Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Не так уж много акций медицинских технологий сейчас работают, и хотя CONMED (NYSE:CNMD) («Conmed») летом продемонстрировал отличный рост, за последние шесть месяцев акции упали почти на 20% в ногу с более широкими показателями. рынок медицинского оборудования. Хотя спад может быть связан не более чем с бегством инвесторов из сферы медицинских технологий (по каким бы то ни было причинам, включая преувеличенный страх перед тем, что препараты GLP-1 повлияют на целый ряд предприятий), верно также и то, что возникает конкуренция за один из секторов медицинских технологий. крупнейших продуктов компании, скептицизм по поводу прогноза роста выручки, выражающегося двузначными цифрами на 2024 год, и большое количество заемных средств.
В других недавних статьях я говорил, что не склонен хвататься за падающие ножи в сфере медицинских технологий, но Conmed более заманчив, чем большинство других. Я заинтригован потенциалом роста бизнеса по удалению дыма, и, по моему мнению, руководство умело использовало слияния и поглощения для значительного улучшения потенциала роста бизнеса, помимо базовых темпов роста в таких областях, как восстановление мягких тканей и общая хирургия.
Высокий доход, несмотря на некоторые проблемы с поставками
Благодаря улучшению количества процедур, ассортимента продукции и увеличению доли акций Conmed сообщила об еще одном квартале хороших результатов. Дефицит/ограничения поставок по-прежнему в некоторой степени сказывались на росте доходов и рентабельности, но не в такой степени, которая вызывала бы беспокойство.
Выручка выросла более чем на 11% в органическом выражении, превысив примерно 1%, при этом рост в сегменте ортопедической хирургии составил более 6%, а в бизнесе общей хирургии — на 16%. Спрос на капитальное оборудование был высоким (рост почти на 19%), но рост продаж одноразовой продукции был неплохим и составил чуть менее 11%. Что касается конкретных факторов, руководство отметило, что продажи AirSeal и Buffalo Filter за квартал выросли более чем на 20%.
Валовая прибыль осталась неизменной в годовом исчислении и последовательно выросла на 150 б.п. до 55,9%, что едва не оправдало ожиданий продавцов. Операционная прибыль выросла на 15%, а операционная рентабельность выросла на 50 б.п. до 14,6%. Я видел два разных источника, сообщающих о двух разных «консенсусных» оценках по этой линии, поэтому Conmed либо в основном оправдал ожидания, либо сообщил о небольшом (30 б.п.) промахе.
Руководство ожидает, что еще некоторое время придется сталкиваться с некоторыми ограничениями поставок в устаревшем орто-бизнесе, но по-прежнему нацелено на двузначный рост в четвертом квартале 2023 года и в 2024 году (уличные ожидания не связаны с двузначным ростом в 2024 году). в этот момент).
Где дым, там и деньги?
Возможно, самым важным драйвером для Conmed в ближайшем будущем станет система дымоудаления Buffalo Filter.
Энергетические устройства, такие как электрокаутерные и ультразвуковые инструменты, а также лазеры и обычные механизированные инструменты, такие как высокоскоростные дрели и пилы, генерируют дым во время их использования, и правительства штатов и страны начинают требовать использования механических систем для удаления этого дыма из операционного поля. Этот дым не только раздражает и может затруднить видимость (именно поэтому многие хирурги/больницы используют его без предписаний), он может раздражать легкие и глаза, и есть некоторые доказательства того, что длительное воздействие вредно для медицинского персонала (и это действительно так). также потенциальный переносчик заболевания).
Фильтр Buffalo Filter компании Conmed является лидером рынка в области удаления дыма при открытых хирургических процедурах, занимая примерно 50% доли рынка, что все еще довольно мало по сравнению с его потенциалом. Четырнадцать штатов, на которые приходится около трети больничных коек в США, уже приняли законы, требующие эвакуации дыма, а в штатах, представляющих примерно еще одну треть, законопроект находится на рассмотрении, и, вероятно, это вопрос времени, когда большинство рынков в Западной Европе, Северной Америке и Японии примут такое законодательство. на месте.
Это может привести к значительному расширению рынка для Conmed и Buffalo Filter. Исследования приводят меня к выводу, что только в США ежегодно проводится по меньшей мере 25–30 миллионов соответствующих хирургических процедур, которые приводят к образованию некоторого количества дыма. При стоимости одноразовой процедуры в 20 долларов США нетрудно достичь большого потенциального количества (в данном случае около 0,5 миллиарда долларов США) для эвакуации дыма, и я видел оценки, что во всем мире проводится от 300 до 400 миллионов хирургических процедур. Конечно, здесь есть конкуренция, в том числе хорошо зарекомендовавшие себя игроки в области хирургического оборудования, такие как Medtronic (MDT) и Stryker (SYK), но начало с лидирующей доли рынка, безусловно, является положительным моментом для Conmed.
Будет ли AirSeal причиной утечки?
AirSeal, бесклапанный инсуффлятор низкого давления Conmed, является еще одним ключевым фактором роста компании. Этот продукт, вероятно, приносит более 15% дохода компании (и с хорошей прибылью), и около 60% роботов Intuitive Surgical (ISRG) также оснащены AirSeals, и, по оценкам руководства, их система используется более чем в трети всех роботизированных процедур.
