Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Черчилль Даунс (NASDAQ:CHDN) управляет знаменитым одноименным ипподромом. Кроме того, у компании есть исторические гоночные автоматы, платформа онлайн-ставок TwinSpires и одиннадцать казино. Удивительно, но компания добилась значительного роста в отраслях, которые, по-видимому, в основном не растут быстро, за исключением быстрорастущей отрасли, в которой работает TwinSpires. Хотя особенно недавнее прошлое было для Churchill Down фазой быстрого роста, Я считаю, что темпы роста компании не очень устойчивы. Фондовый рынок также, кажется, прогнозирует очень хороший рост компании; на данный момент я считаю, что рейтинг продажи сложился.
Компания и акции
Churchill Downs управляет ипподромами, историческими гоночными машинами и играми в обычных казино, а также онлайн-букмекерской конторой по скачкам TwinSpires. Компания наиболее известна благодаря гоночной трассе Черчилль-Даунс в Кентукки, на которой проводится Кентуккийское Дерби. Поскольку ставки являются важным фактором популярности скачек, расширение популярности игр кажется естественным для Черчилль Даунс. TwinSpires также представляет собой вход в растущую индустрию онлайн-гемблинга в Соединенных Штатах: соглашения компании с FanDuel и DraftKings должны способствовать росту предложения TwinSpires.
Churchill Downs приобрела активы Peninsula Pacific Entertainment в 2022 году. Покупка была совершена по цене около 2,5 миллиардов долларов при оценке EV/EBITDA, равной 9. В результате приобретения Churchill Downs приобрела ипподром Colonial Downs Racetrack вместе с шестью лошадьми. гоночные объекты в Вирджинии. Кроме того, в приобретение вошли два казино — Lago Resort & Casino в штате Нью-Йорк и Hard Rock Hotel & Casino в Айове. Совсем недавно, в августе, Churchill Downs также закрыла сделку по приобретению Exacta Systems, которая предоставляет технологии для операторов скачек, на сумму 250 миллионов долларов. Помимо приобретений, Churchill Downs расширяется за счет органических инвестиций:
Акции компании показали очень хорошие результаты за последние десять лет: общий рост курса на 669% представляет собой среднегодовой темп роста в 22,6% за период:
Финансы
Показатели доходов Churchill Downs были исключительно хорошими. Компания достигла совокупного годового темпа роста в 7,1% с 2002 по 2022 год, чему способствовали хорошие органические результаты, а также отдельные приобретения:
После снижения доходов в 2020 году из-за остановки бизнеса из-за пандемии Covid Черчилль добился очень хорошего роста. В 2021 и 2022 годах выручка компании выросла на 51,5% и 13,3% соответственно, при этом рост текущего года оценивается на уровне 35,6%. Рост может показаться хорошим, но я бы не стал его слишком экстраполировать; Рост был достигнут за счет восстановления доходов после слабых доходов в 2020 году, а также за счет обширных капитальных затрат и крупных приобретений. Затраченные капитальные затраты должны стимулировать рост Churchill Downs в среднесрочной перспективе, но в долгосрочной перспективе я считаю, что TwinSpires является реальным фактором органического роста компании – долгосрочный рост может оказаться довольно низким.
История рентабельности EBIT Churchill Downs в основном была хорошей. Средняя рентабельность EBIT компании с 2002 по 2022 год составляла 13,5%, при этом текущий последний показатель составляет 23,7%; маржа значительно увеличилась:
На балансе Churchill Downs компания имеет долгосрочные долги в размере $4,7, из которых незначительная часть приходится на текущую часть. Долг кажется вполне приемлемым для Churchill Downs, поскольку рыночная капитализация компании составляет около 8,0 миллиардов долларов; хотя балансовый отчет и является заемным, я считаю, что Черчилль Даунс сможет справиться с долгом. По последним данным, процентные расходы Churchill Downs покрывают около 45% операционного дохода компании.
Оценка
Хотя текущий форвардный P/E компании, составляющий 18,9, значительно ниже среднего за пять лет 28,8:
Чтобы получить приблизительную оценку справедливой стоимости акций и контекстуализировать оценку, я, как обычно, построил модель дисконтированных денежных потоков. В этой модели я оцениваю, что доходы Churchill Downs вырастут на 36% в 2023 году, что вполне соответствует ожиданиям аналитиков. По итогам года я оцениваю чрезмерный объем капитальных затрат в последние пару лет, чтобы дать рост – я оцениваю рост в 15% и 13% в 2024 и 2025 годах соответственно. Я также оцениваю, что инвестиции продолжатся в течение двух лет, создавая пространство для дальнейшего роста – в оценках я моделирую постепенное замедление роста до постоянного темпа роста в 2,5%. Предполагаемый рост составляет 8,8% в период с 2023 по 2032 год.
Что касается рентабельности EBIT компании, я оцениваю небольшой дополнительный рычаг. Текущая валовая прибыль компании составляет 32,2%, и если компания не сможет значительно увеличить валовую прибыль, я считаю, что значительного дальнейшего увеличения прибыли трудно добиться даже за счет операционного рычага, который приходит с ростом. Я все еще предполагаю некоторое увеличение маржи; на 2032 год я оцениваю маржу EBIT в 27,4% по сравнению с уровнем 2022 года в 22,2% и оценкой 2023 года в 23,9%.
Поскольку Черчилль Даунс осуществил большой объем капитальных затрат и, похоже, продолжает инвестировать, я оцениваю, что конверсия денежных потоков компании в 2024 и 2025 годах будет нарушена. По прошествии многих лет я оцениваю хорошую конверсию денежных потоков. Упомянутые оценки вместе со стоимостью капитала в 10,79% создают следующую модель DCF с оценкой справедливой стоимости в $65,25, что примерно на 40% ниже текущей цены:
Используемая средневзвешенная стоимость капитала выводится из модели ценообразования капитальных активов:
В третьем квартале у Churchill Downs было около 68 миллионов долларов процентных расходов. Учитывая текущий объем долгосрочного долга компании, процентная ставка Churchill Downs достигает годового показателя 5,83%. Компания использует значительную сумму долга в качестве формы финансирования. По моим оценкам, долгосрочное соотношение долга к собственному капиталу компании останется довольно близким к текущему соотношению с оценкой в 30%.
Что касается стоимости акционерного капитала, я использую доходность по 10-летним облигациям США в размере 4,87% в качестве безрисковой ставки. Профессор Асват Дамодаран в своей последней июльской оценке оценивает премию за риск по акциям США в 5,91%. Yahoo Finance оценивает коэффициент бета Черчилля Даунса в 1,07. Наконец, я добавляю премию за ликвидность в размере 0,35% и надбавку ESG в размере 2% к стоимости акционерного капитала, получая цифру в 13,54% и WACC в 10,79% соответственно.
Еда на вынос
Хотя Churchill Downs готов к среднесрочному росту, я считаю, что цена акций в настоящее время слишком высока. Достигнутый рост компании стал возможен благодаря восстановлению после пандемии, нескольким ключевым приобретениям и обширным капитальным вложениям. Компания по-прежнему кажется очень хорошей по качеству, учитывая ценную историю гоночной трассы Черчилль-Даунс и превосходное историческое исполнение руководства. На данный момент мне необходимо иметь рекомендацию продавать, поскольку моя модель DCF предполагает, что акции значительно переоценены.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
