять ключевой ингредиент вакцины, предназначенной для сотен миллионов людей — компания приобрела TriLink, очевидно, в ожидании того, что к 2025 году объем рынка мРНК-вакцин достигнет примерно 6,4 миллиарда долларов.
По иронии судьбы, это, вероятно, примерно тот размер, которого он достигнет в 2025 году (в годы пандемии в 2021/2022 годах его стоимость составляла около 100 миллиардов долларов в год), но сейчас это чрезвычайно проблематичная цифра для Мараваи, которая выросла до более чем 600 сотрудники компании, около одной пятой из которых имеют ученые степени и, следовательно, получают высокую зарплату.
Maravai теперь может похвастаться примерно 200 тысячами квадратных футов лабораторных площадей в 7 разных местах (согласно презентации на дне инвестора) и «глобальным коммерческим присутствием» — но есть ли у компании продукты, приносящие доход, чтобы поддерживать весь этот персонал и лаборатории? , одновременно поддерживая исследования в «9 основных инновационных областях»?
Маравай говорит, что «96% крупнейших спонсоров НИОКР» в биотехнологической/фармацевтической промышленности являются клиентами, включая такие крупные компании, как Eli Lilly (LLY), AstraZeneca (AZN), AbbVie (ABBV), Sanofi (SNY), Roche (OTCQX): RHHBY), но реальность такова, что эти компании, должно быть, тратят очень мало средств на Maravai, и, если не считать CleanCap, продукция Maravai не пользуется большим спросом ни в одном секторе фармацевтического бизнеса, что объясняет снижение ее доходов.
Согласно последнему квартальному отчету Maravai за 10 квартал:
По нашим оценкам, за три месяца, закончившихся 30 июня 2023 г., примерно 11,6 млн долларов США, или 42,4%, из нашей выручки CleanCap в размере 27,3 млн долларов США были результатом потребительского спроса, связанного с вакцинами против COVID-19 или другими коммерческими продуктами или программами развития, связанными с COVID-19. .
Выручка от тестирования безопасности биологических препаратов снизилась с $17,5 млн за три месяца, закончившихся 30 июня 2022 г., до $15,6 млн за три месяца, закончившихся 30 июня 2023 г., что представляет собой снижение на $1,8 млн, или 10,5%.
Общий доход от нуклеиновых кислот в прошлом квартале составил $53 млн, а Maravai заработала около $26 млн за счет доходов, не связанных с CleanCap, а в подразделении тестирования безопасности доходы также снизились. Для компании с рыночной капитализацией в $1,6 млрд на момент написания статьи годовой доход, превышающий $300 млн, без какой-либо значимой прибыли, позволяет мне предположить, что даже после падения на 63% за последние 12 месяцев акции Maravai выглядят переоцененными.
За последние несколько недель компания Pfizer понизила прогноз по доходам от вакцины от COVID на 2023 год — примерно на 2 миллиарда долларов — сообщив, что в осеннем сезоне вакцинации ~ 17% американцев будут платить ~ 120 долларов за дозу вакцины Комирнати. Даже эта цифра, исходящая от самой компании, может быть преувеличена. Moderna прогнозирует, что выручка SpikeVax составит около $6 млрд в 2023 году, но отказалась предоставить прогноз на 2024 год.
Суровая правда заключается в том, что Maravai, возможно, придется столкнуться с тем, что ее доходы от CleanCap могут практически иссякнуть в 2024 году, и я просматриваю отчеты о доходах компании, презентации для инвесторов и т. д. Я не могу найти какие-либо продукты, которые компания продает, которые могли бы заменить эти потерянные доходы. . Cygnus, который, по-видимому, используется «всеми 15 существующими препаратами CAR-T-клеточной и генной терапии, одобренными FDA и EMA», подпадает под действие испытаний на безопасность, поэтому он уже учтен.
Заключительные мысли: я делаю Maravai выгодной продажей, основанной на высоких затратах и испарении доходов
Еще в мае ходили слухи, что частная инвестиционная компания Thomas H. Lee Partners обратилась к Maravai с предложением о поглощении, которое компания отклонила, а в феврале 2022 года Maravai также отклонила предложение Sartorius AG по своему бизнесу в размере 42 долларов за акцию. Сегодня это кажется особенно плохим решением руководства, поскольку акции торгуются по цене чуть выше 6 долларов.
Кажется сомнительным, чтобы какая-либо компания предложила гораздо больше, чем 5 долларов за акцию, за бизнес Maravai, который, скорее всего, станет убыточным, имеет незначительный потенциал роста, мало примечательных продуктов, много дорогостоящих лабораторных помещений для обслуживания и зарплату персоналу.
Возможно, есть какие-то положительные стороны. Moderna, BioNTech и Pfizer все еще работают над мРНК-вакцинами, направленными на борьбу с такими заболеваниями, как RSV, ЦМВ, малярия, опоясывающий лишай, а также комбинированной вакциной против гриппа и COVID. и обещает $20–30 миллиардов доходов от продуктов на основе мРНК в долгосрочной перспективе, включая «вакцину от рака», разработанную совместно с Merck, и ее «мега-блокбастер» от рака, препарат «Кейтруда».
Проблема в том, что Moderna не использует CleanCap от Maravai или другие ее продукты (насколько мне известно), а Maravai работает на высококонкурентном рынке, перечисляя своих конкурентов как Thermo Fisher (TMO), Catalent (CTLT), Danaher ( ДХР) и другие. Фактически, в прошлом году Maravai переманила сотрудника Danaher Трея Мартина на должность своего нового генерального директора, но была вынуждена отложить его назначение, поскольку Данахер пригрозил подать на компанию в суд.
В то время как основные игроки отрасли медико-биологических наук, такие как Thermo и Danaher, обычно набирают силу, используя эффект масштаба, то же самое нельзя сказать о компаниях-претендентах, таких как Maravai, или других компаниях, которые провели IPO на основе внезапного резкого роста цен. доходов от COVID, например, AbCellera (ABCL). Цены на акции этих компаний пострадали, поскольку их попытки превратить обещания мРНК, РНК и других «передовых» биофармацевтических технологий в продукты, приносящие добавленную стоимость и приносящие доход, по большей части провалились, за исключением COVID, и эта эпоха (надеюсь) уходит. в зеркало заднего вида, вместе с единственным значимым источником дохода этих компаний.
Другие компании — Telesis Bio (TBIO), Exscientia (EXAI), Generation Bio (GBIO), Clarivate (CLVT) и многие другие — понесли огромные потери в цене акций, пытаясь превратить научные биофармацевтические обещания в жизнеспособную бизнес-модель. Это явно сложнее, чем кажется, и, поскольку Maravai почти наверняка рассчитывает на более низкие доходы в 2024 году, чем в 2023 году, ее текущая оценка в ~ $1,6 млрд, почти такая же, как деньги, которые она собрала в ходе IPO 202, выглядит слишком высокой.
Я не удивлюсь, если к середине следующего года она снизится на 50% — рыночная капитализация в $750 млн может даже польстить компании, которая, скорее всего, будет ориентироваться на выручку <$200 млн, с незначительной прибыльностью и растущими финансовыми проблемами. Надеюсь, я ошибаюсь, поскольку нахожу работу, которую делает компания, ценной и интригующей, но, к сожалению, она еще не представляет собой работоспособную бизнес-модель.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