Инсуффляторы являются ключевым оборудованием для лапароскопических процедур. Читатели, возможно, в целом знают, что это менее инвазивные операции, выполняемые через небольшие порты (отверстия) в теле пациента, при этом хирург использует камеру и другие инструменты для проведения операции. Не все читатели могут осознавать, что в этом процессе есть еще одна часть: для облегчения процедур пространство надувается воздухом. AirSeal делает это, причем при гораздо более низком давлении, чем конкурирующие инсуффляторы, а также обеспечивает бесклапанный доступ к операционному полю (что упрощает процедуру), а также комплексную эвакуацию дыма.
Угроза здесь заключается в том, что Novanta (NOVT) объявила о своем намерении запустить новый продукт для вдувания и удаления дыма с «большой» роботизированной платформой. В The Street обычно предполагали, что это означает «Интуитивная хирургия», и это явная угроза для Conmed. Насколько я могу судить, система Novanta будет работать при стандартном давлении и не является безклапанной, поэтому я думаю, что AirSeal по-прежнему будет считаться превосходным продуктом, но я не знаю, насколько Intuitive будет продвигать предложение Novanta. Я также хотел бы отметить, что AirSeal — единственный на рынке инсуффлятор с клинически доказанными превосходными результатами (меньше боли и меньше осложнений после операции).
Перспективы
В Conmed есть и другие драйверы роста, которым стоит следовать. Компания вышла на привлекательный рынок изделий для конечностей стопы и голеностопного сустава благодаря сделке In2Bones в 2022 году, и, хотя я не видел клинических данных по Quantum Total Ankle, система покрытия CoLink Carbon Fiber, похоже, предлагает превосходные результаты по сравнению с существующими титановыми системами; Также отмечу, что валовая прибыль в этом бизнесе превышает 80%.
Меня также заинтриговал потенциал продуктовой платформы BioBrace, которую компания приобрела в рамках сделки с Biorez. Этот биоиндуктивный имплантат, имеющий широкую маркировку («укрепление мягких тканей там, где есть слабость»), стимулирует рост тканей и помогает снизить риск повторных разрывов вращательной манжеты, крестообразных связок и т. д., а также риск ревизии. повторите процедуры ремонта. Используемый во время первоначальной операции, он помогает обеспечить более прочное и долговечное восстановление разорванной ткани.
Я оптимистично настроен в отношении набора основных драйверов роста, которые Conmed предлагает сегодня. Я думаю, что у Buffalo Filter есть значительные возможности использовать новые мандаты и добиться успеха за счет роста дымоудаления, и я думаю, что угроза для AirSeal управляема. Я также с оптимизмом смотрю на возможности BioTrace и In2Bones, и хотя это правда, что все эти предприятия/продукты конкурируют с крупными конкурентами (Johnson & Johnson (JNJ), Medtronic, Smith & Nephew (SNN), Stryker и др.), для Conmed в этом нет ничего нового, и инфраструктура продаж уже создана.
Я ожидаю роста доходов в долгосрочной перспективе примерно на 9%, что является заметным ускорением по сравнению с прошлым десятилетием и напрямую связано с продолжающимся успехом вышеупомянутых факторов роста. Что касается рентабельности, я считаю, что рост этих более высокорентабельных факторов роста окажет существенное положительное влияние на общую рентабельность компании, подняв рентабельность EBITDA до середины 20% в течение следующих пяти лет, а операционную рентабельность — до 20% и выше. Что касается потока свободных денежных средств, я ожидаю довольно быстрого ускорения до уровня маржи свободного денежного потока на уровне среднего подросткового уровня, а затем более медленного перехода к высокому уровню, что приведет к высокому росту скорректированного свободного денежного потока, выражаемому однозначными числами.
Дисконтированный денежный поток предполагает, что акции недооценены, как и процесс, ориентированный на рост/рентабельность/выручку. Учитывая, что у компании действительно большая сумма долга (что необычно для небольших медицинских компаний), скидка на то, что в противном случае было бы «справедливым», кажется оправданной, и я использую коэффициент 3,75x, в котором в противном случае можно было бы утверждать темпы роста компании. за 4,5x, и это дает мне справедливую стоимость в 132 доллара.
Я также должен отметить, что я использую долгосрочные нормы оценки, а не более агрессивные стандарты оценки, которые применялись в последние годы (я думаю, это оправдано, учитывая происходящее сейчас снижение оценок).
Нижняя линия
Несмотря на то, что покупка медицинских технологий сейчас напоминает игру в цыпленка с поездом, акции Conmed здесь представляют собой интересную акцию. Возможно, рынок дымоудаления не вырастет так сильно, как я ожидаю, или у компании появятся конкуренты, может быть, AirSeal потеряет больше своего робототехнического бизнеса, чем я ожидаю, и, возможно, новые дополнения, такие как In2Bones и Biorez, не оправдаются. . Всегда есть причины не покупать акции, но я думаю, что в целом это интересное имя, на которое стоит обратить внимание.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
